經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅  貨幣戰(zhàn)、估值崩塌、市場(chǎng)劇烈調(diào)整……2022年最后一個(gè)季度，該來的還是都來了！

與其說國(guó)際形勢(shì)危機(jī)四伏，不如說一場(chǎng)由高通脹、強(qiáng)美元引發(fā)的利率沖擊波下，全球市場(chǎng)云波詭譎；但也各有各的“造化”，穩(wěn)字當(dāng)頭的人民幣則暗戰(zhàn)不斷。

在橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐看來，若利率升至4.5%，股票價(jià)格則將下跌20%。這將導(dǎo)致私營(yíng)部門信貸增長(zhǎng)放緩，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)；因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩不可避免。

美元加息的外溢影響亦日趨嚴(yán)重。人民幣近期快速貶值給外貿(mào)進(jìn)口企業(yè)帶來壓力；另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，美元債到期高峰時(shí)點(diǎn)9月至11月，中國(guó)有25支房企美元債到期，未償總額83.83億美元；房企償債資金成本上升。

某金融研究所學(xué)術(shù)委員、資深專家宋蒙表示，此輪人民幣匯率貶值的背景是美國(guó)加息及美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，加大各國(guó)貨幣對(duì)美元匯率的壓力。另外，主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在2022年第二季度的資本外流總額超過2007年以來發(fā)生的數(shù)次重大危機(jī)。

“目前，通脹仍高位整理運(yùn)行，歐債危機(jī)亦劍拔弩張；明年大概率進(jìn)入衰退。”全球宏觀對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人、荷馬金融顧問宋衛(wèi)國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)說。他不建議為保匯率而去拋售美元債，那樣做的最終后果是得不償失。

世界銀行集團(tuán)行長(zhǎng)戴維·馬爾帕斯認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增速正在急劇下滑。他擔(dān)憂，這將給新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的人民帶來影響長(zhǎng)遠(yuǎn)的災(zāi)難性后果；建議出臺(tái)致力于增加投資、提高生產(chǎn)率、優(yōu)化資本配置的政策。

“火中取栗”也好，“穩(wěn)之策”也罷，從機(jī)構(gòu)個(gè)體到各國(guó)央行都在試圖“應(yīng)對(duì)”或“平抑”百年變局之戰(zhàn)、數(shù)十年未遇的利率沖擊波。結(jié)果如何，仍待時(shí)間給出答案。

沖擊波

那個(gè)超級(jí)央行周掀起的全球市場(chǎng)巨浪、余震仍讓投資者驚魂未定……

強(qiáng)美元周期下，競(jìng)爭(zhēng)性加息衍生的全球貨幣戰(zhàn)中，各國(guó)央行紛紛出手。中國(guó)央行也不例外，連續(xù)動(dòng)用穩(wěn)匯率工具，并于9月27日召開全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制電視會(huì)議，指出“當(dāng)前外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體規(guī)范有序，但也存在少數(shù)企業(yè)跟風(fēng)‘炒匯’、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作等現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)和糾偏。”

9月29日匯市夜盤，一度雙雙跌破7.2的離岸（CNH）、在岸（CNY）人民幣對(duì)美元分別報(bào)7.09、7.12；強(qiáng)勢(shì)反彈1000余點(diǎn)，振幅超過1.43%；似乎昭示“有形之手”在發(fā)揮作用。

中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)2022年第三季度（總第98次）例會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“貨政例會(huì)”）指出，深化匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，加強(qiáng)預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

當(dāng)日的美元指數(shù)回落至112(-0.31%)，而歐元對(duì)美元報(bào)0.9789(0.56%)、英鎊對(duì)美元報(bào)1.106(+1.62%)，均有所回升。

這反映市場(chǎng)力量+政策意圖效應(yīng)下，美元暫時(shí)受到抑制，非美貨幣稍獲喘息機(jī)會(huì)。但“利率的鬼故事”才開始上演——目前美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息幅度已高達(dá)300個(gè)基點(diǎn)；美國(guó)10年期國(guó)債收益率近期狂飆至4%；中美利差持續(xù)擴(kuò)大。其潛臺(tái)詞是，通脹-加息-衰退的螺旋負(fù)反饋?zhàn)饔孟?，流向被改變的全球資本競(jìng)相回流美國(guó)。

瑞·達(dá)利歐根據(jù)現(xiàn)值折現(xiàn)效應(yīng)估計(jì)，若利率從現(xiàn)在的水平上升到4.5%左右將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生約20%的負(fù)面影響（一般來說，資產(chǎn)的久期越長(zhǎng)影響越大，久期越小影響越?。?，而收入下降將會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生約10%的負(fù)面影響。

宋蒙解釋，本次美元指數(shù)的結(jié)構(gòu)與以往有很大不同，西方主要貨幣貶值幅度超過新興市場(chǎng)貨幣，年初至今歐元、日元和英鎊對(duì)美元的貶值幅度分別為15.25%、20.27%和19.97%，同期亞洲貨幣對(duì)美元貶值幅度分別為：韓元16.42%、菲律賓披索13.56%，泰國(guó)泰銖11.91%，馬來西亞林吉特約9.65%，印尼盾約5.75%。為了應(yīng)對(duì)貶值，日本宣布24年來首次干預(yù)匯市，以應(yīng)對(duì)美元飚升帶來的貶值壓力。

道富環(huán)球市場(chǎng)部中國(guó)區(qū)主管李申告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，由于美國(guó)通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮和鷹派加息路徑不斷加強(qiáng)，加劇了資產(chǎn)波動(dòng)導(dǎo)致投資者避險(xiǎn)情緒高漲，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣不斷走強(qiáng)，因此全球貨幣對(duì)于強(qiáng)勢(shì)的美元大都出現(xiàn)了一定程度的貶值。

他認(rèn)為，隨著地緣沖突不確定性的延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂高企和通脹及通脹預(yù)期保持在近年高位，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的繼續(xù)和全球流動(dòng)性的不斷緊縮對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊性可能在未來的一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)繼續(xù)。因此其他國(guó)家央行可能被迫也追求激進(jìn)的加息路徑來減少輸入型通脹以及貨幣貶值和資本外流對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。然而，這樣的政策同時(shí)也會(huì)加劇過度加息而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，所以在市場(chǎng)有信心看到美國(guó)的加息頂點(diǎn)之前，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好可能面對(duì)持續(xù)壓力，美元會(huì)在未來一段時(shí)間內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)。

事實(shí)上，年內(nèi)，人民幣對(duì)美元貶值超過10%，盡管人民幣對(duì)非美元貨幣仍顯強(qiáng)勢(shì)。這也意味著，一個(gè)中國(guó)留學(xué)生家庭，如果每年需支付8萬(wàn)美元的生活學(xué)習(xí)費(fèi)用，那么，人民幣貶值后，較今年人民幣對(duì)美元匯率高位時(shí)的6.3，這個(gè)家庭將增加約6.5萬(wàn)人民幣的匯兌成本。

個(gè)體家庭如此，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)口企業(yè)的壓力就更大了（雖然貶值利好出口企業(yè)），這就要求它們必須做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以蘇州為例，在外匯局江蘇省分局指導(dǎo)下，2022年1-6月，蘇州市運(yùn)用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)超2500家，其中首辦戶超900家，套期保值業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)46%，外匯套保比率達(dá)39%。

另?yè)?jù)宋蒙觀察，2022年9月，除中國(guó)以外的亞洲新興國(guó)家股市累計(jì)流出約640億美元，高于2021年全年的資金流出規(guī)模。雖然亞洲新興國(guó)家的外匯儲(chǔ)備和應(yīng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)局緊縮政策比之前有所進(jìn)步，但是，主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在2022年第二季度的資本外流總額仍然超過2007年以來發(fā)生的數(shù)次重大危機(jī)。

市場(chǎng)前途迷茫，2022危機(jī)在敲門？究其本源之一，或在于利率驟變。

“利率之于市場(chǎng)，就好比地心引力之于物體”，巴菲特如此形容利率變化與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。即利率變小后，水漲船高，很多資產(chǎn)的價(jià)格就起來了；而利率越高，各類資產(chǎn)向下的力量就越強(qiáng)。

美國(guó)大型資產(chǎn)管理公司景順(Invesco)的策略師Kristina Hooper在9月28日的備忘錄中，用“我是‘糊涂的樂觀主義者’，即使出現(xiàn)破壞性的過程，（美聯(lián)儲(chǔ)）似乎仍在專注于遏制通脹”暗示需警惕美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)緊縮政策。

市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的終值在4.5%-5.0%之間，而美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的啟始可能要等到2024年，即2023年底以前美國(guó)均將處于高利率周期中。

兵臨城下，怎么辦？“全球央行需要有充足的美元儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)壓力……”摩根士丹利全球固定收益團(tuán)隊(duì)投資組合經(jīng)理兼首席固定收益策略師Jim Caron表示。

各種風(fēng)暴來襲之際，可抵御金融沖擊，彰顯一國(guó)實(shí)力與一國(guó)“家底”的外匯儲(chǔ)備尤為重要。微妙時(shí)刻，可否“真金白銀”去保匯率呢？

9月底，在人民幣對(duì)美元7.25的關(guān)口位置上，似乎多空博弈格外激烈。

穩(wěn)匯率邏輯下，李申對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)說，外匯儲(chǔ)備只是央行維護(hù)人民幣匯率形成機(jī)制的工具之一。中國(guó)央行在過去數(shù)十年積累了豐富的匯率市場(chǎng)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，擁有充足的政策儲(chǔ)備和政策工具，將隨時(shí)能夠根據(jù)不同情況相機(jī)抉擇，選擇最合適的政策工具，這包括今年業(yè)已出臺(tái)的調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金、提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金至20%等。

李申認(rèn)為，不宜過度解讀外匯儲(chǔ)備的使用與否。一方面，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已長(zhǎng)期穩(wěn)定在3萬(wàn)億美元規(guī)模，是人民幣幣值穩(wěn)定的保障之一；另一方面，從市場(chǎng)情況來看，近年來外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)的發(fā)布對(duì)匯率市場(chǎng)影響整體有限，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面（進(jìn)出口數(shù)據(jù)等）才是主導(dǎo)匯率市場(chǎng)變化的重要因素。

國(guó)慶假期前幾日，離岸、在岸人民幣市場(chǎng)硝煙彌漫。

前資深國(guó)有大行交易員宋曉林說，這次，國(guó)內(nèi)并沒有出現(xiàn)美元購(gòu)匯的恐慌壓力，與前幾次的貶值壓力不同。他認(rèn)為，央行肯定會(huì)出手穩(wěn)定匯率，它可能包括一些政策的調(diào)整，也可能有市場(chǎng)操作。但要注意的是，這次不是針對(duì)人民幣的一次貶值壓力，背景是美元指數(shù)大幅上漲導(dǎo)致的利率沖擊波。

博大資本國(guó)際行政總裁溫天納告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，近期穩(wěn)匯率政策出臺(tái)后，短期內(nèi)（9月29日之前）的人民幣仍顯疲態(tài)，可能這也與離岸市場(chǎng)的客觀情況有關(guān)。他說，十一假期前，投資者的布局非常謹(jǐn)慎，會(huì)采取保守策略；也因?yàn)槟壳暗耐鈪R管理較以前更為審慎，投資者購(gòu)匯的便捷性不像過去那樣，但這并不意味著其購(gòu)匯意愿不強(qiáng)。與此同時(shí)，離岸市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)影響在岸市場(chǎng)，二者的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。

穩(wěn)匯率框架下，“有可能會(huì)真金白銀去護(hù)盤，另外是盡量不降息；再者是采取行政措施來阻止惡意拋售人民幣。”溫天納說。

宋曉林告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，即使央行干預(yù)市場(chǎng)對(duì)外匯儲(chǔ)備也影響不大，因?yàn)椴簧婕氨R率還是保其它資產(chǎn)的問題。

“我們看到更多的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)來自于長(zhǎng)期外幣債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這可能涉及到匯率風(fēng)險(xiǎn)以及利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”宋曉林說。

“火中取栗”

此時(shí)，急速上升的利率亦在動(dòng)搖全球市場(chǎng)與資產(chǎn)價(jià)格，包括可能波及前期備受關(guān)注的中國(guó)房企美元債；但利率沖擊波之下，也有火中取栗者。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道地產(chǎn)課題組推出的“風(fēng)險(xiǎn)警示器”數(shù)據(jù)顯示，88家房企發(fā)債共計(jì)456支，有1906.65億美元債存續(xù)，293.7億美元于2022年上半年到期。

發(fā)債利率均超11%的房企包括鑫苑置業(yè)、國(guó)瑞置業(yè)、天譽(yù)置業(yè)、景瑞控股、正商集團(tuán)、上坤地產(chǎn)、陽(yáng)光100，銀城國(guó)際、大發(fā)地產(chǎn)、泰禾集團(tuán)、佳源國(guó)際、中南建設(shè)、當(dāng)代置業(yè)、華南城、花樣年和海倫堡等。

9月至11月是美元債到期高峰時(shí)點(diǎn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)有25支房企美元債到期，未償總額達(dá)83.83億美元。

其中，恒大景程（N20221024）,發(fā)行規(guī)模20億美元，今年10月24日到期，利率11.5%；天基控股（N20221106），發(fā)行規(guī)模6.45億美元，利率13%，2022年11月6日到期。

佳兆業(yè)集團(tuán)（N20221022）發(fā)行規(guī)模4億美元，利率11.95%，2022年10月22日到期；2022年將有28億美元的美元債到期。根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)，在2023-2025年期間，佳兆業(yè)每年還需應(yīng)對(duì)22億-30億美元的境外到期債券。

今年下半年是房企償債高峰期。在人民幣貶值，美元指數(shù)狂漲；銷售尚未復(fù)蘇以及盈利尚待修復(fù)的背景下，或者說，賣房子回款和繼續(xù)融資借錢皆起色不大的情況下，特別是美元借貸成本被推高至數(shù)十年新高位的當(dāng)下，房企償債資金缺口堪憂。

“的確需要留意了。”溫天納說，他解釋，無論是全球經(jīng)濟(jì)還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)都不小，尤其是那些收入是人民幣，卻要還美元債的企業(yè)。

“企業(yè)如何去應(yīng)對(duì)，尤其需要謹(jǐn)慎。但好處是國(guó)企、民企在境外融資或境外舉債的時(shí)候，均有資質(zhì)門檻，能夠發(fā)債也表明企業(yè)實(shí)力通過了專業(yè)審核；一定程度上，應(yīng)該總體風(fēng)險(xiǎn)可控。”溫天納表示。

全球風(fēng)暴+經(jīng)濟(jì)衰退等陰霾下，各大市場(chǎng)哀鴻遍野，多數(shù)普通投資者被深度套牢，但也有火中取栗者。

某全球宏觀對(duì)沖基金投資基金管理人、交易員程超便是后者。他告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，其在兩個(gè)月前預(yù)判明年大概率進(jìn)入衰退，便在一個(gè)月前調(diào)整投資策略：即權(quán)重高達(dá)95%的現(xiàn)金資產(chǎn)+5%的固定收益（國(guó)債）；且跟隨美加儲(chǔ)加息節(jié)奏進(jìn)行波段操作。“因?yàn)椋苁欣飼?huì)也有一些不錯(cuò)的反彈。”

程超說，比如11月份可能要加息75個(gè)基點(diǎn)，12月份還要加50個(gè)基點(diǎn)，那么在加息前后，會(huì)相應(yīng)在市場(chǎng)超跌之時(shí)買入，且短期持有——因熊市的反彈有時(shí)候反而強(qiáng)勁，而一旦反彈就立刻拋掉。因?yàn)轭A(yù)測(cè)進(jìn)入衰退格局大概要持續(xù)大半年，所以一直到明年，基金倉(cāng)位都是這種波段操作。“基本狀況是現(xiàn)階段持有現(xiàn)金，但碰到美聯(lián)儲(chǔ)加息前后的機(jī)會(huì)，我們會(huì)進(jìn)行一些快速的操作，快進(jìn)快出。”

由此，該全球宏觀對(duì)沖基金今年以來投資組合的收益約10%。二季度來看，也表現(xiàn)不俗，約7%左右；據(jù)程超介紹，其抓住了一波反彈后，立即拋售，見好就收。

實(shí)際上，程超有兩個(gè)不同策略的基金，一個(gè)組合收益現(xiàn)在為止甚至近20%；另一個(gè)10%左右。“第三季度來看，這兩支基金的表現(xiàn)都還可以，主要是抓住三季度的一波反彈，然后果斷出手。”程超說。

7月到8月，大盤指數(shù)有10%的反彈，但程超比較謹(jǐn)慎，他覺得反彈后就應(yīng)出手，便果斷全盤拋售，幸運(yùn)躲過了目前這波大跌。

9月28日，美股三大指數(shù)大幅反彈；但次日，美股三大指數(shù)道指、納指、標(biāo)普500分別報(bào)收29225.61(-1.54%)、10737.51(-2.84%)、3640.47(-2.11%)，再次全線大跌。盡管北京時(shí)間9月30日盤中的CNH、CNY已分別反彈至7.09345?7.1210, CNH收復(fù)7.10關(guān)口；美元指數(shù)跌至111.95(-0.58%);歐元對(duì)美元報(bào)0.98275(+0.12%)。

因?yàn)?，激進(jìn)加息陰霾依然揮之不去。誠(chéng)如，素有“鷹王”之稱的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德所言：美聯(lián)儲(chǔ)必須迅速提高利率，以達(dá)到最低限度的適當(dāng)水平，以應(yīng)對(duì)通貨膨脹。

后市來看，程超頗為悲觀。他說，衰退與通脹持續(xù)的時(shí)間都也較長(zhǎng)；過去低利息、零利率的政策目前基本終結(jié)。更甚者，現(xiàn)在的高利息將達(dá)到4%，而且會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，長(zhǎng)此以往，各種股票的估值都會(huì)下來。因此，程超說，“至少大半年之內(nèi)，到明年一、二季度，基金策略上基本回避股票，只做波段操作；但看好債券，特別是國(guó)債，我們可能會(huì)重倉(cāng)。”

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，傳奇投資者、億萬(wàn)富翁斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）也一直在做空股票，自1月5日以來，其投資組合的空頭率從0%到20%不等。他還在貨幣以及美國(guó)、英國(guó)和歐洲的利率方面賺了一些錢。

經(jīng)濟(jì)衰退漸行漸近，估值崩塌之際，投資機(jī)構(gòu)未雨綢繆，策略布局；中國(guó)央行似乎亦在積極行動(dòng)，旨在贏取人民幣“暗戰(zhàn)”先機(jī)。

穩(wěn)之策

“世界不太平，有美元利率問題也有避險(xiǎn)因素，美元還是現(xiàn)在最安全的資產(chǎn)；相信央行會(huì)采取進(jìn)一步動(dòng)作穩(wěn)定人民幣匯率。”宋曉林堅(jiān)稱。

諸如，逆周期因子、上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)節(jié)全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、調(diào)節(jié)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等皆是穩(wěn)匯率的政策工具。

那么，又該如何理解匯率在貨幣政策中的角色，護(hù)航“以我為主”？ 中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員張瑜認(rèn)為，2017年中間價(jià)形成機(jī)制穩(wěn)定后，通過過去幾年歷次大波動(dòng)的市場(chǎng)跟蹤經(jīng)驗(yàn)，有兩個(gè)層面的理解：

大原則方面，貨幣政策獨(dú)立性優(yōu)先于匯率，所以以我為主的大框架下意味著，加大匯率彈性是基本方向。小原則來看，雖然加大匯率彈性，不做點(diǎn)位方向的預(yù)設(shè)，但具體操作上我們也觀察政策或存在三大小原則，主要是防范風(fēng)險(xiǎn)和減弱市場(chǎng)一致預(yù)期的過度交易：1）控速度不控點(diǎn)位，2）關(guān)鍵點(diǎn)位增加摩擦力 3）避免大類資產(chǎn)共振螺旋下跌。

但，穩(wěn)匯率之重器還是基本面要穩(wěn)住，經(jīng)濟(jì)大盤不能被國(guó)際風(fēng)云所撼動(dòng)。

“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，攻堅(jiān)克難，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。”貨政例會(huì)稱。

會(huì)議指出，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。旨在全面落實(shí)“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的要求。

“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。”會(huì)議坦言。

就在9月30日晚，中國(guó)央行官網(wǎng)發(fā)布消息：自2022年10月1日起，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。若公積金貸款100萬(wàn)元，貸款30年，則月供減少2.95萬(wàn)元。此舉旨在穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，降息以提振需求。

對(duì)此，中國(guó)國(guó)際期貨有限公司總經(jīng)理、中國(guó)銀行前副行長(zhǎng)王永利說，作為國(guó)際中心貨幣，美元短期內(nèi)大幅加息，在當(dāng)前非常復(fù)雜敏感的國(guó)際局勢(shì)下影響劇烈深刻。由于各國(guó)與美國(guó)基本條件相差巨大，完全跟隨美國(guó)加息，并不是合理選擇。中國(guó)有必要保持宏觀政策的獨(dú)立性針對(duì)性，把穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長(zhǎng)放在首位，配套采取措施維持匯率穩(wěn)定。

全球風(fēng)險(xiǎn)而言，在摩根士丹利全球固定收益團(tuán)隊(duì)投資組合經(jīng)理兼首席固定收益策略師Jim Caron看來，利率上升和貨幣政策形成惡性循環(huán)。

他解釋，由于美聯(lián)儲(chǔ)為全球最大央行，而美元是主要儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)全球貨幣政策影響甚大。美元作為主要儲(chǔ)備貨幣意味著美元在全球其他央行的外匯儲(chǔ)備中所占的比例最高。這些美元儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)國(guó)債以賺取收入。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元走強(qiáng)，則代表外國(guó)貨幣相對(duì)美元走弱。由于國(guó)家本幣貶值會(huì)加劇通脹，將促使當(dāng)?shù)匮胄刑岣呃蕘韺?duì)抗美元強(qiáng)勢(shì)，以壓抑高通脹。或者，國(guó)家可以通過買入本國(guó)貨幣干預(yù)貨幣市場(chǎng)，但只能用美元進(jìn)行回購(gòu)。為了籌集美元，國(guó)家可以出售美國(guó)國(guó)債，從而推高美國(guó)國(guó)債收益率。

Jim Caron認(rèn)為，綜合上述原因，以及由于美債收益率高企及美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)全球增長(zhǎng)非常不利，最終利率上升和貨幣政策將形成惡性循環(huán)，而且許多外國(guó)債務(wù)均以美元計(jì)價(jià)，將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率優(yōu)勢(shì)縮窄。

其間，也有市場(chǎng)觀點(diǎn)建議中國(guó)拋售美國(guó)國(guó)債保匯率，對(duì)此，宋衛(wèi)國(guó)認(rèn)為，不能輕易拋售美國(guó)國(guó)債。他解釋，美國(guó)10年期國(guó)債收益率由過去的2%飆升至4%，將會(huì)帶來很大的麻煩；這也包括房企美元債支付利息的問題。但此時(shí)，如果國(guó)家為保匯率而去拋售美元債的話，可能并非明智之策，因?yàn)槟歉鼤?huì)導(dǎo)致美債價(jià)格下跌，令美元進(jìn)一步走強(qiáng)；甚至?xí)斐扇蚪鹑谑袌?chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，最終都得不償失。

9月28日，德魯肯米勒預(yù)計(jì)，2023年美國(guó)將出現(xiàn)衰退，隨后市場(chǎng)可能在接下來的十年中停滯不前。

世界銀行公平增長(zhǎng)、金融與制度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼預(yù)測(cè)局局長(zhǎng)阿伊汗·高斯說，全球經(jīng)濟(jì)避免衰退還有些許可能，但有兩個(gè)重要理由讓我們擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性：一是，一般在衰退之前，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，而最近的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)確實(shí)看到全球產(chǎn)出急劇下降，是歷次全球衰退前最為嚴(yán)重的放緩；第二，全球經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)，世界主要經(jīng)濟(jì)引擎（美國(guó)、歐元區(qū)、中國(guó)）普遍增長(zhǎng)乏力。

現(xiàn)在，確實(shí)存在巨大的不確定性，無論是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹數(shù)據(jù)，還是各國(guó)決策者的所作所為，在變化多端的情況下，某種意義上（決策者）制定政策都非常棘手。

在阿伊汗·高斯看來，最近收緊貨幣和財(cái)政政策的行動(dòng)可能有助于降低通脹。但由于各國(guó)動(dòng)作高度同步，可能在收緊金融條件和加劇全球增長(zhǎng)下滑方面產(chǎn)生疊加效應(yīng)。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的決策者需要做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)全球同步收緊政策的潛在溢出效應(yīng)。

國(guó)際視角來看，當(dāng)下的非美貨幣可謂哀鴻遍野，人民幣匯率亦在承壓。

李申說，首先，雖然人民幣對(duì)美元匯率近期波動(dòng)有所提升，但今年以來CFETS人民幣匯率指數(shù)仍然保持穩(wěn)定，對(duì)部分一籃子貨幣如歐元英鎊等，明顯走強(qiáng)。其次，從9月27日全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制電視會(huì)議會(huì)議紀(jì)要來看，中國(guó)監(jiān)管和自律機(jī)制成員單位對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定充滿信心，為人民幣匯率市場(chǎng)注入了“強(qiáng)心劑”。消息出來后，人民幣兌美元匯率迅速由貶轉(zhuǎn)升。“最后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好的背景下，我們預(yù)計(jì)人民幣匯率仍將維持雙向波動(dòng)基本格局。”

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，如果全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，對(duì)人民幣匯率是較大挑戰(zhàn)。要珍惜用好貨幣政策的空間，提高它的針對(duì)性和有效性。要在加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，在情景分析、壓力測(cè)試基礎(chǔ)上，擬定應(yīng)對(duì)預(yù)案。加強(qiáng)情景分析、壓力測(cè)試。同時(shí)，加強(qiáng)匯率預(yù)期引導(dǎo)和利率調(diào)控。

與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)正在滑向不可言狀的不確定性與撕裂之中……

世界銀行集團(tuán)行長(zhǎng)戴維·馬爾帕斯表示，全球經(jīng)濟(jì)增速正在急劇下滑，隨著越來越多的國(guó)家陷入衰退，可能還會(huì)進(jìn)一步放緩。我深為擔(dān)憂的是這些趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去，給新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的人民帶來影響長(zhǎng)遠(yuǎn)的災(zāi)難性后果。

“為了實(shí)現(xiàn)低通脹、穩(wěn)貨幣、快增長(zhǎng)目標(biāo)，決策者可以將政策重點(diǎn)從減少消費(fèi)轉(zhuǎn)向提振生產(chǎn)。出臺(tái)的政策應(yīng)致力于增加投資、提高生產(chǎn)率、優(yōu)化資本配置，這三者對(duì)增長(zhǎng)和減貧至關(guān)重要。”戴維·馬爾帕斯說。

（應(yīng)受訪者要求，文中程超、宋蒙、宋曉林為化名）