經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀  自2022年4月末下探至“市場底”以來，A股迎來一輪久違的強勁反彈，此間，新能源板塊的漲勢則尤為強勁。4月27日至6月24日，新能源指數(shù)（884035.WI）強勁上攻，區(qū)間漲幅超過50%；鋰電池等新能源相關(guān)板塊指數(shù)區(qū)間漲幅也遠超同期大盤表現(xiàn)。新能源權(quán)重較高的創(chuàng)業(yè)板指同期也明顯跑贏上證指數(shù)與深證成指。

年初至4月26日，伴隨大盤數(shù)次踩踏行情，新能源板塊重跌，新能源指數(shù)期間跌超40%。也正因如此，前番大幅回調(diào)為此輪反彈創(chuàng)造了充足空間，而政府對于經(jīng)濟穩(wěn)增長、“雙碳”目標的政策支持與對新能源產(chǎn)業(yè)鏈的扶助也支撐新能源板塊持續(xù)上行。6月以來，新能源龍頭股寧德時代（300750.SZ）與比亞迪（002594.SZ）先后站上萬億市值大關(guān)；截至6月24日收盤，二者市值分別為1.31萬億和1.02萬億元。

伴隨新能源漲跌而喜悲的投資者們感慨：新能源雙雄又回來了！

回首2021年，在白酒等消費白馬墜落的同時，新能源板塊冉冉升起，被投資者賦予著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級后引領A股走出長牛的期待，板塊之首寧德時代被封王，成為A股之錨。而2022年以來，新能源板塊跌落神壇，眾多投資者此前收益悉數(shù)回吐，對“寧王”的質(zhì)疑，對新能源板塊投資信心的動搖，成為對“新能源信徒”的一種折磨。4月底以來的重振，讓投資者們吶喊：新能源還值得期待么？

新能源重振

年初至4月末，A股在疫情反復與地緣沖突夾擊中震蕩下行，踩踏行情頻現(xiàn)。大盤于1月末、3月中與4月末數(shù)次大幅下探。

自4月26日探至“市場底”后，A股掉頭駛?cè)肷闲熊嚨馈?月以來，A股市場持續(xù)回暖，滬深兩市單日成交額亦維持在萬億元附近。北向資金流入大幅提速，新發(fā)基金小幅回暖、私募股票多頭倉位有所提升，兩融資金亦轉(zhuǎn)為凈流入。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年5月至6月24日，北向資金合計凈買入648億元，其中6個交易日凈買入超百億元。

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東表示，拉長時間看，國內(nèi)基本面持續(xù)修復下，中國權(quán)益資產(chǎn)仍具備顯著優(yōu)勢，后續(xù)有望持續(xù)吸引外資回歸常態(tài)化配置。

從數(shù)據(jù)看此輪行情，4月26日至6月24日，A股主要股指普漲，上證指數(shù)區(qū)間漲幅達到16.05%，深證成指上漲24.29%，創(chuàng)業(yè)板指上漲31.34%，新能源指數(shù)同期漲幅達到53.71%，成為當仁不讓的反彈先鋒。

4月27日以來，新能源板塊觸底后上行，比亞迪股價從最低281.81元扶搖直上，至6月10日首度坐上萬億市值寶座；至6月24日收盤，股價已達351.05元，總市值達到10220億元。寧德時代經(jīng)歷前期低迷走勢后，從4月27日最低366.74元啟動，波動上行，于6月2日市值再度站上萬億；至6月24日收于次輪行情新高的563.50元，市值達到13134億元。

從北向資金看，其近期持續(xù)大額凈買入，但多加倉消費、金融與煤炭等板塊，反而減配新能源龍頭股。Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金近一個月凈賣出寧德時代60.39億元、贛鋒鋰業(yè)、比亞迪等賽道股期間同被凈賣出。

5月至6月21日，兩融凈流入474億元，其中5月、6月分別凈流入152億元和321億元。從兩融余額來看，6月21日兩融余額回升至1.57萬億元，較4月底增加558億元；從兩融成交來看，截至6月21日，6月成交占比已經(jīng)回升至8.08%，較4月、5月分別增加1.31%、0.79%，兩融成交活躍度較前期逐步回暖。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，當前兩融余額較高的前四大行業(yè)分別是醫(yī)藥、電子、非銀行金融與電力設備及新能源等，正是近期頻繁領漲市場的板塊。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛分析認為，新能源作為機構(gòu)重倉板塊，此前先后經(jīng)歷內(nèi)資機構(gòu)年終獲利結(jié)算與外資機構(gòu)因流動性收縮與地緣政治沖擊拋售以及上海封控影響而備受打擊；上述壓力緩解后，新能源汽車作為疫后復蘇最確定的受益品種則成為此輪反彈的中堅力量：供給方面復工極大修復了汽車產(chǎn)業(yè)鏈，需求方面則受益于疫后出行需求增加、居民收入預期回暖以及購置稅補貼等政策利好；此外，新能源在資金面上也獲得有力支持。其預測，此輪行情至少持續(xù)至7月中旬6月銷量數(shù)據(jù)出爐。“新能源板塊此輪反彈，受到政策與基本面的雙重支撐。”融智投資基金經(jīng)理胡泊表示，尤其是新能源汽車的銷售數(shù)據(jù)與光伏產(chǎn)品的對外出口表現(xiàn)亮眼，為此輪反彈提供了基本面支撐，并因此獲得市場主流資金尤其是機構(gòu)資金的追捧，成為此輪行情的主線。

除了政策與基本面，川財證券分析師孫燦從需求角度判斷，隨著疫情影響逐漸消退，下游需求保持韌性增長尤其是海外車企需求恢復呈加速之勢，現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)鏈終端市場需求復蘇進程加速，預計6月份頭部企業(yè)新增產(chǎn)能的釋放或帶動市場供給量有明顯提升，下游需求整體恢復超預期，整體市場將迎來一波需求反彈。

伴隨著新能源板塊的起起落落，其估值變化也成為市場非常關(guān)注的焦點。

巨澤投資董事長馬澄分析認為，新能源賽道在經(jīng)歷了半年左右的調(diào)整后，前期估值泡沫有所釋放，結(jié)合其高成長性來看，目前估值水平基本合理；從長線來看，已經(jīng)到了再次配置的區(qū)間。

在止于至善投資總經(jīng)理何理看來，新能源板塊在經(jīng)歷了較長時間的調(diào)整后，具備了一定吸引力的市場價格。同時，去年新能源賽道的整體貝塔性很強，賽道股基本都迎來大漲；今年隨著行業(yè)的快速發(fā)展與業(yè)績披露，具備技術(shù)實力、資金實力、高效組織能力的新能源龍頭企業(yè)會走出獨立的阿爾法行情。

6月中下旬新能源板塊的火熱行情，已經(jīng)超出了涵基投資基金經(jīng)理賀陳俊的預期，他感到短期這個板塊已進入中高風險區(qū)域，其對估值到高位的第一反應是把倉位降下來，已進行減倉，預計7月初會見到階段高點。

何理表示，新能源板塊也需要考慮估值等待足夠的安全邊際進行投資。從目前鋰礦股的走勢來看，其實市場并沒有給到一個高到離譜的鋰礦價格對應的估值，這也代表著市場對鋰價的未來展望也有一定回落預期。

新能源汽車火熱

雖然中報業(yè)績尚未兌現(xiàn)，但新能源汽車產(chǎn)銷兩旺與海外光伏需求上漲扎實推動了此輪反彈行情。不過多位受訪者表示，5月以來新能源板塊的市場表現(xiàn)與大盤整體升溫有關(guān)，尤其是二月底俄烏沖突令大宗商品價格脫韁，上游原材料成本飆漲也難免會擠壓新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。此前，寧德時代股價一度因其一季報不及預期與其他市場傳言造成股價大幅波動。

4月29日，寧德時代發(fā)布2022年一季報，業(yè)績大幅不及預期。財報顯示，寧德時代報告期內(nèi)營收同比增長153.97%至486.78億元，凈利潤卻同比重挫23.62%至14.93億元，扣非凈利潤跌幅更擴大至41.57%。財報還顯示，寧德時代一季度衍生金融負債為17.87億元；現(xiàn)金流量套期儲備為-11.78億元，這一數(shù)據(jù)去年同期則為-1.74億元。

寧德時代在業(yè)績解讀會上解釋稱，2021年以來碳酸鋰、電解液等原材料的大幅漲價給公司經(jīng)營造成壓力，為維護行業(yè)發(fā)展，公司在一季度之前承擔了原材料的漲價壓力，公司正與主要客戶協(xié)商共同面對原材料成本快速上漲的壓力。至于套期保值的波動，寧德時代表示，公司對沖金屬價格和外匯價格會有專門的科目管理損益，此數(shù)量是金屬價格波動產(chǎn)生的損益，是在套期保值的范圍內(nèi)，只是賬面影響，并沒有實際產(chǎn)生損益。

6月9日，寧德時代發(fā)布澄清公告，就半年報可能確認一季度十余億元期貨投資損失、公司二號人物黃世霖大額減持套現(xiàn)等傳聞作出說明。公告稱，基于保障公司原材料的穩(wěn)定供應及降本需要等，對鎳資源產(chǎn)業(yè)鏈進行了部分布局，以規(guī)避有關(guān)大宗商品市場大幅波動的風險，并不以投機為目的。寧德時代表示，套期保值業(yè)務以現(xiàn)貨為基礎，期貨端的浮動損益有相應的現(xiàn)貨予以對沖，對公司業(yè)績影響較小，上述傳聞不屬實。

至于重要股東減持傳聞，寧德時代也澄清系黃世霖將其所持公司股份轉(zhuǎn)讓給由其本人100%持股的私募基金，并未導致其持股比例發(fā)生變動，不存在變相減持的情況。

寧德時代6月2日市值重回萬億，中信證券新能源汽車團隊認為，近三年來，寧德時代的平均PE估值約101倍，平均PB估值約8.7倍；而創(chuàng)業(yè)板指近三年平均PE估值約58倍。由此可見，對于具有高成長屬性的行業(yè)龍頭，市場愿意給予其較高的估值溢價。

6月10日，比亞迪成為國內(nèi)唯一一家市值突破萬億的汽車公司，支撐其市值規(guī)模的則是其亮眼的銷售數(shù)據(jù)。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年5月，新能源汽車銷量44.7萬輛，同比均增長105%；其中，比亞迪銷量11.5萬輛，同比增長148%，創(chuàng)下歷史新高，排在市場首位。今年前5個月，比亞迪累計銷量為50.73萬輛，同比增長348%，已完成原定年度銷售目標150萬輛的34%。今年一季度，比亞迪實現(xiàn)營收668.25億元，凈利潤8.08億元，同比分別增長63.02%和240.59%。

新能源汽車產(chǎn)銷兩旺拉升行情，截至6月24日，寧德時代市盈率為84.90倍，比亞迪則更高達282.60倍。賀陳俊告訴經(jīng)濟觀察報，新能源板塊今年營收大概率實現(xiàn)高增長，這也是支撐個股市值的主要因素，凈利潤則會受到經(jīng)濟形勢與行業(yè)變化的影響，上游成本飆升不可避免地會吃掉一部分利潤。馬澄也認為，上游鋰礦價格暴漲擠壓了中下游企業(yè)利潤空間，毛利率降低；在當下一“鋰”難求的大背景下，中下游企業(yè)的議價能力相當有限。

富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成判斷，隨著企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復，疫情壓制因素得到緩解，市場對于新能源企業(yè)的利潤預期修復將形成第一輪向上的動力。原材料方面，硅料與鋰礦下半年都有一定的產(chǎn)能釋放，預計下半年開始上游價格也會出現(xiàn)回落，這意味著中游制造端利潤的增厚，且中游不需要轉(zhuǎn)嫁成本，產(chǎn)品價格下降自然會解除對需求的壓制，新能源板塊可能會形成量價齊升。

機構(gòu)關(guān)注高景氣度

6月22日，寧德時代發(fā)布公告披露定增結(jié)果，此次定增發(fā)行價格為410元/股，為發(fā)行底價的120.71%，募集資金金額約為450億元，實際募集資金凈額448.7億元。

公告顯示，寧德時代此次“定增團”陣容豪華。包括摩根士丹利、摩根大通、國泰君安、泰康資產(chǎn)、匯豐銀行、廣發(fā)證券與財通基金等內(nèi)、外資金融機構(gòu)。從獲配金額上看，國泰君安、摩根大通與巴克萊銀行分別以46.6億元、40.7億元和33.6億元分居前三。值得注意的是，HHLR管理有限公司-HHLR中國基金（高瓴）獲配731.71萬股，配售基金約30億元，這也是高瓴第三次參與寧德時代定增。

新能源前景向好，作為龍頭股的寧德時代被基金公司集體重倉。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，寧德時代取代貴州茅臺（600519.SH）成為被最多數(shù)的基金產(chǎn)品重倉持有的個股，126家基金公司共計1911只基金持有寧德時代股份，合計持有2.86億股，對應持股總市值達1467.08億元。

去年新能源板塊行情火熱，引發(fā)機構(gòu)抱團重倉新能源，更出現(xiàn)其他主題基金風格漂移重倉新能源個股，令市場與監(jiān)管層關(guān)注。砝碼集中會放大個股漲跌幅度，催生泡沫等成為被擔心的問題。不過，也有市場人士認為，機構(gòu)抱團自有其邏輯。馬澄表示，當前市場中能夠配置的板塊并不多，新能源板塊又是當前和未來最具確定性的板塊，所以機構(gòu)抱團并不意外，預計在未來新能源賽道依然會被機構(gòu)抱團炒作。

何理向經(jīng)濟觀察報表示，機構(gòu)重倉抱團的風格是一直存在的，不變的是機構(gòu)一直在尋找市場中增速最快的、業(yè)績最好、確定性最強的板塊，因此在隨著經(jīng)濟發(fā)展與市場變化不斷地追逐抱團對象，這在美股等發(fā)達市場也是非常普遍的現(xiàn)象。

他認為，機構(gòu)重倉新能源板塊尤其是寧德時代成為機構(gòu)第一大持倉股，說明機構(gòu)對該板塊高景氣度的認可；不過也要警惕機構(gòu)抱團會催生高估值泡沫，對于價值投資而言，更加要注重估值的安全邊際，進行合理的配置。

趙媛媛也提示，新能源汽車這樣兼具業(yè)績和成長的板塊對機構(gòu)很有吸引力，拉高板塊的估值溢價；但另一方面如果在數(shù)據(jù)不及預期等負面信息出現(xiàn)時容易引發(fā)踩踏。成長性行業(yè)在滲透率超過20%后都會面臨增速長期增速放緩和估值下移的窘境。目前鋰電行業(yè)的PE依然沒有回到去年四季度的高點，而且理論上整個行業(yè)的估值提升的空間也剩余不多。不過，若個別企業(yè)在電池技術(shù)或盈利模式上有所創(chuàng)新，市占率有所提高的企業(yè)估值依然有創(chuàng)新高的可能。

胡泊則認為，近期出現(xiàn)了關(guān)于新能源個股估值市盈率偏高的質(zhì)疑聲音，新能源究竟是科技產(chǎn)業(yè)還是高端制造業(yè)，長期來看新能源不僅是高端制造，甚至有可能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，智能化等可能性。

6月22日，國務院常務會議確定加大對汽車消費支持的政策，進一步釋放汽車消費潛力。此前，北京、上海與深圳等地也出臺政策支持新能源汽車消費，對消費者予以補貼和指標等實際利好。此外，歐盟尋求至2035年禁售新燃油車以及美國調(diào)整光伏關(guān)稅政策均對新能源行業(yè)構(gòu)成利好。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月份，中國新能源汽車出口4.3萬輛，同比增長1.3倍，出口增速扭轉(zhuǎn)連續(xù)3個月下降趨勢，大幅反彈。

國泰基金基金經(jīng)理王陽認為，當下階段性最大的一波針對市場情緒的修復已經(jīng)結(jié)束，未來則更多是要精選細分行業(yè)和公司。短期來說，要關(guān)注企業(yè)中報業(yè)績情況，也要判斷下半年到明年細分行業(yè)的景氣情況。其認為，最為受益的板塊邏輯一定是滲透率上升且受宏觀經(jīng)濟沖擊較小的領域，在不確定的國內(nèi)外環(huán)境下，成長的相對高速性、持續(xù)性以及穩(wěn)健性，是對抗不確定因素最重要的擇股標準。

中銀證券認為，在政策、供給、成本等多因素共振的刺激下，全球新能源汽車市場景氣高企，2021年銷量大幅增長；2022年上半年受疫情、俄烏沖突等影響，短期消費端需求不確定性加大，行業(yè)景氣性受到影響；2022年下半年隨著國內(nèi)疫情退去，地補政策出臺，行業(yè)景氣有望逐步回升。碳中和背景下海外利好政策頻出，主流車企電動化進程加速，高質(zhì)量供給接踵而至，新能源汽車需求景氣度有望持續(xù)向上。