經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤  10月20日，滬指跌破3000點(diǎn)后，市場(chǎng)的情緒也愈發(fā)不安與困惑。

西部地區(qū)一位券商總經(jīng)理觀察到，當(dāng)下A股市場(chǎng)不少公司的估值已經(jīng)非常低，甚至一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)市盈率倒掛的情況。

在其看來，A股目前處于磨底階段，低估值是投資的核心，也是最終抑制大盤下跌的關(guān)鍵性因素，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)非理性，但是最終還會(huì)回歸估值和增長率。所以，他覺得投資者適宜逐漸布局中長期的股票和基金配置，因?yàn)榈凸乐档耐顿Y機(jī)會(huì)已很明顯。

自10月份以來，包括中央?yún)R金公司買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、中央?yún)R金公司增持了工農(nóng)中建四大行、中央財(cái)政將增發(fā)2023年國債1萬億元等利好政策陸續(xù)出臺(tái)。“管理層持續(xù)呵護(hù)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯回暖，市場(chǎng)利空因素也逐漸減弱。”上述券商總經(jīng)理如此表示。

然而，擺在投資者面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，A股市場(chǎng)“反應(yīng)平淡”，多次上演政策出臺(tái)后快速反彈、但后勁不足甚至創(chuàng)下年內(nèi)新低的情形。直至10月24日，大盤才扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，10月27日重回3000點(diǎn)之上。

那么，與歷次“市場(chǎng)底”估值相比，當(dāng)下A股市場(chǎng)的投資價(jià)值幾許？萬億特別國債能否助力經(jīng)濟(jì)、提升A股？

政策“彈藥”頻發(fā)

10月以來，A股的利好政策“彈藥”頻發(fā)。

10月24日，全國人大常委會(huì)通過新增國債以及預(yù)算調(diào)整的決議，將在今年四季度增發(fā)特別國債1萬億元人民幣，全部以轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板；

10月23日，中央?yún)R金公司公告稱，當(dāng)日買入交易型開放式指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持；10月11日，匯金公司增持了工農(nóng)中建四大行，并表示未來6個(gè)月內(nèi)擬繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行。

受到發(fā)行特別國債等利好因素的提振，10月25日，A股市場(chǎng)高開高走、小幅震蕩上揚(yáng)。美國中概股納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)大漲近4%。港股市場(chǎng)同樣高開，其中恒生科技指數(shù)收盤上漲2%；10月26日，上證指數(shù)報(bào)2988點(diǎn)，漲幅為0.48%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)交易日翻紅。

回顧特別國債的發(fā)行歷史，根據(jù)國信證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2000年以來，我國有4次年中增發(fā)國債。如果考慮國債增發(fā)是否涉及調(diào)整預(yù)算，可比口徑應(yīng)該為1998、1999、2000年三次經(jīng)驗(yàn)，考慮到資本市場(chǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)的可獲得性，以2000年以來的增發(fā)國債（含特別國債發(fā)行）作為復(fù)盤依據(jù)。根據(jù)國信證券統(tǒng)計(jì)，歷次增發(fā)國債對(duì)A股市場(chǎng)均起到提振信心效果。從月均數(shù)據(jù)來看歷次增發(fā)國債后市場(chǎng)表現(xiàn)：第一，2000年8月，上證綜指在階段性高點(diǎn)后再次上行，從2066點(diǎn)上漲至2214點(diǎn)，漲幅為7.2%；第二，2007年6月，上證綜指在4013點(diǎn)一路上行，達(dá)到歷史高位的5824點(diǎn)，漲幅為45.1%；第三，2017年8月，上證綜指從3287點(diǎn)上漲至3457點(diǎn)，漲幅為5.2%；第四，2020年3月，上證綜指從2852點(diǎn)上升至3627點(diǎn)，漲幅為27.2%。

國信證券認(rèn)為，增發(fā)國債意味著積極的財(cái)政政策，對(duì)提振股市投資者的情緒有正向促進(jìn)效應(yīng)。在今年盈利底部已現(xiàn)、利率不算高的前提下，負(fù)面情緒的拖累是A股市場(chǎng)偏離基本面的根源，增發(fā)國債有利于活躍資本市場(chǎng)。

中航證券認(rèn)為，本輪國債發(fā)行后將有力提振市場(chǎng)信心，A股將開啟反彈。前期市場(chǎng)表現(xiàn)較為震蕩的原因在于海外利率高企及投資者對(duì)國內(nèi)穩(wěn)增長政策存觀望情緒。本輪國債增發(fā)后，銀行超儲(chǔ)流入財(cái)政存款，此后資金通過災(zāi)后重建及防災(zāi)相關(guān)項(xiàng)目流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策端釋放繼續(xù)加力呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的積極信號(hào)。

中航證券預(yù)計(jì)，往后看，由于明年一季度經(jīng)濟(jì)增速基數(shù)較高，穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步發(fā)力，10月、12月的政治局會(huì)議及12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為重要觀測(cè)窗口，在政策持續(xù)呵護(hù)下，看好A股開啟上行。

3000點(diǎn)附近拉扯

利好政策頻出，市場(chǎng)卻仍然未見“強(qiáng)烈反響”，這成為市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

華鑫證券認(rèn)為，從A股反應(yīng)來看，匯金增持體量有限，尚不足以彌合市場(chǎng)的流動(dòng)性缺口，還需要更大體量的增量資金入市。若市場(chǎng)期待已久的平準(zhǔn)基金或類平準(zhǔn)基金入市，配合基本面改善，市場(chǎng)底會(huì)進(jìn)一步夯實(shí)，對(duì)市場(chǎng)信心提振效果更為突出。

從歷史數(shù)據(jù)來看，據(jù)華鑫證券統(tǒng)計(jì)，近十年來上證指數(shù)已跌破3000點(diǎn)9次，分別為2015-08-25、2016-01-13、2016-09-26、2018-06-19、2019-05-06、2020-01-23、2022-04-25、2022-10-10和2023-10-20。從后續(xù)指數(shù)走勢(shì)來看，滬指失守3000點(diǎn)后大約有11.11%的勝率在10個(gè)交易日內(nèi)漲幅回正，時(shí)間拉長來看，在失守日的30、90、180個(gè)交易日后滬指漲幅回升的勝率分別為 44.44%、33.33%和66.67%。從觸底企穩(wěn)時(shí)間來看，8次滬指失守平均在49天后確認(rèn)低點(diǎn)，后續(xù)跌幅均值在5.75%水平。其中有5次滬指失守在30個(gè)交易日內(nèi)觸底企穩(wěn)回升，也就是說滬指失守3000點(diǎn)后30個(gè)交易日內(nèi)觸底企穩(wěn)的概率為62.50%。

關(guān)于A股為何再破3000點(diǎn)背后的原因，華鑫證券指出，本輪A股再破3000點(diǎn)是內(nèi)外因素疊加的結(jié)果，特別是海外較為動(dòng)蕩，巴以沖突持續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。同時(shí)美債拋售加劇，長債利率陡升，10年期美債收益率一度突破5%大關(guān)，引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性擔(dān)憂。國內(nèi)三季度經(jīng)濟(jì)雖有修復(fù)，但力度尚不足以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒。且全年GDP目標(biāo)完成無虞，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)政策力度不及預(yù)期的擔(dān)憂。

近日，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事洪灝分享觀點(diǎn)表示，人們老是覺得市場(chǎng)一定要漲才是正常的，但其實(shí)市場(chǎng)的漲和跌都是正常的，不跌的市場(chǎng)才不正常。要辯證地看這個(gè)問題。萬物都有起伏，一年還有四季。美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，人民幣壓力減輕，那么港股會(huì)漲，A股也會(huì)漲的。

從估值角度看，華福證券指出，截至10月23日，與歷次“市場(chǎng)底”估值相比，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)市凈率、創(chuàng)業(yè)板指市盈率目前估值已低于歷次“市場(chǎng)底”水平，處于絕對(duì)底部位置。萬得全A指數(shù)市凈率為1.47倍，位于2010年至今2%的歷史分位數(shù)水平，僅略高于2019年初的底部水平，已低于其余5次“市場(chǎng)底”。基金重倉股經(jīng)歷長達(dá)兩年半時(shí)間的深度回調(diào)后，絕對(duì)估值已降至歷史較低水平，相對(duì)估值降至歷史中樞附近，估值進(jìn)一步下探的空間和可能性不大。

華福證券認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值性價(jià)比凸顯，國家政策對(duì)于資本市場(chǎng)高度重視持續(xù)關(guān)懷。隨著政策加力提效及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在企穩(wěn)回升，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)行情可以更加積極樂觀。