經(jīng)濟觀察報 社論 華晨汽車、河南永煤集團AAA債券違約事件依然在發(fā)酵，投資者用腳投票，相關公司及行業(yè)的債券二級市場價格暴跌；一級市場上，已有超50只債券取消或推遲發(fā)行，涉及金額超390億元。市場籠罩“信用緊縮”的陰影，甚至煤炭資源大省山西也被驚動，緊急出面安撫金融機構，派發(fā)“定心丸”。

兩起違約事件引發(fā)巨震，僅僅用AAA級國企“信仰”的打破并不足以解釋。市場懷疑地方國企有通過“無償劃轉(zhuǎn)重組方式”逃廢債之嫌，更擔心如果這樣的行為得不到制止，會引來更多效仿者。這才是投資者的“心病”所在。

市場看似過度的反應可以理解。以永煤集團而言，雖然公司回應絕無“逃廢債”，但是在投資者看來，企業(yè)到期未能償付仍有疑竇待解。比如說，財報顯示三季度末公司賬面上貨幣資金近470億元，為何無法兌付10億元的債券——這樣的報表可靠么？又比如直到違約前一周，永煤集團才公告將持有的11.5億股中原銀行股權無償劃轉(zhuǎn)給河南其他國資企業(yè)。而據(jù)媒體報道，今年7月28日河南省國資紅頭文件已經(jīng)下發(fā)，相關資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)在9、10月份就已完成股權變更登記。投資者因此詰問：如此重大的核心資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)發(fā)行人為何沒有及時信披？若非如此種種，投資者哪里會生出對企業(yè)“逃廢債”的質(zhì)疑？

自2014年“超日債”違約以來，中國債券市場違約事件時有發(fā)生，涉及企業(yè)主體從民企波及到國企，涉及行業(yè)也全面分散，違約常態(tài)化已是現(xiàn)實?？紤]到當下經(jīng)濟下行壓力仍存、疫情影響及世界經(jīng)濟仍在衰退中掙扎，違約事件也可能階段性增加。應該說，市場對此有相應的認知和預期。

處置債券違約有一套成熟的游戲規(guī)則。如果多方努力之后企業(yè)確實到期無法償還債務，按照相關程序建立受托管理人和債券持有人會議制度，涉事企業(yè)該處置資產(chǎn)的就處置資產(chǎn)，該重組的重組，該破產(chǎn)清算的就破產(chǎn)清算。只要在規(guī)則之內(nèi)，確保透明和公平公正，各利益相關者盡可以談判博弈，盡最大可能爭取自己的權益。

就市場規(guī)律而言，信用債市場不存在不可破的“信仰”。無論國企還是民企，企業(yè)是否違約不取決于背景如何，而要看企業(yè)自身的運營。過去一旦國企或城投出現(xiàn)違約，地方政府就會出手干預，剛性兌付。這看起來既保住了企業(yè)，也保證了投資人的利益。但就整個市場而言，隱形擔保很可能扭曲了債市定價體系，也加大了市場不公平，特別是對民企而言。

也正因如此，打破剛兌，原本就是確立規(guī)則至上原則的重要一步。沒有這種打破就沒有穩(wěn)定的市場預期。相較之下，任何“逃廢債”行為都是致命的危險游戲。“逃廢債”是債務人從主觀意愿上的故意行為，即有償付還款能力但拒絕償還。這種行為完全違背了市場經(jīng)濟最起碼的規(guī)則意識和契約精神，是對市場紀律的踐踏，會導致市場預期變得“不可捉摸”，從根本上擊穿了信用債乃至整個資本市場健康發(fā)展的信用基石。對此應該高度警惕，露頭就打，絕不手軟。這對于維護市場法治和信用環(huán)境，建設一個更加開放、成熟的中國債券市場至關重要。