經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 沈怡然 據(jù)上交所官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023上半年，科創(chuàng)板受理26家半導(dǎo)體企業(yè)，有8家選擇撤回，上年同期只有4家撤回。7月19日，一位半導(dǎo)體一級市場投資人對記者表示，這段時(shí)期科創(chuàng)板上市進(jìn)程更慢了、過會的更少、撤回的更多。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，上半年從科創(chuàng)板撤回的企業(yè)有集創(chuàng)北方、鈺泰半導(dǎo)體、微源股份、賽芯電子、銳成芯微、硅動力、無錫中感微電子、憶恒創(chuàng)源科技；過會的企業(yè)有華虹半導(dǎo)體、安徽安芯、成都華微；在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有裕太微（688515）、龍迅股份（688486）、華海誠科（688535）、南芯科技（688484）、晶升股份 （688478）、頎中科技（688352）。

記者從多位一級市場投資人士處獲悉，撤回的企業(yè)中，有個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)情況并在上會期間被監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)，也有個(gè)別企業(yè)因股權(quán)關(guān)系原因撤回。

上述人士稱，今年上半年交易所問詢的問題明顯更細(xì)致、更專業(yè)，曾有一個(gè)投資標(biāo)的被問詢研發(fā)成本，對方直接問研發(fā)成本中某一類高端半導(dǎo)體材料的成本為什么減少，這直接反映了公司與上游供應(yīng)商之間的關(guān)系。

該人士稱，另外，像之前虧損上市的情況很罕見了，保薦機(jī)構(gòu)在IPO項(xiàng)目申報(bào)階段會把關(guān)得更嚴(yán)。

芯謀研究高級分析師王立夫?qū)τ浾弑硎?，將撤回企業(yè)和上會企業(yè)進(jìn)行對比，大多是因?yàn)槭艿较掠问袌銎＼浀挠绊懀瑯I(yè)績不及預(yù)期。也可看出半導(dǎo)體投融資的方向正在變化，從偏下游轉(zhuǎn)向偏上游；從消費(fèi)電子芯片轉(zhuǎn)向工業(yè)、汽車、高性能計(jì)算等領(lǐng)域。

受限于二級市場的波動，一些半導(dǎo)體企業(yè)并不把當(dāng)下視為一個(gè)上市的合適時(shí)機(jī)，因此，一些創(chuàng)業(yè)者和投資人開始尋求另一條路——并購。上述一級市場投資人對記者稱，上半年來，一些投資機(jī)構(gòu)著手成立并購基金，而一些更早作出準(zhǔn)備的投資機(jī)構(gòu)，如今正在大量跑標(biāo)的。

半導(dǎo)體企業(yè)撤回

王立夫?qū)τ浾弑硎?，將撤回企業(yè)和上會企業(yè)進(jìn)行對比，會發(fā)現(xiàn)它們所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有著很大區(qū)別。

王立夫表示，撤回企業(yè)中，多家企業(yè)的業(yè)績受大環(huán)境影響波動明顯，這些企業(yè)下游面向以手機(jī)為主的消費(fèi)電子市場。2022年全球智能手機(jī)銷量下滑11.30%，中國下滑13.2%。行情至今沒有回暖。

然而在2018-2021年中，消費(fèi)電子芯片備受投資人的歡迎。一位二級市場的基金經(jīng)理曾對記者表示，在半導(dǎo)體諸多品類中，消費(fèi)芯片相對偏下游，接近消費(fèi)者，這類標(biāo)的更多是快起快落的模式，很多標(biāo)的能在5年內(nèi)上市，這是其他領(lǐng)域半導(dǎo)體企業(yè)難以做到的。

該基金經(jīng)理稱，過去，科創(chuàng)板已有不少相關(guān)企業(yè)順利上市，它們大多趕在行情下滑之前進(jìn)入了某個(gè)手機(jī)廠商供應(yīng)鏈，或抓到了某個(gè)智能穿戴、智能家居上的爆品，只用一年時(shí)間，營收就可以翻十倍以上。

上述一級市場投資人對記者稱，已上市企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期、撤回企業(yè)增加、消費(fèi)低迷，三個(gè)現(xiàn)象已經(jīng)明確向一級市場傳遞了信號：這個(gè)賽道不能再投了，除非能進(jìn)入頭部手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈。

王立夫表示，撤回企業(yè)中賽芯電子、微源股份做模擬類芯片，這類芯片驗(yàn)證周期長、研發(fā)投入大，有一定壁壘，且下游對應(yīng)新能源汽車市場，有較好的前景。

根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體市場中，汽車電子規(guī)模增速（5.2%） 首度超越了消費(fèi)電子（3.5%）。但王立夫認(rèn)為，這個(gè)賽道已經(jīng)過于擁擠，一級市場的企業(yè)大多集中低端品類的生產(chǎn)和銷售，有同質(zhì)化競爭的趨勢。

上會企業(yè)中晶升股份、頎中科技等都屬于半導(dǎo)體設(shè)備和材料的范疇。王立夫表示，半導(dǎo)體設(shè)備和材料不面向終端市場，盈利模式單一，天花板相對更低，且投資更重、回報(bào)周期更長，這對社會資本并非一個(gè)好賽道。目前來看，國內(nèi)通過市場化手段能解決芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的融資，很難解決設(shè)備材料企業(yè)的融資。

從去年1/10美國設(shè)備出口禁令以及今年日本設(shè)備出口禁令來看，半導(dǎo)體設(shè)備與材料是美國等針對中國半導(dǎo)體先進(jìn)制造限制的重點(diǎn)領(lǐng)域。云岫資本表示，中國大陸對半導(dǎo)體制造的產(chǎn)能需求很大，國內(nèi)政策大力扶持，在此背景下，設(shè)備和材料仍有很大國產(chǎn)替代空間。

二級市場上，2023年Q1國內(nèi)半導(dǎo)體板塊整體業(yè)績承壓，半導(dǎo)體設(shè)備板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼。根據(jù)云岫資本數(shù)據(jù)，A股市場制程設(shè)備企業(yè)2023年Q1收入同比增長73%，而2022年Q4增速是49%。其中拓荊科技增速274%，晶升股份增速129%。

王立夫表示，盡管科創(chuàng)板已經(jīng)有中微公司、拓荊科技、華海清科等十幾家設(shè)備和材料企業(yè)，但設(shè)備的細(xì)分種類很多，相關(guān)企業(yè)上市的空間很大。

并購or上市？

“科創(chuàng)板對半導(dǎo)體形成的紅利沒有結(jié)束，只是轉(zhuǎn)移了。”王立夫認(rèn)為，特點(diǎn)之一是從偏下游轉(zhuǎn)向偏上游；特點(diǎn)之二是，從消費(fèi)電子芯片轉(zhuǎn)向工業(yè)、汽車、高性能計(jì)算等領(lǐng)域。

上述一級市場投資人對記者稱，技術(shù)含量高、成色好、市場前景好的團(tuán)隊(duì)基本都被投資人挖出來送上科創(chuàng)板了。后面企業(yè)整體上不會表現(xiàn)得太驚艷。

王立夫認(rèn)為，過去科創(chuàng)板對半導(dǎo)體投融資形成了一定泡沫，引發(fā)了一些問題。例如部分企業(yè)上市后出現(xiàn)“裂變”，一部分高管離職成立創(chuàng)業(yè)公司，做類似技術(shù)再融資上市，分散人才資源。王立夫預(yù)計(jì)，二級市場的格局會在某一個(gè)細(xì)分賽道上保持2-3家企業(yè)。

部分公司創(chuàng)始人開始考慮并購的機(jī)會，投資人也在考慮不再以IPO的方式退出。上述一級市場投資人對記者稱，并購和相比上市的一個(gè)明顯差別是低估值，和去年相比，現(xiàn)在再投一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，會作出將來被并購的打算，開出的估值會比原來更低。目前估值高的不會碰，公司投委會也對項(xiàng)目卡得更嚴(yán)。

王立夫表示，賣方是創(chuàng)業(yè)公司，買方大多是上市的半導(dǎo)體公司，并購的意向已經(jīng)頻繁出現(xiàn)，芯謀研究長期為中國半導(dǎo)體企業(yè)開展專業(yè)咨詢和市場研究，正參與多家并購的詢價(jià)和溝通，但實(shí)際落地的案例很少，預(yù)計(jì)大部分企業(yè)會在明年由意向轉(zhuǎn)變?yōu)樾袆印?/p>