（圖片來源：CFP）

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 上證指數(shù)3000點，在很多資深A股投資者的心里，都有不一般的分量。

“16年多了，指數(shù)還活在3000點以下，這對整個證券行業(yè)來說都是個悲哀！論跌幅這次絕不是最慘的，但卻是最無力感的一次！最可怕的是隨著媒體的深挖，整個行業(yè)尤其公募基金面臨信用危機！沒有信用，何來信任？沒有信任，何來信心？一旦銷戶、撤資、贖回潮出現(xiàn)對整個行業(yè)都是災難！”10月23日，“資深投資分析專家”黃永耀，罕見地在其朋友圈中發(fā)出上述連帶多個感嘆號和問號的感慨。

當天，最能代表A股市場走勢的上證指數(shù)在10月20日跌破3000點后，繼續(xù)跳空低開低走，一度下探至2923點，從而拉開了新一輪的“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”。而這一次，距離2007年2月上證指數(shù)首次突破并在2007年3月成功站穩(wěn)3000點大關(guān)，已經(jīng)有16年多了。

10月25日，在“中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元”的消息面影響下，上證指數(shù)以2986.41點高開，開盤上漲0.82%，隨后呈小幅震蕩走勢，并以2974.11點報收，全天上漲0.4%，依然盤桓在3000點以下。

“（中國經(jīng)濟）需要一個持久的大牛市。”知名投資機構(gòu)時代伯樂的董事長蔣國云向記者表示，在最近的一年里，老百姓只有把錢存入銀行才能保值，其它都是虧損，這是宏觀經(jīng)濟的壓力來源之一，而要改變這種狀況，就需要一個持久的股票市場大牛市。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)3000點

黃永耀是我國首批股票分析師之一，在投資圈有一定的知名度，其個人經(jīng)歷在某種程度上可謂見證了A股市場的成長歷程。在2007年4月份，也就是上證指數(shù)成功站上3000點后的次月，黃永耀正式告別股評行業(yè)開始向職業(yè)投資者轉(zhuǎn)型，“看好A股市場發(fā)展前景”則是其轉(zhuǎn)型的重要原因。當然，當時的他不會想到，在16年之后，A股市場仍然會在3000點的泥潭中糾纏。

10月23日盤后，黃永耀再度更新了一條朋友圈：“活久見”。

3000點對于A股市場以及A股投資者而言，當然并不活久見。據(jù)記者的統(tǒng)計，上證指數(shù)自2007年2月26日首次突破3000點開始，到現(xiàn)在的重新回落至3000點之下，這中間的16年零7個月時間里，多空雙方圍繞3000點大大小小一共經(jīng)歷了52次爭奪，其中稱得上“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”的就有至少12次。而在本次10月20日再度失守3000點后，市場上關(guān)于“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”的呼聲再次響起。

對此，黃永耀在接受記者采訪時解釋稱，跟以往相比，這次指數(shù)跌幅確實算不上是最慘的，“但是，這次市場卻是最無力感的一次。因為，歷次行之有效的救市手段如降印花稅、融資融券逆周期調(diào)節(jié)、上市公司增持回購、匯金出手等等，該用的均用了，但效果卻一次比一次差，各種分析工具均無效，這在A股歷史上十分罕見。”

他進一步表示，市場之所以如此，是因為這次股市低迷時間之長可謂前所未有，從上證指數(shù)月線圖來看，A股2015年后基本沒什么大的行情，小的機會亦寥寥可數(shù)，且大多以結(jié)構(gòu)性行情出現(xiàn)，并一閃即逝；“指數(shù)跌幅不多，但個股腰斬卻不計其數(shù)。有時股市不怕下跌、甚至大跌，怕的是沒反彈、沒震蕩、沒機會。漫長的反復下行，其結(jié)果只能是慢慢耗盡人氣、資金和信心。16年了，A股兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)仍是3000點，這叫人如何有信心？”

記者留意到，在上證指數(shù)再度跌破3000點之后，網(wǎng)絡上關(guān)于A股的消極論調(diào)紛紛涌現(xiàn)，更有投資者聲稱永遠銷戶離開A股。10月23日，雪球論壇上一名自稱是1995年入市的老股民發(fā)帖表示，經(jīng)過28年的A股投資后因帳戶歸零且略帶負債，為避免出現(xiàn)家破人亡的局面，決定徹底離開這個“賭博市場”。此帖一出立即引發(fā)了眾多網(wǎng)友的共鳴，短時間內(nèi)便有將近800條評論。

“市場表面缺的是信心，但實質(zhì)缺的是預期和信任。”黃永耀認為，16年間歷經(jīng)這么多次“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”均無功而返，無需多問，肯定是機制有問題。從最近媒體揭露出的IPO項目及公募基金的種種問題，歸根究底，就是證券市場重融資輕回報、急功近利的思想沒有徹底改變，制度仍不完善。

“有時候，下跌并不可怕，因為指數(shù)有漲有跌很正常，只要機制完善，跌下去后還會升起來。最怕的是整個行業(yè)出現(xiàn)了信任危機，若散戶‘躺平’、外資撤走、社保虧損、公募基金亦因信譽危機出現(xiàn)發(fā)行困難以及贖回潮，那A股誰來接盤？管理層多年來發(fā)展機構(gòu)投資者的努力豈不功虧一簣？”他說。

對于此次上證指數(shù)再度跌破3000點，國內(nèi)知名“產(chǎn)業(yè)+PE”投資機構(gòu)時代伯樂在其官微中直稱“這是一個時代的悲哀，也是大量投資者的悲哀！”該公司董事長蔣國云博士在10月24日接受記者采訪時表示，最近股市持續(xù)下跌，我國監(jiān)管層出臺了很多利好政策，比過往任何時候反應速度都快，力度都大，但資本市場還是不買賬。

“30多年來中國股市沒有走出長期持久的牛市，沒有反映中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，沒有反映中國產(chǎn)業(yè)的升級變遷，令人非常失望。”蔣國云如此感慨。

錯位的市值增長

在蔣國云看來，顯然經(jīng)濟發(fā)展和股市走牛是必然存在著正相關(guān)聯(lián)系的。都說股市是經(jīng)濟的晴雨表，但這一說法似乎很難對應于A股。

簡單從相關(guān)市場的指數(shù)表現(xiàn)來看：2007年2月26日，A股首次突破3000點收于3040點；同一天，美國道瓊斯指數(shù)收于12632點；與中國經(jīng)濟更具相似性的印度孟買SENSEX指數(shù)股市則是13649點。而到了16余年后的2023年10月23日，道指收于33141點，期間漲幅高達161%；印度股市期間更是有接近4倍的升幅；而A股卻不漲反跌，收盤于2962點，期間跌幅近3%。

但在這16年間，中國經(jīng)濟的高速增長是有目共睹的，GDP總值從2007年的27萬億元大幅增長至2022年的121萬億元，然而，高速增長的經(jīng)濟卻沒有帶來股市指數(shù)的上漲。那么，為何在海外金融市場屢屢靈驗的“股市是經(jīng)濟晴雨表”這一規(guī)律，卻唯獨失靈于A股呢？或者說，為何在我國，股市和經(jīng)濟會出現(xiàn)如此割裂、背離的走勢呢？

對此，博時基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順對記者表示，雖然經(jīng)濟增長是影響股市走勢的重要因素，但地緣政治、貿(mào)易摩擦等外部因素也會對股市形成擾動。我國經(jīng)濟在過去實現(xiàn)了高速增長，未來同樣長期向好，對股市基本面形成了良好的支撐，近期不利因素主要來自美元流動性收緊、地緣政治惡化等外部因素。隨著外部擾動的逐漸減弱，股市表現(xiàn)將更好地反映實體經(jīng)濟的增長。

而資深投資人士李德明卻有自己的不同見解。他在接受記者采訪時表示，所謂的股市是經(jīng)濟的晴雨表，更多的是指股票總市值與GDP之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，即隨著GDP的增長，股市總市值也會相應增長。

“雖然現(xiàn)在A股仍然在3000點附近，但其總市值已經(jīng)較16年前的3000點高出很多，甚至比歷史最高點的6124點時還要多很多。由是觀之，則A股仍然適用于股市是經(jīng)濟的晴雨表這一規(guī)律，只不過其市值的增長更多地體現(xiàn)在融資（包括新股發(fā)行和增發(fā)）身上，而不是像海外股市那樣體現(xiàn)在指數(shù)的上漲中，市值增長的錯位導致了投資者認知的錯覺。”李德明說。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，2007年2月上證指數(shù)指首次站上3000點時A股的總市值為12.8萬億元，當上證指數(shù)站上6000點高位時，A股總市值為28.8萬億元；而到了2023年10月24日上證指數(shù)2962點時，A股總市值已經(jīng)達到76.2萬億元，較其首次突破3000點時增加了63.4萬億元，較歷史最高點6124點時增加了47.4萬億元。

也就是說，在上證指數(shù)較歷史最高點6124點下跌50%的當下，A股總市值卻大幅增長了約165%（或47.4萬億元）。

對此，陳顯順向記者表示，A股總市值增長是資本市場持續(xù)服務實體經(jīng)濟發(fā)展的體現(xiàn)。隨著我國經(jīng)濟的增長和資本市場的快速發(fā)展，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)通過上市來進行融資，A股總市值大幅增長是我國實體經(jīng)濟總量不斷增長和金融服務實體經(jīng)濟的一個結(jié)果。在高質(zhì)量發(fā)展的要求下，資本市場將持續(xù)支持高水平科技自立自強，也會有越來越多的新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)上市，A股總市值仍將持續(xù)增長。

而蔣國云則認為，造成上述現(xiàn)象的最主要原因，是過度的新股濫發(fā)。2007年上證指數(shù)6000點時A股市場只有1000來家上市公司，而現(xiàn)在卻已經(jīng)高達5000多家。一大批沒有多少技術(shù)含量、也沒有迫切上市需求的公司涌進資本市場，目標就是為了圈錢，從而造成了對股票市場的“垃圾供應”，以及資源浪費和財富掠奪。

“試想一下，這些公司由于自身基本面的問題，上市后不能借助募集的資金有效發(fā)展，另一方面又有非常高的估值，那么瘋狂減持甚至賣殼就成為了其必然的選擇。”蔣國云說。

李德明亦向記者表示，從海外金融市場近十多年的數(shù)據(jù)來看，其總市值的增長往往由融資增量和指數(shù)上漲兩方面共同組成，其實正代表了金融市場投資和融資兩大功能。

“反觀A股這16年，總市值的增長基本上由融資增量帶來，這必然導致投資功能的缺失，但凡減少一點融資數(shù)量，使這47.4萬億元增量的一小部分由二級市場指數(shù)的上漲來完成，那么上證指數(shù)指早就脫離3000點了，甚至會像海外股市一樣走出新高迭創(chuàng)的慢牛行情，又何至于十幾年來屢屢上演‘3000點保衛(wèi)戰(zhàn)’的悲壯一幕，并成為全球金融市場的一個笑話呢？”李德明說。

中國經(jīng)濟需要牛市

在10月23日創(chuàng)出2923點低點后，上證指數(shù)于10月24日展開反彈，其后更在“萬億國債增發(fā)”等利好消息提振下，于10月25日跳空高開，一度摸高至2993點，有重新返回3000點上方之勢。

對此，李德明表示，參考去年的兩次“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”，當前的政策力度是有過之而無不及，因此此次“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”成功的概率極大；“但如果不解決過度融資的問題，短暫的成功也是治標不治本，過后仍然還會有下一輪的‘3000點保衛(wèi)戰(zhàn)’，沒多大意義”。

他認為，當前我國GDP已高達121萬億元，而A股市場總市值才76.2萬億元，如此良好的基本面，只要稍微減慢一點融資步伐，將一級市場巨大紅利的一小部分讓渡給二級市場，那么完全夠得上有一輪波瀾壯闊的牛市行情與之相匹配，比如像美國股市一樣的持續(xù)慢牛行情。

“成熟的股票市場，都是投、融資功能兩相兼顧的，即企業(yè)可以通過募資發(fā)展壯大，而投資者可以通過購買股票來實現(xiàn)資本增值。投資者獲得資本增值后，會通過加大消費等方式反哺宏觀經(jīng)濟，從而形成一個良性循環(huán)。”李德明如是表示。

蔣國云也持相同觀點。他認為，GDP和股市總市值肯定存在正相關(guān)的關(guān)系，這是不用懷疑的，而且并不是說超過了1倍就存在泡沫，因為股票的價值還包含了對未來經(jīng)濟發(fā)展等各方面因素的貼現(xiàn)值；“就以現(xiàn)在中國投資者特別羨慕的美國股市和印度股市為例，它們的股票市值都是遠遠大于自身的GDP總值。但美國股市已經(jīng)是持續(xù)15年的牛市了，印度股市也一樣是持續(xù)多年的大牛市”。

他同時亦表示，2023年中國經(jīng)濟的復蘇之所以有些低于市場預期，原因之一就是，過去一年老百姓只有把錢存入銀行才能保值，其它都是虧損——房地產(chǎn)下跌、股票下跌、人民幣貶值、實業(yè)艱難等等，所以，消費復蘇特別難。

“要改變當下的狀況，顯然我們需要一個持久的大牛市。因為股市上漲帶來的財富效應毫無疑問會刺激消費的欲望，這在很多國家已經(jīng)得到充分的驗證。資金總是會尋找代表未來的產(chǎn)業(yè)，（牛市）也非常有利于把資源配置到科技領(lǐng)域和使用效率最高的領(lǐng)域。”他說。

“這就是我們覺得當下中國太需要一個持久的大牛市的原因。而大牛市到來的一個前提，就是中國股市需要釜底抽薪的變革。”蔣國云強調(diào)稱，如果我們依然停留在救市，依然停留在表象層次去思考問題，依然按照傳統(tǒng)思維模式去解決問題，那么，就不可能有持久的牛市，也不可能改變傳統(tǒng)股市走勢和運行軌跡。

在他看來，中國股市釜底抽薪的變革，最主要包括：改變對中國經(jīng)濟未來的預期和對中國股市前途的預期；嚴格控制股票供給，不合適的供給就是一種財富掠奪；拓展股市帶有管理屬性的內(nèi)部資金來源渠道；不能照搬西方資本市場規(guī)則等。

其中，嚴格控制股票供給是重要一環(huán)。蔣國云解釋稱，股市漲跌是由供需決定的，解決中國股市問題必須從這個角度入手；“長期持久的大牛市一定是由需求持續(xù)大于供給造成的。而需求由資金推動，更多是收益獲利和對未來預期的心理行為決定的。現(xiàn)階段，中國股票過多的供給不僅直接對股票市場產(chǎn)生沖擊，更重要的是對需求也產(chǎn)生了毀滅性的影響。要想治本，必須將那些沒有必要上市的企業(yè)予以堵住和杜絕，以及讓沒有必要繼續(xù)待在資本市場的供給，逐漸出清。”

李德明亦認為，過度融資是造成A股常年在3000點附近裹足不前的主因，要想拋離3000點走出牛市行情，必須要解決過度融資的問題。

“A股歷史的上每一輪大行情，無論是1996-1997年、2005-2007年的超級大牛市，還是諸如2014-2015年的中級牛市，在行情啟動前都會有停發(fā)或減緩新股發(fā)行的動作，可見過度融資和牛市行情的負相關(guān)關(guān)系。”李德明說。

對于當前A股市場總市值與GDP之間的差距以及A股市場的未來前景，陳顯順亦持樂觀態(tài)度。他向記者表示，長期來看，股市的上漲空間取決于上市企業(yè)盈利的增長前景，“當前A股估值處于歷史低位，在經(jīng)濟持續(xù)增長、企業(yè)不斷創(chuàng)造價值的趨勢下，我們看好A股市場的上漲空間”。