經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍  “目前市場(chǎng)上信托收益率普遍在7%上下，對(duì)于不少投資人的吸引力降低了。有客戶(hù)就明確和我說(shuō)，低于8%收益的信托產(chǎn)品，都不要發(fā)給他看。”11月12日，從事信托銷(xiāo)售業(yè)務(wù)超過(guò)5年的李平對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，隨著信托收益率持續(xù)下行以及信托風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，一部分客戶(hù)變得謹(jǐn)慎、猶豫，他的工作難度加大了。

今年以來(lái)，集合信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率逐漸下行。尤其進(jìn)入三季度，平均預(yù)期收益率更是逐月下降，分別為7.05%、6.81%和6.67%。到10月份，這一數(shù)值已經(jīng)接近6.5%，相較去年同期收益的7.87%出現(xiàn)明顯下滑。“產(chǎn)品少”、“收益低”，是李平對(duì)今年信托市場(chǎng)最直接的感受。一邊是監(jiān)管趨嚴(yán)和行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，信托產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏放緩；一邊是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，高收益產(chǎn)品難尋，投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投出意愿強(qiáng)烈。李平告訴記者，“現(xiàn)在很多項(xiàng)目賣(mài)得很快，募集周期從此前的兩三個(gè)月的時(shí)間縮短到兩三周，而收益在8%以上的產(chǎn)品則少之又少，需要先預(yù)約搶占額度。”

信托產(chǎn)品收益率持續(xù)下行和“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，已經(jīng)成為信托行業(yè)的常態(tài)。一位西部地區(qū)信托公司人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，非標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品額度有限，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品一時(shí)難以被信托投資者接受，未來(lái)一段時(shí)間集合信托產(chǎn)品募集規(guī)模和收益率還將繼續(xù)下滑，投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的追捧現(xiàn)象仍將繼續(xù)。

在破剛兌、去通道、去嵌套、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的監(jiān)管要求下，信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型顯得步履艱難。

產(chǎn)品少、收益低

自下半年以來(lái)，集合信托產(chǎn)品的收益率在跌破7%之后持續(xù)下行，目前已經(jīng)接近6.5%。同時(shí)，10月集合信托產(chǎn)品的募集規(guī)模繼續(xù)向下，目前已連續(xù)四個(gè)月下滑。

根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至11月6日，在披露預(yù)期收益率的618款產(chǎn)品中，10月集合信托產(chǎn)品的平均收益率為6.56%，環(huán)比下滑0.11個(gè)百分點(diǎn)。且從數(shù)量占比來(lái)看，收益率在6%（含）以下的產(chǎn)品數(shù)量占比增長(zhǎng)最為顯著，環(huán)比增加2.61個(gè)百分點(diǎn)至25.94%。此外，收益率在8%以上的集合產(chǎn)品的數(shù)量占比僅為10.6%，收益在7%-8%（含）之間的數(shù)量占比為35.24%，收益在6%-7%（含）之間的數(shù)量占比為28.22%。

集合信托平均預(yù)期收益率處于持續(xù)下行通道中，對(duì)此，用益信托研究員喻智曾表示，融資成本下行、融資類(lèi)產(chǎn)品展業(yè)受限、標(biāo)品信托比重增加等都是導(dǎo)致集合信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益持續(xù)下滑的重要影響因素。

石榴詢(xún)財(cái)首席理財(cái)師、江蘇省理財(cái)師協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)南小鵬在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪(fǎng)時(shí)也表示，當(dāng)前市場(chǎng)整體融資成本下行，且下行的預(yù)期仍在，這是信托收益率持續(xù)下行的原因。與此同時(shí)，信托作為信貸類(lèi)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)，信用分層加劇，一些展業(yè)項(xiàng)目被限，現(xiàn)階段優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供不應(yīng)求。

另?yè)?jù)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月6日，10月共計(jì)成立集合信托產(chǎn)品1361款，與上月同時(shí)點(diǎn)相比減少16.75%，成立規(guī)模1324.62億元，與上月同時(shí)點(diǎn)相比減少5.09%。“產(chǎn)品少”、“收益低”，李平用六個(gè)字概括了今年信托行業(yè)的現(xiàn)狀。在他看來(lái)，今年的市場(chǎng)環(huán)境，既對(duì)信托銷(xiāo)售提出了挑戰(zhàn)，也考驗(yàn)著投資者的專(zhuān)業(yè)度。

李平對(duì)記者說(shuō)，此前，信托對(duì)于那些不喜歡浮動(dòng)類(lèi)收益產(chǎn)品的投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)略有優(yōu)勢(shì)的選擇。不過(guò)，目前信托收益普遍在7%上下，對(duì)不少投資者的吸引力在降低。同時(shí)，隨著信托浮動(dòng)收益型產(chǎn)品規(guī)模占比大幅增加，而固定收益類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模占比繼續(xù)下滑，信托此前的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步下降。

信托收益大不如前，投資者的態(tài)度也出現(xiàn)明顯變化。李平告訴記者，“有客戶(hù)就明確和我說(shuō)，低于8%收益的信托產(chǎn)品，都不要發(fā)給他。不過(guò)，也有客戶(hù)對(duì)于6.8%收益的產(chǎn)品，同樣很喜歡。”這背后是投資者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好在特殊市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)一步放大。

讓李平犯難的是，客戶(hù)對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目表現(xiàn)出了極強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)熱情，但是當(dāng)前8%以上的項(xiàng)目少之又少。不過(guò)，從整個(gè)募集進(jìn)度來(lái)看，李平還是能感受到當(dāng)前信托產(chǎn)品的熱度。據(jù)他介紹，現(xiàn)在很多項(xiàng)目賣(mài)得很快，一般項(xiàng)目募集周期從此前的兩三個(gè)月的時(shí)間縮短到兩三周，而收益較高的產(chǎn)品則需要先預(yù)約搶占額度。

在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，高收益產(chǎn)品難尋的情況下，記者從多位信托公司人士處了解到，今年集合信托產(chǎn)品“秒殺”的現(xiàn)象時(shí)有出現(xiàn)。“‘秒殺’現(xiàn)象是有前因后果的。”上述西部地區(qū)信托公司人士對(duì)記者表示，以前信托可以保本保息，現(xiàn)在監(jiān)管慢慢壓縮信托公司貸款額度，所以這種保本保息的產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越少，只要有基本就會(huì)“秒光”。“很多公司現(xiàn)在普遍面臨沒(méi)有產(chǎn)品可發(fā)的問(wèn)題，很多投資者都在排隊(duì)等著呢。”該人士補(bǔ)充道，“目前信托公司信貸業(yè)務(wù)，需要做到清算和續(xù)做之間的平衡，到期清算一筆，釋放出額度來(lái)，才能續(xù)做新項(xiàng)目。“

處于下行通道中的集合信托產(chǎn)品預(yù)期收益率何時(shí)能夠企穩(wěn)反彈？在喻智看來(lái)，短期內(nèi)還沒(méi)有反彈的跡象，他給出了三個(gè)理由：一是國(guó)內(nèi)融資成本下行的預(yù)期仍在；二是融資類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展不順，且優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)依舊稀缺，產(chǎn)品收益難以保證；三是標(biāo)品投資類(lèi)產(chǎn)品涌現(xiàn)，大幅拉低集合產(chǎn)品的平均收益。

南小鵬也認(rèn)為，集合信托產(chǎn)品預(yù)期收益率短期內(nèi)不太可能會(huì)反彈，他分析指出，信托目前還是以非標(biāo)為主，投向主要是地產(chǎn)、消金和城投，而這三個(gè)領(lǐng)域目前在嚴(yán)監(jiān)管的大背景下都沒(méi)有往上走的趨勢(shì)。

往何處去？

目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)最早披露的風(fēng)險(xiǎn)信托產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2014年三季度信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目數(shù)量為397個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模為823.51億元，而2020年一季度的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目是1626個(gè)，規(guī)模為6431.03億元，信托行業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率已達(dá)3.02%。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅10月份共發(fā)生信托產(chǎn)品違約事件27起，涉及金額97.65億元。

央行近日發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2020》（下稱(chēng)“報(bào)告”）也指出，少數(shù)信托公司已劣變?yōu)楦唢L(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，需要予以高度關(guān)注，多措并舉防范化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

在信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目逐漸暴露，疊加信托產(chǎn)品收益率持續(xù)下行等因素影響下，李平也接觸到不少相對(duì)謹(jǐn)慎的投資者。“今年信托產(chǎn)品頻繁暴雷，經(jīng)常會(huì)有投資者問(wèn)我信托還能不能買(mǎi)，安不安全。尤其對(duì)于一向追求固定收益的一些投資者來(lái)說(shuō)，信托的吸引力在下降。”

李平告訴記者，據(jù)他了解，在投資者趨向謹(jǐn)慎和沒(méi)有產(chǎn)品可賣(mài)的情況下，今年有同行的業(yè)務(wù)規(guī)?？s水了近一半。

信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露也給李平和投資者敲響警鐘。李平告訴記者，由于從業(yè)年限較久，自己手里攢了一批“忠實(shí)”的客戶(hù)，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，他需要花更多的精力去幫投資者找到優(yōu)質(zhì)、安全的信托產(chǎn)品。

“我們給客戶(hù)挑選的是市場(chǎng)上能見(jiàn)到的最優(yōu)質(zhì)的一些產(chǎn)品，不優(yōu)質(zhì)的那些我們不做。”李平坦言，目前他主要做發(fā)達(dá)地區(qū)的政信類(lèi)項(xiàng)目，主要是浙江、江蘇、山東和成都這4個(gè)地區(qū)。在他看來(lái)，政信類(lèi)信托安全性相對(duì)較高，其主要的融資主體和擔(dān)保主體多為地方政府融資平臺(tái)的國(guó)企或者重要發(fā)債企業(yè)，具有政府信用或者優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用背書(shū)。另外，在地產(chǎn)項(xiàng)目上，只做前20強(qiáng)的公司，偏向于純債權(quán)類(lèi)的地產(chǎn)項(xiàng)目。

南小鵬告訴記者，雖然最近一些信托風(fēng)險(xiǎn)在暴露，但并不能因?yàn)樾袠I(yè)中出現(xiàn)一些負(fù)面，就認(rèn)為信托不能買(mǎi)了。他認(rèn)為本質(zhì)上還是投資者是否足夠?qū)I(yè)，是否有判斷的能力，或者是否有專(zhuān)業(yè)且值得信賴(lài)的機(jī)構(gòu)去幫助鑒別。

值得注意的是，從10月份市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，投資類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模比重反超融資類(lèi)產(chǎn)品。10月融資類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模占比41.09%，較9月下滑6.44個(gè)百分點(diǎn)，投資類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模占比44.12%，環(huán)比上升0.76個(gè)百分點(diǎn)。

從信托功能分類(lèi)來(lái)看，監(jiān)管趨嚴(yán)和融資類(lèi)產(chǎn)品受限，信托公司展業(yè)中心從融資類(lèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向投資類(lèi)產(chǎn)品，TOF產(chǎn)品、股權(quán)投資類(lèi)產(chǎn)品等成為市場(chǎng)上較為熱門(mén)的產(chǎn)品。

當(dāng)前信托行業(yè)處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品和標(biāo)品投資類(lèi)產(chǎn)品成為信托公司展業(yè)的主要方向，但李平告訴記者，目前客戶(hù)對(duì)投資類(lèi)產(chǎn)品接受程度相對(duì)較低。

上述西部地區(qū)信托公司人士也表示，信托的客戶(hù)基本上都要買(mǎi)保本保息的產(chǎn)品，而投資類(lèi)產(chǎn)品是信托的短板，謀求信托公司投研能力建設(shè)與變革已是繞不開(kāi)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，但還需要時(shí)間。該人士直言，“當(dāng)前，如果（投資者）要買(mǎi)投資類(lèi)產(chǎn)品，首先考慮的會(huì)是券商或公募基金，而不是投研能力較弱的信托。”

從實(shí)際情況看，信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨不小難題。南小鵬認(rèn)為，國(guó)內(nèi)信托此前的發(fā)展模式完全走向了偏信貸領(lǐng)域，這與海外信托定位于（基于法律屬性的信托責(zé)任事務(wù)性管理）完全不同。他認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，“先富起來(lái)的一批人”未來(lái)將面臨著資產(chǎn)傳承（隔離、分配）等需求。

財(cái)富傳承是高凈值人群面臨的重要課題。招商銀行《2020中國(guó)家族信托報(bào)告》指出，2020年，中國(guó)家族信托意向人群數(shù)量約24萬(wàn)人。預(yù)計(jì)到2023年底，中國(guó)家族信托意向人群數(shù)量將突破60萬(wàn)人。南小鵬認(rèn)為，信托牌照有別于銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)，未來(lái)在這一領(lǐng)域的發(fā)展空間會(huì)非常大，中國(guó)信托業(yè)也將與國(guó)際接軌。