鐘正生/文
8月中國經(jīng)濟復蘇勢頭加快,主要經(jīng)濟指標的當月同比多數(shù)較7月回升,且高于市場預期值,不過地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍在拖累中國經(jīng)濟。
我們認為,需理性看待中國經(jīng)濟復蘇的進程。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期,既有低基數(shù)的推升,又受防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長政策落地見效的影響。往后看,盡管地產(chǎn)投資持續(xù)探底、外需下滑壓力迫近,且疫情多點散發(fā)持續(xù)擾動國內(nèi)消費及生產(chǎn),但政策持續(xù)發(fā)力下,后續(xù)經(jīng)濟的修復也有支撐:一是,消費緩慢恢復趨勢有望延續(xù)。汽車消費強勁表現(xiàn)有望延續(xù),其他消費也有較大的修復空間。二是,國常會、部委和地方政府已出臺一系列措施,基建項目及實物工作量加速落地。三是,制造業(yè)設(shè)備更新相關(guān)貸款及貼息政策力度較大,有助于穩(wěn)定制造業(yè)投資增速。此外,汽車和新能源行業(yè)生產(chǎn)、投資的強勁表現(xiàn)有望延續(xù),其引致需求亦不容小覷。
一、工業(yè)生產(chǎn)較快恢復
工業(yè)生產(chǎn)較快恢復,裝備制造板塊表現(xiàn)亮眼。8月工業(yè)增加值當月同比上行0.4個百分點至4.2%,比6月增速高出0.3個百分點。從環(huán)比增速看,8月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.7%,高于2015年—2019年同期0.4%的均值水平,意味著除去年同期拉閘限電導致的低基數(shù)推動外,工業(yè)生產(chǎn)邊際也較快改善。支撐因素有三:
工業(yè)增加值的拖累因素:一是部分大宗商品價格較快回落,利潤增速放緩令生產(chǎn)收縮,典型的如采礦板塊、化學原料及制品行業(yè);二是下游消費制造行業(yè),如醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等,受出口增速放緩、疫情擾動國內(nèi)消費的雙重壓制。
二、國內(nèi)消費增速回升
8月社會消費品零售總額同比增長5.4%,明顯高于市場預期值4.2%。基數(shù)效應對8月社零同比提升起到了明顯推動,去年8月國內(nèi)疫情和汛情多點發(fā)生,拖累國內(nèi)消費恢復,社零同比從2021年7月的8.5%降至2021年8月的2.5%,因此今年8月社消同比跳升和低基數(shù)效應有關(guān)。此外,盡管今年8月國內(nèi)疫情多點散發(fā),但防控政策的優(yōu)化在一定程度上減緩了其負面沖擊,社零環(huán)比1.1%,雖低于歷史同期,但仍穩(wěn)中有升。分項來看,商品零售同比較上月提升1.9個百分點至5.1%,餐飲消費同比從上月的-1.5%轉(zhuǎn)為增長8.4%。
從限額以上企業(yè)商品零售總額來看,8月同比較高的有石油制品(受益于油價上漲)、汽車(受消費促進政策拉動)、中西藥品(疫情相關(guān))三個種類。結(jié)構(gòu)上:一是,必需消費相關(guān)的糧油食品類、煙酒類、飲料類增速提升。二是,社交相關(guān)可選消費一定程度上受到疫情散發(fā)沖擊,金銀珠寶、文化用品、通訊器材、化妝品類的增速較上月回落。三是,地產(chǎn)后周期消費的拖累增強,家具類和建筑裝潢類零售額同比進一步收縮,家電和音像器材類消費增速也有回落。
“穩(wěn)就業(yè)”繼續(xù)取得成效,年輕人口失業(yè)率回落。基建實物工作量的形成有助于吸納就業(yè)人員,援企穩(wěn)崗和就業(yè)幫扶政策持續(xù)發(fā)力,8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進一步回落0.1個百分點至5.3%。其中,16-24歲年輕人口失業(yè)率下行1.2個百分點至18.7%,結(jié)束連續(xù)9個月上升的趨勢。
三、基建、制造業(yè)投資提供支撐
8月固定資產(chǎn)投資單月同比提升1.8個百分點至6.4%,基建和制造業(yè)投資都形成有力支撐。
四、房地產(chǎn)投資拖累加大
房地產(chǎn)投資的拖累進一步加大。8月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額當月同比從-12.1%下滑至-13.8%,8月土地購置面積單月同比跌幅擴大至56.8%,房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿依然不足。
不過,“保交樓”推進下,房地產(chǎn)新開工及竣工有所改善。8月房地產(chǎn)竣工面積的單月增速自上月的-35.7%“躍升”至-2.6%;房地產(chǎn)新開工面積單月增速提升2.0個百分點至-43.9%。值得注意的是,房地產(chǎn)銷售面積單月同比跌幅收窄至-22.0%,環(huán)比增速也高于季節(jié)性均值,不過從9月高頻數(shù)據(jù)看,地產(chǎn)銷售能否持續(xù)還有待觀察。
房地產(chǎn)開發(fā)資金與銷售及竣工改善的內(nèi)在邏輯一致:房地產(chǎn)銷售低位邊際企穩(wěn),使得房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中,個人按揭貸款、定金及預收款同比跌幅收窄,國內(nèi)貸款、自籌資金兩項外源性資金在“保交樓”推進下也有所改善。
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