經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李沁 全球資本市場(chǎng)開啟巨幅震蕩模式。8月17日，A股、港股市場(chǎng)全線大跌，市場(chǎng)重要指數(shù)及各主要板塊均未能幸免，當(dāng)日，美股三大指數(shù)亦集體下跌。今日（8月18日），A股、港股市場(chǎng)震蕩反彈。

機(jī)構(gòu)如何看待這場(chǎng)調(diào)整，A股市場(chǎng)又將何去何從？

A股方面，繼8月17日兩大指數(shù)跌超2%、各板塊普跌后，大盤在18日有所緩和，震蕩反彈，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均有所上漲。其中，上證指數(shù)未能重回3500點(diǎn)，不過其相對(duì)其他兩大指數(shù)漲勢(shì)稍強(qiáng)。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)收3485.93 點(diǎn)，上漲1.13%；深證成指報(bào)收14454.1點(diǎn)，上漲0.72%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收3248.37點(diǎn)，上漲0.75%。滬深成交額11838億，北向資金凈買入36.74億，滬股通凈買入25.35億，深股通凈買入8.97億。

板塊方面，非銀金融（申萬）、銀行（申萬）、國(guó)防軍工（申萬）板塊領(lǐng)漲，尤其是非銀金融板塊，漲幅超5%，漲勢(shì)強(qiáng)勁，西南證券、興業(yè)證券、財(cái)達(dá)證券、廣發(fā)證券、東方證券等悉數(shù)漲停；銀行板塊漲幅也超3%；國(guó)防軍工上漲2.79%。休閑服務(wù)（申萬）跌幅超2%；電氣設(shè)備（申萬）、農(nóng)林牧漁（申萬）、食品飲料（申萬）、汽車（申萬）亦出現(xiàn)不同程度的下跌。

個(gè)股方面，頗受市場(chǎng)關(guān)注的茅指數(shù)與寧指數(shù)表現(xiàn)不一。貴州茅臺(tái)創(chuàng)年內(nèi)新低，盤中下探至1600元，收于1620元，微跌0.92%；寧德時(shí)代則漲超3%，收于495元。

港股方面，恒生指數(shù)報(bào)收25867.01點(diǎn)，上漲0.47%；恒生科技指數(shù)在歷經(jīng)盤中波動(dòng)后，勉強(qiáng)收于6226.69點(diǎn)，上漲0.13%。行業(yè)表現(xiàn)方面，在經(jīng)歷了前一日普跌的情況下，金融、半導(dǎo)體與能源設(shè)備、汽車等行業(yè)回彈。其中，金融業(yè)延續(xù)了良好勢(shì)頭，中資券商股亦漲勢(shì)不俗，Wind香港多元金融上漲2.07%。在Wind香港概念板塊指數(shù)中，大氣治理指數(shù)、中資券商指數(shù)漲幅均超過5%；香港豬肉指數(shù)則下跌10.27%。

美股方面，截至美東時(shí)間8月17日，三大股指齊跌。盤前，美國(guó)商務(wù)部公布美國(guó)7月零售銷售數(shù)據(jù)，環(huán)比下降1.1%，數(shù)據(jù)低于預(yù)期。開盤后，三大指數(shù)低開低走，板塊方面消費(fèi)品、材料等板塊領(lǐng)跌，生物科技、醫(yī)療保健技術(shù)上漲。截至收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)報(bào)收35343.28點(diǎn)，下跌0.79%；標(biāo)普500指數(shù)報(bào)收4448.08點(diǎn)，下跌0.71%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)報(bào)收為14656.18點(diǎn)，下跌0.93%。

調(diào)整誘因

近兩日，A股市場(chǎng)震蕩明顯，盡管今日指數(shù)回彈，8月17日大幅下行仍讓投資者心有余悸。在機(jī)構(gòu)眼中，這與16日公布的中國(guó)7月經(jīng)濟(jì)成績(jī)單中的部分指標(biāo)增速下行、經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)走弱有關(guān)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月工業(yè)增加值同比6.4%，前值8.3%，市場(chǎng)預(yù)期7.9%；固投累計(jì)增速10.3%，前值12.6%，市場(chǎng)預(yù)期11.4%；社零單月增速8.5%，前值12.1%，市場(chǎng)預(yù)期11.6%。

星石投資認(rèn)為，整體來看，今年7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)有所回落主要是受三個(gè)因素影響：國(guó)內(nèi)局部疫情發(fā)酵、極端天氣影響、缺電缺芯。總體來看，階段性擾動(dòng)因素居多，但經(jīng)濟(jì)后面依舊存在積極因素，整體會(huì)維持在合理區(qū)間內(nèi)。在短期因素?cái)_動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的情況下，后續(xù)政策或?qū)⒗^續(xù)保持呵護(hù)態(tài)度。一方面，中央高層會(huì)議指出“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然不穩(wěn)固、不均衡”，“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”，顯示出政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的呵護(hù)態(tài)度明顯。另一方面，從8月續(xù)作MLF操作來看，央行小幅縮量1000億元續(xù)作超出市場(chǎng)預(yù)期，再次確認(rèn)了貨幣政策偏暖的基調(diào)，整體上有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

此外，前期的熱門板塊經(jīng)歷了短期快速上行之后，也面臨一定的回調(diào)壓力。

泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，隨著光伏、新能源、半導(dǎo)體等交易擁擠度達(dá)到歷史高位，這些強(qiáng)勢(shì)股存在自發(fā)性的補(bǔ)跌壓力，引發(fā)賺錢效應(yīng)下降、賺錢難度提升。以電新板塊為例，當(dāng)前成交額占全部A股成交額的比重為13.1，處于2010年以來的100%分位數(shù)，8月國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放，過分擁擠的交易將更加顛簸，甚至補(bǔ)跌、分化。

同時(shí)，結(jié)合7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)對(duì)下半年消費(fèi)板塊的波動(dòng)進(jìn)行了解讀。

星石投資認(rèn)為，受國(guó)內(nèi)疫情和極端天氣的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)暫時(shí)性回落。7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34925億元，環(huán)比下降0.13%，部分地區(qū)（河南、江蘇、湖南等）的社零總額也在不同程度上有所回落。但疫情和極端天氣帶來的均為階段性沖擊，后續(xù)疫苗的接種、精準(zhǔn)防控的有效實(shí)施以及居民收入的增加都將對(duì)消費(fèi)的修復(fù)形成一定支撐。居民就業(yè)保持穩(wěn)定也將為消費(fèi)的修復(fù)持續(xù)添加能量。7月份新增就業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)屆畢業(yè)生進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來的失業(yè)率暫時(shí)性上升幅度低于季節(jié)性，外來戶籍人口失業(yè)率低于上月水平，均表明就業(yè)政策穩(wěn)定就業(yè)的效果在持續(xù)顯現(xiàn)中。

泰達(dá)宏利基金表示，社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)下半年消費(fèi)的恢復(fù)情況存疑，拖累食品飲料和消費(fèi)者服務(wù)板塊。2021 年 7 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比由前值 12.1%大幅回落至 8.5%，商品零售、餐飲收入均大幅回落。在經(jīng)歷過5-6月連續(xù)兩個(gè)月超季節(jié)性規(guī)律后，7月整體消費(fèi)、商品零售、餐飲收入環(huán)比均再次降至低于季節(jié)性規(guī)律。歷疫情沖擊后消費(fèi)者對(duì)工作穩(wěn)定信心不足、消費(fèi)意愿的回升或?qū)⒔?jīng)歷一段時(shí)期，在消費(fèi)意愿較弱背景下，7月以來的疫情擾動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響顯得格外劇烈，拖累各類消費(fèi)普遍出現(xiàn)明顯下滑。向后看，市場(chǎng)擔(dān)憂疫情擴(kuò)散對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響。

后市機(jī)會(huì)在哪？

對(duì)于市場(chǎng)未來的走向，從短期來看，博時(shí)基金認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，但也面臨一定的壓力。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，貨幣政策穩(wěn)中偏松，流動(dòng)性整體較寬裕，但由于擾動(dòng)因素較多，未來A股或?qū)⒀永m(xù)震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)在回調(diào)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也逐步釋放。

泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格重新歸于平衡，光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體等前期熱門賽道表現(xiàn)不佳，而前期表現(xiàn)較弱的大消費(fèi)及周期板塊則有所反彈。實(shí)際上，景氣成長(zhǎng)在短期的調(diào)整并非來自于基本面的波動(dòng)，而更多的來自于交易層面的獲利兌現(xiàn)。從換手率角度來看，包括光伏、新能源汽車在內(nèi)的景氣成長(zhǎng)板塊連續(xù)30多個(gè)交易日換手率在歷史閾值之上，這也表明景氣成長(zhǎng)板塊過于擁擠，資金在大規(guī)模減持的沖擊下獲利兌現(xiàn)離場(chǎng)也是正常的。而對(duì)于大消費(fèi)板塊及地產(chǎn)鏈條的周期板塊而言，前期大幅的持續(xù)性下跌主要來自于教育“雙減”監(jiān)管政策落地后，對(duì)于政策不確定性的擔(dān)憂。隨著工信部提倡白酒申遺以及恒大事件逐步解決等多個(gè)積極信號(hào)的釋放，前期極度悲觀的情緒也得到修復(fù)。但考慮到目前地產(chǎn)相關(guān)監(jiān)管政策仍未有更為明確的放松，同時(shí)，消費(fèi)數(shù)據(jù)仍未有顯著的好轉(zhuǎn)，因此，對(duì)于大消費(fèi)板塊和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的反彈我們更傾向于是短期的修復(fù)，后續(xù)的持續(xù)性仍需觀察。

從中長(zhǎng)期來看，博時(shí)基金認(rèn)為，高景氣成長(zhǎng)股的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯，可適當(dāng)關(guān)注受益政策驅(qū)動(dòng)且業(yè)績(jī)具有長(zhǎng)期確定性的投資標(biāo)的。

泰達(dá)宏利基金表示，可以關(guān)注性價(jià)比在逐步回升的核心資產(chǎn)龍頭。對(duì)于科技成長(zhǎng)板塊而言，其超額收益的獲得在中期層面和科技產(chǎn)業(yè)周期密切相關(guān)。在國(guó)產(chǎn)替代邏輯、碳中和目標(biāo)約束以及7月政治局會(huì)議“大力發(fā)展新能源汽車、加快解決卡脖子”的政策基調(diào)下，半導(dǎo)體周期、新能源科技周期大概率仍將延續(xù)，光伏、新能源車、半導(dǎo)體未來半年大概率將繼續(xù)獲得顯著的超額收益。而對(duì)于ROE穩(wěn)定的核心資產(chǎn)龍頭，在經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整之后，估值安全邊際較強(qiáng)，性價(jià)比逐步凸顯，可以逐步關(guān)注，用以平滑景氣成長(zhǎng)賽道擁擠帶來的波動(dòng)。