譚雅玲/文

美國國債收益率上揚是市場焦點，其中2年期國債收益率上漲4.3個基點升至5.139%；5年期國債收益率大漲16.6個基點突破10月高點4.875%，并繼續(xù)上漲至4.88%，且創(chuàng)出2007年以來新高；10年期國債收益率上漲14.1個基點升至4.851%；30年期國債收益率上漲10個基點至4.95%。與此同時，由于美國最新9月零售銷售環(huán)比增長0.7%，預(yù)期僅0.3%，前值0.6%，而扣除汽車銷售核心零售銷售環(huán)比增長0.6%，預(yù)期0.2%，前值0.6%；9月零售銷售7048.81億美元，前值6975.57億美元；9月核心零售銷售5696.55億美元，前值5640.27億美元。因此，美聯(lián)儲11月例會加息預(yù)期上至43%，這與之前美聯(lián)儲不加息預(yù)期80%形成較大反差，美聯(lián)儲加息和不加息不確定性更大。

一方面美國國債收益率上揚之間的資產(chǎn)組合與投資偏好需要重新認知。按照傳統(tǒng)邏輯長期國債收益率上升是市場調(diào)節(jié)一種策略，國債利率上升意味其它資產(chǎn)市場行情搭配性轉(zhuǎn)移，市場流動性調(diào)整是國債利率上升的調(diào)整體現(xiàn)與組合變數(shù)。然而，目前美國財政發(fā)債數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，8月以來美國財政發(fā)債相繼取得紀錄水平。據(jù)報道8月2日信息顯示，美國財政部超過兩年半以來首次提高較長期債券的季度發(fā)行規(guī)模。財政部表示第三季度再融資操作發(fā)行1030億美元較長期債券，其品種為3年、10年和30年期債券。這次發(fā)行高于上次960億美元數(shù)量總額，也略高于大多數(shù)交易商的預(yù)期的規(guī)模。另據(jù)報道，美國國債今年第三季度發(fā)行規(guī)模猛增，數(shù)據(jù)顯示新發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下歷史同期新高，盡管發(fā)行成本不斷走高，但市場與投資者購買和持有意愿大增。預(yù)計第三季度國債發(fā)行凈額超過1萬億美元，遠高于5月初預(yù)估7330億美元，這是歷史同期新高水平，預(yù)計第四季度發(fā)行凈額將達到超8500億美元。美國國債滾動發(fā)行是老債到期、新債發(fā)行，尤其伴隨美聯(lián)儲加息的美國財政平均成本快速走高，但同時美債增持與滾動投資效應(yīng)進一步增強，畢竟投資回報率與高成本疊加的長期美國國債攀升是美債特性更加具有魅力的所在，即安全性、流動性和收益率，尤其10年國債收益率為全球資產(chǎn)錨定價格風(fēng)向標(biāo)與定價參數(shù)。因此，伴隨美國經(jīng)濟規(guī)模高漲與居民收入增加，美國投資國債熱情激增，美債收益率所折射的兩面投資策略更值得重新認知與個性關(guān)注，即短期拋售增加收益率，同時再續(xù)新一期國債增持滾動計劃，這是美債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高的美國投資特性與國情結(jié)構(gòu)個性。

另一方面美國國債收益率上升的連帶推進美聯(lián)儲加息利率或更高更遠。美債收益率上升預(yù)示美聯(lián)儲加息不斷，商業(yè)利率刺激政策利率關(guān)聯(lián)效應(yīng)，這預(yù)示美聯(lián)儲長期利率規(guī)劃操作與效果并舉。美聯(lián)儲9月暫停加息之后，美聯(lián)儲政策利率上調(diào)至2023年7月5.25%-5.5%，但美聯(lián)儲暗示，如果通脹要持續(xù)回到2%的目標(biāo)水平，美元利率可能不得不在比市場最初預(yù)期的利率面臨更長時間內(nèi)保持較高水平。加之世界銀行行長彭安杰在IMF和世界銀行年會上表示，美元利率可能會在更長時間內(nèi)保持高位，并使全球企業(yè)和央行的投資環(huán)境復(fù)雜化，尤其是在地緣政治緊張局勢持續(xù)的情況下，利率高位將是長久之事。雖然美國通脹率已從2022年6月9.1%的峰值大幅回落，但9月3.7%通脹率仍高于預(yù)期。因此市場預(yù)計美元利率在更長時間內(nèi)走高，主要是美聯(lián)儲9月19-20日政策會議紀要中闡述的官員立場變得更加清晰。會議紀要表明，多數(shù)美聯(lián)儲官員認為再加息一次可能是適當(dāng)，這足以幫助冷卻需求并使通脹率未來兩年內(nèi)更接近2%通脹目標(biāo)，但也有人表示沒有理由繼續(xù)加息，未來經(jīng)濟形態(tài)需要觀望，但并沒有不加息乃降息的傾向。然而，目前美國最新零售數(shù)據(jù)增長將是刺激美聯(lián)儲加息的推動力量。因此，美國國債收益率曲線倒掛，未來可回到更正常的曲線之際需要結(jié)合經(jīng)濟與結(jié)構(gòu)周期判斷，尤其從歷史上看美國長期國債持有處于最佳時機，國債收益率上升中美國仍有大量需求。近期30年期美國債收益率本月自2007年以來首次突破5%，市場對美聯(lián)儲持續(xù)收緊政策的擔(dān)憂與預(yù)期并存。10月12日的市場債券拍賣反響不佳，這凸顯投資者對美國國債供應(yīng)增加的不安情緒，但也具有收益率的潛在刺激可能。目前巴以沖突擴大威脅帶動避險資產(chǎn)需求，美債收益率出現(xiàn)三次大跌，美國30年期國債價格過去五個交易日上下波動至少2%，這是2020年11月以來首次發(fā)生這種情況。一項較長期美債指數(shù)今年截至周一下跌11%，回顧4月初時上漲8.6%。美債邏輯與現(xiàn)實尚未創(chuàng)新理論參數(shù)，但傳統(tǒng)邏輯已經(jīng)無法適應(yīng)新經(jīng)濟邏輯與構(gòu)造是現(xiàn)實問題。美國新經(jīng)濟已經(jīng)是一種超乎傳統(tǒng)邏輯的新創(chuàng)舉，這預(yù)示美債動向也需要與時俱進關(guān)注美國國債新形態(tài)與新組合。尤其當(dāng)前美股和美債同漲局面清晰可見，加之美國經(jīng)濟繁榮強勁以及美聯(lián)儲加息強勢并存，美債投融資面臨最佳時期，也必須重新調(diào)整認知與邏輯關(guān)系。

透過美債收益率預(yù)期美聯(lián)儲加息或是一種政策與市場需求邏輯與結(jié)構(gòu)的必然，但理論梳理與邏輯論證則需要探索與深入挖掘美債新思路與新構(gòu)造。美聯(lián)儲不加息暫時性與美債收益率上升關(guān)聯(lián)似乎存在美聯(lián)儲模糊性具有加息的關(guān)聯(lián)邏輯，但美元基準(zhǔn)利率將是美元貨幣權(quán)威指引，也是美元貨幣貶值底氣與膽量的機制與架構(gòu)支撐性與有所作為關(guān)鍵協(xié)同重點。