（圖片來源：CFP）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 “新增萬(wàn)億國(guó)債”的重磅消息落地之后，股市溫和上揚(yáng)。

10月25日早盤，上證指數(shù)高開高走，盤中強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，一度漲超1%逼近3000點(diǎn)，但午后呈回落震蕩走勢(shì)，并最終報(bào)收于2974.11點(diǎn)，全天漲幅0.4%；滬深兩市成交金額8738億元。

萬(wàn)億國(guó)債提振股市信心

“增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債，傳遞出財(cái)政政策積極發(fā)力的信號(hào)，穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖明顯。今明兩年各投放5000億，有利于穩(wěn)定后續(xù)數(shù)個(gè)季度基礎(chǔ)設(shè)施投資。最近幾個(gè)月，基礎(chǔ)設(shè)施投資相對(duì)比較弱，今年以來，消費(fèi)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。此次增發(fā)國(guó)債，將有望繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)新的動(dòng)能，從而拉動(dòng)四季度GDP繼續(xù)向好發(fā)展。”博時(shí)基金相關(guān)人士告訴記者。

事實(shí)上，回顧過去，歷史上每次特別國(guó)債發(fā)行均“點(diǎn)燃”A股市場(chǎng)。第一次特別國(guó)債發(fā)行是在1998年6月，發(fā)行2700億元用來補(bǔ)充四大商業(yè)銀行資本金。該次特別國(guó)債發(fā)行后，上證指數(shù)從1043點(diǎn)走出25%的漲幅；而第二次是2007年6月的1.55萬(wàn)億特別國(guó)債，主要用于購(gòu)買2000億美元(合計(jì)人民幣1.5萬(wàn)億)外匯。該次特別國(guó)債發(fā)行后，當(dāng)年上證指數(shù)從4000點(diǎn)一路飆漲到歷史最高點(diǎn)6124.04點(diǎn)。

第三次特別國(guó)債發(fā)生在2017年10月，彼時(shí)上證指數(shù)一路走高，在2018年時(shí)更是走出3587.03高點(diǎn)；隨后第四次是2020年3月的1萬(wàn)億特別國(guó)債，主要用于抗疫。該次國(guó)債發(fā)行后，股市站上高位盤整一年之久，賽道股此消彼長(zhǎng)，許多10倍牛股誕生在這一時(shí)期。

對(duì)于此次國(guó)債新增，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院研究員石英華認(rèn)為，從國(guó)際上看，不少國(guó)家也會(huì)在年中根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展實(shí)際情況進(jìn)行一些預(yù)算調(diào)整，此次資金使用安排跨越今明兩年，體現(xiàn)了政策的連續(xù)性。資金使用方向兼顧了當(dāng)下和長(zhǎng)遠(yuǎn)，在支持災(zāi)后恢復(fù)重建、保障民生的同時(shí)，還著力補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，加強(qiáng)抵御自然災(zāi)害的長(zhǎng)期能力建設(shè)，有利于促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。

“本次增加發(fā)行國(guó)債主要是為了集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建。在資金安排使用方面，本次國(guó)債主要有以下特點(diǎn)：一是中央承擔(dān)還本付息，不增加地方償還負(fù)擔(dān)；二是今明兩年安排使用，增發(fā)的國(guó)債資金初步考慮在2023年安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)2024年使用5000億元，能夠以強(qiáng)有力的資金保障工作落實(shí)；三是適當(dāng)提高補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，減輕地方財(cái)政配套壓力；四是單設(shè)轉(zhuǎn)移支付項(xiàng)目，集中反映增發(fā)國(guó)債安排的支出。”格上財(cái)富金樟投資研究員畢夢(mèng)姌對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。

畢夢(mèng)姌同時(shí)稱，“由于今年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)較為低迷，此次的國(guó)債也可以適當(dāng)緩解政府性基金預(yù)算收入負(fù)增長(zhǎng)的制約。對(duì)于市場(chǎng)而言，萬(wàn)億國(guó)債釋放了中央穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)，有利于提振市場(chǎng)信心并提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”

但亦有分析觀點(diǎn)指出，過去幾次國(guó)債發(fā)行推動(dòng)的上證指數(shù)上漲，都是在前期已經(jīng)上漲的背景下發(fā)生的。但今年以來A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，多個(gè)指數(shù)屢創(chuàng)新低，近期滬指更是在2900點(diǎn)位上震蕩，與前四次特別國(guó)債發(fā)行后，滬指上漲的背景有所不同。投資者應(yīng)繼續(xù)關(guān)注未來利好政策的陸續(xù)出臺(tái)及市場(chǎng)的資金走向。

債市可能會(huì)有所壓制

前述博時(shí)基金相關(guān)人士認(rèn)為，當(dāng)前，A股的主要驅(qū)動(dòng)仍是盈利情況，目前盈利已有一定改善。近期政策面的利好不斷，包括“國(guó)家隊(duì)”兩次出手，加上此次特別國(guó)債的發(fā)行，這些不斷釋放出積極的信號(hào)，都有助于提升市場(chǎng)信心。相對(duì)而言，更好看A股后續(xù)的表現(xiàn)。

中信證券亦在研報(bào)中表示，本次時(shí)隔23年再度進(jìn)行年內(nèi)預(yù)算調(diào)整并增發(fā)國(guó)債，向市場(chǎng)傳遞出了積極的財(cái)政政策發(fā)力的信號(hào)，預(yù)計(jì)將對(duì)股市投資者的整體情緒有所提振。此外，考慮到本次增發(fā)國(guó)債將主要用于災(zāi)后重建、防洪治理等8個(gè)重點(diǎn)方面，對(duì)基建及相關(guān)板塊的帶動(dòng)值得期待。與此同時(shí)，可以預(yù)計(jì)基建上游需求也將迎來一定提升，利好上游行業(yè)。

但在另一方面，博時(shí)基金人士亦向記者表示，特別國(guó)債的發(fā)行，可能會(huì)使債市的流動(dòng)性偏緊張，從而更加需要央行額外的流動(dòng)性支持。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的情況下，短期來看，政策和基本面對(duì)債市可能會(huì)有所壓制，債市面臨的壓力將會(huì)相對(duì)大一點(diǎn)。

實(shí)際上，從歷史幾次的特別國(guó)債發(fā)行來看，都伴有央行額外的流動(dòng)性支持。1998年央行降準(zhǔn)，為四大行釋放2400億準(zhǔn)備金用于認(rèn)購(gòu)特別國(guó)債。2007年直接由央行出資購(gòu)買1.35萬(wàn)億特別國(guó)債，赤字增加的同時(shí)釋放了流動(dòng)性。2020年發(fā)行抗疫特別國(guó)債期間，也伴隨著央行降準(zhǔn)。因此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，后續(xù)仍不排除央行會(huì)進(jìn)行額外的流動(dòng)性投放。

中信證券表示，新增1萬(wàn)億國(guó)債全部在今年四季度發(fā)行，疊加預(yù)計(jì)將超過1萬(wàn)億的特殊再融資債，年末政府債券供給壓力較大，或?qū)?duì)資金面形成一定擾動(dòng)。對(duì)于債市而言，上述因素雖為利空，但資金面更大程度上取決于央行的態(tài)度。在配合財(cái)政發(fā)力，支持信貸增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的目標(biāo)下，可以認(rèn)為央行有較大概率在四季度采取降準(zhǔn)的方式來釋放流動(dòng)性，也不排除通過降息的方式來引導(dǎo)實(shí)體融資成本進(jìn)一步下行。若寬貨幣取向得以驗(yàn)證，財(cái)政進(jìn)一步加碼的概率已經(jīng)不高，對(duì)債市的影響或?qū)Ⅲw現(xiàn)為利空出盡的邏輯，長(zhǎng)債利率調(diào)整后將具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。