經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 不到一個月，遼寧省國資委旗下重點國有企業(yè)華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱“華晨集團”）從債券違約走向破產(chǎn)重整程序。

11月20日，沈陽市中級人民法院公布了《遼寧省沈陽市中級人民法院民事裁定書》。法院裁定稱，華晨集團存在資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)的情形，具備企業(yè)破產(chǎn)法規(guī)定的破產(chǎn)原因。但同時集團具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和可行性。這標(biāo)志著華晨集團將進入破產(chǎn)重整程序。

而在10月23日，華晨集團旗下的“17華汽05”債券出現(xiàn)違約。據(jù)記者了解，華晨集團違約后，多位債權(quán)人質(zhì)疑其“逃廢債”，并曾向多個監(jiān)管部門投訴。

11月20日，證監(jiān)會表示，華晨集團有關(guān)債券違約，引起市場關(guān)注。證監(jiān)會已依法對其開展專項檢查，根據(jù)檢查情況，今日對華晨集團采取出具警示函的行政監(jiān)管措施并決定對其涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，對華晨集團有關(guān)債券涉及的中介機構(gòu)進行同步核查，嚴(yán)肅查處有關(guān)違法違規(guī)行為。

同日，上交所表示，查明招商證券在承銷，并擔(dān)任“華晨汽車集團控股有限公司2017年非公開發(fā)行公司債券（第二期）”（即“17華汽05”債券）受托管理人期間，存在未能及時履行受托管理人信息披露職責(zé)、未能有效履行受托管理人信用風(fēng)險管理職責(zé)等違規(guī)行為。上交所表示，將持續(xù)關(guān)注招商證券違規(guī)行為的整改情況，如發(fā)現(xiàn)公司存在其他違規(guī)情形，上交所將視情形進一步采取自律監(jiān)管措施。

申請破產(chǎn)重整 投資者質(zhì)疑“逃廢債”

根據(jù)法院裁定書內(nèi)容，2020年11月13日，格致汽車科技股份有限公司以華晨集團不能清償?shù)絺鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、具有重整價值為由，申請對華晨集團進行重整，并提交了相關(guān)證據(jù)。

11月16日，被申請人華晨集團向本院提交《關(guān)于對債權(quán)人申請本公司重整無異議的函》，稱對申請人格致汽車科技股份有限公司的重整申請無異議。

沈陽市中級人民法院表示，于2020年11月19日組織召開聽證會，申請人格致汽車科技股份有限公司、被申請人華晨汽車集團控股有限公司，被申請人華晨汽車集團控股有限公司股東遼寧省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，債權(quán)人中國光大銀行股份有限公司沈陽分行、國家開發(fā)銀行遼寧省分行、國開證券股份有限公司、本溪本鋼鋼材銷售有限公司，職工池貴義，遼寧省地方金融監(jiān)督管理局，國家稅務(wù)總局沈陽市稅務(wù)局第一稅務(wù)分局等各方主體參加了聽證。

沈陽市中級人民法院稱，華晨集團具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和依照《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》第二條、第七條第二款、第八條、第七十條第一款、第七十一條之規(guī)定，裁定如下：受理格致汽車科技殷份有限公司對華晨集團控重整申請。

據(jù)遼寧省國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，華晨集團長期經(jīng)營管理不善，自主品牌一直處于虧損狀態(tài)，負(fù)債率居高不下。2018年以來，遼寧省政府及相關(guān)部門一直努力幫助華晨集團解決現(xiàn)金流問題，但其債務(wù)問題積重難返。

華晨集團正式進入破產(chǎn)重整程序的消息傳出后，華晨債的投資者瞬間“炸了鍋”。多位債券持有人表示，懷疑華晨集團涉嫌“逃廢債”。

據(jù)悉，華晨集團作為遼寧省屬國企，直接或間接控股、參股四家上市公司，并通過旗下上市公司華晨中國與寶馬合資成立華晨寶馬公司。有中華、金杯、華頌三個自主品牌和華晨寶馬、華晨雷諾兩個合資品牌。

而值得注意的是，此次重整并不涉及集團旗下上市公司及與寶馬、雷諾等的合資公司。

11月20日，據(jù)新華社報道，華晨集團有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次重整只涉及集團本部自主品牌板塊，不涉及集團旗下上市公司及與寶馬、雷諾等的合資公司。作為寶馬在中國最重要的合作伙伴，集團重整后有望實現(xiàn)重生，盡最大努力挽回債權(quán)人損失。同時華晨寶馬仍然是其未來穩(wěn)定的利潤來源，而且還將不斷推出新產(chǎn)品，擴大規(guī)模。

這也是部分華晨集團債券投資者質(zhì)疑華晨集團涉嫌“逃廢債”的重要原因。

據(jù)記者了解，此前，2020年5月22日和7月9日，華晨集團兩次轉(zhuǎn)讓華晨中國(1114.HK)股權(quán)至遼寧交投集團(以下簡稱“遼寧交投”)，華晨集團原本持有華晨中國42.32%的股權(quán)(21.35億股)，5月22日轉(zhuǎn)讓給遼寧交投2億股(3.96%)，7月9日再轉(zhuǎn)讓4億股(7.93%)，兩次交易結(jié)束后，華晨集團還持有華晨中國30.43%的股權(quán)(15.35億股)。

2020年6月9日，華晨集團將直屬上市子公司申華控股(600653.SH)股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給集團子公司遼寧華晟。

9月22日，華晨集團成立子公司遼寧鑫瑞汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司(以下簡稱“遼寧鑫瑞”)。9月30日，華晨中國公布，公司控股股東華晨與其全資附屬公司遼寧鑫瑞汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議約定的條款及條件，遼寧鑫瑞經(jīng)由華晨受讓約15.35億股公司每股面值0.01美元的普通股，相當(dāng)于該公司已發(fā)行股本總數(shù)約30.43%。本次重組完成后，華晨將不再直接持有該公司股份。

10月17日，華晨集團將旗下上市公司申華控股的注冊地，從上海變更至遼寧自由貿(mào)易試驗區(qū)沈陽片區(qū)。

11月5日，華晨中國公布，集團董事會獲公司之控股股東遼寧鑫瑞告知，遼寧鑫瑞于11月5日與一名獨立第三方簽訂協(xié)議，將公司已發(fā)行股本中之15.35億股普通股質(zhì)押予貸款人，作為貸款人向遼寧鑫瑞提供貸款融資之抵押品。質(zhì)押股份占公司已發(fā)行股本總數(shù)約30.43%。

此外，違約前，據(jù)記者獲得一份投資者《公開舉報華晨汽車集團惡意逃廢債的違法違規(guī)行為》的材料，該材料也指出“上述火速完成針對已經(jīng)違約主體全資子公司的貸款行為，是否存在欺詐行為和貸款機構(gòu)的合規(guī)問題？貸款獲取的資金去向和用途也存在重大疑點。”

11月20日，華晨集團債一位私募債投資者對記者表示，盡管華晨集團涉嫌“逃廢債”，但是投資者估計也沒什么辦法阻止發(fā)行人終止破產(chǎn)重整。

多家機構(gòu)踩雷 債權(quán)人何去何從

11月16日，華晨集團公告稱，目前，華晨集團已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。

華晨集團表示，此次債務(wù)違約對華晨集團本部生產(chǎn)經(jīng)營造成影響，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，極大影響償債能力。華晨集團稱，此次債務(wù)違約披露，目前，未觸發(fā)其他債務(wù)提前清償條款。目前華晨集團正積極與相關(guān)債權(quán)人協(xié)商，同時加大資金籌集力度，加快清收清欠和盤活資產(chǎn)相關(guān)工作，爭取妥善化解債務(wù)。

華晨集團破產(chǎn)重整，也波及了眾多金融機構(gòu)。

據(jù)華晨集團公告目前涉及重大訴訟及主要資產(chǎn)被凍結(jié)牽涉的金融機構(gòu)包括：天風(fēng)證券、海通恒信國際租賃股份有限公司、中國外貿(mào)金融租賃有限公司、建設(shè)銀行大連星海支行、海爾融資租賃股份有限公司、中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司遼寧省分公司、貴陽貴銀及金融租賃有限公司、昆侖信托、北銀金融租賃等公司。

而令華晨集團債券投資者擔(dān)憂的是，華晨集團債務(wù)龐大，資產(chǎn)重整債權(quán)人將面臨非常大損失。

據(jù)華晨集團2020年債券半年報顯示，集團總負(fù)債1328.44億元，扣除商譽和無形資產(chǎn)后，資產(chǎn)負(fù)債率為71.4%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為326.77億元。

華晨集團的短期債務(wù)規(guī)模迅速攀升也令投資者擔(dān)憂。根據(jù)鵬元資信數(shù)據(jù)，從合并報表來看，截至2020年6月末，公司合并有息債務(wù)為641.81億元，其中短期有息債務(wù)439.87億元，占比68.54%，現(xiàn)金短期債務(wù)比為1.30；而從母公司報表來看，母公司貨幣資金占比較少，截至2020年6月末，母公司貨幣資金為117.42億元，且大部分因票據(jù)等原因受限，而有息債務(wù)主要集中在母公司層面，同期，母公司報表有息債務(wù)達445.78億元，占合并報表的69.46%，其中短期有息債務(wù)282.50億元，現(xiàn)金短期債務(wù)比僅為0.48，考慮到公司貨幣資金受限比例較大，公司短期償債壓力很大。

據(jù)記者了解，11月20日，沈陽市中級人民法院裁定華晨集團將進入破產(chǎn)重整程序后，對于債權(quán)人而言，最大的疑惑點在于后續(xù)持有的債券將如何償付？

一位華晨集團個人債持有人表示，希望后續(xù)兌付50萬額度以下的持有人，保護個人投資者。

另一位個人債持有人稱，建議個人不分大小全額兌付，機構(gòu)與個人分開來解決。

廣發(fā)固收劉郁團隊表示，重整計劃中，通常采用現(xiàn)金清償和債轉(zhuǎn)股方式，并且對金融債權(quán)和非金融債權(quán)采用差異性方案。

以東北特殊鋼集團股份有限公司重整為例，重整最終引入了寧波梅山保稅港區(qū)錦程沙洲股權(quán)投資有限公司和本鋼板材股份有限公司兩家戰(zhàn)略投資人，共出資55億元，分別持股43%和10%。按照重整計劃草案，普通債權(quán)人每家50萬元以下的（債權(quán)）部分將根據(jù)債權(quán)人意愿100%清償，超出50萬元的部分，經(jīng)營類普通債權(quán)人和債券類普通債權(quán)人可選擇22.09%的現(xiàn)金清償或債轉(zhuǎn)股，金融類普通債權(quán)人將全部進行債轉(zhuǎn)股。

廣發(fā)固收劉郁團隊稱，可能每家債權(quán)人優(yōu)先在50萬元（含）范圍內(nèi)獲得一次性現(xiàn)金清償，金融普通債權(quán)在50萬元以上的部分通過留債（5%的比例）、以股抵債方式予以清償。非金融普通債權(quán)在50萬元以上的部分，債權(quán)人可以且僅可以選擇以下一種方式獲得清償：（1）按15%的清償比例在重整計劃執(zhí)行期限內(nèi)獲得一次性現(xiàn)金清償，其余部分豁免。（2）按30%的清償比例在三年內(nèi)分期清償，其余部分豁免，即2020年支付5%，2021年支付10%，2022年支付15%。

上述私募債投資者對記者表示，如果華晨集團破產(chǎn)重整順利，因為此次重整不涉及旗下上市公司及寶馬、雷諾等合資公司，牽涉的投資者可能面臨巨額損失。