王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待近期國際油價上升及其影響？

A：7月以來國際原油價格持續(xù)上漲，布倫特油價已經(jīng)站上90美元，海外通脹壓力進一步上升。

油價上漲是供給、需求和庫存三方面共同作用的結(jié)果。供給方面，歐佩克+自去年11月起減產(chǎn)200萬桶/天未能提振油價，今年又在4月和6月會議上宣布分別減產(chǎn)160萬桶/天和100萬桶/天，這意味著歐佩克+總的減產(chǎn)幅度已經(jīng)達到了全球需求總量的4.7%左右。需求方面，美國等發(fā)達國家經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了一些邊際走弱的跡象，但能源屬于后周期商品，在經(jīng)濟周期的后期需求往往更具韌性。更重要的是，疫情后中國消費者的出行需求強勁復蘇，中國原油需求持續(xù)增長，形成了邊際上的最重要增量。更重要的是，2022年以來全球原油市場極低庫存的矛盾始終沒有得到緩解，美國政府為了抑制油價，在2022年持續(xù)拋售戰(zhàn)略原油儲備。美國的戰(zhàn)略原油儲備已經(jīng)降至四十年前的水平，近期已經(jīng)開始被迫增加儲備；美國的全部原油庫存可供消耗天數(shù)也降至了四十年來最低水平。市場此前就預計全球原油供需會在今年下半年出現(xiàn)缺口，歐佩克的持續(xù)減產(chǎn)進一步放大了缺口，疊加極低的庫存水平，原油價格在7月以來持續(xù)上漲。

前瞻地看，我們認為油價是四季度美國乃至全球經(jīng)濟面臨的最重要的風險因素。根據(jù)歐佩克+的估計，全球原油的供需缺口在三季度不到200萬桶/天，四季度將升至330萬桶/天，這意味著油價可能仍有上升空間。投資者對美國經(jīng)濟的預期，年初以來先后經(jīng)歷了從“肯定陷入衰退”到“軟著陸”乃至現(xiàn)在“不著陸”的過程。如果沒有油價的上漲，美國經(jīng)濟確實處在一個比較理想的狀態(tài)，多輪加息后貨幣條件整體依然偏松，制造業(yè)景氣已經(jīng)有了企穩(wěn)回升的跡象，有可能實現(xiàn)一次“空中加油”式的復蘇。目前來看，油價可能成為最大的約束變量。油價的持續(xù)上漲將迫使美國的利率、匯率等貨幣條件進一步收緊，也將擠壓消費者在其他領域的支出。歷史研究表明，美聯(lián)儲加息周期見頂后，能源板塊對標普500指數(shù)的相對表現(xiàn)是判斷經(jīng)濟能否實現(xiàn)軟著陸的標志。如果能源板塊相對市場大幅走強，美國經(jīng)濟最終將硬著陸；如果能源板塊相對跑輸，則是美國經(jīng)濟能夠軟著陸的信號。