王永利/文 4月23日，財(cái)政部和人民銀行（央行）分別發(fā)聲，表示將完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，逐步增加央行在公開市場操作中的國債購買，充實(shí)貨幣政策工具箱，增加流動(dòng)性和利率管理方式。這在社會(huì)上引發(fā)熱議，“人民幣的錨將發(fā)生重大變化”（即從原來錨定美元，轉(zhuǎn)成錨定國債）“央媽放水（印鈔）方式將徹底改變”“中國版QE（量化寬松）即將推出”“史無前例的大放水就要來了”“貨幣大貶值，所有人都會(huì)受影響”等說法和短視頻在社會(huì)上廣泛流傳，產(chǎn)生了很大影響，但這些說法其實(shí)并不準(zhǔn)確。

其中最核心的一點(diǎn)就是：人民幣的錨真的變了嗎？

這里首先需要回答的問題是：信用貨幣還需要“錨”嗎？

貨幣在人類社會(huì)已經(jīng)存續(xù)數(shù)千年，從“自然實(shí)物貨幣”（無需特別加工的特殊貝殼、骨頭、羽毛等）發(fā)展到“規(guī)制化金屬鑄幣”，再發(fā)展到“金屬本位制紙幣”，進(jìn)一步發(fā)展成為不再與任何具體實(shí)物錨定的“國家信用貨幣”，其表現(xiàn)形態(tài)和運(yùn)行方式不斷改進(jìn)，破解其實(shí)物載體本身存在的諸多問題，特別是因供應(yīng)量有限而難以滿足可交易財(cái)富價(jià)值無限增長帶來的貨幣短缺問題，推動(dòng)貨幣提高運(yùn)行效率、降低運(yùn)行成本、嚴(yán)密風(fēng)險(xiǎn)控制，在保證貨幣能夠跟隨財(cái)富價(jià)值增長充分供應(yīng)的基礎(chǔ)上，努力維持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，推動(dòng)貨幣不斷向無形化、數(shù)字化、智能化邁進(jìn)，由表及里、去偽存真、凸顯本質(zhì)，使貨幣成為流動(dòng)性最強(qiáng)的價(jià)值通證或價(jià)值權(quán)證，其本質(zhì)屬性是價(jià)值尺度，核心功能是交換媒介，根本保障是最高信用保護(hù)（價(jià)值尺度、交換媒介、信用保護(hù)是貨幣不可或缺的三要素）。

其中，自然實(shí)物貨幣和規(guī)制化金屬鑄幣都不存在錨定物問題，只有金屬本位制紙幣才需要錨定物，紙幣投放機(jī)構(gòu)承諾，紙幣持有人可以按照既定的比率隨時(shí)向投放機(jī)構(gòu)兌換金屬本位。由此，紙幣實(shí)際上只是其金屬本位日常流通的代幣，紙幣投放量受到金屬本位價(jià)值量的嚴(yán)格約束（只能適當(dāng)放大），成為投放機(jī)構(gòu)的負(fù)債和信用。

信用貨幣最根本的變化就是，貨幣不再與任何一種或幾種具體實(shí)物錨定，轉(zhuǎn)而按照“一國貨幣總量與該國可交易財(cái)富價(jià)值總額整體對(duì)應(yīng)，貨幣總量可以隨同財(cái)富價(jià)值總額的變化而變化，使其具有可調(diào)性，努力維持貨幣幣值基本穩(wěn)定”的原則對(duì)貨幣投放和總量進(jìn)行調(diào)控，使貨幣徹底轉(zhuǎn)化成為財(cái)富價(jià)值的影像物或?qū)?yīng)物，并得到國家主權(quán)或法律保護(hù)，成為國家信用貨幣或國家主權(quán)貨幣、法定貨幣。

信用貨幣的出現(xiàn)，是貨幣發(fā)展的必然方向和成熟狀態(tài)。任何再為貨幣尋貓的想法，都是違反貨幣發(fā)展邏輯和方向的倒退思維。

由此，信用貨幣就需要?jiǎng)?chuàng)新投放渠道或方式，貨幣不再主要依靠投放機(jī)構(gòu)購買或收押儲(chǔ)備物（如黃金、外匯、國債等）進(jìn)行投放，而是更多地通過信貸方式（包括發(fā)放貸款、購買債券、票據(jù)貼現(xiàn)、賬戶透支等）按照約定條件借出貨幣（借款人需要按照約定條件還本付息）。

貨幣信貸投放的原理是：社會(huì)主體以其已經(jīng)擁有或在約定期限內(nèi)將會(huì)擁有的資產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值作為支撐，向貨幣投放機(jī)構(gòu)申請(qǐng)借款，經(jīng)貨幣投放機(jī)構(gòu)評(píng)審并與借款人達(dá)成一致意見后，按照協(xié)議借出貨幣，這樣，就將社會(huì)主體引入，與貨幣投放機(jī)構(gòu)共同對(duì)財(cái)富可變現(xiàn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并據(jù)以對(duì)社會(huì)主體投放貨幣，就可以滿足全社會(huì)具有真實(shí)財(cái)富價(jià)值支撐的貨幣需求，使貨幣總量與財(cái)富價(jià)值總額相互對(duì)應(yīng)。由此，信貸投放成為信用貨幣越來越主要的投放渠道或方式，沒有信貸投放，也就難有真正的信用貨幣。

在信貸投放下，貨幣投放不再只是現(xiàn)金投放，而是更多地直接記入收款人存款賬戶即可。貨幣支付也不再只是現(xiàn)金直接的支付，而是更多地轉(zhuǎn)變?yōu)榇婵钯~戶轉(zhuǎn)賬支付/記賬清算。這可以大大減少現(xiàn)金的需求，使現(xiàn)金在貨幣總量以及現(xiàn)金支付在支付總額中的占比越來越低，也使貨幣表現(xiàn)形態(tài)更多地從現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為存款（包括電子錢包或數(shù)字錢包）。現(xiàn)金完全可能像貝殼、鑄幣一樣，最終徹底退出貨幣舞臺(tái)。所以，現(xiàn)在仍將貨幣等同于現(xiàn)金，是脫離實(shí)際存在重大錯(cuò)誤的。

在信貸投放成為貨幣投放主渠道情況下，信貸資產(chǎn)質(zhì)量就成為貨幣質(zhì)量最重要的影響因素，信貸本息不能收回產(chǎn)生的損失就是貨幣超發(fā)真正的表現(xiàn)。因此，為防止貨幣嚴(yán)重超發(fā)，就需要對(duì)信貸投放形成科學(xué)嚴(yán)密的管控體系，包括及時(shí)識(shí)別信貸損失并足額計(jì)提損失準(zhǔn)備，對(duì)資不抵債的貨幣投放機(jī)構(gòu)，就需要實(shí)施破產(chǎn)重組。為防止貨幣投放機(jī)構(gòu)陷入困境引發(fā)貨幣信用危機(jī)并對(duì)貨幣金融體系產(chǎn)生重大沖擊，就需要將貨幣投放機(jī)構(gòu)劃分成為中央銀行與商業(yè)銀行等信貸投放機(jī)構(gòu)分別管理，貨幣信貸投放交給商業(yè)銀行辦理，中央銀行主要負(fù)責(zé)貨幣幣值監(jiān)測與貨幣總量調(diào)控，包括面向商業(yè)銀行進(jìn)行的貨幣現(xiàn)金投放以及各種方式的再貸款等形成的基礎(chǔ)貨幣管控，保持貨幣幣值和金融體系基本穩(wěn)定。這樣，貨幣投放就形成“中央銀行—商業(yè)銀行—社會(huì)主體”的雙層（二元）結(jié)構(gòu)。中央銀行只是貨幣總量與現(xiàn)金管理以及基礎(chǔ)貨幣投放的主體，信貸銀行則成為貨幣投放更為直接和重要的主體；貨幣屬于國家整體信用，而不再只是央行的需要或負(fù)債（即使是央行投放的現(xiàn)金也是如此）；貨幣也不是政府信用，不是以政府稅收作為支撐的（這只能支撐政府債務(wù)，而不能支撐貨幣總量）。

其中，中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放和回籠，主要是基于維持貨幣幣值（包括匯率）穩(wěn)定，防止出現(xiàn)超預(yù)期大幅波動(dòng)的需要，服務(wù)于貨幣政策實(shí)施，包括購買或賣出貨幣儲(chǔ)備物；以各種方式向商業(yè)銀行投放或收回再貸款；向商業(yè)銀行發(fā)行或贖回央行票據(jù)；提高或降低法定存款準(zhǔn)備金率等。

在中國，自2000年起，央行購買外匯投放的基礎(chǔ)貨幣，即央行“外匯占款”快速增長，從1999年末的1.41萬億元，增長到2014年5月末的27.3萬億元，成為基礎(chǔ)貨幣投放越來越突出的主渠道。由于當(dāng)時(shí)央行購買外匯，主要是維持人民幣對(duì)美元匯率的基本穩(wěn)定，有人因此說，這一段人民幣投放是以美元為錨，放棄了貨幣的自主權(quán)。實(shí)際上，這種說法并不準(zhǔn)確。

首先，央行投放的基礎(chǔ)貨幣并不是貨幣的全部?；A(chǔ)（儲(chǔ)備）貨幣占貨幣總量的比例，從2000年末27.5%，2007年末略高于25%，2014年6月末略高于23%，下降到2024年3月末略高于12%。大量貨幣還是通過信貸方式投放出來的，并不是以美元為錨的。

其次，自2014年6月開始，央行外匯占款進(jìn)入下行通道，到2020年末下降至21.13萬億元，比高峰值減少了6萬多億元（意味著央行從社會(huì)上回籠貨幣）。在此期間，為保持貨幣總量的平穩(wěn)增長，貨幣投放更多地依靠信貸投放，并且為支持銀行擴(kuò)大信貸投放，央行還需要通過降準(zhǔn)或增加再貸款等方式釋放流動(dòng)性，其中，央行對(duì)商業(yè)銀行拆放的資金，從2014年5月末的1.39萬億元，增加到2020年末的15.25萬億元。之后央行外匯占款有所增加，2021年增加559億元，2022年增加2845億元，2023年增加了5742億元，2024年1月增加878億元，2月增加848億元，3月增加501億元。相比2020年底，累計(jì)增加11373億元。在外匯占款有所增加，特別是在降準(zhǔn)支持下，央行對(duì)商業(yè)銀行的拆放規(guī)模有所收縮，2022年末為14.31萬億元，2023年末增長到18.56萬億元（存在年底增發(fā)政府債券影響），2024年3月末為16.35萬億元。在這種情況下，似乎新的人民幣投放已經(jīng)脫離了外匯占款，也反映出人民幣投放根本不是以美元為錨。

綜上，在信用貨幣體系下，貨幣根本就不再需要任何具體的錨定物。央行為實(shí)施貨幣政策而購買貨幣儲(chǔ)備物，無論是黃金、外匯還是國債等，都只是央行基礎(chǔ)貨幣的投放和調(diào)控的渠道，根本不是要錨定這些儲(chǔ)備物，央行也從未承諾人民幣與這些儲(chǔ)備物等值掛鉤和可向央行兌換。央行根據(jù)實(shí)際情況變化調(diào)整基礎(chǔ)貨幣投放渠道，甚至多渠道并用，本身都是合理選擇。所以，因?yàn)檠胄锌赡軓亩?jí)市場購買國債，就認(rèn)定人民幣發(fā)行之錨將發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，純屬過度夸張。