邊泉水/文 人民幣匯率再次接近波動區(qū)間上限。今年4月以來，美元兌人民幣匯率對中間價偏離持續(xù)高于1.9%，接近2%波動區(qū)間上限。去年10月前后人民幣匯率對中間價偏離也一度接近2%。近期人民幣再次面臨貶值壓力，即期匯率較大幅度偏離中間價，和去年10月相比既有相似之處，也有不同點。

最近幾周和去年下半年人民幣貶值壓力都受到美元升值和中美利差擴大的外部環(huán)境影響。

3月中旬以來，美元走強，給人民幣匯率帶來貶值壓力，而人民幣匯率中間價維持穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣匯率對中間價偏離擴大。2015年“8.11匯改”后，我國形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。正常情況下，中間價參考一籃子貨幣匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，美元升值時中間價對美元貶值，美元貶值時中間價對美元升值。但是去年下半年和最近一個月美元升值過程中，人民幣匯率中間價維持不變，使得市場匯率對中間價偏離加大。

中美利差再度走闊。去年10月以來，國內(nèi)7天逆回購利率維持1.8%，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持5.25%—5.5%區(qū)間，中美政策利率利差維持不變。中美國債收益率利差去年10月之后一度收窄，但近期再度走闊，甚至突破去年10月高點。

和去年下半年相比，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和國際收支狀況均有所改善，市場并未形成人民幣匯率單邊貶值的一致預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)增長動能改善。今年一季度制造業(yè)PMI均值49.7%，較去年四季度均值49.3%回升。1—2月份，盡管房地產(chǎn)銷售仍在下滑，但是工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增長動能較強，投資增速較去年四季度加快，消費保持較快增長，GDP全年有望實現(xiàn)5%左右的增長目標(biāo)。

國際收支改善。去年9—11月，銀行代客結(jié)售匯逆差三個月合計507億美元；去年12月至今年2月，銀行代客結(jié)售匯三個月逆差122億美元，較此前三個月大幅收窄。

外匯市場交易量并未大幅下降。過去20天，人民幣即期外匯日均成交量322億美元，明顯高于去年10月均值134億美元的日均成交量水平。外匯市場成交量仍然較為活躍，反映市場并沒有形成人民幣單邊貶值的一致預(yù)期。

往前看，美元有進(jìn)一步升值的可能，人民幣對中間價偏離或?qū)⒊掷m(xù)。美國近期公布的CPI數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期時間已經(jīng)推遲到下半年。4月11日，歐央行維持三大關(guān)鍵利率不變，同時表示，“如果收到的信息讓我們更有信心通脹將持續(xù)向 2% 的目標(biāo)邁進(jìn)，那么我們可能不需要將利率維持在目前的高位”，市場預(yù)期歐央行最早6月降息。如果歐央行早于美聯(lián)儲降息，美元可能進(jìn)一步走強，人民幣可能仍將面臨貶值壓力。如果人民幣匯率中間價繼續(xù)維持當(dāng)前水平，即期匯率較大幅度偏離中間價的狀態(tài)可能持續(xù)。

去年底以來，財政政策力度加大，有利于人民幣匯率穩(wěn)定。去年10月全國人大常委會批準(zhǔn)增發(fā)1萬億元國債并且調(diào)整2023年財政預(yù)算。今年計劃發(fā)行1萬億元超長期特別國債，預(yù)算安排廣義赤字率7.2%，比去年實際廣義赤字率提升1.4個百分點，財政政策力度明顯加大。貨幣政策寬松會降低本國利率，給本幣帶來貶值壓力；財政政策寬松則有利于匯率穩(wěn)定，促進(jìn)本幣升值。今年財政政策“適度加力、提質(zhì)增效”，如果經(jīng)濟(jì)基本面改善，人民幣貶值壓力一定程度上可能得到緩解。

過去兩年，人民幣有效匯率貶值幅度較大。從中期看，人民幣匯率升值有利于外部平衡。2022年3月以來，人民幣實際有效匯率貶值12%左右。實際匯率貶值有助于提升國內(nèi)可貿(mào)易品競爭力，2023年我國工業(yè)制成品貿(mào)易順差比疫情前的2019年增長74%。制造業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱，但是貿(mào)易順差快速擴大容易加劇貿(mào)易摩擦。今年擴大財政政策力度有助于達(dá)到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)供需平衡，人民幣升值則有助于實現(xiàn)對外經(jīng)濟(jì)均衡。