4月26日晚間，云南白藥（000538.SZ）披露一季度報告，2024年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入107.74億元，同比增長2.49%；凈利潤17.02億元，同比增長12.12%。

雖然不再執(zhí)著炒股的云南白藥，凈利潤重回增長，但有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，今年一季度營收僅個位數(shù)增長略顯企業(yè)成長性不足。

去年“一鍵清倉”所有二級市場股票

云南白藥在過去幾年給人的印象之一是“執(zhí)著炒股”。云南白藥在證券上的投資，始于2019年，事實上，云南白藥也因此嘗到過甜頭。

2019年年報顯示，截至2019年末，公司持有九州通、紅塔證券、中國抗體等多只股票，以及富國鼎利、廣發(fā)年年紅等多只債基，投資成本72.10億元，獲利2.77億元。當(dāng)年，云南白藥營收296.65億元，同比增長9.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.84億元，同比增幅為19.57%。扣非凈利潤為22.89億元，同比下降21.54%。

2020年，云南白藥又加大炒股力度。2020年年報顯示，公司證券投資的成本已經(jīng)達(dá)到138.34億元，新買入了騰訊控股、小米集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺、伊利股份等股票。2020年云南白藥凈利潤為55.16億元，而投資收益達(dá)26.18億元，占比近一半。

不過，好景不長，從2021年三季度開始，云南白藥的投資開始出現(xiàn)虧損。

2021年和2022年全年，受市場下行影響，云南白藥的公允價值變動損益-19.3億元和-6.2億元。期間，云南白藥出清騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、通威股份、中國生物制藥、九州通、紅塔證券、貴州茅臺等，而清倉也帶來了相關(guān)收益的虧損，并影響整體業(yè)績。

2021年，云南白藥出現(xiàn)1996年以來首次凈利潤下滑，整年利潤為28.05億，同比下滑49.15%。

今年1月，阿布扎比投資局在調(diào)研時提問云南白藥，交易性金融資產(chǎn)的處置情況以及未來二級市場的投資計劃。云南白藥回復(fù)稱，截至2023年9月末，已退出全部二級市場證券投資，并計劃今年不再開展股票投資。以清倉股票的方式退場后，公司投資重心將放在相對保守的固收理財。

有業(yè)內(nèi)人士指出，執(zhí)著炒股事實上從側(cè)面反映的是云南白藥作為醫(yī)藥白馬所面臨的“中年危機(jī)”，可以看出云南白藥對提升業(yè)績的渴望和其面臨的經(jīng)營壓力。

1993年，云南白藥作為云南首家上市公司登陸深交所，此后業(yè)績一直處于高速增長階段。據(jù)媒體統(tǒng)計，1990年-2020年的30年時間，云南白藥營收增長約993倍，凈利潤增長約765倍，堪稱A股的超級大白馬。

但2014年開始，公司增速便開始出現(xiàn)疲軟跡象，凈利潤增速由前一年的近47%降至7.6%。而到2016年，公司營收、凈利潤增速已均為個位數(shù)。

而從2023年和2024年一季度云南白藥公布的財務(wù)數(shù)據(jù)看，其營收同比增速分別為7.19%和2.49%，大白馬告別高增速時代。

牙膏增長乏力

根據(jù)此前3月底云南白藥發(fā)布的財報，2023年，該公司整體營業(yè)收入約391.11億元，同比增加7.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約40.94億元，同比增加36.41%。

營收突破新高的同時，凈利潤回到2019年水平。

2023年財報顯示，該公司主要分為藥品、健康品、中藥資源、云南省醫(yī)藥公司四大事業(yè)群。

藥品事業(yè)群以云南白藥系列(如云南白藥氣霧劑、云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼等)為核心；健康品事業(yè)群，以牙膏品類為業(yè)務(wù)核心，2005年第一支云南白藥牙膏上市，成為其核心產(chǎn)品。在牙膏的成功帶領(lǐng)下，其還分別推出了“養(yǎng)元青”洗護(hù)發(fā)產(chǎn)品、“采之汲”面膜和“清逸堂”衛(wèi)生巾等。中藥事業(yè)部主要為中藥資源產(chǎn)業(yè)平臺；醫(yī)藥商業(yè)板塊，則以藥品流通為主。

2023年，藥品事業(yè)群主營業(yè)務(wù)收入64.81 億元，同比增長 8.16%。健康品事業(yè)群實現(xiàn)營業(yè)收入 64.22億元，同比增長 6.50%?？谇蛔o(hù)理領(lǐng)域，云南白藥牙膏國內(nèi)市場份額 24.60%(數(shù)據(jù)來源:尼爾森零售研究)，繼續(xù)保持市場份額第一。中藥資源事業(yè)群實現(xiàn)對外收入17.1億元，同比增長約22%。

不過，值得注意的是，財報雖然未寫明每款產(chǎn)品的利潤水平，但以云南白藥牙膏為核心產(chǎn)品的子公司云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司的凈利潤為約20億，占到其2023年整體利潤的將近50%。

公開數(shù)據(jù)顯示，以“藥”概念覆蓋牙膏產(chǎn)品成功突圍的云南白藥牙膏已經(jīng)“霸榜”多年。2015年，云南白藥牙膏市場份額15.60%，躍居國內(nèi)市場第二。2016年，云南白藥牙膏市場份額16.5%，國內(nèi)市場第二。2018年，云南白藥牙膏市場份額18.1%，國內(nèi)市場第二。2020年，云南白藥牙膏市場份額超過22.2%，持續(xù)穩(wěn)居全國第一。2021年，云南白藥牙膏市場份額超過23%，持續(xù)穩(wěn)居全國第一。2022年，云南白藥牙膏市場份額為24.4%，持續(xù)穩(wěn)居全國第一。2023年，云南白藥牙膏國內(nèi)市場份額 24.60%，繼續(xù)保持市場份額第一。

不過雖然云南白藥牙膏繼續(xù)保持市場份額第一，龍頭地位穩(wěn)固，但硬幣的另外一面是市場成長空間在縮窄。

根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示,2023年國內(nèi)牙膏市場整體銷售規(guī)模為298.94億元,較上年同比下滑4.56%。

而從云南白藥牙膏的歷年財報來看，以牙膏為核心的健康品事業(yè)部營收也已經(jīng)告別快速增長時代。多年來，健康品事業(yè)部業(yè)績不斷上揚，由2012年的營收17.61億元，增長到2022年的60.30億元，十年間年復(fù)合增長率為13.10%。2022年之前一直處于快速發(fā)展期，以2014年-2015年為例，該部營收從27.53億上漲為33.54億，同比增長超過20%。而2023年，健康品事業(yè)群實現(xiàn)營業(yè)收入 64.22億元，同比增長僅為6.50%。

牙膏增長遇到天花板。

從一季報來看，雖然凈利潤重回增長，但也有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，營收僅個位數(shù)增長略顯企業(yè)成長性不足。不再炒股的云南白藥未來業(yè)績是否能再回高速增長，似乎取決于其是否能培養(yǎng)出第二款“云南白藥牙膏”大單品。

來源：藍(lán)鯨財經(jīng) 作者：屠俊