經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 擬易主“落空”、債券未足額兌付、收到監(jiān)管的關(guān)注函、評(píng)級(jí)接連遭下調(diào)……位于上海市青浦區(qū)、屬于深交所的上市環(huán)保行業(yè)民企——上海巴安水務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巴安水務(wù)”，300262.SZ）正陷入因債務(wù)違約引起的漩渦之中。

2020年10月19日，巴安水務(wù)公告稱，因公司可用貨幣資金有限，短期內(nèi)無法完成資金回籠，無法足額支付“17巴安債”的本金及利息，資金缺口近4億元。

對(duì)于債務(wù)償還計(jì)劃，巴安水務(wù)表示，尚存在3999800張“17巴安債”，票面金額為3.9998億元的資金缺口，無法按期支付，公司將會(huì)積極與債券持有人達(dá)成債務(wù)和解。公募債違約也引發(fā)連鎖反應(yīng)。隨即，不僅“17巴安債”的評(píng)級(jí)由“AA”驟降至“C”；10月21日，巴安水務(wù)收到了深交所下發(fā)的《關(guān)注函》，深交所要求巴安水務(wù)對(duì)債務(wù)償還安排作出說明、并要求補(bǔ)充說明公司7月1日以來貨幣資金大幅減少的原因等。

對(duì)此，10月23日，記者聯(lián)系巴安水務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人采訪，該人士表示，公司計(jì)劃召開“17巴安債”持有人會(huì)議，關(guān)于深交所的問詢等會(huì)及時(shí)對(duì)外進(jìn)行公告。

債務(wù)漩渦

“17巴安債”違約后，巴安水務(wù)陷入了更大的“漩渦”之中。首當(dāng)其沖的是其評(píng)級(jí)符號(hào)遭到了驟降。中誠信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠信國(guó)際”）接連對(duì)“17巴安債”及巴安水務(wù)主體進(jìn)行了評(píng)級(jí)下調(diào)。

10月20日，中誠信國(guó)際將巴安水務(wù)的主體信用等級(jí)由BB調(diào)降至B，并將主體繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單，將“17巴安債”的信用等級(jí)由BB調(diào)降至C。

評(píng)級(jí)符號(hào)為C，釋義為“受評(píng)主體不能償還債務(wù)”，也意味著掐斷了巴安水務(wù)在債市的再融資渠道。

此前，10月19日，“17巴安債”違約當(dāng)天，中誠信國(guó)際也對(duì)“17巴安債”進(jìn)行了降級(jí)處理。中誠信國(guó)際公告稱，將巴安水務(wù)的主體信用等級(jí)由AA調(diào)降至BB，并將“17巴安債”的信用等級(jí)由AA調(diào)降至BB，并將主體及“17巴安債”繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。

評(píng)級(jí)符號(hào)AA釋義為“受評(píng)主體償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低”。一位評(píng)級(jí)行業(yè)人士對(duì)記者表示，債券違約前并未對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)的動(dòng)作，違約后評(píng)級(jí)符號(hào)從AA接連下調(diào)至C，堪稱“驟降”。

另據(jù)記者觀察，盡管中誠信國(guó)際下調(diào)評(píng)級(jí)的報(bào)告落款日期為10月16日，但是并未提前對(duì)外公告。據(jù)深交所公告日期，該公告實(shí)際發(fā)布日期為10月19日晚22點(diǎn)47分，即回售兌付日當(dāng)晚。

關(guān)于評(píng)級(jí)被下調(diào)的原因，中誠信國(guó)際在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，第一，珠海水務(wù)終止認(rèn)購轉(zhuǎn)售“17巴安債”；第二，截至公告披露日，公司可用貨幣資金為6152.06萬元。其中5000萬元來自控股股東張春霖先生對(duì)公司的財(cái)務(wù)資助。

中誠信國(guó)際認(rèn)為，2020年以來，公司外部融資環(huán)境無明顯改善、營(yíng)運(yùn)資金回款情況差，資金面持續(xù)惡化，流動(dòng)性非常緊張，且截至目前“17巴安債”已構(gòu)成部分違約。

上述評(píng)級(jí)行業(yè)人士對(duì)記者表示，公募債的違約對(duì)公司再融資影響頗大，至少在公開債券市場(chǎng)無法進(jìn)行再融資。

其次，巴安水務(wù)主體評(píng)級(jí)遭到降低處理之外，還收到了深交所的《關(guān)注函》。

10月21日，深交所在《關(guān)注函》中要求巴安水務(wù)對(duì)公司未來一年內(nèi)到期的有息債務(wù)類型、具體金額、利率、到期日、償付安排，并結(jié)合目前公司的可用資金、可變現(xiàn)資產(chǎn)、融資渠道及能力等說明是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及擬采取的應(yīng)對(duì)措施；及公司7月1日以來貨幣資金大幅減少的原因，公司與控股股東及其關(guān)聯(lián)方的資金往來情況，是否存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用情形等作出說明。

據(jù)記者查詢巴安水務(wù)半年報(bào)了解，截至2020年06月30日，巴安水務(wù)貨幣資金為3.6億元，應(yīng)收賬款近5億元。如此高的貨幣資金，卻無法足額支付“17巴安債”的本金及利息。

巴安水務(wù)股價(jià)自10月21日以來接連暴跌，10月21日、22日、23日分別暴跌8.67%、5.43%、3.48%，截至10月23日?qǐng)?bào)4.71元/股，三個(gè)交易日累計(jì)跌幅超過15%。

易主“落空”

在“17巴安債”違約前，傳出了巴安水務(wù)易主“落空”的消息，與此次債券違約有著直接的關(guān)聯(lián)。

10月23日，上述巴安水務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示：“此前擬定增給珠海水務(wù)，關(guān)鍵條款基本達(dá)成一致，一切向好的方向在發(fā)展。突然，在兌付日前，因雙方就轉(zhuǎn)售17巴安債等條款未協(xié)調(diào)成功，取消了定增的事項(xiàng)。時(shí)間太緊，公司很難臨時(shí)協(xié)調(diào)那么多兌付的資金。”

據(jù)記者了解，9月28日，巴安水務(wù)公告，擬向特定對(duì)象珠海水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海水務(wù)”）發(fā)行191,239,000股股票，發(fā)行價(jià)格為4.42元/股。2020年9月25日，公司實(shí)際控制人張春霖與珠海水務(wù)簽署了《合作框架協(xié)議》及《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，同時(shí)，公司與珠海水務(wù)集團(tuán)簽署了《上海巴安水務(wù)股份有限公司與珠海水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)有限公司之附生效條件的股份認(rèn)購協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“《股份認(rèn)購協(xié)議》”）。上述協(xié)議生效并實(shí)施完成后，上市公司控制權(quán)將發(fā)生變更。

如果前述控制權(quán)變更整體方案實(shí)施完成后，上市公司控股股東將由張春霖變更為珠海水務(wù)，實(shí)際控制人將由張春霖變更為珠海市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

同時(shí)，珠海水務(wù)擬認(rèn)購“17巴安債”的持有人申請(qǐng)回售的3億元債券，巴安水務(wù)將其持有的北京龍?jiān)喘h(huán)保工程有限公司49%的股權(quán)和上海市青浦區(qū)練塘鎮(zhèn)章練塘路666號(hào)房產(chǎn)土地及地上建筑物為珠海水務(wù)提供擔(dān)保；同時(shí)，巴安水務(wù)法定代表人、董事長(zhǎng)張春霖先生為本次認(rèn)購轉(zhuǎn)售的債券提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

這意味著，如果巴安水務(wù)易主順利，“17巴安債”的回售兌付資金也將由珠海水務(wù)認(rèn)購兌付。

但是，等待“17巴安債”投資者的是巴安水務(wù)易主“落空”的消息。10月16日，巴安水務(wù)對(duì)外公告，鑒于公司與珠海水務(wù)就合作協(xié)議的核心條款未達(dá)成一致意見，取消向特定對(duì)象發(fā)行股票的相關(guān)事項(xiàng)。

同時(shí)，巴安水務(wù)發(fā)布了《關(guān)于“17巴安債”轉(zhuǎn)售認(rèn)購終止暨回售兌付風(fēng)險(xiǎn)提示的公告》。公告披露了巴安水務(wù)可用貨幣資金為6152.06萬元。其中5000萬元，來自控股股東張春霖先生對(duì)公司的財(cái)務(wù)資助。同時(shí)表示，“17巴安債”兌付存在風(fēng)險(xiǎn)。10月19日，并無意外，“17巴安債”發(fā)生了違約。

資金周轉(zhuǎn)壓力大

“17巴安債”違約，除了公司易主突然“落空”這一原因外，與巴安水務(wù)資金周轉(zhuǎn)壓力大也有著一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

公開資料顯示，巴安水務(wù)是一家專業(yè)的水處理設(shè)備系統(tǒng)集成服務(wù)商，主要從事環(huán)保水務(wù)工程業(yè)務(wù)。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工業(yè)水處理業(yè)務(wù)、市政水處理業(yè)務(wù)、固廢危廢業(yè)務(wù)及能源業(yè)務(wù)四大板塊。項(xiàng)目涉及市政工程、水處理設(shè)備銷售，海水淡化，工業(yè)污水處理等。其中市政工程近年來在公司整體收入的占比不斷提升，2020年市政工程收入4.98億元，占總收入51.93%。

該公司曾獲“2017上海服務(wù)業(yè)企業(yè)100強(qiáng)(第94名)”、“上海市專精特新中小企業(yè)(2018-2019)”等多項(xiàng)榮譽(yù)，實(shí)際控制人為張春霖。

巴安水務(wù)屬于環(huán)保工程行業(yè)。自2017年以來，已經(jīng)有多家環(huán)保類企業(yè)債券違約，如神霧環(huán)保，盛運(yùn)環(huán)保，桑德環(huán)境。

第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益部對(duì)于巴安水務(wù)違約點(diǎn)評(píng)時(shí)表示，巴安水務(wù)的違約與環(huán)保類企業(yè)現(xiàn)金結(jié)算模式十分相關(guān)。公司項(xiàng)目主要運(yùn)營(yíng)模式是“BOT”、“BOT”、“PPP”等，項(xiàng)目業(yè)主主要是各地方政府或城投平臺(tái)。公司多個(gè)項(xiàng)目所在地位于貴州，海南，云南，東北等省份，當(dāng)?shù)卣?jí)別較低，財(cái)政實(shí)力弱，項(xiàng)目回款偏慢。

第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益部認(rèn)為，巴安水務(wù)的長(zhǎng)期應(yīng)收款形成對(duì)資金的大額占用，影響了巴安水務(wù)的現(xiàn)金流水平，是公司違約的根本原因。

另外，2019年12月16日，巴安水務(wù)公告擬以現(xiàn)金支付方式收購北京龍?jiān)喘h(huán)保工程有限公司49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為4.6億元，交易對(duì)手方為上海應(yīng)肅環(huán)保科技有限公司。由于張春霖持有應(yīng)肅環(huán)保90%股權(quán)，該并購形成關(guān)聯(lián)交易。公司于2020年3月份支付完交易款，完成股權(quán)登記。在本次并購發(fā)生之前，巴安水務(wù)的流動(dòng)性比較緊，2019年末貨幣資金僅有5.05億元。

第一創(chuàng)業(yè)證券表示，并購活動(dòng)消耗公司大部分流動(dòng)性，加劇了流動(dòng)性緊張的局面，是債券違約的重要原因之一。此外，與單只債券規(guī)模相比，巴安水務(wù)的日常流動(dòng)性較少，在再融資未能順利進(jìn)行的時(shí)候債券違約概率較大。

關(guān)于違約原因，中債資信相關(guān)分析也顯示，第一，業(yè)務(wù)回款周期長(zhǎng)，現(xiàn)金回流差，持續(xù)拿單擴(kuò)張推升債務(wù)規(guī)模，資金周轉(zhuǎn)壓力不斷提升；第二，收購激進(jìn)且構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，資金周轉(zhuǎn)困境加劇。

第一創(chuàng)業(yè)證券認(rèn)為，綜合而言，巴安水務(wù)違約是環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流緊張的縮影之一。同時(shí)，公司綜合實(shí)力，經(jīng)營(yíng)規(guī)模等也處于行業(yè)較弱水平，大額關(guān)聯(lián)并購加重了流動(dòng)性緊張程度。公司債券償付十分依賴再融資。由于重組失敗，無法完成再融資，因而導(dǎo)致違約。

對(duì)于“17巴安債”的兌付安排，上述巴安水務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，公司也將通過處置資產(chǎn)、加快營(yíng)收賬款資產(chǎn)回籠、協(xié)調(diào)銀行貸款等方式盡快完成債券的兌付。