經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李沁  公募基金二季報(bào)悉數(shù)亮相，各基金公司的調(diào)倉(cāng)路徑也浮出水面。

毫無意外，貴州茅臺(tái)依然是重倉(cāng)的首選，而一路飛漲的新能源之秀寧德時(shí)代也頗受偏愛，成為重倉(cāng)熱門。在行業(yè)配置方面，制造業(yè)以50%的凈值占比成為公募基金重倉(cāng)的主要行業(yè)，此外，金融業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)也是重倉(cāng)配置的重要組成部分。

值得關(guān)注的是，基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)邏輯與行業(yè)呈現(xiàn)出高度相似性。究竟是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)所致還是大勢(shì)所趨？明星基金經(jīng)理的研判是否與調(diào)倉(cāng)邏輯一致？對(duì)于后市，他們又是如何看待的？

制造業(yè)成行業(yè)配置重點(diǎn)

根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，從行業(yè)配置方面來看，今年二季度，制造業(yè)是基金配置的重點(diǎn)，市值為29451.60億元，占凈值比例接近50%。其次是金融業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。總體來看，前三名的市值為33332.20億元，占凈值比例超過56%。

截至二季度末，公募基金的前十大重倉(cāng)股分別為：貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、?？低?、藥明康德、隆基股份、邁瑞醫(yī)療、中國(guó)中免、瀘州老窖、招商銀行。

其中有三家公司尤其受到各基金青睞，被超過1000只基金重倉(cāng)。具體來看，有1333只基金重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，有1129只基金重倉(cāng)了新能源熱門股寧德時(shí)代，有1000只基金重倉(cāng)了五糧液。傳統(tǒng)酒企仍是被選擇的重點(diǎn)，貴州茅臺(tái)和五糧液穩(wěn)居重倉(cāng)股前三名的位置。而新能源車領(lǐng)域的龍頭公司寧德時(shí)代成為各基金的重倉(cāng)大戶，持股數(shù)多達(dá)23134.72萬(wàn)股。

而在其他的重倉(cāng)股中，消費(fèi)品行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)旗鼓相當(dāng)，其中中國(guó)中免和瀘州老窖隸屬消費(fèi)品行業(yè)；隆基股份、?？低晫儆谛畔⒓夹g(shù)元器件行業(yè)；藥明康德、邁瑞醫(yī)療為醫(yī)藥行業(yè)。在前十大重倉(cāng)股中，只有招商銀行這一家屬于金融銀行領(lǐng)域。

在本次二季報(bào)中，也可以看到不少新鮮的面孔，如富滿電子、中國(guó)寶利、華利集團(tuán)、三峽能源、三星醫(yī)療等，涉及信息技術(shù)、房地產(chǎn)、消費(fèi)品、電力、電氣設(shè)備等領(lǐng)域。其中，信息技術(shù)元器件企業(yè)富滿電子以31.15億元的基金持有總市值排在新增重倉(cāng)股首位；房地產(chǎn)公司中國(guó)寶安以28億元的體量位居第二；消費(fèi)品服裝企業(yè)華利集團(tuán)以及電力企業(yè)三峽集團(tuán)位于第三名、第四名的位置，不過其基金持有總量亦超過10億元。

與此同時(shí)，可以看到，被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)重倉(cāng)的寧德時(shí)代、藥明康德、愛爾眼科、隆基股份、通策醫(yī)療、華友鈷業(yè)、?？低暋|緯鋰能、立訊精密、恩捷股份，均在二季度得到增持。與之相對(duì)的是被減持的十大公司，它們分別是中國(guó)平安、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、三一重工、格力電器、長(zhǎng)春高新、萬(wàn)科A、美年健康、貴州茅臺(tái)、郵儲(chǔ)銀行。其中，中國(guó)平安成為被各基金減持市值最高的公司。

明星基金經(jīng)理的“心頭好”

那么，備受關(guān)注的明星基金經(jīng)理，他們的選擇是否與行業(yè)主流如出一轍？經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者選取了五位管理規(guī)模超六百億、風(fēng)格迥異的基金經(jīng)理，以他們的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作為例一探究竟。

對(duì)比今年第一、第二兩個(gè)季度，劉格菘、葛蘭、張坤、謝治宇管理的基金規(guī)模均有所增加，董承非的管理規(guī)模則有所下降，其中張坤的管理規(guī)模超千億，為1344.78億元，規(guī)模在五位基金經(jīng)理中居首位。

從行業(yè)配置層面來看，劉格菘的廣發(fā)雙擎升級(jí)A將近一半的股票凈值占比來自信息技術(shù)行業(yè)，其次為醫(yī)療保健和工業(yè)。葛蘭的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)則把接近90%的配比留給了醫(yī)療保健，其他行業(yè)的占比微乎其微。張坤的易方達(dá)中小盤則是以日常消費(fèi)行業(yè)為主，輔助醫(yī)療保健和可選消費(fèi)。謝治宇的興泉合潤(rùn)擇則是較為均勻地配置了可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、信息技術(shù)和工業(yè)。董承非的興全趨勢(shì)投資配置行業(yè)主要為工業(yè)、材料、信息技術(shù)，兼以房地產(chǎn)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健和金融。

具體來看，二季度劉格菘集中調(diào)研了光伏產(chǎn)業(yè)鏈、動(dòng)力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優(yōu)勢(shì)”特征的中國(guó)制造業(yè)上市公司，其在廣發(fā)雙擎升級(jí)A中增持了隆基股份、龍佰集團(tuán)，大幅增持圣邦股份和榮盛石化；減持億緯鋰能、京東方A，大幅減持康泰生物；新增陽(yáng)光電源和小康股份；健帆生物未作調(diào)整；恒瑞醫(yī)藥、恒力石化消失在前十名重倉(cāng)股中。

葛蘭表示，自己管理的基金總體維持了高倉(cāng)位的運(yùn)作，在長(zhǎng)期看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、高質(zhì)量仿制藥的龍頭企業(yè)等方向進(jìn)行了著重的布局。在中歐醫(yī)療健康A(chǔ)中增持了愛爾眼科、藥明康德、通策醫(yī)療、凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新，減持了智飛生物；在增進(jìn)了博騰股份的同時(shí)，剔除了恒瑞醫(yī)藥。

張坤所管理的基金在二季度股票倉(cāng)位有所下降，其對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，長(zhǎng)期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。其在易方達(dá)中小盤具體減持了通策醫(yī)療、貴州茅臺(tái)、天壇生物、美年健康、五糧液、百潤(rùn)股份、蘇泊爾；增持恒生電子、華蘭生物；中炬高新持股數(shù)未作改變。

董承非在二季度繼續(xù)保持中性偏謹(jǐn)慎的策略，在一季度隨市場(chǎng)的上漲降低了整體倉(cāng)位后，二季度整體倉(cāng)位變化不大，市場(chǎng)風(fēng)格上堅(jiān)持均衡配置，致力于追求中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的投資回報(bào)。在興全趨勢(shì)投資中，他增持了三安光電，減持了紫金礦業(yè)、中國(guó)平安和歐派家居；海康威視、萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)和北新建材的持股數(shù)未作變動(dòng)；新增紫光國(guó)微和妙可藍(lán)多，剔除了宋城演藝和美年健康。

謝治宇所管理的基金的股票倉(cāng)位較為穩(wěn)定，其邏輯是繼續(xù)堅(jiān)持自下而上精選個(gè)股的操作理念，持續(xù)關(guān)注具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司，平衡好公司短期估值與長(zhǎng)期價(jià)值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司，力求為投資者帶來穩(wěn)健的回報(bào)。在興全合潤(rùn)中增持了海爾智家、平安銀行、?？低?、興業(yè)銀行、錦江酒店、芒果超媒、普洛藥業(yè)和健有股份；新增萬(wàn)華化學(xué)和晶晨股份，剔除了三一重工和中國(guó)平安。

總體來看，在行業(yè)方面，除葛蘭外，張坤、劉格菘、董承非與謝治宇都是制造業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的重倉(cāng)選手之一。從個(gè)股方面來看，中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、三一重工、長(zhǎng)春高新、萬(wàn)科A、美年健康均在這五位基金經(jīng)理的減倉(cāng)之列，這與整個(gè)行業(yè)的減持情況相符。同時(shí)，與行業(yè)增持的公司相似，五位基金經(jīng)理重倉(cāng)的寧德時(shí)代、藥明康德、愛爾眼科、隆基股份、通策醫(yī)療、?？低曇策M(jìn)行了一定程度的增持。

后市各有所判

對(duì)于后市的研判，劉格菘認(rèn)為，2021年二季度，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性環(huán)境有所改善，醫(yī)藥、新能源等景氣度較高的資產(chǎn)都出現(xiàn)了不錯(cuò)的反彈幅度，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。商品價(jià)格快速上漲的情況有所緩解，下半年通脹壓力不會(huì)成為制約市場(chǎng)走勢(shì)的因素。在市場(chǎng)反彈的同時(shí)，各類資產(chǎn)的估值差異進(jìn)一步分化，將密切關(guān)注新冠疫情對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)度的影響以及海外流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化。

葛蘭認(rèn)為，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是其長(zhǎng)期最為看好的方向，從國(guó)家層面政策的頂層設(shè)計(jì)到國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來的創(chuàng)新積累，都使得國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期維持在高景氣度的狀態(tài)。此外，隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力的提升以及知識(shí)結(jié)構(gòu)、認(rèn)知水平的提升，產(chǎn)品以及服務(wù)的滲透率以居民的支付能力都在持續(xù)的提升中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)也有著長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。

張坤表示，對(duì)于未來5年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個(gè)平庸的回報(bào)率，但一旦錯(cuò)誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對(duì)于投資來說顯然是高難度動(dòng)作。在上述情況下，要么在熱門行業(yè)進(jìn)行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性，獲得更佳的賠率回報(bào)。他坦言，自己經(jīng)常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復(fù)交易，每個(gè)企業(yè)能帶來多少的預(yù)期復(fù)合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的。

董承非在展望下半年時(shí)提到，雖然疫情還在反復(fù)，但隨著全球疫苗接種率的不斷提升，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，實(shí)體企業(yè)基本面將進(jìn)一步改善。貨幣政策方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，但國(guó)內(nèi)在過去一段時(shí)間里保持了相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)以較為充裕的流動(dòng)性來支持和刺激經(jīng)濟(jì)的局面將在邊際上減弱。

明星基金經(jīng)理們帶著最新的配置進(jìn)入第三季度，無論是市場(chǎng)分化還是預(yù)期調(diào)整，他們的投資終會(huì)得到市場(chǎng)的檢驗(yàn)。