經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 近期，債市收益率低位震蕩，上周（5月15日-5月19日）MLF（中期借貸便利）投放1250億，MLF到期1000億，全周凈投放250億元。此外，人民幣兌美元匯率低位運(yùn)行，承壓“破7”。利率方面，相較前一周收益率曲線趨陡，各期限品種小幅度上行，10年期國(guó)債收于2.72%附近，10年國(guó)開(kāi)收于約2.88%；信用方面，短端品種收益率表現(xiàn)好于中長(zhǎng)端，等級(jí)利差略有壓縮。

對(duì)此，國(guó)壽安?；鸨硎荆瑥纳现芄嫉难胄胸浾?bào)告來(lái)看，央行維持政策穩(wěn)定的態(tài)度較為明顯，人民幣匯率破7，對(duì)政策可能也有一定制約；基本面層面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，表明復(fù)蘇趨勢(shì)仍然復(fù)雜多變。

基本面方面，國(guó)壽安保基金認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期。原因在于，地產(chǎn)方面，竣工需求仍有一定支撐，但新開(kāi)工在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行，房企拿地、開(kāi)工意愿較差；銷(xiāo)售層面，在去年疫情積壓需求釋放后，二季度地產(chǎn)銷(xiāo)售有環(huán)比轉(zhuǎn)弱。生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值低于預(yù)期，同時(shí)產(chǎn)銷(xiāo)率從前期的低位恢復(fù)到相對(duì)正常水平，企業(yè)減少生產(chǎn)以適配偏弱的總需求。

在流動(dòng)性和政策方面，流動(dòng)性保持寬松，資金利率相對(duì)穩(wěn)定。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”；降成本方面，不再提及推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本，而是表述為“保持利率水平合理適度”。表明央行對(duì)當(dāng)前貸款利率滿(mǎn)意，此外，銀行凈息差大幅收窄，也限制了貸款利率進(jìn)一步下降的空間。

國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，債券市場(chǎng)在收益率低位保持震蕩。前期收益率快速下行，市場(chǎng)存在一定的止盈需求；疊加央行表態(tài)相對(duì)中性，人民幣匯率貶值破7，均給債券帶來(lái)一定的調(diào)整壓力。但從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，由于政策上總量刺激的意愿不足，經(jīng)濟(jì)顯著好轉(zhuǎn)的動(dòng)力較弱，PMI、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有下行，因而債券整體風(fēng)險(xiǎn)可控，預(yù)計(jì)保持收益率低位震蕩。

相比于債市，股市出現(xiàn)震蕩回升。

上周A股市場(chǎng)震蕩回升，寬基指數(shù)集體收漲，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)依然相對(duì)占優(yōu)。上周市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)依然較弱，兩市成交繼續(xù)縮量，大盤(pán)風(fēng)格缺乏資金撬動(dòng)，大小盤(pán)風(fēng)格明顯分化，成長(zhǎng)風(fēng)格依然明顯。AI板塊整體回暖，服務(wù)器漲價(jià)帶動(dòng)CPO、服務(wù)器等算力端表現(xiàn)較好，而AI應(yīng)用端出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。DRAM現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⑼Ｖ瓜碌B加首款蘋(píng)果MR發(fā)布在即，產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的有望充分受益，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子均走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)電子行業(yè)漲幅居前。此外，當(dāng)前造船板塊處于訂單高增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，基本面改善預(yù)期升溫帶動(dòng)國(guó)防軍工領(lǐng)漲。具體來(lái)看，電子、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物等行業(yè)領(lǐng)漲，傳媒、房地產(chǎn)、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售等行業(yè)跌幅居前。

國(guó)壽安?；鸨硎?，全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能見(jiàn)度將逐季提升，但短期仍面臨復(fù)蘇斜率較低、復(fù)蘇預(yù)期不穩(wěn)的局面，雖然復(fù)蘇是全年的主邏輯，但短期面臨現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的背離，風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)將一波三折，市場(chǎng)向上路徑存在復(fù)雜性。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇與通脹回落共存，加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色的分歧，但今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇邏輯不會(huì)改變，只是節(jié)奏或有波折。