經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者 周菊  從去年最低1.19美元/股瘋漲40倍最高達(dá)到近50美元/股，蔚來(lái)汽車在今年上演大反轉(zhuǎn)之后，卻突然在北京時(shí)間11月13日夜里遭國(guó)際知名做空機(jī)構(gòu)——香櫞沽空。香櫞在其做空?qǐng)?bào)告中指出，基于各方面的分析，蔚來(lái)汽車的目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元，即在被做空前的股價(jià)上“腰斬”。

在香櫞發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，盤初一度漲超11％的蔚來(lái)汽車最終收跌7.35％，報(bào)44.56美元/股，結(jié)束了此前強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者就此份報(bào)告給蔚來(lái)汽車帶來(lái)的影響采訪蔚來(lái)汽車內(nèi)部人士，對(duì)方回復(fù)稱“我們不評(píng)論股價(jià)，還希望大家更關(guān)注我們基本面的發(fā)展”。

蔚來(lái)汽車被沽空似乎也影響到了在美上市的其它兩家新造車企業(yè)——小鵬汽車和理想汽車，兩者均在11月13日結(jié)束了此前較猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭轉(zhuǎn)而下跌。截至收盤，小鵬汽車跌6.13％，收?qǐng)?bào)41.99美元/股；理想汽車跌1.83％，收?qǐng)?bào)31.2美元/股。

蔚來(lái)汽車是國(guó)內(nèi)一家新造車企業(yè)，于2018年9月在美國(guó)紐交所上市。今年下半年以來(lái)，隨著融資到位和交付量增加，其股價(jià)持續(xù)大幅上漲。而香櫞是一家知名的國(guó)際空頭機(jī)構(gòu)，幾乎沒(méi)有失手的時(shí)候，此次其看空蔚來(lái)汽車股價(jià)的原因主要有三個(gè)方面，而研究的方法則主要是將蔚來(lái)汽車與美國(guó)電動(dòng)車企業(yè)特斯拉做對(duì)比。

第一，香櫞認(rèn)為特斯拉Model Y在中國(guó)的低定價(jià)將沖擊蔚來(lái)ES6的表現(xiàn)。香櫞援引德意志銀行的分析稱，特斯拉可能會(huì)大幅降低上海工廠Model Y的價(jià)格，從48.8萬(wàn)元人民幣（7.3萬(wàn)美元）降至36萬(wàn)-39萬(wàn)人民幣（5.6萬(wàn)-5.8萬(wàn)美元）。而由于Model Y將成為蔚來(lái)EC6和ES6直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這可能會(huì)打擊蔚來(lái)的訂單增長(zhǎng)勢(shì)頭。同時(shí)其指出，根據(jù)中國(guó)證券公司天風(fēng)證券的預(yù)測(cè)，中國(guó)制造的Model Y可能會(huì)以非常合理的27.5萬(wàn)人民幣(約合4.1萬(wàn)美元)的價(jià)格起價(jià)?；诖耍湔J(rèn)為中國(guó)豪華電動(dòng)汽車的降價(jià)潮即將到來(lái)，可能引發(fā)激烈競(jìng)爭(zhēng)。

第二，蔚來(lái)汽車相對(duì)估值是特斯拉兩倍，但蔚來(lái)汽車的銷量表現(xiàn)卻遠(yuǎn)不如特斯拉。香櫞指出，蔚來(lái)汽車和特斯拉的估值存在巨大脫節(jié)——目前蔚來(lái)估值是未來(lái)12個(gè)月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高，但10月特斯拉在華銷量卻是蔚來(lái)汽車的兩倍多。其還指出，特斯拉在美市占率接近50%，但蔚來(lái)在中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)上的份額僅為3%。香櫞在報(bào)告的最后結(jié)論部分還提到，巴菲特投資的比亞迪今年也暴漲400%，但估值僅為銷售額的3倍，相比之下蔚來(lái)汽車高達(dá)17倍以上，意指蔚來(lái)估值并不合理。

第三，蔚來(lái)汽車的投資者中充斥大量投機(jī)者。香櫞表示，雖然特斯拉投資者包括知名投資基金B(yǎng)aillie Gifford，但現(xiàn)在押注蔚來(lái)的投機(jī)者更傾向于把股市當(dāng)成賭場(chǎng)，他們買的不是蔚來(lái)汽車的前景，而只是“NIO”這三個(gè)在屏幕上不斷閃爍的字母。香櫞認(rèn)為，對(duì)于蔚來(lái)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)到了結(jié)束從蔚來(lái)汽車獲利尋找下一個(gè)顛覆性技術(shù)的時(shí)候。

有意思的是，兩年前，香櫞曾建議買入蔚來(lái)汽車，當(dāng)時(shí)蔚來(lái)汽車的股價(jià)僅為7美元/股。為何香櫞態(tài)度在兩年內(nèi)發(fā)生大逆轉(zhuǎn)？香櫞在此次報(bào)告中指出，當(dāng)時(shí)建議買入蔚來(lái)股票是這家公司及其有魅力的領(lǐng)導(dǎo)者李斌引起了他們的興趣，但經(jīng)過(guò)艱難運(yùn)營(yíng)，蔚來(lái)汽車的股價(jià)已經(jīng)無(wú)法用其在中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的地位或近期表現(xiàn)來(lái)合理解釋。

數(shù)據(jù)顯示，今年10月，蔚來(lái)汽車交付產(chǎn)品5055輛，首次突破5000輛；1-10月，蔚來(lái)汽車1-10月的銷量為3.14萬(wàn)輛，同比上漲111.4%，穩(wěn)居中國(guó)新造車企業(yè)銷量冠軍。而特斯拉的數(shù)據(jù)顯示，特斯拉10月份的銷量1.21萬(wàn)輛，1-10月銷售約9.24萬(wàn)輛，是蔚來(lái)汽車的三倍左右。

而在財(cái)務(wù)方面，特斯拉今年第三季度營(yíng)收87.7億美元，同比增長(zhǎng)39%；GAAP凈利潤(rùn)3.31億美元，同比增長(zhǎng)131%，有觀點(diǎn)預(yù)計(jì)特斯拉可能在2020迎來(lái)第一個(gè)盈利年。目前，蔚來(lái)汽車尚未公布第三季度財(cái)報(bào)，而其第二季度財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)在該季度營(yíng)收37.2億元，同比升146%；歸母凈虧損11.76億元，同比收窄63.6％。盡管虧損縮窄，但香櫞似乎對(duì)蔚來(lái)汽車的盈利性并不看好，“顯然，我們甚至不會(huì)討論NIO的盈利能力。”香櫞在報(bào)告中表示。

此次香櫞的做空?qǐng)?bào)告將蔚來(lái)汽車與特斯拉放在了直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的層面上，進(jìn)行了多方面的對(duì)比。但值得注意的是，蔚來(lái)汽車可能并不這么認(rèn)為。在近日蔚來(lái)汽車舉辦的新電池包發(fā)布會(huì)上，李斌指出，平均蔚來(lái)一輛車的銷售單價(jià)比特斯拉在中國(guó)貴15萬(wàn)左右，其用戶和特斯拉用戶已經(jīng)不太是一類用戶，在品牌區(qū)間上已經(jīng)有顯著的區(qū)分，這番表態(tài)透露出李斌認(rèn)為蔚來(lái)的用戶群體略高于特斯拉的判斷。

而如果真的像香櫞所說(shuō)，特斯拉繼續(xù)大幅降低其在中國(guó)產(chǎn)品的售價(jià)，其與蔚來(lái)汽車的平均售價(jià)差距可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。