劉勝軍｜一季度經(jīng)濟(jì)大超預(yù)期：關(guān)鍵在細(xì)節(jié)

劉勝軍2024-04-24 14:41

劉勝軍/文 · 全文共 2600 字，時(shí)長約 6 分鐘

· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財(cái)經(jīng)出品）

文/ 劉勝軍

一季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長5.3%。大幅超預(yù)期！須知，此前各大機(jī)構(gòu)對(duì)一季度增速的預(yù)測普遍在5%以下。果然，數(shù)據(jù)公布后，各大機(jī)構(gòu)紛紛“應(yīng)聲”上調(diào)2024年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

值得關(guān)注的是，資本市場卻沒有體現(xiàn)出對(duì)“超預(yù)期”應(yīng)有的興奮。這提示我們，一季度數(shù)據(jù)，還有值得深入探究的細(xì)節(jié)。

一、超預(yù)期的動(dòng)力來源

一季度增速超預(yù)期，其中幾個(gè)動(dòng)力表現(xiàn)特別顯眼：

1、工業(yè)領(lǐng)銜：一季度工業(yè)增加值增長6%，對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率為37.3%，拉動(dòng)近2個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長。工業(yè)提速的背后是“賺錢效應(yīng)”：1—2月份，全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長10.2%，與2023年下降2.3%相比顯著改善。

2、出口反彈：一季度進(jìn)出口增長5%，創(chuàng)6個(gè)季度以來新高。凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率從2023年四季度的-3.1%轉(zhuǎn)為14.5%，拉動(dòng)當(dāng)季GDP增長0.8個(gè)百分點(diǎn)。一季度，以美元計(jì)中國出口同比增長1.5%（顯著高于2023年全年的-4.6%），剔除匯率波動(dòng)影響，實(shí)際出口量增長15%左右。

3、價(jià)格因素：一季度名義GDP同比增速僅為4.2%，比實(shí)際GDP增速低了1.1個(gè)百分點(diǎn)，這意味著相當(dāng)一部分實(shí)際GDP增速是物價(jià)下跌貢獻(xiàn)的。

茲事體大。在經(jīng)濟(jì)生活中，人們感知的是名義變量，例如工資、財(cái)政收入、企業(yè)利潤等。我們比較兩種情形：A) 工資增長10%、通脹5%，實(shí)際工資增長5%；B) 工資不增長，物價(jià)下降5%，實(shí)際工資增長5%。雖然實(shí)際工資增長幅度相同，但在現(xiàn)實(shí)中A情形給人的感受比B要好得多，這叫“貨幣幻覺”。

再比較兩種情形：C) 物價(jià)上漲5%，工資上漲7%，員工很開心，但實(shí)際工資上漲只有2%；D) 如果物價(jià)下降5%，企業(yè)把工資降低3%，然后告訴員工你的工資實(shí)際漲了2%，員工是很難接受的。這叫“工資剛性”，也就是員工很難接受名義工資的減少。

由于貨幣幻覺和工資剛性，溫和通脹比通縮更有利于形成樂觀的社會(huì)預(yù)期。一季度的GDP縮減指數(shù)（名義GDP增速與實(shí)際GDP增速之差）為-1.1%，近六個(gè)季度中已有五個(gè)季度為負(fù)，幾乎是歷史上持續(xù)時(shí)間最長的通縮時(shí)期。這是一季度數(shù)據(jù)最值得警惕的一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。

此外，統(tǒng)計(jì)局下修了2023年同期的固定資產(chǎn)投資和部分房地產(chǎn)活動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)。其中，下修2023年一季度固定資產(chǎn)投資絕對(duì)量基數(shù)11%，下修房地產(chǎn)投資及銷售面積絕對(duì)量基數(shù)6%左右。

二、超預(yù)期背后的問題與挑戰(zhàn)

1、結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人盛來運(yùn)指出，“從恢復(fù)的程度來看，我們發(fā)現(xiàn)需求的恢復(fù)不如生產(chǎn)，中小微企業(yè)的恢復(fù)不如大企業(yè)，所以經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在明顯的不平衡性，因此大家對(duì)數(shù)據(jù)的感受可能就有一定的不同認(rèn)識(shí)”。一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率僅為73.6%，為2020年二季度以來最低。

2、“新三樣”猛增有可能引發(fā)新的貿(mào)易沖突。2023年“新三樣”（新能源汽車、光伏產(chǎn)品、鋰電池）出口首次突破1萬億元，增長了近30%。2024年一季度，新能源汽車產(chǎn)量增長29.2%；太陽能電池增長20.1%；與光伏相關(guān)的多晶硅、單晶硅增速仍高達(dá)50%以上。中國在新能源領(lǐng)域的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是顯著的，以至于馬斯克說“如果沒有關(guān)稅或貿(mào)易壁壘，中國車企很可能“干翻”全世界絕大多數(shù)競爭對(duì)手。” 一季度數(shù)據(jù)出來后，馬斯克宣布：希望特斯拉裁員 20%，因?yàn)槠浼径绕嚱桓读肯陆盗?20%。

新能源優(yōu)勢(shì)值得我們自豪，但也要警惕引發(fā)新一輪貿(mào)易保護(hù)主義情緒：歐盟已經(jīng)啟動(dòng)對(duì)中國汽車的反傾銷調(diào)查。

3、房地產(chǎn)是最大拖累：房地產(chǎn)的特殊性在于：它與經(jīng)濟(jì)增長、地方財(cái)政、居民財(cái)富的關(guān)聯(lián)度極大。房地產(chǎn)下行，其沖擊力是全方位的、裹挾式的。一季度，全國固定資產(chǎn)投資增速4.5%，而房地產(chǎn)開發(fā)投資卻下降9.5%。房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)下降，銷售額跌幅超過銷售面積跌幅，表明房價(jià)持續(xù)下跌。

雖然作為構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式突破口的“三大工程”（保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造），一季度拉動(dòng)了房地產(chǎn)開發(fā)投資0.6個(gè)百分點(diǎn)，但其體量不足以穩(wěn)定房地產(chǎn)總體走勢(shì)。

這一問題必須重視：1）居民財(cái)富70%集中于房地產(chǎn)，房地產(chǎn)不穩(wěn)則消費(fèi)信心不穩(wěn)；2）居民買房，存在買漲不買跌的心理慣性；3）如果只放開限購，不穩(wěn)定開發(fā)商，居民擔(dān)心樓盤爛尾，依然不敢買房。

房地產(chǎn)已經(jīng)從恒大暴雷的第一階段、碧桂園暴雷的第二階段，走向萬科暴雷的第三階段，其危險(xiǎn)性不言而喻。必須防止房地產(chǎn)從調(diào)整走向信心的喪失。

4、民間投資依然偏低：一季度民間投資同比增長0.5%，低于總體投資4.5%的增速。雖然扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資的民間投資增長7.7%，但仍低于扣除房地產(chǎn)后總體投資9.3%的增速。提振民間投資的必要性在于：民間投資是吸納新增就業(yè)的主力軍，80%的新增就業(yè)有賴于民間投資。

5、消費(fèi)才是定海神針：2023年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分別是82.5%、28.9%、-11.4%。2024年一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速4.7%，消費(fèi)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率為73.7%。一季度，邊際消費(fèi)傾向?yàn)?3.3%，為2020年疫情以來同期最高，“疤痕效應(yīng)”雖有緩解，但仍明顯低于疫情前同期65%以上的水平。

6、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室最新發(fā)布的《2024年一季度宏觀杠桿率》指出，“盡管總體債務(wù)增速繼續(xù)下降，但宏觀杠桿率在一季度仍然上升了6.8個(gè)百分點(diǎn)。杠桿率上升的最主要原因依然是名義GDP增速的超預(yù)期下滑?！眴渭久xGDP只上升了4.2%，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度低于實(shí)際GDP增速。中國經(jīng)濟(jì)面臨既要穩(wěn)增速、又要提高增長質(zhì)量的雙重挑戰(zhàn)，難度不小。

三、結(jié)論與建議

一季度數(shù)據(jù)，印證了筆者長期呼吁的幾個(gè)關(guān)鍵：

1、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的核心在于：穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)民企、穩(wěn)房地產(chǎn)

2、穩(wěn)消費(fèi)，需要大手筆消費(fèi)券（10萬億級(jí)別）

3、通縮很危險(xiǎn)，但防止通縮關(guān)鍵不是貨幣刺激，而是提振消費(fèi)需求

4、穩(wěn)地產(chǎn)，需要供給側(cè)（穩(wěn)開發(fā)商）、需求側(cè)（放開限購）同步發(fā)力

5、穩(wěn)民企的關(guān)鍵在于“競爭中性”導(dǎo)向的改革

6、能否打破“負(fù)反饋循環(huán)”依然是關(guān)鍵點(diǎn)，把握“時(shí)間窗口”很重要

且行且珍惜。

劉勝軍

堅(jiān)持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀