經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 最近，“漲勢(shì)如虹”的北交所已成為A股巿場(chǎng)焦點(diǎn)。

11月27日，北證50指數(shù)延續(xù)活躍態(tài)勢(shì)，截至當(dāng)日終盤收漲11.41%，報(bào)1101.79點(diǎn)，單日成交303.3億元，再創(chuàng)歷史新高。所有北交所公司全線上漲，更有近30只個(gè)股30CM漲停。

在此種背景下，一批IPO“變道者”開始受到市場(chǎng)關(guān)注：在一系列政策的刺激下，一批原定在滬深交易所IPO的公司開始改道選擇北交所上市。

據(jù)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來至少已有7家企業(yè)改道北交所，分別為千禧龍纖、齊治科技、廣信科技、九州風(fēng)神、銅冠礦建、佰源裝備、鐵拓機(jī)械。除此之外，在去年變道北交所的聚合科技亦在今年10月成功過會(huì)。

“當(dāng)下的北交所，給了投資者以一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格買入經(jīng)過嚴(yán)格審計(jì)、層層篩選后的二級(jí)股票的機(jī)會(huì)。”華夏基金相關(guān)人士向記者表示。

其同時(shí)亦稱，“流動(dòng)性”這一長期困擾北交所投資者的問題，也正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。

多家企業(yè)“變道”北交所

11月24日，鐵拓機(jī)械收到了北交所下發(fā)的第三輪上市審核問詢函。

根據(jù)公開資料，鐵拓機(jī)械主要從事瀝青混合料攪拌設(shè)備及其配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體的瀝青混合料攪拌設(shè)備及其配套設(shè)備的專業(yè)生產(chǎn)商，亦是國家工信部認(rèn)定的制造業(yè)單項(xiàng)冠軍培育企業(yè)、“專精特新”小巨人企業(yè)。

作為北交所的“變道者”之一，鐵拓機(jī)械此前曾向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了上市申請(qǐng)，并在2020年9月獲得受理。但在經(jīng)過一輪問詢后，公司于2021年2月將上市申請(qǐng)撤回，隨后于2022年10月轉(zhuǎn)向北交所報(bào)送輔導(dǎo)備案材料。

在鐵拓機(jī)械最新收到的問詢函中，北交所重點(diǎn)就三個(gè)方面提出了質(zhì)疑。

根據(jù)相關(guān)問詢函，鐵拓機(jī)械在2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為 34448.60 萬元、24434.28 萬元、35941.73 萬元，各期收入變動(dòng)率分別為 14.02%、-29.07%、47.10%、50.67%，扣非歸母凈利潤的變動(dòng)率分別-5.18%、-72.49%、248.39%、290.21%。對(duì)此，北交所要求該公司說明業(yè)績大幅波動(dòng)且與同行業(yè)可比公司變動(dòng)趨勢(shì)相反的合理性。

同時(shí)，北交所要求鐵拓機(jī)械結(jié)合存貨結(jié)構(gòu)和庫齡等相關(guān)因素，充分論證公司存貨跌價(jià)計(jì)提比例遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司的原因，存貨跌價(jià)計(jì)提是否充分；要求公司謹(jǐn)慎測(cè)算如按照同行業(yè)可比公司跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例計(jì)提跌價(jià)，對(duì)發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響，是否還滿足發(fā)行上市條件。

此外，考慮到鐵拓機(jī)械較早布局俄羅斯市場(chǎng)，北交所還要求公司進(jìn)一步說明相較于國內(nèi)競(jìng)爭對(duì)手，自身產(chǎn)品的具體競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，說明通過模塊化設(shè)計(jì)、非核心零部件本地化生產(chǎn)等方式而具備的成本優(yōu)勢(shì)是否具備可持續(xù)性，相關(guān)技術(shù)被競(jìng)爭對(duì)手替代的難易程度，是否存在被國內(nèi)其他競(jìng)爭對(duì)手替代的風(fēng)險(xiǎn)；要求結(jié)合國內(nèi)外競(jìng)爭對(duì)手的競(jìng)爭格局、俄羅斯瀝青公路需求說明向俄羅斯銷售大幅增長的可持續(xù)性。

與鐵拓機(jī)械類似，千禧龍纖同樣也是北交所的“變道者”之一。公司在2020年擬登錄創(chuàng)業(yè)板受阻后，于今年3月向北交所報(bào)送輔導(dǎo)備案材料，并在11月24日獲得受理。

根據(jù)公開資料，千禧龍纖主營業(yè)務(wù)是超高分子量聚乙烯纖維長絲的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。超高分子量聚乙烯纖維長絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售主營產(chǎn)品是超高分子量聚乙烯纖維長絲系列產(chǎn)品和無緯布及其防護(hù)系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楹Ｑ鬂O業(yè)、紡織用品、安全防護(hù)、軍事裝備、航空航天、體育用品、醫(yī)療器材和建筑工程等。

實(shí)際上，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月27日，今年以來至少有7家企業(yè)從創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及上證主板向北交所變道。從行業(yè)來看，其中4家公司歸屬工業(yè)，2家公司歸屬信息技術(shù)，1家公司歸屬材料。

政策組合拳推動(dòng)顯著

企業(yè)選擇“變道”北交所，與政策層面的推動(dòng)力密不可分。

今年9月1日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（以下簡稱《意見》），提出以下目標(biāo)：經(jīng)過3到5年的努力，北交所市場(chǎng)規(guī)模、效率、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，市場(chǎng)活力和韌性增強(qiáng)，形成北交所品牌特色和優(yōu)勢(shì)，未來要對(duì)新三板的撬動(dòng)作用日益顯現(xiàn)，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯；用5到10年時(shí)間，將北交所打造成成熟、高效、具有品牌吸引力和市場(chǎng)影響力交易所。

具體內(nèi)容上，《意見》就進(jìn)一步推進(jìn)北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新共提出19條意見。其中，在發(fā)行端上，《意見》優(yōu)化“掛牌滿12個(gè)月”執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，明確發(fā)行條件中“已掛牌滿12個(gè)月”的計(jì)算口徑為“交易所上市委審議時(shí)已掛牌滿12個(gè)月”，允許掛牌滿12個(gè)月的摘牌公司二次掛牌后直接申報(bào)北交所上市，進(jìn)一步加大對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的支持力度，降低市場(chǎng)成本、明確各方預(yù)期。

中國銀河證券研究院分析師范想想在研報(bào)中指出，《意見》的出臺(tái)，從上市公司供給、交易制度優(yōu)化、長期資金入市等多方面促進(jìn)北交所的長期穩(wěn)定發(fā)展，改革深化，使得服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯，促使北交所品牌、特色的形成，北交所未來將成為具有品牌吸引力和市場(chǎng)影響力的交易所。

隨后的10月8日，為貫徹落實(shí)《意見》要求，北交所修訂了《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號(hào)——轉(zhuǎn)板》。

對(duì)此，長城證券分析師汪毅在研報(bào)中指出，本次優(yōu)化轉(zhuǎn)板機(jī)制，有利于加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，為北交所上市公司發(fā)展壯大提供了多元路徑，有助于轉(zhuǎn)板機(jī)制的有序化、規(guī)范化和常態(tài)化，進(jìn)而讓未來出現(xiàn)更多有轉(zhuǎn)板意愿的公司完成上市轉(zhuǎn)板。同時(shí)，轉(zhuǎn)板政策的完善和通暢，也打開了北交所優(yōu)質(zhì)上市公司發(fā)展空間，帶動(dòng)北交所活躍度提升，有助于北交所估值水平向其他創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板靠攏。

11月9日，北交所董事長周貴華公開表示，未來將優(yōu)化發(fā)行上市制度安排，加快推出首次公開發(fā)行并在北交所上市制度。市場(chǎng)人士認(rèn)為，此舉措將有利于服務(wù)更早、更小、更新的創(chuàng)新型中小企業(yè)，夯實(shí)北交所長期發(fā)展根基。

估值修復(fù)或到尾聲

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，在滬深兩市較為低迷的近日，北交所卻是熱鬧非凡。

統(tǒng)計(jì)顯示，在近7個(gè)交易日內(nèi)，北證50的累計(jì)漲幅達(dá)到35.71%，期間，多只北交所個(gè)股連續(xù)30CM漲停，市場(chǎng)成交額也是迭創(chuàng)新高。

在華夏基金相關(guān)人士看來，足夠低的估值、優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的與流動(dòng)性改善三重共振，是北交所行情持續(xù)的根本原因。

“當(dāng)前北交所整體估值足夠便宜。盡管近期北交所股票反彈較快較多，但在絕對(duì)值上，估值水平依然很低。目前，北證50指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率僅31倍，相對(duì)大多數(shù)成長指數(shù)，估值優(yōu)勢(shì)較為明顯。大量優(yōu)質(zhì)北交所成長股的估值都在15倍左右；而考慮到成長性，切換到2024年，估值接近10倍左右?？梢哉f，當(dāng)下的北交所，給了投資者以一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格買入經(jīng)過嚴(yán)格審計(jì)、層層篩選后的二級(jí)股票的機(jī)會(huì)。”華夏基金人士告訴記者。

其進(jìn)一步表示，流動(dòng)性這一長期困擾北交所投資者的問題，也正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，“今年以來，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)開始穩(wěn)步增持北交所股票，例如在曙光數(shù)創(chuàng)、鼎智科技、錦波生物等一批北交所股票身上，都可以看到機(jī)構(gòu)買入的身影。隨著各類資金入場(chǎng)，上述公司日均成交額動(dòng)輒上億，甚至達(dá)到2-3億。而伴隨著北交所與科創(chuàng)板投資者門檻的‘互通’，越來越多開通了科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資者已陸續(xù)開通北交所交易權(quán)限?？梢哉f，一批有利于北交所流動(dòng)性改善的政策和措施，都已然在路上，并正潛移默化的發(fā)揮著作用。”

值得一提的是，在近期北交所熱火朝天背后，市場(chǎng)資金的炒作力量也不可忽視。

實(shí)際上，11月27日，北交所就首次在盤中發(fā)布與交易監(jiān)管關(guān)聯(lián)公告，稱11月20日至11月24日，北交所對(duì)涉及盤中拉抬打壓、以漲停價(jià)格大額申報(bào)或連續(xù)申報(bào)等異常交易行為，共采取口頭警示、監(jiān)管關(guān)注、出具警示函等自律監(jiān)管措施93人次。同時(shí)，北交所還對(duì)近期漲幅異常的“凱華材料”“志晟信息”“華陽變速”等進(jìn)行了重點(diǎn)監(jiān)控，并督促會(huì)員加強(qiáng)客戶交易行為管理，及時(shí)向投資者提示有關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，北交所全部上市公司平均市值15.8億，北證50成分股平均市值31億，符合微盤股市值特征。對(duì)此，奶酪基金的基金經(jīng)理莊宏東向記者表示，北交所的標(biāo)的通常流通盤比較小，不需要太大的資金體量就可以實(shí)現(xiàn)較大的漲幅，尤其在短期市場(chǎng)缺乏增量資金的背景下，更容易吸引資金進(jìn)行炒作。

不少機(jī)構(gòu)人士分析稱，目前北交所這種上漲屬于短期擁擠交易，政策帶來的流動(dòng)性對(duì)北交所市值小的企業(yè)影響更加明顯。參考目前創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的估值分位，以及考慮到北證與“雙創(chuàng)”在標(biāo)的行業(yè)分布、公司體量等方面的差異，北交所的第一步估值修復(fù)或已近尾聲，未來上漲可否持續(xù)還需要打上問號(hào)。