經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào) 記者 李靜 接近而立之年的新東方教育科技集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新東方”），二次登陸港股市場(chǎng)，此時(shí)距離它首次登上紐交所已經(jīng)過(guò)去14年。

股票代號(hào)9901，發(fā)行價(jià)1190港元。11月9日，新東方在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為首家回港二次上市的中國(guó)教育企業(yè)，也正式開(kāi)啟了港股、美股雙平臺(tái)戰(zhàn)略。

這不是新東方創(chuàng)始人俞敏洪第一次敲響上市的銅鑼。2006年、2019年，俞敏洪曾站在美國(guó)紐交所和香港聯(lián)交所門(mén)前，兩次為新東方及其旗下承擔(dān)著線(xiàn)上業(yè)務(wù)的新東方在線(xiàn)敲響過(guò)上市的鑼聲。

從1993年一家培訓(xùn)托福、GRE的英語(yǔ)機(jī)構(gòu)———北京新東方學(xué)校學(xué)校起家，一路發(fā)展成為中國(guó)最大的民辦教育服務(wù)提供商。新東方從0到1的成長(zhǎng)歷程，成為千萬(wàn)中國(guó)教育領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者的典型樣本。

11月11日，在回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)采訪(fǎng)函時(shí)，新東方方面表示，從啟動(dòng)到香港二次上市，新東方大概用了4個(gè)月的時(shí)間。二次上市能夠幫助新東方獲得面向亞洲資本市場(chǎng)的融資渠道，同時(shí)為全球投資者（尤其是亞洲的投資者）創(chuàng)造接近全時(shí)段交易公司股票的機(jī)會(huì)，提供更多便利性。“我們相信此二次上市計(jì)劃將進(jìn)一步擴(kuò)大我們的投資者群體。”“大象再次起舞。”一位教育人士如此說(shuō)道，2020年是一個(gè)關(guān)鍵窗口期，不止對(duì)于新東方，也包括其他教育企業(yè)。

疫情的到來(lái)，不僅加速了在線(xiàn)教育的滲透率，也改變著原有教育產(chǎn)業(yè)的格局。擺在新東方面前的既有老對(duì)手好未來(lái)、跟誰(shuí)學(xué)，也有猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫為代表的在線(xiàn)新軍。

大象如何起舞？站在二次上市的新起點(diǎn)，俞敏洪和將近而立之年的新東方正在尋找答案。

登陸聯(lián)交所

11月9日，在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市當(dāng)天，新東方即已開(kāi)盤(pán)價(jià)格1381港元／股，成為聯(lián)交所有史以來(lái)首支逾千元的股票。這一價(jià)格較其發(fā)行價(jià)格已上漲16%。截至11月13日收盤(pán)，新東方股價(jià)為1342港元，總市值達(dá)到2266.5億港元。

新東方上市首日的表現(xiàn)，也讓俞敏洪充滿(mǎn)信心。在當(dāng)天上市儀式上，他表示“對(duì)于香港作為全球資本中心、金融中心的信心。在這個(gè)全球范圍內(nèi)越來(lái)越重要的經(jīng)濟(jì)和金融平臺(tái)上，我們覺(jué)得新東方可以有新的突破和發(fā)展。”

根據(jù)聆訊資料披露，新東方通過(guò)本次全球發(fā)售募集資金總額（在扣除承銷(xiāo)費(fèi)及發(fā)售費(fèi)用前）約101.3億港元（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使），或約116.5億港元（假設(shè)超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使）。

募集的資金將用于何處？新東方方面表示，計(jì)劃將全球發(fā)售所得額款項(xiàng)用于四方面：40%用于創(chuàng)新及技術(shù)投資以改善OMO（onlie－merge－offline）系統(tǒng)的功能及效率，來(lái)增強(qiáng)學(xué)生的學(xué)習(xí)體驗(yàn)；30%用于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及地區(qū)擴(kuò)張；20%用于戰(zhàn)略投資及收購(gòu)；10%用于一般企業(yè)目的及營(yíng)運(yùn)資金需求。

在互聯(lián)網(wǎng)教育投資人徐華看來(lái)，新東方二次回港上市的一個(gè)顯見(jiàn)的利好之處在于，可以有效分散經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在兩個(gè)不同的市場(chǎng)里面對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不一樣的，目前美股市場(chǎng)對(duì)中概股公司印象普遍不太友好。新東方目前市盈率與其他教育中概股公司存在差異，如果香港市場(chǎng)能夠出現(xiàn)更好的市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)新東方來(lái)說(shuō)也是一個(gè)更合理的狀態(tài)。

2020年年初，瑞幸事件爆發(fā)且余波不斷，愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)等中概股被做空事件發(fā)生，也導(dǎo)致其他中概股公司股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)。在中美貿(mào)易戰(zhàn)諸多不確定風(fēng)險(xiǎn)下，大批中概股公司紛紛赴港二次上市。

策年控股有限公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)、香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)中國(guó)委員會(huì)聯(lián)席主席曾光宇認(rèn)為，除上述原因外，中概股公司迎來(lái)回港上市潮也與美國(guó)當(dāng)局加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法有關(guān)系。

今年8月，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于保護(hù)美國(guó)投資者防范中國(guó)公司重大風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告》，要求已經(jīng)在美上市的中概股公司最遲在2022年1月1日前，向美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）提交審計(jì)工作底稿，否則公司將面臨被摘牌退市的處罰。

曾光宇說(shuō)，“過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在美上市的中國(guó)企業(yè)并沒(méi)有被強(qiáng)制交納相關(guān)底稿。所以不排除一些中概股公司提前布局回港上市，等到美國(guó)方面真正執(zhí)行該項(xiàng)規(guī)則時(shí)，不至于陷入被動(dòng)局面。“另外，港股與亞洲投資者同時(shí)區(qū)的轉(zhuǎn)變也被他視為利好的變化。雙平臺(tái)戰(zhàn)略有利于增加股票流通性，使其募資渠道更順暢。”曾成功狙擊過(guò)渾水做空的新東方，其回港上市應(yīng)更多是出于自身發(fā)展的考量。

但曾光宇也提示到，對(duì)于投資者而言，2019年新東方在線(xiàn)在香港上市，我們知道它是承擔(dān)著新東方線(xiàn)上業(yè)務(wù)。現(xiàn)在主體公司也在香港上市，并采用一種OMO的方式。那對(duì)投資者而言，兩家公司是否在業(yè)務(wù)上有重合，到底選擇哪一家的股票？這就要求公司管理層很清晰地告訴股東，兩者的業(yè)務(wù)以后如何分工。

俞敏洪的選擇

EDU，英文education的縮寫(xiě)，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中EDU被用作教育的總代號(hào)。2006年新東方首次征戰(zhàn)美股市場(chǎng)，以此成為全世界唯一一個(gè)把“教育”作為代號(hào)的上市公司。

14年后，新東方二次赴港上市既以發(fā)行價(jià)1190港元，成為了聯(lián)交所有史以來(lái)首支千元股。按照香港股份與美國(guó)存托股票1:1轉(zhuǎn)換。

徐華認(rèn)為這樣的定價(jià)對(duì)新東方而言其實(shí)并不高。“以美股好未來(lái)和跟誰(shuí)學(xué)市盈率來(lái)看，目前都遠(yuǎn)高于新東方的市盈率。以新東方營(yíng)收、發(fā)展速度及基數(shù)來(lái)看，明顯被低估，新東方單股千元的定位有利于其拉高整體市值情況，匹配其在行業(yè)中的龍頭地位。”

在中國(guó)的教育市場(chǎng)上，好未來(lái)是足以匹配新東方的對(duì)手。

二者一個(gè)以英語(yǔ)、出國(guó)考試起家，一個(gè)從奧數(shù)細(xì)分領(lǐng)域最終都切入到全科K12教育。但在近幾年的競(jìng)爭(zhēng)中，新東方更傾向于線(xiàn)下擴(kuò)張，而好未來(lái)更偏好向線(xiàn)上發(fā)力。這種不同市場(chǎng)策略也帶來(lái)了二者估值的巨大差異。

在體量相當(dāng)?shù)那闆r下，截至美股市場(chǎng)11月12日收盤(pán)，好未來(lái)市值達(dá)到431.52億美元，新東方為287.42億美元。“資本更喜歡科技的故事，而二級(jí)市場(chǎng)也更偏好高增長(zhǎng)”，上述教育人士說(shuō)道。

在《中國(guó)合伙人》里有一段場(chǎng)景，孟曉駿對(duì)成冬青說(shuō)起未來(lái)規(guī)劃時(shí)要做互聯(lián)網(wǎng)。彼時(shí)的成冬青認(rèn)為，這好像離我們還很遠(yuǎn)。孟曉駿說(shuō)，離我們近的離別人也很近，于是成冬青對(duì)孟曉駿說(shuō)了：yes。

電影中的一幕，被一些業(yè)內(nèi)人士視為影射現(xiàn)實(shí)中的徐小平和俞敏洪。上述投資人說(shuō)，當(dāng)時(shí)都在流傳徐小平離開(kāi)新東方之前，對(duì)俞敏洪說(shuō)一定要做線(xiàn)上，但他卻不太以為然。

盡管在真實(shí)世界，俞敏洪早在2000年就與聯(lián)想成立新東方在線(xiàn)，也于2015年開(kāi)始把“科技”作為新東方發(fā)力的起點(diǎn)，但在其撰寫(xiě)的《我曾走在崩潰的邊緣》一書(shū)中，也坦陳“自己是個(gè)不愛(ài)冒險(xiǎn)的人”。

2020年2月，俞敏洪在接受36氪采訪(fǎng)時(shí)提到，在科技的布局上，新東方確實(shí)慢了一步。在他眼中，2018年才成為新東方發(fā)力的起點(diǎn)。

徐華說(shuō)，這與俞敏洪的信念有關(guān)，他是一個(gè)相信線(xiàn)上無(wú)法顛覆線(xiàn)下的人，也相信線(xiàn)下物理講授課程的效力要強(qiáng)于線(xiàn)上，在這點(diǎn)上我是認(rèn)同他的。

他進(jìn)一步解釋?zhuān)?ldquo;線(xiàn)下溝通氛圍，包括給予K12家長(zhǎng)一些小范圍的私人空間，是線(xiàn)上無(wú)法提供的。從商業(yè)模式上，90%的互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)都在虧損，所以在商業(yè)模式上并沒(méi)有完全跑通，也不是成熟的。另一方面，目前線(xiàn)上依舊通過(guò)課件課和直播的方式講授知識(shí)，這種變形嚴(yán)格意義來(lái)說(shuō)，并不具有顛覆性。”

大象“慢”跑

新東方“慢”了嗎？“顯然沒(méi)有”一位教育機(jī)構(gòu)人士這樣說(shuō)道，新東方地面教育的優(yōu)勢(shì)以及在中學(xué)學(xué)科的優(yōu)勢(shì)地位是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的，也很難被撼動(dòng)。

與此同時(shí)，新東方也在不斷調(diào)整著行進(jìn)的步伐。趁疫情期大舉布局實(shí)體教育，并將OMO作為目前主推業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在今年被不斷突出。

在第一季度財(cái)報(bào)分享會(huì)上，新東方首席執(zhí)行官周成剛稱(chēng)：“隨著疫情逐步消退，中國(guó)的教育板塊將迎來(lái)一波市場(chǎng)整合浪潮。為了在疫情消退后進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)份額、鞏固市場(chǎng)地位，新東方繼續(xù)積極推動(dòng)擴(kuò)張計(jì)劃。”

根據(jù)新東方2021財(cái)年Q1，截至2020年8月31日，新東方在第一季度中，進(jìn)入了七個(gè)新城市。教室面積同比增加約23％。目前學(xué)?？倲?shù)為112家；學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)1472家，與去年同期相比凈增211家。

在談到布局地面教育時(shí)，新東方方面對(duì)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)表示，我們判斷未來(lái)的教育場(chǎng)景仍然是以地面學(xué)習(xí)為主，在線(xiàn)學(xué)習(xí)為補(bǔ)充的格局。我們對(duì)行業(yè)和公司的整體業(yè)務(wù)感到非常樂(lè)觀(guān)。因此將繼續(xù)專(zhuān)注于擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖，深化所在城市的業(yè)務(wù)規(guī)模。

“我們還將利用我們的OMO系統(tǒng)來(lái)提升整體的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，同時(shí)擴(kuò)大我們的覆蓋范圍，尤其是我們所在城市周?chē)男l(wèi)星城市。與此同時(shí)，還將重點(diǎn)投入更多資源在純線(xiàn)上教育平臺(tái)新東方在線(xiàn) (Koolearn)，用線(xiàn)上模式覆蓋某些我們還沒(méi)有實(shí)體教學(xué)中心的城市的學(xué)生，和那些比起運(yùn)營(yíng)實(shí)體學(xué)習(xí)中心會(huì)更高效的城市。”新東方方面表示，“OMO是我們未來(lái)2-3年的重要戰(zhàn)略。”

早在2014年，新東方即已首次推出OMO標(biāo)準(zhǔn)化電子教室教學(xué)系統(tǒng)。并在此后，不斷擴(kuò)展該系統(tǒng)的應(yīng)用場(chǎng)景以及添加新功能及技術(shù)，比如，在2014年新東方開(kāi)始添加交互式答題器及進(jìn)步可視系統(tǒng)，在2016年添加大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，2017年再一次將英語(yǔ)語(yǔ)音識(shí)別及評(píng)估添加進(jìn)去等，逐步完善著他們的業(yè)務(wù)模型。

疫情中，憑借線(xiàn)上的長(zhǎng)期投資及自主研發(fā)的線(xiàn)上與線(xiàn)下融合OMO系統(tǒng)，新東方平穩(wěn)將所有地面教學(xué)成功轉(zhuǎn)至線(xiàn)上，這給了新東方相信OMO系統(tǒng)的底氣。新東方稱(chēng)，我們很高興看到OMO系統(tǒng)成功地大大降低了疫情對(duì)我們的業(yè)務(wù)的負(fù)面影響。

目前，OMO系統(tǒng)已廣泛整合至新東方的教育服務(wù)及運(yùn)營(yíng)中。在一季度財(cái)報(bào)中顯示，新東方已經(jīng)在大約20個(gè)現(xiàn)有城市推出了OMO在線(xiàn)課程。

新東方方面表示，將會(huì)繼續(xù)提升自身的技術(shù)平臺(tái)，把OMO系統(tǒng)的在線(xiàn)工具和教學(xué)內(nèi)容拓展到更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，并通過(guò)進(jìn)一步研發(fā)更加優(yōu)質(zhì)的教學(xué)內(nèi)容和課件，從而滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)線(xiàn)上線(xiàn)下的融合教育方案的需求。

在徐華看來(lái)，新東方實(shí)行的OMO模式有一定價(jià)值，但不是特別激進(jìn)，也很難助其快速增長(zhǎng)。“OMO不像純線(xiàn)上，只要開(kāi)發(fā)線(xiàn)上產(chǎn)品，瘋狂投廣告、電話(huà)營(yíng)銷(xiāo)等，流水能很快起來(lái)。”“另一方面，關(guān)于教育形態(tài)，目前還有很多可以創(chuàng)新的點(diǎn)以及相結(jié)合的業(yè)勢(shì)，但是具體是什么樣，還需要長(zhǎng)期探索。”徐華說(shuō)道。