經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 黃一帆 繼擴(kuò)產(chǎn)潮起之后，光伏企業(yè)赴海外融資浪潮又起。

10月21日，晶科能源（688223.SH）公告稱，該公司將在德國(guó)法蘭克福交易所發(fā)行全球存托憑證（以下簡(jiǎn)稱“GDR”）。此次晶科能源擬發(fā)行GDR的募集資金總額不超過45億元人民幣（或等值外幣），扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將用于美國(guó)1GW高效組件項(xiàng)目和山西二期14GW一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行借款。

這是近期第二家擬在德國(guó)法蘭克福交易所發(fā)行GDR的光伏企業(yè)。就在前不久，陽(yáng)光電源（300274.SZ）同樣計(jì)劃通過發(fā)行GDR的方式在德國(guó)法蘭克福證券交易所掛牌上市。

2024年，光伏行業(yè)遭遇了前所未有的市場(chǎng)波動(dòng)。受供需錯(cuò)配、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌等多重因素影響，行業(yè)整體利潤(rùn)空間被大幅壓縮。

在行業(yè)寒冬之下，上述光伏企業(yè)相繼以GDR方式赴德融資，被認(rèn)為是嘗試從國(guó)際投資者處獲得足夠“彈藥”，以增強(qiáng)其自身資金實(shí)力，能夠度過行業(yè)低谷期。

除晶科能源和陽(yáng)光電源外，包括福斯特、愛旭股份、先導(dǎo)智能、鈞達(dá)股份在內(nèi)的多家光伏企業(yè)此前也披露了境外融資計(jì)劃。

赴德融資

GDR，全稱為Global Depositary Receipt，即全球存托憑證，是指某一國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)上發(fā)行與交易的代表境外公司有價(jià)證券權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓憑證。

晶科能源方面人士告訴記者，本次公司擬在德國(guó)交易所發(fā)行GDR的一個(gè)重要背景是去年10月的第三次中德高級(jí)別財(cái)金對(duì)話。據(jù)了解，該次對(duì)話達(dá)成諸多共識(shí)，其中包括：雙方將加大力度支持更多企業(yè)發(fā)行GDR和中國(guó)存托憑證（以下簡(jiǎn)稱“CDR”），不斷提高中德資本市場(chǎng)互聯(lián)互通水平。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒認(rèn)為，兩大光伏企業(yè)之所以均選擇在德國(guó)發(fā)行GDR，或與“中歐通”機(jī)制的建立與擴(kuò)容有關(guān)。此外，德國(guó)市場(chǎng)GDR條件相對(duì)寬松，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制成熟，投資環(huán)境穩(wěn)定，且2023年10月中德雙方發(fā)布了《第三次中德高級(jí)別財(cái)金對(duì)話聯(lián)合聲明》，明確了加大力度支持更多企業(yè)發(fā)行GDR和CDR。

田軒還指出，德國(guó)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了非常大的政策支持，鼓勵(lì)光伏、風(fēng)力、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資，并給予稅收優(yōu)惠政策。因此，對(duì)于中國(guó)光伏企業(yè)來說，相較于其他國(guó)際市場(chǎng)，德國(guó)是發(fā)行GDR的首選之地。

公告顯示，晶科能源本次GDR發(fā)行價(jià)格按規(guī)定將不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日A股收盤價(jià)均價(jià)的九折。晶科能源表示，本次GDR發(fā)行將有助于公司鞏固N(yùn)型地位以及提升盈利能力，靈活應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易壁壘，同時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

據(jù)晶科能源2024年半年報(bào)，海外業(yè)務(wù)收入已成為公司重要組成部分。今年上半年，晶科能源組件銷售約43.8GW。其中組件產(chǎn)品海外市場(chǎng)出貨占比約65%，海外營(yíng)收占比約71%。

本次尋求海外融資，晶科能源表示，是其全球化能力升級(jí)的體現(xiàn)。公司稱，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，有助于進(jìn)一步提升晶科能源在全球重點(diǎn)市場(chǎng)的本土化制造能力，實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)刂圃?、?dāng)?shù)叵{和當(dāng)?shù)毓?yīng)。

據(jù)了解，作為本次擬發(fā)行GDR募投項(xiàng)目之一的美國(guó)1GW高效組件項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后，晶科能源在美組件產(chǎn)能總量將達(dá)到3GW。晶科能源擬新設(shè)全資子公司實(shí)施該項(xiàng)目，項(xiàng)目位于美國(guó)佛羅里達(dá)州，投資約4.99億元。

對(duì)于本次晶科能源發(fā)行GDR的另一募投項(xiàng)目，即山西二期14GW一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，上述晶科能源方面人士告訴記者，該產(chǎn)能并非新增產(chǎn)能，去年公司已對(duì)外宣布過該項(xiàng)目。

該人士表示，該項(xiàng)目已在建設(shè)階段。

東吳證券電新行業(yè)首席分析師曾朵紅稱，本次GDR發(fā)行，晶科能源仍需先完成境內(nèi)基礎(chǔ)股份發(fā)行的審核申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將在今年年底前向德國(guó)提交招股書、并在國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)完成備案，計(jì)劃于明年上半年完成審核和發(fā)行工作。

與晶科能源類似，陽(yáng)光電源在關(guān)于此次海外上市募集資金的用途中也包含了已規(guī)劃的海外項(xiàng)目。陽(yáng)光電源也表示，募投項(xiàng)目包含海外逆變?cè)O(shè)備和儲(chǔ)能產(chǎn)品的擴(kuò)建。這將進(jìn)一步提升陽(yáng)光電源的海外產(chǎn)能，增強(qiáng)全球交付能力與靈活性，滿足海外客戶對(duì)穩(wěn)定供應(yīng)鏈的需求。

等待

2024年，國(guó)內(nèi)光伏業(yè)進(jìn)入嚴(yán)冬。一位浙江私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者：“本質(zhì)上，國(guó)內(nèi)光伏業(yè)面臨的問題是供需問題。”

據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年上半年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約106萬噸，同比增長(zhǎng)60.6%；硅片產(chǎn)量約402GW，同比增長(zhǎng)58.9%;電池片產(chǎn)量約310GW，同比增長(zhǎng)37.8%；組件產(chǎn)量約271GW，同比增長(zhǎng)32.3%。

伴隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)，2024年上半年，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)探底。其中，多晶硅、硅片價(jià)格下滑超40%，電池片、組件價(jià)格下滑超15%。受此影響，國(guó)內(nèi)光伏制造端（不含逆變器）產(chǎn)值約5386億元，同比下降36.5%;2024年上半年光伏硅片、電池、組件出口量分別同比增長(zhǎng)34.5%、32.1%、19.7%的同時(shí)，光伏產(chǎn)品出口總額同比下降35.4%。

面對(duì)周期性波動(dòng)下短期的供需錯(cuò)配，光伏行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張開始放緩。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年投產(chǎn)、開工、規(guī)劃的產(chǎn)能項(xiàng)目數(shù)量下降75%，超過20個(gè)項(xiàng)目宣布終止或延期，行業(yè)開工率整體維持低位。

“在這種情況下，企業(yè)向外部獲得融資就十分必要。”一位國(guó)內(nèi)大型光伏一體化企業(yè)人士告訴記者，同時(shí)，通過發(fā)行GDR，企業(yè)還能與光伏海外主要市場(chǎng)的歐洲產(chǎn)生更為密切的聯(lián)系。

資深投行人士王驥躍告訴記者，中國(guó)企業(yè)在歐洲交易所發(fā)行GDR，并不意味著中國(guó)企業(yè)在歐洲交易所上市了，“其本質(zhì)上是一次境外再融資行為，GDR過了轉(zhuǎn)換期之后，普遍都會(huì)轉(zhuǎn)成A股并最終在歐洲交易所摘牌。”

“歐洲市場(chǎng)融資渠道開通后，一些市場(chǎng)在歐洲、被歐洲投資者了解的公司會(huì)選擇在歐洲發(fā)行GDR。”王驥躍告訴記者，自從GDR開通之后，每年都有企業(yè)赴歐洲發(fā)行。“從數(shù)量上，算不上越來越多，主要還是看市場(chǎng)發(fā)行情況。”

此前，明陽(yáng)智能在倫交所成功發(fā)行GDR。明陽(yáng)智能負(fù)責(zé)該次發(fā)行的負(fù)責(zé)人向記者回憶稱，當(dāng)時(shí)明陽(yáng)智能GDR項(xiàng)目計(jì)劃募集資金規(guī)模是5億美金，因?yàn)橥顿Y者需求過于旺盛，不得不提高發(fā)行規(guī)模，以7億美金的規(guī)模頂格發(fā)行。

不過，目前國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)尚未有公司成功發(fā)行GDR。2023年1月，愛旭股份發(fā)布公告稱，擬發(fā)行GDR并在瑞交所掛牌上市，不過其最終終止了GDR發(fā)行。2023年2月，福斯特也宣布擬發(fā)行GDR并在瑞交所掛牌上市。但到了2024年1月，該公司終止了GDR發(fā)行。

記者致電福斯特，福斯特證券部人士表示，公司之前發(fā)布擬發(fā)行GDR預(yù)案，在期限到期后，公司終止了該次發(fā)行計(jì)劃。目前，公司沒有考慮后續(xù)發(fā)行GDR。其表示，公司終止GDR發(fā)行是因?yàn)槭袌?chǎng)監(jiān)管政策的影響。“目前只有兩家光伏企業(yè)準(zhǔn)備在德國(guó)交易所發(fā)行GDR，我們準(zhǔn)備再觀察一下。”

王驥躍告訴記者，相關(guān)企業(yè)終止發(fā)行GDR的主要原因還是在于市場(chǎng)變化。“直白點(diǎn)就是GDR認(rèn)購(gòu)不足，可能最終發(fā)行失敗，所以企業(yè)干脆就取消發(fā)行。”

此外，另有幾家光伏企業(yè)仍在排隊(duì)中。2023年6月，隆基綠能宣布擬發(fā)行GDR并在瑞交所上市，擬募資總額199.96億元。光伏裝備制造商先導(dǎo)智能，在今年2月發(fā)布公告，擬通過發(fā)行GDR募資不超過10億元。