經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明 全球市場(chǎng)下行、宏觀環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，知名新加坡投資公司淡馬錫也不可避免地受到了市場(chǎng)環(huán)境的影響。

7月11日，淡馬錫公布的財(cái)報(bào)顯示，在截至 2023 年 3 月 31 日的財(cái)政年度里，淡馬錫投資組合凈值為3820億新元；上一年度，這個(gè)數(shù)字是4030億新元。

在這個(gè)財(cái)年，淡馬錫短期回報(bào)率下行，按新元計(jì)算的1 年期股東總回報(bào)率為-5.07%，創(chuàng)下2016年以來(lái)的低點(diǎn)。7月13日，淡馬錫全球科技與消費(fèi)投資聯(lián)席總裁、全球企業(yè)發(fā)展聯(lián)席總裁、中國(guó)區(qū)主席吳亦兵在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，-5%的回報(bào)率和全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)相關(guān)。

除了投資收益，淡馬錫在過(guò)去一個(gè)財(cái)年投資步伐的變化也備受關(guān)注。在2023財(cái)年，淡馬錫投資幅大幅縮小，投資額為310億新元，脫售額（注：也即減持額）為270億新元，凈投資額為40億新元。

而在上一財(cái)年，淡馬錫的投資額為610億新元，脫售額為370億新元，當(dāng)時(shí)投資額創(chuàng)下歷史新高。

“去年是全球資本市場(chǎng)挑戰(zhàn)最大的一年。”吳亦兵表示，去年開(kāi)始，淡馬錫的投資速度和脫售速度有所下降。作為長(zhǎng)期投資者，淡馬錫不會(huì)停止投資，而是把二級(jí)市場(chǎng)的投資放緩。

更關(guān)注長(zhǎng)期表現(xiàn)

截至 2023 年 3 月 31 日的財(cái)政年度里，淡馬錫1年期股東總回報(bào)率為-5.07%，另外，淡馬錫集團(tuán)罕見(jiàn)地出現(xiàn)了凈利潤(rùn)虧損73億新元。對(duì)于凈虧損，淡馬錫中國(guó)區(qū)副總裁沈曄作了具體解釋?zhuān)?/p>

第一，年度投資回報(bào)是計(jì)算投資組合的凈值，按照股東的總回報(bào)來(lái)衡量。集團(tuán)凈虧損是淡馬錫、運(yùn)營(yíng)子公司（包括新電信、新航等）、合資公司等財(cái)務(wù)并表以后計(jì)算的結(jié)果。

第二，淡馬錫從2018年采用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS），根據(jù)IFRS的要求，所有持股比例低于20%的投資（包括未出售部分）的單個(gè)年份市值變化須包含在損益表里。持股比例低于20%的投資占淡馬錫投資組合的40%以上。

財(cái)報(bào)顯示，淡馬錫持股低于20%的投資，大約出現(xiàn)220億新元未實(shí)現(xiàn)的市值損失（浮虧）。整個(gè)集團(tuán)凈虧損記為73億新元，如果不包括未實(shí)現(xiàn)市值損失，集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)是147億新元。“整體來(lái)講，虧損不能直接反映淡馬錫的投資表現(xiàn)。”沈曄稱(chēng)。

淡馬錫的投資組合涵蓋上市和非上市資產(chǎn)，也包括基金投資。非上市資產(chǎn)多年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在淡馬錫投資組合的占比已從 2013 年的 27%增至截至 2023 年 3 月 31 日的 53%。

吳亦兵進(jìn)一步表示，因?yàn)榈R錫主要進(jìn)行股權(quán)投資，二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)是以市值計(jì)價(jià)，明年若市值回升，浮虧可能轉(zhuǎn)為浮盈。

對(duì)于一年期回報(bào)，他表示 “和全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)相關(guān)。”同期，MSCI全球（ACWI）指數(shù)為-9%，MSCI亞洲（除日本地區(qū)）為-11%。

從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，淡馬錫3 年期股東總回報(bào)率為8%，自1974年成立以來(lái)的股東總回報(bào)率保持在 14%，20年期和10年期的股東總回報(bào)率分別為9%和6%。

吳亦兵表示，去年是全球資本市場(chǎng)挑戰(zhàn)最大的一年。相比一年期的回報(bào)，更關(guān)心10年期、20年期的長(zhǎng)期表現(xiàn)，越長(zhǎng)期，受短期波動(dòng)的影響越小。

面對(duì)充滿不確定性的全球市場(chǎng)，淡馬錫采取謹(jǐn)慎態(tài)度，放慢了投資步伐。在這一財(cái)年中，淡馬錫的投資額為310億新元，脫售額為270億新元，凈投資額為 40 億新元。過(guò)去十年，淡馬錫的投資額為 3260 億新元，脫售額為 2480 億新元。

淡馬錫稱(chēng)，繼續(xù)投資于契合長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，與大型的新加坡投資組合公司交流合作，把握面向未來(lái)的機(jī)遇。在重新平衡投資組合時(shí)，淡馬錫對(duì)一些投資進(jìn)行了減持，包括有長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的投資，從而確保不斷強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表，塑造具有韌性和前瞻性的投資組合。

吳亦兵說(shuō)，去年開(kāi)始，淡馬錫的投資速度和脫售速度都下降了。作為長(zhǎng)期投資者，淡馬錫絕對(duì)不會(huì)停止投資，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)、Pre-IPO階段的投資放緩，但對(duì)早期科技型的企業(yè)，還在持續(xù)的關(guān)注和投資。

堅(jiān)定看多中國(guó)

從地理區(qū)域劃分，在這一財(cái)年中，淡馬錫的投資組合依然主要集中在亞洲（63%）。按投資組合敞口劃分，新加坡（28%）、中國(guó)（22%）和美洲（21%）繼續(xù)是占比最高的三個(gè)市場(chǎng)。2022財(cái)年，三個(gè)市場(chǎng)占比分別為：新加坡（27%）、中國(guó)（22%）、美洲（21%）。

中國(guó)市場(chǎng)在淡馬錫投資組合的占比為22%，與上一財(cái)年持平。淡馬錫自2004年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，投資方向從最早的銀行股，向互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、生命科學(xué)等領(lǐng)域擴(kuò)展，近20年堅(jiān)定看多中國(guó)。“中國(guó)繼續(xù)是淡馬錫在新加坡之外最大的投資組合。從投資的速率而言，由于全球資本市場(chǎng)不好，我們對(duì)二級(jí)市場(chǎng)全球的速度都會(huì)下降，也包括中國(guó)。”吳亦兵說(shuō)。

在中國(guó)，淡馬錫繼續(xù)投資于新興的消費(fèi)模式和創(chuàng)新成果，包括顯微外科手術(shù)機(jī)器人公司昂泰微精、激光切割控制系統(tǒng)供應(yīng)商上海柏楚電子科技公司，以及快速餐飲服務(wù)運(yùn)營(yíng)商百勝中國(guó)。

吳亦兵表示，淡馬錫對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)有信心。在困難的經(jīng)濟(jì)條件下，中國(guó)的工具還有很多。貨幣政策反應(yīng)最快、比較靈活；財(cái)政政策相對(duì)保守，赤字率不到3%。中國(guó)可以做的措施有很多，比如可以短期內(nèi)適當(dāng)增大赤字率，從國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，重建預(yù)期、重建信心。

淡馬錫判斷，過(guò)去二十年支撐世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化趨勢(shì)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變。那么未來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素有哪些？吳亦兵對(duì)記者表示，所有的企業(yè)都會(huì)找到自己生存的方式，全球化下會(huì)有機(jī)會(huì)，全球化變化下也會(huì)有其他的機(jī)會(huì)。

吳亦兵認(rèn)為，中國(guó)是全球少有的全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，對(duì)全球企業(yè)的吸引力也來(lái)自市場(chǎng)。最近中國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委提出建立全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的政策，要素可以跨省流動(dòng)，這是很重要的改變。另外，吳亦兵認(rèn)為生命科學(xué)進(jìn)口替代也是新的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在，很多跨國(guó)企業(yè)希望通過(guò)“中國(guó)+1”的戰(zhàn)略方式以減少地緣政治帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。淡馬錫談到，中國(guó)企業(yè)會(huì)隨著“中國(guó)+1”到其他的國(guó)家，包括在國(guó)外自己建廠，合作合資等方式。會(huì)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，固有的業(yè)務(wù)模式發(fā)生了很大的改變，但會(huì)有新的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)，也會(huì)有新的企業(yè)出現(xiàn)。如果不改變，就可能被淘汰。這是做企業(yè)或創(chuàng)業(yè)中最大的挑戰(zhàn)，永遠(yuǎn)在路上。

“我們看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)行完整轉(zhuǎn)型。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從依靠勞動(dòng)力成本，尤其是制造業(yè)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)變成全面以創(chuàng)新引領(lǐng)，也就是工程優(yōu)勢(shì)。”吳亦兵表示，深刻體會(huì)到各地對(duì)吸引外資的積極性有增無(wú)減，對(duì)外資開(kāi)放的幅度增加，像新能源、生命科學(xué)、數(shù)字化等這些都是淡馬錫的四大趨勢(shì)覆蓋的投資領(lǐng)域，同時(shí)也是中國(guó)鼓勵(lì)的方向。

四大趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)投資

淡馬錫控股執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行長(zhǎng)狄瀾說(shuō)，“我們?cè)谌找婕姺钡氖澜缪埠角靶?，未?lái)還有重大挑戰(zhàn)。通脹高企，貨幣政策緊縮，這些都體現(xiàn)在顯著升高的利率上，數(shù)十年來(lái)實(shí)屬首次。投資環(huán)境比我們自全球金融危機(jī)以來(lái)所遇到的情況要更加復(fù)雜。”

面對(duì)更加復(fù)雜的環(huán)境，吳亦兵說(shuō)，從二級(jí)市場(chǎng)的投資節(jié)奏來(lái)看，淡馬錫去年開(kāi)始做了調(diào)整。去年發(fā)布年報(bào)的時(shí)候，淡馬錫對(duì)全球經(jīng)濟(jì)接下來(lái)一兩年的表現(xiàn)并不看好。

淡馬錫看到全球經(jīng)濟(jì)由于美聯(lián)儲(chǔ)快速加息所帶來(lái)的緊縮效應(yīng)，預(yù)測(cè)全球衰退風(fēng)險(xiǎn)是存在的。“今天衰退風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，歐洲已經(jīng)進(jìn)入衰退，美國(guó)增長(zhǎng)也在逐漸放緩——當(dāng)然美國(guó)的消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債表非常強(qiáng)勁，而且（衰退）時(shí)間可能還要持續(xù)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在把隔夜利率加到五點(diǎn)多，但通脹仍舊強(qiáng)勁，所以美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)在高息維持較長(zhǎng)時(shí)間，就會(huì)進(jìn)一步對(duì)金融的邊際條件造成緊縮，拖累經(jīng)濟(jì)。因此，淡馬錫對(duì)下一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持保守態(tài)度。”吳亦兵表示。

談到未來(lái)投資策略，淡馬錫依然關(guān)注四大趨勢(shì)：數(shù)字化進(jìn)程、可持續(xù)的生活、未來(lái)新消費(fèi)和更長(zhǎng)的壽命。契合這些趨勢(shì)的投資占淡馬錫總體投資組合的比例已從2016年的13%增至2023年的31%。這些趨勢(shì)相互關(guān)聯(lián)，覆蓋不同行業(yè)領(lǐng)域和國(guó)家地區(qū)。

從行業(yè)領(lǐng)域占比來(lái)看，交通與工業(yè)（23%）和金融服務(wù)（21%）依然是占比最高的兩個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。交通與工業(yè)領(lǐng)域的投資占比從22%增至23%；金融服務(wù)領(lǐng)域的投資占比從23%降至 21%，主要由于凈脫售和較低的市場(chǎng)估值。

在金融服務(wù)領(lǐng)域?yàn)槔啾扔趥鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，淡馬錫投資于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和財(cái)富科技公司，例如投資全球另類(lèi)資產(chǎn)管理公司黑石（Blackstone）和TPG，并對(duì)iCapital進(jìn)行了追加投資。

對(duì)于金融服務(wù)領(lǐng)域投向企業(yè)的變化，吳亦兵表示，四大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)都是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，所以傳統(tǒng)行業(yè)相對(duì)占比下降。金融行業(yè)例如金融科技、財(cái)富管理等創(chuàng)新，都與科技相關(guān)。

“淡馬錫的投資是趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的。”吳亦兵解釋稱(chēng)，例如“可持續(xù)的生活”主題，制造業(yè)、交通運(yùn)輸、能源、物流等都在這個(gè)主題下，涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，共同的主題是減碳。如今中國(guó)制造業(yè)爆發(fā)的行業(yè)，恰恰都是跟新能源相關(guān)的風(fēng)能、太陽(yáng)能、電動(dòng)汽車(chē)、電池等相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。

淡馬錫首席投資官羅錫德表示，“鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，我們保持謹(jǐn)慎投資立場(chǎng)，并預(yù)計(jì)在本財(cái)年放緩?fù)顿Y速度。但我們的資金流動(dòng)性強(qiáng)，已做好準(zhǔn)備在市場(chǎng)調(diào)整中增加投資。”