經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明 “簽合同的時(shí)候，內(nèi)部計(jì)算利潤大約有40萬左右人民幣，但是到后來發(fā)貨，再到貨款回籠，換回人民幣，我們的利潤就少了3萬。”人民幣的升值速度正牽動(dòng)很多外貿(mào)小微企業(yè)的神經(jīng)。

不到五個(gè)月的時(shí)間，離岸人民幣兌美元的價(jià)格，從5月27日觸及7.17的低點(diǎn)后一路反彈，在10月21日突破6.63的關(guān)口。人民幣匯率連續(xù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，不僅給企業(yè)外匯套期保值帶來新的挑戰(zhàn)，也讓部分企業(yè)對未來訂單的競爭力心情忐忑。

假如用離岸人民幣匯率算起，從7.17到6.63，假如企業(yè)需要換匯100萬美元，需要717萬人民幣。到了10月21日，最低只要663萬，相差54萬人民幣。

盡管近期人民幣快速升值下的外貿(mào)眾生相各異：既有“及時(shí)鎖匯，仍損失利潤的5%-10%”的外貿(mào)企業(yè)主，也有“囿于現(xiàn)金流，不顧匯率風(fēng)險(xiǎn)，緊抓外貿(mào)訂單”的小業(yè)主；包括還有“心跳加速”的交易員；但內(nèi)外部因素共同作用下，“雙向波動(dòng)和基本穩(wěn)定”仍是人民幣匯率的關(guān)鍵詞或新常態(tài)，而不存在所謂的匯率新周期。

及時(shí)鎖匯

“如果有談好的訂單，在訂單執(zhí)行過程中，匯率的變化相當(dāng)于把利潤抹掉了一部分。”10月22日，成都尼達(dá)羅農(nóng)業(yè)科技有限公司（以下簡稱“尼達(dá)羅農(nóng)業(yè)”）的總經(jīng)理張燕民與記者談到近期匯率變動(dòng)時(shí)表示。

從7.17到6.63，升幅接近8%。尼達(dá)羅農(nóng)業(yè)的出口訂單，收款周期大約在2個(gè)月。正如前面提到的測算，同樣是100萬美元的回款，如果在5月底換成人民幣，可以換717萬，而到了10月21日，可能只能換到665萬。

不過，張燕民通過銀行的遠(yuǎn)期鎖匯彌補(bǔ)了一部分損失。

鎖匯就是鎖定匯率，銀行也稱為叫遠(yuǎn)期結(jié)售匯。在匯率波動(dòng)頻繁的情況下，銀行為企業(yè)辦理鎖定匯率的操作。在結(jié)匯當(dāng)天，不是按照當(dāng)天的外匯牌價(jià)，而是按照之前確定的匯率進(jìn)行結(jié)匯。

一般來說，出口業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)不會(huì)按照當(dāng)天人民幣兌美元的價(jià)格和客戶報(bào)價(jià)。比如，10月22號(hào)的匯率是6.63，報(bào)價(jià)的話，張燕民會(huì)按照6.58或者6.55的成本價(jià)格和客戶報(bào)價(jià)。等成交之后，基本知道回款時(shí)間約在年底，就去銀行把匯率鎖定，約定2個(gè)月后按照6.65或者6.7的價(jià)格結(jié)匯。但是鎖匯時(shí)，張燕民不會(huì)全部鎖定，一般是鎖定80%，還剩20%。未來有損失的話，前期的價(jià)差也可以彌補(bǔ)一部分。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯的業(yè)務(wù)是很多外貿(mào)企業(yè)比較基礎(chǔ)的選擇，自1997年4月開始辦理，在企業(yè)規(guī)避外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)發(fā)揮了很大的作用。

訂單確認(rèn)后，如果收款的時(shí)間可以固定，企業(yè)可以鎖定匯率，減少損失。張燕民告訴記者，這種辦法相對來說簡單“粗暴”。但是，體量比較小的貿(mào)易公司沒有那么多人手去負(fù)責(zé)匯率風(fēng)險(xiǎn)，懂貿(mào)易的可能不能財(cái)務(wù)，懂財(cái)務(wù)的不懂國際貿(mào)易，還有對時(shí)間節(jié)點(diǎn)的把控，難度都比較大。

2012年成立尼達(dá)羅農(nóng)業(yè)，主要出口特種化肥，一年訂單能在一兩千萬美元左右，理想情況下，每月回款在100萬美元。“最近幾年匯率波動(dòng)都比較頻繁，對我們出口來講是非常被動(dòng)的。遠(yuǎn)期鎖匯對小企業(yè)是比較方便的工具，有部分銀行的鎖匯時(shí)間不是按照時(shí)間點(diǎn)鎖匯，可以按時(shí)間段選擇結(jié)匯。”張燕民說。

從2005年一直到2015年“8.11”之后，整個(gè)匯率波動(dòng)彈性進(jìn)一步加大。也有股份行資金運(yùn)營部主管稱，人民幣匯率彈性相比成熟市場的匯率彈性，嚴(yán)格來講還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在目前這幾年過程中，很多企業(yè)都會(huì)面臨一個(gè)問題：匯率波動(dòng)如何應(yīng)對？

張燕民畢業(yè)于一家知名財(cái)經(jīng)院校，大學(xué)的專業(yè)也是國際貿(mào)易，屬于“科班出身”，但也沒有選擇期權(quán)等衍生品，直言自己執(zhí)行的是最保守的套期保值策略。他認(rèn)為，如果加上期權(quán)，交易就復(fù)雜了，操作方向錯(cuò)了則會(huì)比較被動(dòng)。雖進(jìn)行了鎖匯，但在近幾個(gè)月的人民幣單邊升值期間，公司的利潤損失仍然達(dá)到了5%-10%。

“不過，總算不是從盈利變成虧損。”張燕民身邊，沒有鎖匯操作的企業(yè)蒙受了比較大的損失。但是因?yàn)槠髽I(yè)現(xiàn)金流問題，不得不放棄避險(xiǎn)工具的企業(yè)也有，“因?yàn)樨?cái)務(wù)部門幾乎一天都等不了，有回款就需要用。比如約定回款時(shí)間是11月15號(hào)，財(cái)務(wù)會(huì)盡量讓對方提前或按時(shí)回款，也會(huì)放棄保障利益的工具。”

匯率，還是訂單？

朗吉就是張燕民說的急需現(xiàn)金，以至于無法顧及匯率變化的那類小企業(yè)主。

朗吉是一家從事農(nóng)副產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的公司負(fù)責(zé)人，商品出口的市場主要在歐洲，不過仍然有不少以美元結(jié)算的訂單。歐洲客戶的需求量在增加，今年業(yè)務(wù)增長也很可觀。

面對人民幣升值，朗吉直言很擔(dān)心，但是他并沒有進(jìn)行避險(xiǎn)操作，因?yàn)楝F(xiàn)金流的重要性大于外匯的匯兌損失。“避險(xiǎn)工具也了解過，但是我們現(xiàn)金流不是很多，如果等著匯率好的話來結(jié)匯，根本等不及，等不到下個(gè)月，我們每個(gè)月都要用錢。”朗吉認(rèn)為，匯率避險(xiǎn)工具適合現(xiàn)金流充沛的企業(yè)。

談及現(xiàn)金流問題，朗吉告訴記者，雖然現(xiàn)在國家有專門針對小微企業(yè)的專項(xiàng)政策，銀行有優(yōu)惠貸款，但是，“二三十萬對我們根本沒有什么用。”他目前在嘗試用外貿(mào)訂單做抵押融資，比如客戶還沒收到貨，但是可以憑借真實(shí)貿(mào)易合同提前在銀行質(zhì)押換匯，換出來的資金是美元，到時(shí)還款也是美元。

對于未來趨勢，朗吉說，如果人民幣再漲到一定幅度，可能會(huì)影響到公司訂單的數(shù)量。為了減少匯率的損失，會(huì)稍微提高訂單的定價(jià)。但如果其他國家疫情控制的好，也能輸出同樣的貨物，那公司就會(huì)失去競爭力。

在出口貿(mào)易的定價(jià)中，有的行業(yè)是在訂單價(jià)格協(xié)商確定之后就固定不變，可能每個(gè)月都有生產(chǎn)量，價(jià)格調(diào)整的話要提前一個(gè)月發(fā)通知；有的行業(yè)是每個(gè)項(xiàng)目單獨(dú)定價(jià)、或者每個(gè)訂單單獨(dú)定價(jià)。

有上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，企業(yè)匯率管控主要是個(gè)手段：第一種方式是企業(yè)和銀行簽訂遠(yuǎn)期匯率鎖定，也就是上述張燕民使用的銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，這也是很多企業(yè)都會(huì)采取的措施。另一種方式通過企業(yè)與企業(yè)之間的約定，當(dāng)匯率波動(dòng)超過合同簽訂時(shí)的匯率，價(jià)格浮動(dòng)超過5%時(shí)，就可以調(diào)整售價(jià)。“但是匯率變化會(huì)影響我們的競爭力。”即便可以在短期內(nèi)調(diào)整價(jià)格，有出口機(jī)床的中小板上市公司貿(mào)易部負(fù)責(zé)人告訴記者，對于匯率的變化仍很擔(dān)憂。行業(yè)在全球范圍內(nèi)競爭對手很多，大家都是用美元來計(jì)價(jià)，比如某個(gè)項(xiàng)目預(yù)算50萬美金，但因?yàn)槿嗣駧派?，收費(fèi)可能需要60萬或者70萬美金，但其他國家的企業(yè)可以接受50萬美元的預(yù)算，這樣業(yè)務(wù)的競爭力會(huì)下降很多。

張燕民告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，比如紡織、鋼鐵等行業(yè)或者化肥企業(yè)，人民幣稍一升值，如果產(chǎn)品不在國際上占主導(dǎo)地位，國際競爭力會(huì)直線下降。

從海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)看，今年前三季度我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值23.12萬億元人民幣，比去年同期增長0.7%。

預(yù)防匯率風(fēng)險(xiǎn)

“做交易心跳越來越來快。”有股份行外匯中心負(fù)責(zé)人表示，近年來人民幣匯率波動(dòng)跟隨國際市場越來越貼近，本來還是7.17的價(jià)格，轉(zhuǎn)眼就到6.65了。企業(yè)利潤可能不到10%，但是這個(gè)波動(dòng)卻能接近10%。所以，對企業(yè)利潤影響非常大，也讓企業(yè)不得不重視。另外，政策層也不斷的在引導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)匯率避險(xiǎn)的意識(shí)，加強(qiáng)金融衍生品的使用。如果任由匯率敞口“裸奔”，風(fēng)險(xiǎn)很大。

在上述負(fù)責(zé)人看來，匯率市場化才剛剛開始，如果與成熟的市場相比，比如，海外市場歐元和美元波動(dòng)相當(dāng)劇烈，他們企業(yè)面臨這些波動(dòng)時(shí)會(huì)做哪些工具？從海外衍生工具體量來看，根據(jù)國際清算組織相關(guān)數(shù)據(jù)，除了金融危機(jī)期間CDS風(fēng)險(xiǎn)事件，匯率、利率衍生品等跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的衍生品是在逐步增長。

外匯市場對沖工具主要是外匯的遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)，各家銀行也都在推出更便捷的外匯產(chǎn)品。

比如，近期銀行推出的掛鉤LPR的人民幣外匯貨幣掉期產(chǎn)品。外貿(mào)企業(yè)可以按固定匯率將美元貸款換成人民幣用于生產(chǎn)經(jīng)營，并按時(shí)向銀行歸還掛鉤LPR的人民幣利息；等產(chǎn)品到期時(shí)，企業(yè)再按相同匯率將相應(yīng)人民幣換成美元，償還美元貸款本金，上文中朗吉在某股份行中也使用了相似產(chǎn)品。

有股份行外匯商品分析師對記者表示，每家銀行的產(chǎn)品不一樣，但是本質(zhì)上都是掉期或者期權(quán)，內(nèi)核是一樣的，但是設(shè)計(jì)產(chǎn)品方面有差異，大多數(shù)方案都不是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，是針對客戶需求定制的產(chǎn)品。而且，很多衍生品的產(chǎn)品是組合產(chǎn)品，而非單一產(chǎn)品。

10月23日，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英提醒，企業(yè)應(yīng)該積極預(yù)防匯率風(fēng)險(xiǎn)，樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念。今年以來，境內(nèi)期權(quán)市場1年期隱含波動(dòng)率平均水平在5%，最高價(jià)和最低價(jià)之間的波幅是7.5%，人民幣匯率彈性是比較強(qiáng)的。面對匯率波動(dòng)，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

王春英表示，第一，需要改變?nèi)嗣駧挪皇巧褪琴H的單邊直線性思維，樹立人民幣匯率雙向波動(dòng)意識(shí)。第二，要合理審慎交易，做好風(fēng)險(xiǎn)評估，對匯率敞口進(jìn)行適度套保。第三，要盡可能控制貨幣錯(cuò)配，合理安排資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)。第四，不要把匯率避險(xiǎn)工具當(dāng)做投機(jī)套利工具，承擔(dān)不必要風(fēng)險(xiǎn)。

繼續(xù)升值OR雙向波動(dòng)的新常態(tài)

10月23日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶147個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.6703，上一交易日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.6556。“6.6也許能守住，個(gè)人認(rèn)為春節(jié)前后匯率可能會(huì)回調(diào)。”基于多年外貿(mào)經(jīng)驗(yàn)，張燕民判斷。

對于未來資金價(jià)格，中金公司發(fā)布的研報(bào)稱，短期來看，人民幣對美元可能保持偏強(qiáng)的態(tài)勢，不排除短期內(nèi)人民幣對美元匯率繼續(xù)小幅升值至6.5左右。

中信證券研究所副所長明明認(rèn)為，疫情沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)開閘放水，美國通脹預(yù)期壓制美元指數(shù)，中期利多人民幣匯率。另一方面，中美債券市場的高利差和股票市場的上漲潛力差異可能驅(qū)動(dòng)資本流入，對人民幣匯率也是中長期的提振。預(yù)計(jì)人民幣對美元匯率短期可能在6.6-6.9之間震蕩。

“人民幣貶值窗口應(yīng)該比較短，可能10月11月有小幅貶值，之后可能回到升值空間。”某股份行外匯商品分析師對記者表示。

10月14日，央行貨幣政策司司長孫國峰在新聞發(fā)布會(huì)上表示，近期人民幣對美元匯率小幅升值，總體看這個(gè)升值幅度是比較溫和的。人民幣匯率小幅升值是我國經(jīng)濟(jì)面向好的自然反映。孫國峰同時(shí)表示，我國率先控制了疫情，經(jīng)濟(jì)社會(huì)恢復(fù)發(fā)展，國際貨幣基金組織預(yù)測今年我國將是唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。出口形勢良好，包括各國央行在內(nèi)的境外長期資金有序流入人民幣資產(chǎn)，人民幣匯率在市場上供求推動(dòng)下有所升值是正常的，是在有管理的浮動(dòng)匯率制度下市場供求對匯率形成發(fā)揮決定性作用的應(yīng)有之義。

“從匯率的影響來看，匯率波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)主體的一方有利，對另一方有弊，因此匯率還是要由市場供求來決定，來發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。”孫國峰表示，當(dāng)然也要防止過度的加杠桿行為和過度的正反饋行為。

2020年10月10日，人民銀行宣布將遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)為0，研究人士稱，此舉主要反映了央行抑制人民幣過快升值、避免短期資金流入并推高資產(chǎn)價(jià)格的政策意圖。

就此，孫國峰表示，遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率是宏觀審慎的政策工具。下一步，人民銀行將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，未來內(nèi)外部不確定性、不穩(wěn)定性因素依然較多，影響人民幣匯率升貶值的因素將同時(shí)存在。有時(shí)升值因素占上風(fēng)，有時(shí)貶值因素占主導(dǎo)，導(dǎo)致市場匯率呈現(xiàn)非線性隨機(jī)游走的多重均衡特征。管濤表示，短期看，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好兌現(xiàn)、外匯政策調(diào)整、海外疫情變化、美國大選情況、金融市場變盤等，可能觸發(fā)市場情緒波動(dòng)的因素。

“作為并非專業(yè)從事外匯交易的絕大多數(shù)企業(yè)，與其去猜測是否存在所謂‘匯率新周期’，不如積極適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的新常態(tài)。“管濤說。

近日，中國財(cái)富管理50人論壇課題組在報(bào)告中表示，當(dāng)前尚不能輕言人民幣步入升值周期。首先，當(dāng)前新冠疫情在全球范圍內(nèi)尚未得到控制，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明，政治局勢動(dòng)蕩，包括人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣普遍受到影響。第二，今年人民幣兌美元匯率先下行后上行，與美元指數(shù)先上行后下行基本一致，美元指數(shù)的變動(dòng)直接影響著人民幣匯率的波動(dòng)，但未來美元的貶值路徑并不平坦。從長期來看，由于美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速之差收斂、短期利率趨同、大規(guī)模財(cái)政赤字等原因，美元大概率步入貶值周期；但考慮到美元作為全球重要避險(xiǎn)貨幣與反周期貨幣這兩個(gè)特征，在一個(gè)高度不確定的全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不能輕易認(rèn)為美元指數(shù)將陡峭下行。第三，當(dāng)前的經(jīng)常項(xiàng)目順差有疫情沖擊的暫時(shí)性，錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)規(guī)模較大，引發(fā)市場對資本外流的擔(dān)憂。第四，隨著全球經(jīng)濟(jì)從二季度開始出現(xiàn)反彈，再加上疫苗的出現(xiàn)，中外經(jīng)濟(jì)增速之差可能會(huì)縮小。第五，國際形勢與中美關(guān)系對人民幣匯率的影響也存在不確定性。“在內(nèi)外部因素共同作用下，未來人民幣匯率有望在合理均衡水平上繼續(xù)保持雙向波動(dòng)和基本穩(wěn)定。”王春英表示，近期人民幣升值，主要是受到經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。中國率先控制了疫情，經(jīng)濟(jì)社會(huì)恢復(fù)發(fā)展，國際貨幣基金組織預(yù)測今年中國將是唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。出口形勢良好，境外長期資金有序增持人民幣資產(chǎn)，人民幣匯率在市場供求推動(dòng)下有所升值。這是有管理的浮動(dòng)匯率制度下，市場供求對匯率形成發(fā)揮決定作用的應(yīng)有之義。

（應(yīng)受訪者要求，朗吉為化名）