21世紀(jì)經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 實習(xí)生 譚丁豪 北京報道

“A股市場發(fā)生較多變化，對市場保持偏向樂觀，中特估是重點投資主題。”3月7日，孟磊在瑞銀中國股市投資策略分析會上表示。

A股市場方面，孟磊預(yù)計今年盈利增長在8%左右，同比去年增長5%。其中非金融板塊在10%左右，金融板塊在5%到6%區(qū)間范圍內(nèi)，無論是金融、非金融都比去年更好。

整體的盈利增速是怎么獲得的？

對此，孟磊表示， 首先，A股非金融板塊營業(yè)收入增速和名義GDP增速具有較高的關(guān)聯(lián)性，實際GDP增速可能會略有放緩，但PPI有望在下半年轉(zhuǎn)正。與此同時，CPI的增速會從底部反彈，帶動名義GDP增長反彈，名義GDP的增長對企業(yè)利潤和企業(yè)收入的改善有著重要意義。

其次，PPI的同比增速和A股非金融的收入增速也是非常同步的。隨著PPI由負轉(zhuǎn)正，CPI向上推動，對整體的收入增長恢復(fù)起到促進作用，無論是個體工資收入、企業(yè)收入、企業(yè)利潤都會明顯改善。

再者，A股毛利率新冠疫情后呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但在2023年的年中之后毛利率并未進一步下滑，四季度更是出現(xiàn)小幅反彈。

工業(yè)企業(yè)方面，據(jù)統(tǒng)計局月度披露工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，2023年四季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.2%。在孟磊看來，這預(yù)示著盈利復(fù)蘇或已啟動。

政策方面，孟磊指出，更為明確的財政和信貸政策會對股票市場的估值提振有一定幫助。無論是財政、信貸、貨幣政策都會進一步寬松，對股票市場目前的低估值水平形成較大推動作用。目前，從3%的表內(nèi)赤字和1萬億的特別國債來看，可以表明政府財政的擴張力度會進一步加大，呈向上趨勢，但股票市場似乎并沒有對此做出反應(yīng)。信貸增速目前已經(jīng)觸底回升，股市仍然存在較大提升空間。

估值角度方面，孟磊認為，跨資產(chǎn)視角下依然存在不合理定價。南華商品指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)顯示，其從2023年年中至今反彈幅度已達20%。在房地產(chǎn)下行壓力之下，總體商品價格沒有出現(xiàn)下跌，表明供給側(cè)表現(xiàn)出良好改觀。城投債和國債的收益率進一步下滑，表明地方政府債務(wù)的尾部風(fēng)險似乎正在消退，整體經(jīng)濟運行向好發(fā)展。

從投資策略來看，在孟磊看來，一大特點正在顯現(xiàn)：中特估迎來配置新機遇。

他進一步指出，中特估并不僅適用于國有企業(yè)，同樣也適用于民營企業(yè)或混合所有制企業(yè)。目前而言，國有企業(yè)的估值明顯低于非國有企業(yè)，這是當(dāng)前中特估的主要矛盾之一。

孟磊表示，在非金融板塊中，民營企業(yè)對國有企業(yè)的估值溢價極高，約為105%。從市盈率、市凈率來看，國有企業(yè)估值均明顯低于同行業(yè)非國有企業(yè)，國有企業(yè)估值折價可能部分源于投資者對其刻板印象和負面解讀。

國有企業(yè)估值偏低，如何改善？對此，孟磊給出三類建議：

首先，針對ROE較低行業(yè)，需要通過提高經(jīng)營效率來提高ROE，從而獲得更高估值。?

其次，針對ROE較高但仍存在估值折價的行業(yè)，可能需要更多改革和提高經(jīng)營效率，但即使提高了經(jīng)營效率，也可能面臨股價難以提升的困境。

再者，針對即使ROE較高但仍存在估值折價的行業(yè)，可能需要通過開展新業(yè)務(wù)拓展或更好的投資者溝通來提高估值。

“總體來看，中特估是一個中長期主題，值得投資者多加關(guān)注。通過改善公司治理、提高投資者回報，以及培育長期資金流入股票市場，可以進一步提高國有企業(yè)的估值。證監(jiān)會提出的‘中特估’概念與國資委的市值管理考核密切相關(guān)，這將推動更多長線投資進入股票市場，從而形成良性循環(huán)，促進共同富裕發(fā)展。”孟磊表示。