經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明  強(qiáng)勢反彈近一周后，人民幣匯率重回“6字頭”。2022年12月5日，在岸人民幣兌美元匯率開盤后不久，即漲破“7”關(guān)口，報(bào)6.9902，較前收盤價(jià)漲478個(gè)基點(diǎn)；此后交易中延續(xù)上升走勢，相繼突破6.98、6.95關(guān)口。

自今年9月下旬破“7”以來，此次，人民幣匯率再次收復(fù)“7”關(guān)口。

截至12月9日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.9588元，較前值調(diào)升18個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)周中間價(jià)累計(jì)調(diào)升954個(gè)基點(diǎn)。

多位分析人士認(rèn)為，本次人民幣強(qiáng)勢反彈因受到防疫政策優(yōu)化、美元指數(shù)回落等內(nèi)外部因素影響。在一位江浙地區(qū)股份行外匯交易經(jīng)理看來，市場的樂觀情緒是本次人民幣上漲的重要因素。一位機(jī)構(gòu)外匯交易員認(rèn)為，美元貶值是主要因素，美元指數(shù)最近下跌，其他非美貨幣都在升值，相比之下，人民幣匯率指數(shù)今年以來相對穩(wěn)定。

巴克萊銀行宏觀、外匯策略師張蒙對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，中國防疫戰(zhàn)略的調(diào)整對人民幣匯率產(chǎn)生了影響。盡管近期的不確定性仍然很高，但戰(zhàn)略調(diào)整降低了增長疲軟的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)提振對中國和相關(guān)資產(chǎn)的樂觀情緒，同時(shí)對廣義美元構(gòu)成壓力。

回到“7”以內(nèi)

11月以來，人民幣兌美元匯率從10月底接近7.3的低點(diǎn)持續(xù)攀升。進(jìn)入12月以來，人民幣延續(xù)強(qiáng)勢回升勢頭，一度接近7。截至12月2日，離岸人民幣兌美元報(bào)7.0256，在岸人民幣兌美元報(bào)7.0380。

“預(yù)計(jì)下周就能回到7以內(nèi)。”面對人民幣的上漲走勢，有外匯資深人士于12月2日做出如此判斷。12月5日，在岸人民幣兌美元開盤后不久，即突破“7”元關(guān)口。

上述機(jī)構(gòu)外匯交易員認(rèn)為，美元貶值是本輪人民幣升值的主要驅(qū)動(dòng)力。因?yàn)槿虮尘跋?，美元指?shù)最近下跌，其他非美貨幣（歐元、英鎊、日元、澳元等）都在升值。另外，他認(rèn)為人民幣匯率指數(shù)今年沒有太大幅波動(dòng)，看人民幣的貶值升值不要只局限于美元和人民幣，也要看人民幣對于歐元、日元、英鎊、澳元等其他貨幣的升貶。

近一個(gè)月以來，美元指數(shù)高位回落7%，從前期高點(diǎn)115回撤至104附近，10年期美國國債收益率從4%以上跌至3.6%以下，中美利差的倒掛幅度有所收窄。同時(shí)其他主要貨幣兌美元均不同程度上漲，歐元上漲8%、英鎊上漲9%、日元上漲8%、人民幣上漲5%。

對于近期人民幣匯率大幅反彈的原因，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟分別就內(nèi)因、外因及政策層面進(jìn)行了分析。就內(nèi)因而言，龐溟認(rèn)為，隨著各地優(yōu)化調(diào)整疫情防控措施、全國高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，疫情對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擾動(dòng)和抑制有望減弱。市場對于生產(chǎn)受擾、需求偏弱、預(yù)期波動(dòng)等多重難題的有效解決更有信心，對人民幣匯率更有信心。

歷史數(shù)據(jù)表明，受年末出口商回款等結(jié)匯需求支持，人民幣匯率在年末通常具備季節(jié)性走強(qiáng)的特征。外貿(mào)出口企業(yè)往往會(huì)在年末加大結(jié)匯力度，上述江浙地區(qū)股份行外匯交易經(jīng)理表示，他個(gè)人認(rèn)為市場的樂觀情緒是本次人民幣上漲的重要因素。

就外因而言，龐溟分析稱，伴隨著其他主要經(jīng)濟(jì)體步入衰退概率增加、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏逐步放緩、美元指數(shù)驅(qū)動(dòng)力減弱，未來美元指數(shù)大幅上行的空間有限、美元最為強(qiáng)勢的時(shí)期或已結(jié)束；預(yù)計(jì)美元指數(shù)將見頂，進(jìn)一步減弱人民幣兌美元匯率的下行壓力，提振人民幣匯率和市場信心。

張蒙認(rèn)為，中國的可持續(xù)重新開放意味著美元的上行空間減少，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩一直是美元走強(qiáng)的推動(dòng)力之一，所以這一驅(qū)動(dòng)因素的緩和也將削弱美元的強(qiáng)勢。同時(shí)，大宗商品（能源）和相關(guān)貨幣將受益最大，大宗商品價(jià)格的上漲也可能部分抵消對美元的負(fù)面影響。

避免“羊群效應(yīng)”

隨著近期人民幣兌美元匯率的強(qiáng)勢反彈，較前期價(jià)格有大幅下調(diào)，對于有換匯需求的居民而言，成本低了不少。但是對于有美元結(jié)匯需求的外貿(mào)企業(yè)，人民幣升值則意味著營業(yè)收入的縮水。

大部分小微企業(yè)沒有選擇使用金融避險(xiǎn)工具來應(yīng)對匯率的波動(dòng)。

一家大行的分行外匯業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，眾多中小微企業(yè)的主要精力集中在生產(chǎn)和經(jīng)營，匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不足，企業(yè)主要的匯率管理模式是“隨用隨結(jié)”或“逢高即結(jié)”。“真的很羨慕在7.3左右結(jié)匯的。”有在浙江從事外貿(mào)業(yè)務(wù)的人士于12月8日表示，他目前選擇觀望。其面對的問題之一是對客戶報(bào)價(jià)，因?yàn)榘凑?個(gè)月左右的到賬周期來看，不知道明年人民幣匯率將是怎樣的走勢。

越來越多的企業(yè)在學(xué)習(xí)運(yùn)用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，在外匯交易中更加理性。有80%的產(chǎn)品進(jìn)行外銷的南方一家印染企業(yè)，此前對匯率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度不高，長期采用即期結(jié)匯方式。出口訂單簽訂后，美元收款往往需要等待一段時(shí)間。如果在美元即期匯率走低情況下，相對滯后的美元收匯模式，讓企業(yè)結(jié)匯所產(chǎn)生的人民幣收入不斷縮水。2021年下半年以來，美元兌人民幣匯價(jià)持續(xù)走低，對這家企業(yè)帶來經(jīng)營壓力。

而2022年4月以來，人民幣快速貶值，美元上行，對出口企業(yè)帶來利好。但即便美元匯率上行，由于企業(yè)合同議價(jià)能力低，部分海外貿(mào)易對手往往考慮匯率波動(dòng)因素，從而調(diào)整合同報(bào)價(jià)，也壓縮了企業(yè)的收入。

在與銀行的業(yè)務(wù)溝通中，銀行工作人員發(fā)現(xiàn)該印染企業(yè)對“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”了解不多：企業(yè)管理層認(rèn)為，保值業(yè)務(wù)僅限于鎖定未來價(jià)格，當(dāng)美元升值時(shí)，企業(yè)失去了以更優(yōu)價(jià)格結(jié)匯的機(jī)會(huì)；企業(yè)財(cái)務(wù)人員認(rèn)為，即期結(jié)匯是“最省事”的操作，省去在銀行辦理繳存保證金等環(huán)節(jié)。

近年來，各地監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行優(yōu)化企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，提升企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。針對該印染企業(yè)不定期收匯的特點(diǎn)及匯率市場環(huán)境，中國銀行業(yè)務(wù)人員向企業(yè)推薦敘做不同期限的結(jié)匯方向人民幣期權(quán)產(chǎn)品，并通過情景模擬向其展示保值效果：當(dāng)美元兌人民幣匯率下行時(shí)，可按照鎖定價(jià)格結(jié)匯；當(dāng)匯率上行超過期權(quán)執(zhí)行價(jià)時(shí)，則選擇以更優(yōu)的市場即期匯率結(jié)匯。產(chǎn)品適合既想要鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，又擔(dān)心失去更好市場機(jī)會(huì)的企業(yè)。

經(jīng)過初步合作后，該印染企業(yè)與中國銀行敘做人民幣期權(quán)保值業(yè)務(wù)，對2022年剩余期限全部訂單金額進(jìn)行保值。這家印染企業(yè)也因此避免了近期人民幣升值帶來的困擾。

對于企業(yè)尤其是外幣收入比重較大、外幣負(fù)債較多的企業(yè)而言，龐溟建議，應(yīng)積極適應(yīng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性和幅度加大的新常態(tài)，牢固樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和能力，做好匯率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)，基于“保值”而非“增值”的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則，合理審慎交易，適度套保匯率敞口和控制貨幣錯(cuò)配；合理安排資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，主動(dòng)利用衍生工具等金融機(jī)構(gòu)提供的匯率避險(xiǎn)服務(wù)，避免偏離風(fēng)險(xiǎn)中性的炒匯行為，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營并保持正常生產(chǎn)經(jīng)營。

張蒙認(rèn)為，外匯結(jié)算可能在年底和農(nóng)歷新年有所上升，特別是當(dāng)市場對美元強(qiáng)勢的共識(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)向。只要外匯的單向走勢保持可控，并且沒有出現(xiàn)羊群行為，央行似乎對市場力量推動(dòng)美元兌人民幣的做法感到滿意。重新開放后美元兌人民幣可能會(huì)進(jìn)一步下跌，但如果即期的下跌導(dǎo)致CFETS人民幣匯率指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，抑制中國出口商在價(jià)格上的相對優(yōu)勢，那么央行可能會(huì)出手抑制外匯波動(dòng)。

延續(xù)雙向波動(dòng)常態(tài)

一個(gè)月前的11月2日，離岸人民幣兌美元盤中一度跌至7.35附近，此后一直波動(dòng)上漲。嘉盛集團(tuán)資深分析師JoePerry預(yù)計(jì)，近期人民幣波動(dòng)性將保持在高位，因?yàn)榉酪哒呷跃哂胁淮_定性，感染病例攀升的前景也可能擾動(dòng)市場。明確的一點(diǎn)在于，中國正在轉(zhuǎn)向更有活力、更靈活的防疫戰(zhàn)略。美元兌人民幣存在下行風(fēng)險(xiǎn)，如果美元繼續(xù)走弱，不排除測試6.80-6.90區(qū)間的可能性。

JoePerry同時(shí)提醒，未來美聯(lián)儲(chǔ)的政策和美國通脹形勢仍需關(guān)注。然而，目前美國的通脹形勢依舊嚴(yán)峻，5%的核心PCE物價(jià)指數(shù)距離美聯(lián)儲(chǔ)的2%相去甚遠(yuǎn)。12月2日公布的11月非農(nóng)就業(yè)新增26.3萬人，超出預(yù)期的20萬人，失業(yè)率維持在3.7%不變，薪資年率上升至5.1%，大大超出預(yù)期的4.6%，顯示通脹上行壓力不減。預(yù)計(jì)包括12月加息50基點(diǎn)在內(nèi)，未來還將加息100-125基點(diǎn)。

美元指數(shù)下跌背景下，中國外匯儲(chǔ)備余額連續(xù)兩個(gè)月上行，重返3.1萬億美元之上。12月7日，國家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31175億美元，較10月末上升651億美元，升幅為2.13%。

對于短期及中長期的匯率走勢，張蒙認(rèn)為，在宏觀驅(qū)動(dòng)因素見頂?shù)那闆r下，對美元的支持力度有所減少，但仍然存在的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)為交易帶來波動(dòng)。人民幣（貶值）在短期內(nèi)可能因重新開放的樂觀情緒而有所緩解，但從中期來看，預(yù)計(jì)人民幣將繼續(xù)表現(xiàn)不佳（即CFETS人民幣匯率指數(shù)略微走弱）。美元的疲軟和中國增長前景的改善所帶來的外國投資資本流入可能為人民幣提供支持，但經(jīng)常賬戶順差的減少和國內(nèi)資本外流會(huì)帶來不利因素。

對于明年人民幣匯率的走勢，在11月30日瑞銀財(cái)富舉行的媒體分享會(huì)上，瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟(jì)主管胡一帆預(yù)計(jì)，人民幣匯率可能在2023年3月份觸到底，或在7.3左右。之后由于2023年中國經(jīng)濟(jì)的反彈，在2023年年底可能會(huì)到7以下?？傮w而言，美元的強(qiáng)勁勢頭還會(huì)再持續(xù)一段時(shí)間。“在中國穩(wěn)定匯率的政策工具箱依然較為豐富、政策儲(chǔ)備依然較為充足的背景下，仍可及時(shí)、果斷地通過重啟逆周期因子、強(qiáng)化跨境資金流動(dòng)性管理、加大離岸市場央票發(fā)行規(guī)模等方式，熨平人民幣匯率走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面和內(nèi)部因素大幅背離的異常波動(dòng)。”龐溟表示。