21世紀經(jīng)濟報道記者 龐華瑋 廣州報道

備受關(guān)注的程序化交易管理實施細則發(fā)布。

6月7日晚，上交所、深交所、北交所等三大交易所均發(fā)布《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細則》），征求意見截止時間為2024年6月14日。

總體來看，《實施細則》對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬深股通管理、監(jiān)督檢查等事項作出細化規(guī)定。

其中，投資圈最關(guān)注的是高頻交易管理，《實施細則》涉及高頻交易認定標(biāo)準、高頻交易差異化監(jiān)管和差異化收費標(biāo)準等，同時明確了四類重點監(jiān)控的程序化異常交易行為包括瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓和短時間大額成交。??

業(yè)內(nèi)人士認為，程序化交易實施細則在一定程度上提高了程序化參與者的門檻，但降低了極端異常交易對市場的波動沖擊，有助于保護中小投資者的利益，同時有望促使量化機構(gòu)進一步降低交易頻率，更多研發(fā)長線投資策略并專注于資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能。

六大內(nèi)容

近年來，我國的程序化交易監(jiān)管制度建設(shè)持續(xù)穩(wěn)步推進。

2021年2月、2023年9月深交所分別發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券和股票市場程序化交易報告通知，建立起深市程序化交易報告制度。2024年5月15日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡稱《管理規(guī)定》），對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排。6月7日，上交所、深交所、北交所等三大交易所發(fā)布了《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》。

此次發(fā)布的《實施細則》，上交所、深交所、北交所針對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、深股通管理、監(jiān)督檢查等具體事項作出細化規(guī)定。

具體來說，《實施細則》主要內(nèi)容包括：

一是報告管理。規(guī)定了程序化交易投資者的報告內(nèi)容、報告時限、變更報告等要求，以及會員對客戶的報告管理職責(zé)等內(nèi)容。

二是交易行為管理。細化瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等四類重點監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確機構(gòu)、會員的合規(guī)風(fēng)控職責(zé)。

三是信息系統(tǒng)管理。細化了程序化交易技術(shù)系統(tǒng)的具體要求及測試要求，對會員回報監(jiān)測、交易單元管理等作出了規(guī)定。

四是高頻交易管理。明確了高頻交易的認定標(biāo)準，規(guī)定對高頻交易從嚴監(jiān)管，并提出了額外報告、提高交易費用等差異化管理要求，對不存在高頻交易情形的，適用程序化交易的一般管理要求。具體差異化收費標(biāo)準將另行規(guī)定。

五是陸股通程序化交易管理。明確陸股通投資者按照內(nèi)外資一致的原則，參照適用《實施細則》報告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。明確了陸股通投資者的報告路徑、監(jiān)管協(xié)作安排等內(nèi)容。

六是監(jiān)督檢查。規(guī)定交易所可以根據(jù)自律管理需要，對涉及程序化交易相關(guān)主體進行現(xiàn)場或者非現(xiàn)場檢查，對違反《實施細則》的相關(guān)主體，交易所可依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者紀律處分。

對此，茂源量化表示，程序化交易實施細則的落地，對量化交易涉及的主動報告，交易行為，信息系統(tǒng)等給出了更明確的實施要求，有利于量化交易的參與者切實履行自己的義務(wù)，公平有序地參與市場交易，持續(xù)提高自身的內(nèi)控和管理水平。

博時基金量化部總經(jīng)理趙云陽認為，程序化交易管理實施細則的發(fā)布，更好地維護了以投資者為本的理念，規(guī)范性地引導(dǎo)參與交易的投資者合理、合規(guī)和有序地進行投資交易，盡量規(guī)避極端異常交易對市場的波動沖擊。

南方基金指出，國內(nèi)程序化交易監(jiān)管機制越來越完善，這既有助于維護市場的穩(wěn)定性和公平性，保護中小投資者的利益，同時也讓機構(gòu)投資者在使用程序化交易時有規(guī)可依，提升機構(gòu)投資者的信心。

高頻交易最受關(guān)注

《實施細則》最受關(guān)注的是高頻交易的內(nèi)容。

其完善了“高頻交易”的認定標(biāo)準，投資者的兩大交易行為將被鎖定為高頻交易：一是單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數(shù)達到300筆以上，二是單日最高申報、撤單的最高筆數(shù)達到20000筆以上。

《實施細則》重點監(jiān)控對象是可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為，主要監(jiān)控指標(biāo)聚焦在高頻交易行為。

《實施細則》列出可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的股票異常交易的四種行為，包括瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓和短時間大額成交。

值得一提的是，《實施細則》提高了量化交易成本，提出將對過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為收取更多費用，即實行差異化收費。其明確對申報、撤單的筆數(shù)、頻率達到一定標(biāo)準的程序化交易投資者可以提高行情信息使用費；同時對高頻交易投資者提出額外報告、從嚴管理、差異化收費等具體要求。

比如《實施細則》提及，“本所可以對高頻交易實施差異化收費，根據(jù)申報、撤單的筆數(shù)和頻率等指標(biāo)設(shè)置收費標(biāo)準，加收流量費和撤單費等費用。具體收費標(biāo)準由本所另行規(guī)定。”

從海內(nèi)外的經(jīng)歷來看，高頻交易具有短時間內(nèi)申報、撤單筆數(shù)或者頻率極高，日內(nèi)申報、撤單筆數(shù)巨大的特征，尤其當(dāng)高頻量化交易全程沒有人工干預(yù)，對于交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的潛在影響更加突出。

業(yè)內(nèi)人士指出，《實施細則》將高頻交易作為監(jiān)管重點，在高頻交易的判斷標(biāo)準和差異化監(jiān)管安排上為市場提供明確指引，目的在于一定程度上削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過度優(yōu)勢，管控消極影響，讓各類投資者在一個更加公開、公平、公正的市場環(huán)境中博弈，維護交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序，但這并非禁止高頻交易。

對此，一位量化基金人士接受采訪時表示，國內(nèi)量化特別是高頻量化的監(jiān)管細則增多、趨嚴是必然趨勢，近年來對量化行業(yè)的監(jiān)管不斷完善，但程序化交易實施細則并不會對主流量化管理人的交易行為產(chǎn)生過大沖擊和影響。

百億量化衍復(fù)投資總經(jīng)理顧王琴指出，程序化交易實施細則有望促使量化機構(gòu)進一步降低交易頻率，更多研發(fā)長線投資策略并專注于資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能。

另一家百億量化穩(wěn)博投資認為，從開發(fā)成本等角度來看，《實施細則》在一定程度上提高了程序化參與者的門檻，但也降低了因為部分交易程序故障帶來交易風(fēng)險的概率。其中對于高頻交易的定義和差異化收費，將一定程度壓制高頻T0等策略的空間，引導(dǎo)偏高頻的投資者向“長期投資”、“做耐心資本”的方向發(fā)展，有利于資本市場長期穩(wěn)定運行。

而百億量化思勰投資強調(diào)，隨著監(jiān)管細則的實施，在明確的規(guī)則框架下，量化私募行業(yè)將更有動力投入研發(fā)，探索更高效、更智能的交易策略，這將推動整個行業(yè)的技術(shù)水平向更高層次提升。