張奧平/文

本文核心觀點(diǎn)  

1、投資者門檻由精選層的100萬(wàn)改為北交所的50萬(wàn)，將整體提升市場(chǎng)流動(dòng)性；

2、創(chuàng)新層門檻由150萬(wàn)降為100萬(wàn)，體現(xiàn)新三板各層級(jí)將一體化發(fā)展；

3、對(duì)于處于早期階段的優(yōu)秀中小企業(yè)而言：絕對(duì)利好；

4、對(duì)于投資者而言：短期注意風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期分化。

9月17日，北京證券交易所發(fā)布《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法(試行)》，明確個(gè)人投資者準(zhǔn)入的資金門檻為證券資產(chǎn)50萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門檻。

同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)北京證券交易所與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的一體發(fā)展和制度聯(lián)動(dòng)，更好促進(jìn)創(chuàng)新資本形成，著力構(gòu)建投早、投小、投創(chuàng)新的市場(chǎng)生態(tài)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司修改了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》，將創(chuàng)新層投資者準(zhǔn)入資金門檻由150萬(wàn)元調(diào)整為100萬(wàn)元，于2021年9月17日發(fā)布實(shí)施。

一、投資者門檻由100萬(wàn)改為50萬(wàn)，將整體提升市場(chǎng)流動(dòng)性

雖然，此前新三板精選層投資者門檻為新三板市場(chǎng)最低門檻100萬(wàn)，但市場(chǎng)依舊存在流動(dòng)性不足，定價(jià)功能缺失，從而造成企業(yè)“再融資”功能欠缺，最終造成新三板精選層企業(yè)多數(shù)選擇轉(zhuǎn)板至滬深交易所。

北交所將投資者門檻由此前精選層的100萬(wàn)改為50萬(wàn)元，旨在合理的提升市場(chǎng)流動(dòng)性，補(bǔ)足此前因投資者門檻較高造成的市場(chǎng)流動(dòng)性不足，從而造成的企業(yè)融資端功能的缺失。

二、創(chuàng)新層門檻由150萬(wàn)降為100萬(wàn)，體現(xiàn)新三板各層級(jí)將一體發(fā)展

值得注意的是，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也同步修改發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》，將創(chuàng)新層投資者準(zhǔn)入資金門檻由150萬(wàn)元調(diào)整為100萬(wàn)元。

降低創(chuàng)新層門檻，再一次體現(xiàn)北交所是由新三板深化改革而來(lái)，新三板各層級(jí)將實(shí)現(xiàn)一體發(fā)展和制度聯(lián)動(dòng)。中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，在全面注冊(cè)制改革的大方向下，將依據(jù)企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)性和發(fā)展階段，匹配不同的資本市場(chǎng)板塊，給予其融資發(fā)展的幫助。市場(chǎng)整體也將向著更加市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方向發(fā)展。

三、對(duì)于處于早期階段的優(yōu)秀中小企業(yè)而言：絕對(duì)利好

北交所投資者門檻相對(duì)降低，將直接補(bǔ)足過(guò)去中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展的困局?？深A(yù)計(jì)，未來(lái)“專精特新”型早期中小企業(yè)將逐步由過(guò)去的間接融資為主轉(zhuǎn)換為資本市場(chǎng)直接融資為主。

但要注意是，利好是對(duì)于處在價(jià)值成長(zhǎng)早期，且具備成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。而不是處于后期，并且不具備長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)能力的中小企業(yè)。早期企業(yè)和中小企業(yè)不能直接畫等號(hào)。

新設(shè)立的北交所也好，還是同樣運(yùn)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板也罷，倘若企業(yè)不具備價(jià)值成長(zhǎng)能力，無(wú)論是大企業(yè)還是中小企業(yè)，未來(lái)都不是資本市場(chǎng)所歡迎的。這也是新版證券法將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”的深意。

四、對(duì)于投資者而言：短期注意風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期分化

首先，北交所50萬(wàn)的投資者門檻，給到了更多投資者可以分享優(yōu)秀中小企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的紅利。但要注意，目前短期的漲幅更多是非理性的。中小企業(yè)依舊具備成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高、發(fā)展不確定性較強(qiáng)等特征。

此外，資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革下，長(zhǎng)期依舊是上市公司資本價(jià)值“一九分化”的邏輯，投資者依舊需要堅(jiān)持以企業(yè)真實(shí)價(jià)值判斷為核心原則，警惕投資風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系增量研究院院長(zhǎng)）