經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠  “傳聞這么久，總算落地了。”7月7日，孫璐看到公司工作群里基金降費(fèi)通知時如是說。

孫璐是一家公募機(jī)構(gòu)的市場人士。這段時間，她忙“飛”了。從7月份的會議安排上，基金降費(fèi)的各項(xiàng)相關(guān)安排成了她近期的重點(diǎn)工作，除了公司開會通知降費(fèi)的細(xì)節(jié)部署，還要進(jìn)行公司收入影響測算和經(jīng)營壓力測試，以及商討降費(fèi)方案、協(xié)調(diào)運(yùn)營等部門提前做好新費(fèi)率結(jié)算準(zhǔn)備等等。

隨后，7月8日上午，證監(jiān)會正式發(fā)布了公募基金費(fèi)率改革工作，“靴子”落地后，各家基金公司都開啟了緊急加班模式，更有行業(yè)人士戲稱這一天為“公募基金不眠夜”。

從改革工作的主要內(nèi)容來看，費(fèi)率改革滲透到了基金產(chǎn)品的多個維度，包括新老產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率調(diào)降、更多浮動管理費(fèi)產(chǎn)品、規(guī)范交易傭金費(fèi)率及公募銷售費(fèi)率等。

同在7月8日，多家頭部公募集體披露公告，降低旗下基金的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，上述政策的宣布在一定程度上超出了市場預(yù)期，短期來看對基金公司成本端影響較大。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者根據(jù)基金2022年年報(bào)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，若年底前完成公募機(jī)構(gòu)的全面降費(fèi)，基金公司管理費(fèi)用同比降費(fèi)約為10%。

與此同時，全面降費(fèi)政策的不斷落地，亦會加速資管行業(yè)馬太效應(yīng)，而權(quán)益占比高的中小公募機(jī)構(gòu)或?qū)⒚媾R嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

不過，行業(yè)短期陣痛之外，從長期看，讓利于投資者，降低基金投資者的成本，改善“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)狀，也會增強(qiáng)投資者的投資意愿，利于行業(yè)未來發(fā)展。而隨著主動權(quán)益產(chǎn)品費(fèi)率差拉近，公募行業(yè)格局可能從圍繞主動權(quán)益的單品銷售，向多元產(chǎn)品的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)基金投顧業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

降費(fèi)進(jìn)行時

7月8日，對于中國公募基金行業(yè)來說，可以算作發(fā)展歷史長線中的重要注點(diǎn)之一，這一天，公募基金費(fèi)率改革的大幕正徐徐拉開。

當(dāng)天上午，證監(jiān)會發(fā)布了公募基金費(fèi)率改革工作安排：

1、降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率水平。新注冊產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不高于1.2%、0.2%；2、存量產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率不高于1.2%、0.2%；

3、推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品，包括與基金規(guī)模掛鉤、與業(yè)績掛鉤兩類；

4、降低公募基金證券交易傭金率，擬逐步規(guī)范公募基金證券交易傭金費(fèi)率，相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)將于 2023年底前完成；

5、規(guī)范基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動銷售機(jī)構(gòu)積極性，進(jìn)一步規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于2024年底前完成；

6、促進(jìn)基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，支持基金公司申請投顧資格、允許個人養(yǎng)老金份額依法設(shè)定更低管理費(fèi)率；

7、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制。

與此同時，頭部公募基金集體發(fā)出披露公告表示，自7月10日起降低旗下部分基金的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率，已成立的股票型基金和混合型基金，管理費(fèi)率超過1.2%的全部降至1.2%，托管費(fèi)超過0.2%的全部降至0.2%。

“目前來看是頭部公司先行降費(fèi)，其他公司逐步跟上，最終實(shí)現(xiàn)公募基金費(fèi)率的全面化下調(diào)。”孫璐表示。

華南一家公募機(jī)構(gòu)人士透露，各公司于7月10日-7月16日當(dāng)周已經(jīng)提報(bào)了降費(fèi)方案，包含了涉及產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模、披露安排以及收入影響測算，降費(fèi)公告也將很快發(fā)布。

同在7月8日這一天，浮動管理費(fèi)的產(chǎn)品申報(bào)也在緊鑼密鼓地進(jìn)行，3只與規(guī)模掛鉤的浮動管理費(fèi)產(chǎn)品和8只與業(yè)績掛鉤的浮動管理費(fèi)產(chǎn)品的申報(bào)，當(dāng)日顯示被證監(jiān)會接收。

其中，與規(guī)模掛鉤的產(chǎn)品，即按照基金管理規(guī)模分檔收取管理費(fèi)，管理規(guī)模越大，費(fèi)率水平越低。

與業(yè)績掛鉤的浮動費(fèi)率產(chǎn)品，則根據(jù)基金業(yè)績表現(xiàn)分檔收取管理費(fèi)，例如若基金產(chǎn)品業(yè)績?yōu)樨?fù)，則按0.6%的管理費(fèi)收??；若產(chǎn)品業(yè)績超過6%，可在1.2%至1.8%之間收取管理費(fèi)，管理費(fèi)最高不超過1.8%。

對于浮動管理費(fèi)基金產(chǎn)品，監(jiān)管層指出，在堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，研究推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，有利于完善公募基金產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多選擇。行業(yè)將在深入研究、充分評估的基礎(chǔ)上，按照“成熟一款、推出一款”的原則，研究推出更多類型浮動費(fèi)率產(chǎn)品。

整體降幅10%

短期來看，該政策在一定程度上超出市場預(yù)期，全面降費(fèi)對基金公司成本端將形成較大沖擊。

根據(jù)公募基金2022年年報(bào)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全市場權(quán)益類基金的平均管理費(fèi)率為1.27%，根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)后為1.32%，有71%的權(quán)益基金產(chǎn)品管理費(fèi)率為1.5%。整體來看，本次降費(fèi)影響管理費(fèi)用同比降費(fèi)約為10%。

截至2022年底，全市場公募基金管理費(fèi)收入為1458億元、托管費(fèi)為307億元。目前市場中主動權(quán)益基金中管理費(fèi)率超1.2%、托管費(fèi)超0.2%的數(shù)量占比分別達(dá)93.8%和86.9%，以此計(jì)算，全面調(diào)降后公募基金市場管理費(fèi)用規(guī)模下降約140億、托管費(fèi)每年下降約15億。

而在已經(jīng)發(fā)布降費(fèi)公告的基金公司中，易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、中歐基金的降費(fèi)規(guī)模最大，分別為3529億元、2503億元、2446億元。降費(fèi)基金數(shù)量最多的基金管理人是廣發(fā)基金、嘉實(shí)基金、富國基金，分別為111只、108只、103只。

從靜態(tài)調(diào)整后凈利潤下滑來看，在主動權(quán)益產(chǎn)品前20名中，前海開源基金、中歐基金、大成基金凈利潤下滑比例最高，分別達(dá)-39.3%、-36.6%、-24.3%。

費(fèi)率的調(diào)降，對基金從業(yè)者的影響最為直觀顯著，記者了解到，已經(jīng)有部分公司啟動了預(yù)案，從精減人員配置抑或調(diào)降薪酬來應(yīng)對即將到來的營收下滑。

除了基金公司凈利潤下滑，參控股股東、渠道、托管機(jī)構(gòu)等公募機(jī)構(gòu)相關(guān)方收入亦面臨下降壓力。

若按截至2022年底公募基金主動權(quán)益托管規(guī)模測算，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行的托管費(fèi)降幅最大，分別為 3.55億元、2.60億元、2.04億元。

尾傭收入方面，根據(jù)各基金公司收入下滑預(yù)期測算，若按50%的尾傭比例，預(yù)計(jì)三方渠道尾傭收入將下滑74億元，降幅約10%。

與此同時，參控股基金公司對于券商的業(yè)績貢獻(xiàn)將有所下降。根據(jù)東吳證券測算，若以2022年證券行業(yè)參控股基金公司凈利潤所得為參考，預(yù)計(jì)參控股基金公司凈利潤下滑將導(dǎo)致證券行業(yè)歸母凈利潤下降0.7%。

不過，記者從華南某公募人士處獲悉，該公司高管已與股東方進(jìn)行多輪商討，但結(jié)果并不樂觀，股東要求保證凈利潤不下滑基礎(chǔ)上開展費(fèi)率調(diào)降事宜，不過最終是否按此執(zhí)行仍在博弈中。

中小公司的陣痛

雖然本次降費(fèi)對公募的整體凈利潤影響相對有限，但對權(quán)益占比高的中小公募機(jī)構(gòu)或是面臨生死存亡的嚴(yán)峻打擊。

根據(jù)華泰證券測算，若按照2022年底財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)估算，頭部機(jī)構(gòu)凈利潤下降1.5億-4億元每年，對凈利潤的負(fù)面影響約10%-15%；中小機(jī)構(gòu)下降0-1億元每年，負(fù)面影響約10%-40%，因此，降費(fèi)對靠這部分管理費(fèi)生存的中小機(jī)構(gòu)而言打擊很大。

北京一家中小基金公司相關(guān)人士坦言，由于公司高管的“資源稟賦”，一直以來公司就向著權(quán)益為主的“小而美”公司發(fā)展，集中投研與市場全力將權(quán)益產(chǎn)品做大做強(qiáng)，如今面臨降費(fèi)，對于公司營收來講影響非常大。

從降費(fèi)政策公布以來，很多中小公司更加深入地測算費(fèi)率調(diào)降影響，甚至有些公司將營收影響細(xì)分到月，即每個月收入減少多少，面對人力、投研、IT、運(yùn)營、辦公地租金等剛性支出成本和渠道的各種物料要求，在沒有新增資金情況下，還能堅(jiān)持多長時間的經(jīng)營壓力測試。

滬上一家中小公募機(jī)構(gòu)人士表示，根據(jù)現(xiàn)有情況測算，管理費(fèi)從1.5%降至1.2%，雖然看似只降了0.3%，以尾傭等各項(xiàng)支出金額不變情況下，其公司的凈利潤將減少超40%，影響太大了。“從長遠(yuǎn)來講，在基金費(fèi)率全面下調(diào)情況下，我們不得不做出的決定就是裁員，就算是退而求其次的降薪，也勢必面臨加速優(yōu)秀人才出走，這樣對投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)和優(yōu)化會產(chǎn)生反作用，進(jìn)而影響產(chǎn)品業(yè)績和公司經(jīng)營，對于我們這樣的小公司來講，就是負(fù)反饋循環(huán)。”該人士進(jìn)一步表示。

與此同時，降費(fèi)影響在多位業(yè)內(nèi)人士看來，可能使公募行業(yè)頭部集中趨勢加劇，進(jìn)一步增強(qiáng)行業(yè)的“馬太效應(yīng)”，產(chǎn)能出清速率亦會進(jìn)一步加快。

開源證券研究表示，降費(fèi)對主動權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時頭部公司在浮動產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價和運(yùn)營成本方面具有優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)。

“頭部機(jī)構(gòu)在投研環(huán)節(jié)就存在優(yōu)勢，降費(fèi)產(chǎn)生的虹吸效應(yīng)頭部機(jī)構(gòu)有望通過市占率提升實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價。”滬上一位基金投研人士表示。

向多元產(chǎn)品配置轉(zhuǎn)型

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，降費(fèi)在讓基金投資者降低投資成本、更有獲得感之外，亦有利于促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

北京一位公募基金公司高管認(rèn)為，監(jiān)管在規(guī)定調(diào)降基金費(fèi)率同時，也利用基金費(fèi)率下限保護(hù)了行業(yè)有序健康發(fā)展。“就如同前些年債券主承銷在沒有價格約束情況下，發(fā)生惡性價格戰(zhàn)一般，如果沒有對產(chǎn)品約定費(fèi)率下線，可能會造成產(chǎn)品線布局較全、降費(fèi)影響不大的頭部公司率先開啟價格戰(zhàn)，而無底線的盲目下調(diào)會導(dǎo)致行業(yè)競爭格局混亂，所以在費(fèi)率調(diào)降大勢所趨情況下，主動有序降費(fèi)才對行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的保護(hù)。”該高管認(rèn)為。

而隨著此次權(quán)益費(fèi)率全面調(diào)降逐步到來，或進(jìn)一步拉近主動權(quán)益產(chǎn)品與其他產(chǎn)品費(fèi)率，將可能變相提高其他類型產(chǎn)品性價比。“以前從銷售端來講，渠道及基金公司由于經(jīng)營收入考慮，更愿意銷售高費(fèi)率高尾傭的主動權(quán)益產(chǎn)品，而費(fèi)率下調(diào)后，對渠道和銷售機(jī)構(gòu)而言，會平衡各類產(chǎn)品，也更有意愿加大諸如二級債基、指數(shù)基金等產(chǎn)品的銷售。”華南一位公募機(jī)構(gòu)渠道人士認(rèn)為。

這意味著，隨著主動權(quán)益產(chǎn)品費(fèi)率差拉近，公募行業(yè)格局可能從圍繞主動權(quán)益的單品銷售，向多元產(chǎn)品的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)基金投顧業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

在上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千看來，管理費(fèi)率調(diào)降將降低銷售機(jī)構(gòu)的尾隨傭金收入水平，倒逼銷售機(jī)構(gòu)加強(qiáng)買方投顧團(tuán)隊(duì)建設(shè)和買方投顧能力培養(yǎng)，推動基金投顧行業(yè)更快更好發(fā)展，以更好服務(wù)于大眾投資者的財(cái)富管理需求。

事實(shí)上，美國基金銷售市場也經(jīng)歷了由“賣方模式”轉(zhuǎn)向“買方模式”的過程，這一過程同樣伴隨著美國基金產(chǎn)品費(fèi)率結(jié)構(gòu)的變遷。

中信建投證券數(shù)據(jù)顯示，美國上世紀(jì)80年代開始各類基金產(chǎn)品費(fèi)率逐漸下降。1980-2010年，美國股票型基金綜合費(fèi)率自2.32%下降至0.95%。在此背景下，80年代也迎來了美國共同基金的黃金發(fā)展期，1980-2000年間美國共同基金的凈資產(chǎn)規(guī)模 CAGR達(dá)22%。

隨之而來是美國基金行業(yè)從傳統(tǒng)賣方銷售導(dǎo)向業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)向買方投顧模式的大力轉(zhuǎn)型，買方投顧的渠道成本也由投資者自行承擔(dān)。

平安證券也認(rèn)為，短期內(nèi)，在公募基金規(guī)模具有相對剛性背景下，資管機(jī)構(gòu)業(yè)績或?qū)⑹芤欢ㄓ绊?；但長期來看，費(fèi)率調(diào)整有助于基金公司提升服務(wù)能力和運(yùn)營能力，提升競爭優(yōu)勢、吸引中長期資金流入，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。此外，證監(jiān)會也明確降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率、規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，這將倒逼券商豐富機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)內(nèi)容、加速買方投顧轉(zhuǎn)型。

前述公募機(jī)構(gòu)渠道人士表示，在基金費(fèi)率全面下調(diào)背景下，代銷機(jī)構(gòu)也將逐步從猛推產(chǎn)品拿尾傭的傳統(tǒng)路徑上轉(zhuǎn)向真正站在客戶角度，用投顧模式為篩選優(yōu)質(zhì)工具類產(chǎn)品構(gòu)建適合于投資者的投資組合，實(shí)現(xiàn)真正意義上的買方投顧市場，從而促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展。

（應(yīng)受訪者要求，文中孫璐為化名）