經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 在4月社會融資規(guī)模（下稱“社融”）增量罕見出現(xiàn)負增長后，5月情況有所好轉。

6月14日，中國人民銀行（下稱“央行”）公布5月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)。經(jīng)濟觀察網(wǎng)整理發(fā)現(xiàn)，5月新增社融約2.07萬億元，較4月大幅多增2.14萬億元，社融增速回升至8.4%。政府債和企業(yè)債融資成為社融的主要拉動因素。5月新增人民幣貸款9500億元，較2023年5月少增4100億元。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，新增貸款總量偏弱，居民和企業(yè)部門均表現(xiàn)不佳。本次信貸同比大幅下滑，一部分原因是實體融資需求依然較弱，另一部分則源于金融“放空轉”。

除了社融規(guī)模數(shù)據(jù)和人民幣貸款規(guī)模等數(shù)據(jù)，5月狹義貨幣（M1）和廣義貨幣（M2）的增速也引發(fā)關注。

5月末，M2同比增長7.0%，增速比4月末低0.2個百分點；M1同比下降4.2%，降幅比4月末擴大2.8個百分點。

目前我國的貨幣分為M0、M1、M2三個層次。M0，即我們常說的“現(xiàn)金”，最活躍，流動性也最高；M1，是M0加上流動性稍弱一點的單位活期存款；M2，是M1加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。因此，M1被稱為狹義貨幣供應量；M2是廣義貨幣供應量。

5月末，M2同比增速低于4月的7.2%，再創(chuàng)有歷史記錄以來最低。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，央行最新發(fā)布的《2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中重申，要“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配”?？紤]到今年GDP增速目標為“5.0%左右”，CPI目標是“3.0%”左右，因此8.0%是M2和社融增速的底線。由此，5月末M2增速已連續(xù)兩個月較大幅度偏離這一底線水平。

4月末M1同比下降1.4%，5月末M1同比下降4.2%。王青分析指出，M1連續(xù)兩個月快速下行且處于同比負增長狀態(tài)，為有歷史記錄以來首次。主要原因有兩個：一是受金融“擠水分”影響，近兩個月企業(yè)貸款數(shù)據(jù)同比大幅少增，這會直接導致企業(yè)活期存款減少；二是當前樓市低迷以及市場主體經(jīng)營和投資活躍度不足，也會對企業(yè)存款“活化”帶來不利影響。

在明明看來，多方因素共振，導致貨幣供應量再度下滑。首先，M1統(tǒng)計口徑不包含居民活期存款等資金，使得M1對企業(yè)活期存款變動更為敏感，參考意義弱化；第二，存款“手工補息”的監(jiān)管影響仍在發(fā)酵，這一點從居民和企業(yè)存款同比少增近8000億元，而非銀存款多增8400億元中可以側面印證；第三，經(jīng)濟修復面臨一定的壓力，目前企業(yè)預期偏弱，資金的活化程度較低。

在5月金融數(shù)據(jù)公布前，已有多位券商分析人士關注到M1增速的變化，并對M1的統(tǒng)計口徑進行了探討。招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為，M1走勢對企業(yè)活期存款高度敏感，以及缺少居民活期存款，是M1大幅波動的其中一項因素。中金公司發(fā)布的研究報告指出，從M1的本質特征來看，中國可能存在一些具備M1屬性，但是尚沒有納入M1統(tǒng)計的金融工具。這樣的金融工具可能主要包括三類，第一是居民活期存款，第二是部分非存款類的金融產(chǎn)品、其中可能主要是日開理財，第三是第三方支付機構的備付金。因此，中金公司提出一個“類M1”的概念，將各種具備M1特性的資金加入到M1的統(tǒng)計當中。

未來M1的統(tǒng)計口徑是否會發(fā)生變化仍是未知。4月末，M2和M1增速的“剪刀差”為8.6個百分點，5月末M2與M1增速“剪刀差”繼續(xù)擴大。展望后市，明明認為，在存款產(chǎn)品“擠水分”以及財富管理方式多元化的背景下，未來貨幣供應增速很難快速回升，央行近期大力治理“資金空轉”問題，也將約束部分貸款投放，減緩存款派生。對于債市而言，在經(jīng)濟結構轉型和增長動能轉換的階段，資產(chǎn)荒或仍將延續(xù)，債券市場配置需求仍在，利率仍有下行空間。