經(jīng)濟觀察報 記者 陳姍  “買金既有花錢的快樂，又沒有花錢的痛苦。”“攢錢不如攢金豆豆。”“買金子真的會‘上癮’。”

在這些社交網(wǎng)絡(luò)上的流行語背后，越來越多的人加入了“買金大軍”。

由于近期黃金價格處于低位，加上金九銀十消費旺季，9月27日，前來上海城隍廟購買黃金首飾的人明顯增多。上海城隍廟某黃金專柜店員汪女士發(fā)現(xiàn)，1克的金豆豆，10克、20克的金條熱度明顯上升，很多90后、00后對黃金投資也很感興趣。

今年以來，黃金價格持續(xù)下行，累計最大跌幅超過20%。周大福珠寶門店9月27日的足金飾品報價為489元/克，雖較去年同期及年初變動不大，但相較今年3月上旬537元/克的高價，每克下調(diào)了48元，一個60克的金手鐲就便宜了2800多元。

廣東省黃金協(xié)會副會長兼首席分析師朱志剛注意到，當(dāng)前市場上買黃金的人比較多，并且很多人采取了分批買入的策略。而且，不同于2013年“中國大媽”搶金的瘋狂現(xiàn)象，現(xiàn)在投資者更多表現(xiàn)出理性、穩(wěn)健，而且以投資類金條為主。

除了實物黃金之外，市場上主要的黃金投資產(chǎn)品還有黃金ETF、紙黃金、黃金T+D以及黃金期貨等。不過，隨著今年以來銀行對貴金屬業(yè)務(wù)不斷收緊、黃金價格波動劇烈，投資者投資黃金的通道進一步收窄，黃金交易也更難做了。

站在當(dāng)前黃金創(chuàng)下階段新低的當(dāng)口，市場普遍關(guān)注的話題是：今年接下來的時間，黃金的運行邏輯是什么？不同的資產(chǎn)配置需求應(yīng)該選擇什么樣的黃金產(chǎn)品？現(xiàn)在是買黃金的好時機嗎？

金價跌至千六關(guān)口

今年以來，參與黃金期貨的投資者明顯感覺到：黃金交易變得更難了。

2000美元/盎司、1900美元/盎司、1800美元/盎司、1700美元/盎司……今年以來，國際金價承壓下行，不斷刷新低點。9月26日，現(xiàn)貨黃金一度失守1630美元/盎司的重要關(guān)口，創(chuàng)下自2020年4月上旬以來低點1620.2美元/盎司。自3月突破每盎司2000美元高位以來，已經(jīng)下跌超400美元，累計跌幅逾20%。

擁有十幾年黃金期貨投資經(jīng)驗的李文感慨稱，“今年以來，金價一直往低處走，投資普遍變得‘膽小’，做空的不知道底在哪里，做多的又感覺上漲動能不足。由于一直受美聯(lián)儲加息的影響，同時國際形勢又比較復(fù)雜，很多人甚至不敢進場。所以，今年黃金做起來特別難，大部分人都不會有很好的盈利空間。”

為何高通脹之下，2022年黃金表現(xiàn)仍不達預(yù)期？

記者多方采訪了解到，近期黃金吸引力降低的原因主要包括美元走強、美國國債收益率上升以及對美國進一步加息的擔(dān)憂等一系列因素。

一般而言，黃金表現(xiàn)由四項關(guān)鍵因素驅(qū)動：經(jīng)濟擴張、風(fēng)險與不確定性、機會成本以及勢能。

新湖期貨副總經(jīng)理、研究所所長李強表示，黃金具有貨幣、金融與商品三大屬性，而實際利率在三種屬性的分析中均有重要的作用。作為零息資產(chǎn)的黃金，實際利率就是黃金的機會成本，同時也代表實體經(jīng)濟的強弱。在通脹（預(yù)期）高企的時候，表征機會成本的實際利率就會走低，進而利好黃金。但是在今年以來，盡管通脹（預(yù)期）維持高位，但是在美聯(lián)儲持續(xù)的鷹派緊縮下，十年美債收益率表征的名義利率持續(xù)走高，其上升的幅度超過通脹上升的幅度，那么代表黃金機會成本的實際利率一路走高，從負值逐漸轉(zhuǎn)正。同時伴隨著美聯(lián)儲的連續(xù)大幅度加息后，美國的通脹（預(yù)期）開始回落，依舊維持在高位，但是實際利率持續(xù)走高，已經(jīng)創(chuàng)2010年4月以來的新高，整體利空黃金。因此，即使面對數(shù)十年不遇的高通脹，黃金也沒能上漲。

博時基金經(jīng)理王祥也分析認為，黃金對沖的是實際利率的表現(xiàn)，而非簡單的通脹本身。在通脹上行的同時，歐美進入加息周期，名義利率與通脹形成賽跑聯(lián)動。因此，即使計入了通脹的影響，黃金的持有成本也是在上升的，降低了投資者的持有意愿。

世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年以來（數(shù)據(jù)截至2022年9月21日），黃金表現(xiàn)雖弱于大宗商品及美元現(xiàn)金，但仍超越了美國債券、標(biāo)普500指數(shù)、通脹掛鉤債券、納斯達克指數(shù)等大多數(shù)主要資產(chǎn)。

資金去哪里

除了交易難做，今年以來，多家銀行不斷收緊個人貴金屬業(yè)務(wù)，一些投資者配置黃金的通道進一步被收窄，也一定程度上增加了配置黃金資產(chǎn)的難度。這部分銀行理財資金會去哪里？普通市民如何投資黃金？

據(jù)記者初步梳理，今年以來，已有工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、中信銀行、光大銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行等對個人貴金屬業(yè)務(wù)進行收緊。具體來看，收緊措施包括暫停買入交易、解除委托代理關(guān)系、提高保證金比例等。

此前，到銀行買“紙黃金”，是不少理財人士觸達黃金投資的一種方式。9月27日上午，記者走訪位于上海陸家嘴的一家工商銀行營業(yè)廳，當(dāng)記者咨詢“紙黃金”時，該客戶經(jīng)理表示，“現(xiàn)在不能做，之前沒有做過紙黃金的現(xiàn)在也開不了戶。”

記者在現(xiàn)場看到，目前銀行已沒有針對貴金屬業(yè)務(wù)的定制宣傳手冊，上述客戶經(jīng)理說，這主要也是受到了貴金屬業(yè)務(wù)不斷收緊的影響。目前“新客戶”還能購買的黃金產(chǎn)品主要是金條、金幣等實物金以及積存金。

事實上，銀行收緊貴金屬業(yè)務(wù)，最早可追溯至2020年3月，受“原油寶”事件影響，銀行開始逐步收緊甚至清退有杠桿屬性的產(chǎn)品。2020年下半年，包括工商銀行在內(nèi)的多家銀行已陸續(xù)暫停黃金、白銀等貴金屬交易業(yè)務(wù)開戶，以規(guī)避在貴金屬市場價格波動劇烈情況下個人投資交易的風(fēng)險。

今年以來，銀行更是祭出“組合拳”。以工行為例，其今年已經(jīng)連續(xù)六次提高上海黃金交易所個人貴金屬延期交收合約的保證金比例，并于8月15日8:00起，暫停賬戶黃金、賬戶白銀業(yè)務(wù)開倉交易。建行也發(fā)出類似公告，自8月15日7:00起，暫停賬戶貴金屬業(yè)務(wù)黃金、白銀的買入、轉(zhuǎn)換交易及定投計劃的設(shè)置與變更；暫停賬戶貴金屬雙向交易業(yè)務(wù)黃金、白銀的空頭開倉交易；已設(shè)置的賬戶黃金、賬戶白銀、賬戶鉑金定投計劃將自動終止……其他多家銀行亦在同步停辦賬戶貴金屬業(yè)務(wù)。

在中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英看來，銀行收緊貴金屬業(yè)務(wù)，一方面是基于合規(guī)的考慮，銀行要回歸到為實體經(jīng)濟服務(wù)的主要業(yè)務(wù)方向范圍之內(nèi)，而黃金是一種衍生品投資方式，并不是銀行的一個規(guī)范投資業(yè)務(wù)；另一方面，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致今年二季度以來，黃金價格持續(xù)走跌，如果投資者在銀行進行黃金理財投資，很容易出現(xiàn)虧損。所以，基于保護投資者權(quán)益角度來說，銀行停止黃金相關(guān)理財業(yè)務(wù)是比較理智的選擇。

用戶只能進行平倉而不能新開倉，這意味著，紙黃金、紙白銀、黃金T+D等銀行貴金屬產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，未來可能將逐步退出市場。

此前在工行進行賬戶貴金屬交易的陳明，今年沒有投資黃金的一部分原因也是因為此類業(yè)務(wù)在不斷收緊。由于交易規(guī)則不斷調(diào)整，他最直觀的感受是：不方便，投資成本較高。

除了未開通貴金屬交易業(yè)務(wù)的客戶被攔在“門外”，存量客戶也在逐步退出銀行貴金屬業(yè)務(wù)。

在陳明看來，銀行客戶通常投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，黃金投資一般占家庭資產(chǎn)配置的比例較小，如果銀行貴金屬投資通道關(guān)閉，這些資金也很難流向其他杠桿更高、風(fēng)險更大的黃金產(chǎn)品。

記者采訪了解到，一些資金正轉(zhuǎn)向黃金積存業(yè)務(wù)。

黃金積存被業(yè)內(nèi)視作黃金定投的升級版，根據(jù)央行發(fā)布的《黃金積存業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，黃金積存是指金融機構(gòu)按照與客戶的約定，為客戶開立黃金賬戶，記錄客戶在一定時期內(nèi)存入一定重量黃金的負債類業(yè)務(wù)。黃金積存產(chǎn)品最小業(yè)務(wù)單位為1克，該業(yè)務(wù)僅限銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)開辦，開辦此業(yè)務(wù)的銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)有熟悉黃金業(yè)務(wù)的工作人員，同時應(yīng)當(dāng)支持客戶提取實物黃金或?qū)ⅫS金賣出獲得相應(yīng)的貨幣資金。

“近期，不少客戶開始咨詢、關(guān)注銀行黃金積存業(yè)務(wù)。”工行積存業(yè)務(wù)客服表示，網(wǎng)上銀行客戶可以在工行APP“貴金屬”板塊中了解積存金和如意金積存業(yè)務(wù)，并可以進行開戶交易。對于二者區(qū)別，該人士表示，如意金是以實物金條作為標(biāo)的，它的價格包括原料金價格、金條制作保管費，還有一些相關(guān)稅費，但沒有手續(xù)費，它主要適合后期有提金需求的客戶。如果考慮投資，則建議客戶選擇積存金，它是以黃金交易所實物黃金買賣價格為基礎(chǔ)，形成的一個黃金的權(quán)益憑證。

記者注意到，銀行普遍收緊貴金屬業(yè)務(wù)之時，包括廣發(fā)銀行、交通銀行等多家銀行對黃金定投、黃金積存業(yè)務(wù)的交易價格、交易時間、贖回時效進行調(diào)整升級。

例如，根據(jù)8月12日廣發(fā)銀行公告，自2022年10月11日起，黃金定投業(yè)務(wù)將全面升級為黃金積存業(yè)務(wù)，客戶的黃金定投持倉將自動升級為黃金積存持倉，重量保持不變。11月30日起，將停止提供黃金定投業(yè)務(wù)服務(wù)。廣發(fā)銀行在公告中稱，相較于黃金定投，黃金積存具有每日多價、交易時效短、無直接交易手續(xù)費等優(yōu)勢。升級后的黃金積存，可兌換廣發(fā)銀行的投資金條。

由于定投類的業(yè)務(wù)門檻較低，相對適合偏穩(wěn)健型投資者。中信建投期貨貴金屬分析師王彥青認為，黃金積存業(yè)務(wù)增強極端行情下對客戶賬戶的風(fēng)險控制能力，降低了結(jié)算體系的違約風(fēng)險或者資金結(jié)算風(fēng)險。但由于其操作的靈活性以及便利性，投資者應(yīng)避免頻繁操作，將投資行為發(fā)展成投機行為。

王紅英表示，那些資金離開銀行貴金屬業(yè)務(wù)之后，仍有不少投資黃金的渠道和方向，比如，黃金ETF可能是很多投資者青睞的一個投資方向。而對黃金期貨期權(quán)產(chǎn)品，對習(xí)慣于銀行理財?shù)耐顿Y者來說可能風(fēng)險太大，并不建議去參與這類高杠桿的投資。

買入時機來了？

當(dāng)前，金價已經(jīng)接近1600美元/盎司，現(xiàn)在是買黃金的時機嗎？在市場分歧較大的情況下，投資者恐仍陷入“兩難”。

王紅英認為，目前來說，黃金短期反彈的概率比較小。因為美聯(lián)儲在前幾日加息以后，美聯(lián)儲主席鮑威爾也表態(tài)，在未來11月、12月仍然會考慮不低于25個基點以上的加息動作，而黃金的價格與美元呈現(xiàn)出反比的關(guān)系，如果美聯(lián)儲仍在加息環(huán)境當(dāng)中，黃金價格大概率還會持續(xù)保持弱勢，不排除進一步走低。

李強則認為，隨著美聯(lián)儲9月議息會議釋放的鷹派加息信號被市場逐漸消化后，黃金短期可能存在反彈的可能性。他分析道，“在近期美聯(lián)儲議息會議后，美聯(lián)儲安排了多位官員講話，或為未來貨幣政策提供指引。在美國金融市場近期持續(xù)大跌后，不排除美聯(lián)儲官員為了安撫市場，釋放偏鴿派的信號，進而迎來市場的短期反彈的可能。”

朱志剛則看好最近的金價，“因為金價已經(jīng)跌到了29個月以來的新低”。他認為，隨著俄烏局勢加劇，以及需求旺季到來，美聯(lián)儲加息對金價的壓制某種程度上會減弱，因此金價有上漲的可能。隨著俄烏局勢的演變，未來可能還會成為一個炒作熱點，并重新推高金價。

不過，在李強看來，后期在未看到美國實際利率出現(xiàn)“觸頂”跡象之前，“抄底”黃金并沒有太大意義。他認為，盡管從新公布的點陣圖來看，11月加息75BP，12月加息50BP，四季度美聯(lián)儲加息節(jié)奏大概率會放緩，但仍有兩次加息，美債收益率維持高位甚至繼續(xù)走高，美國通脹率一定處于下跌通道，一漲一跌使得美實際利率趨勢向上的預(yù)期并未改變，也在根本上制約著金價走勢。另外，市場預(yù)期美國即將陷入衰退，如果“成真”，則意味著通脹預(yù)期可能迅速轉(zhuǎn)為通縮預(yù)期，在這個階段里如果金融市場出現(xiàn)動蕩，同樣對黃金不利。此外，對比歐美兩大經(jīng)濟體，他認為歐洲經(jīng)濟可能面臨的不確定性更大，即歐洲大概率先于美國陷入衰退，這樣就會被動推升美元維持強勢，同樣不利于金價。

“除非看到歐債危機的提前爆發(fā)。當(dāng)然，隨著主要央行的持續(xù)鷹派緊縮，關(guān)注后期發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能以及長周期去美元化可能帶來的變數(shù)。”他補充道。

對于今年接下來黃金的配置價值，王紅英表示，在全球收縮資產(chǎn)負債表、治理通脹的背景下，黃金目前并不是一個好的投資標(biāo)的物。而且，隨著數(shù)字貨幣的進一步推行，黃金的避險或抗通脹功能在弱化。

王紅英認為，黃金資產(chǎn)是老百姓非常必要的一種投資的方式，投資黃金的方式有很多，包括金條、首飾，黃金期貨期權(quán)，以及黃金股、黃金ETF等。但從老百姓專業(yè)投資技能角度來說，如果考慮到風(fēng)險，建議還是以購買金條作為家庭資產(chǎn)配置的一個方面。“后續(xù)隨著美國經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱的跡象逐漸明顯，美國明年的利率目標(biāo)存在進一步上行的掣肘，待其緊縮政策趨向緩和后，黃金資產(chǎn)將煥發(fā)新的活力，建議投資者繼續(xù)保持關(guān)注。”王祥表示，在波動劇烈和不確定性加大的全球金融環(huán)境下，黃金作為風(fēng)險收益特征與常規(guī)股債資產(chǎn)不同的另類投資品，可以作為常規(guī)股債組合的有效補充。但由于美聯(lián)儲9月利率決議仍保持高速加息，與實際利率聯(lián)動緊密的黃金資產(chǎn)短期繼續(xù)陷于困境。不過從中長期的角度來看，加息本身增加了美國經(jīng)濟的運行成本，且對于供給側(cè)為主的通脹因素緩解有限。

王祥認為，黃金在資產(chǎn)組合中對沖尾部風(fēng)險的作用依然是其最大的配置價值所在。黃金資產(chǎn)在上述經(jīng)濟周期里的整體表現(xiàn)較好，投資者可采用定投黃金ETF基金的方式參與投資。

從風(fēng)險的角度來看，朱志剛表示，黃金實物投資（以投資金條為主）的風(fēng)險比較低，此外，黃金ETF也適合一般投資者去買，而黃金期貨、期權(quán)由于是高風(fēng)險、高收益產(chǎn)品，適合有一些投資經(jīng)驗的專業(yè)投資者去交易。同時，他提醒到，黃金的流動性雖強于其他商品，但仍相對較差，建議個人或家庭在資產(chǎn)中的比例為10%-20%。

（應(yīng)受訪者要求，文中李文、陳明為化名）