經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 紅籌企業(yè)回A鋪新路。

10月19日，A股首單CDR九號(hào)公司（689009.SH）開(kāi)始申購(gòu)。在總數(shù)為7040.92萬(wàn)份的發(fā)行量中，公司將發(fā)行后總股本比例為10%，即704.09萬(wàn)股A類普通股股票作為轉(zhuǎn)換CDR的基礎(chǔ)股票，基礎(chǔ)股票與CDR之間則按照1股/10份CDR的比例進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

“CDR上市基本流程與普通IPO上市流程沒(méi)有明顯差異，但CDR上市不涉及發(fā)行新股或者配售舊股，外國(guó)上市企業(yè)無(wú)需拆解VIE結(jié)構(gòu)。”第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理李興剛告訴記者。

實(shí)際上，正因?yàn)榫盘?hào)公司是A股第一家，也是迄今存量受理企業(yè)中唯一一家成功招股的“VIE+AB股+CDR”企業(yè)，而受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。公司于2019年4月17日首次獲科創(chuàng)板上市申請(qǐng)受理，8月19日接受首輪問(wèn)詢，經(jīng)歷三輪問(wèn)詢后于2020年6月12日過(guò)會(huì)，并于9月22日注冊(cè)生效，“受理-過(guò)會(huì)”、“受理-注冊(cè)生效”分別歷時(shí)422天和524天，整體周期遠(yuǎn)高于今年前9月科創(chuàng)板已發(fā)行新股的平均值162天、212天，也是截至目前注冊(cè)制下審核周期最長(zhǎng)的企業(yè)。

安信證券表示，九號(hào)公司從申報(bào)獲受理到獲得發(fā)行批文總共歷時(shí)524天，成為科創(chuàng)板首家發(fā)行CDR的公司，代表境外企業(yè)通過(guò)CDR方式回歸A股的路徑已通暢。對(duì)于境外已上市的企業(yè)若想通過(guò)CDR登陸科創(chuàng)板，交易過(guò)程或可借鑒美國(guó)存托憑證ADR的過(guò)程，主要由國(guó)內(nèi)外托管機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要角色和中間橋梁，實(shí)現(xiàn)跨境市場(chǎng)間的交易。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前，CDR的潛在市場(chǎng)容量約有1.2-2萬(wàn)億元。對(duì)此，華泰證券進(jìn)一步指出，回歸門檻降低、海外上市風(fēng)險(xiǎn)加大是當(dāng)前紅籌回歸的主要?jiǎng)恿?，而在六種可行的回歸路徑中，發(fā)行CDR是重要的方式之一。同時(shí)，CDR推行也是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)國(guó)際化的重要渠道，而注冊(cè)制改革則為CDR推行提供了更廣泛的運(yùn)用場(chǎng)景，有助于未來(lái)股票供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并利于國(guó)內(nèi)估值體系與國(guó)際接軌。

券商開(kāi)啟CDR業(yè)務(wù)競(jìng)賽

眼下，從投行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力出發(fā)，李興剛指出，在CDR業(yè)務(wù)的競(jìng)賽中，頭部券商會(huì)更具備資源優(yōu)勢(shì)，特別是那些擁有全球業(yè)務(wù)布局的綜合性龍頭券商更具有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)镃DR的發(fā)行涉及境內(nèi)外市場(chǎng)，需要券商擁有較強(qiáng)的海外協(xié)調(diào)經(jīng)驗(yàn)與較強(qiáng)的境內(nèi)外證券市場(chǎng)發(fā)行運(yùn)作能力，因此，業(yè)務(wù)鏈條齊全、境內(nèi)外業(yè)務(wù)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的大型券商會(huì)更有機(jī)會(huì)。

“與普通IPO上市略微不同的是，紅籌公司進(jìn)行CDR上市需首先向境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、境外交易所、境內(nèi)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及境內(nèi)交易所申請(qǐng)并得到批準(zhǔn)后，才可以委托托管銀行進(jìn)行托管基礎(chǔ)股票，之后交由國(guó)內(nèi)存托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管并簽發(fā)CDR，同時(shí)委托券商安排上市承銷，于境內(nèi)交易所發(fā)售CDR。”李興剛介紹。

值得一提的是，對(duì)于CDR制度的推行，政策的東風(fēng)同樣也在吹起。10月18日發(fā)布的《深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)綜合改革試點(diǎn)首批授權(quán)事項(xiàng)清單》中就有內(nèi)容指出，將支持完善創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市制度，并推動(dòng)具有創(chuàng)新引領(lǐng)示范作用的企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證（CDR）于深交所上市，強(qiáng)化創(chuàng)新企業(yè)信息披露，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

“監(jiān)管對(duì)于CDR業(yè)務(wù)非常重視，穩(wěn)起步開(kāi)好局是目前的主要目標(biāo)，因此必然也會(huì)設(shè)定嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和門檻。”李興剛表示，“而對(duì)于券商整體來(lái)說(shuō)，在CDR業(yè)務(wù)上除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，在CDR證券發(fā)行承銷，擔(dān)任CDR證券的做市商，爭(zhēng)取CDR存托人資格等都非常有吸引力，當(dāng)然要想邁過(guò)業(yè)務(wù)門檻在這些業(yè)務(wù)上取得突破，要求券商除了要在系統(tǒng)與人員配置上加大投入外，還要加強(qiáng)業(yè)務(wù)流程的梳理，以及合規(guī)與管理上的制度建設(shè)。”

而在券商前期工作方面，李興剛認(rèn)為，首先需要重點(diǎn)準(zhǔn)備的是投資者教育，不管是過(guò)去還是現(xiàn)在投資者教育一直都是監(jiān)管以及券商工作的重中之重。特別是對(duì)于CDR這樣的全新業(yè)務(wù)，無(wú)論是對(duì)投資者還是公司員工都是一個(gè)新的領(lǐng)域，因此需要券商全員加強(qiáng)自身學(xué)習(xí)同時(shí)加強(qiáng)投資者教育工作，讓投資者明投資懂風(fēng)險(xiǎn)。

他進(jìn)一步告訴記者，IT系統(tǒng)建設(shè)與業(yè)務(wù)流程梳理的準(zhǔn)備工作也是券商未來(lái)的重點(diǎn)工作之一。雖然投資者在交易CDR時(shí)的流程和A股交易整體差不多，但作為一個(gè)特別的交易品種，CDR的后臺(tái)業(yè)務(wù)流程和普通的股票還是存在差異，所以需要中后臺(tái)團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)技術(shù)準(zhǔn)備工作，加深中后臺(tái)業(yè)務(wù)流程的梳理。

據(jù)了解，與普通A股相比，CDR交易的一個(gè)不同之處就在于，投資者如果持有CDR，則需要逐日繳納存托服務(wù)費(fèi)。目前，首只CDR九號(hào)公司的存托服務(wù)費(fèi)年費(fèi)率為0.01元每份。

需要注意的是，在該股的申購(gòu)過(guò)程中，有投資者表示，部分券商會(huì)提前凍結(jié)賬戶中的100元，用于繳納存托服務(wù)費(fèi)，也有券商暫未預(yù)扣費(fèi)用，但提醒投資者，確保賬戶內(nèi)留有一定資金以繳納存托服務(wù)費(fèi)。

公募扎堆修改基金合同

另一方面，在CDR發(fā)行向券商帶來(lái)全新業(yè)務(wù)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)基金公司亦迎來(lái)了新的投資形式。

目前，為適應(yīng)CDR投資形式，基金公司已經(jīng)迅速開(kāi)始行動(dòng)。華夏基金10月13日就發(fā)布公告表示，經(jīng)與各基金托管人協(xié)商一致，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，華夏基金對(duì)旗下72只公募基金參與存托憑證投資修訂基金合同等法律文件，包括明確投資范圍包含存托憑證、增加存托憑證的投資策略、投資比例限制、估值方法等，并在基金招募說(shuō)明書（更新）、產(chǎn)品資料概要中增加投資存托憑證的風(fēng)險(xiǎn)揭示。另?yè)?jù)記者了解，包括博時(shí)、南方、易方達(dá)在內(nèi)的多家基金公司均已陸續(xù)修改基金合同。

“當(dāng)下CDR在境內(nèi)資本市場(chǎng)尚無(wú)先例。正因如此，作為一個(gè)全新的投資品種，CDR各類金融產(chǎn)品在投資上還需要履行一定程序，并配備相應(yīng)的交易、估值系統(tǒng)模塊，才可以參與投資。公司方面較快完成了產(chǎn)品投資范圍的修改備案。”博時(shí)基金方面向記者介紹，“實(shí)際上這一投資品種本身其實(shí)并不復(fù)雜。類同于股票，CDR資產(chǎn)是A股市場(chǎng)與境外互聯(lián)互通重要形式，主要以高科技技術(shù)企業(yè)為主；而在投資邏輯和交易層面，CDR與A股股票和港股通基本一致，投資價(jià)值主要來(lái)自基本面。”

其坦言，CDR整體體量不能與其他板塊相比，交易活躍程度相對(duì)也會(huì)弱一些，投資者會(huì)重點(diǎn)關(guān)注一些頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)CDR模式回歸A股。“但可以預(yù)期的是，隨著可能會(huì)有不少優(yōu)質(zhì)的紅籌企業(yè)通過(guò)發(fā)行CDR回歸A股，進(jìn)而涌現(xiàn)一些好的投資機(jī)會(huì)。”

對(duì)此，華泰證券認(rèn)為，未來(lái)，CDR發(fā)行或?qū)⒊蔀橹T多優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股的重要路徑，其戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)，CDR發(fā)行或?qū)⑹?ldquo;良幣驅(qū)逐劣幣”的重要推動(dòng)力，有望加速內(nèi)部分化，并將為A股上市公司提供估值錨，中長(zhǎng)期看有望改善A股估值生態(tài)、推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值體系與國(guó)際體系接軌。CDR或?qū)⑷诤螦股、H股、美股等，并將吸引更多國(guó)際投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，CDR的估值體系和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可以為A股市場(chǎng)提供參考和借鑒。CDR的發(fā)行和流通不僅有助于A股上市公司監(jiān)管效率的提高，還有助于完善A股市場(chǎng)的估值體系。

廣發(fā)證券表示，紅籌企業(yè)申請(qǐng)門檻二選一：市值不低于2000億元人民幣，如果科技實(shí)力過(guò)硬則可選擇適用200億市值門檻；CDR不等同于基礎(chǔ)股票，在發(fā)行初期與海外基礎(chǔ)證券不可自由兌換；發(fā)行占總股本比例一般不會(huì)很大（九號(hào)公司發(fā)行比例為10%），因此對(duì)資金面的影響可控；相比IPO，CDR具有流程快（無(wú)需拆VIE架構(gòu)）、境內(nèi)外同時(shí)融資等優(yōu)勢(shì)。

華泰證券進(jìn)一步指出，中長(zhǎng)期看，通過(guò)CDR渠道在中國(guó)資本市場(chǎng)上市的將不單單是中概股、未上市紅籌企業(yè)，還將有更多海外龍頭進(jìn)入中國(guó)，滬倫通僅是一個(gè)開(kāi)端，伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放進(jìn)程的不斷加快和深化，美國(guó)納斯達(dá)克、東京證券交易所等或?qū)⒅鸩脚c國(guó)內(nèi)交易所合作，或?qū)⒂性絹?lái)越多的海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。