經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 7連漲！

2024年4月30日，香港恒生指數(shù)（下稱“恒指”）上漲16.12點，以17763.03點報收。這已經(jīng)是該指數(shù)自4月19日回抽16044.45點后展開的連續(xù)第7天上漲，區(qū)間最大漲幅為12.38%。正是借此“7連漲”，恒指在4月份收獲了近1年多以來最大的單月升幅（7.39%），并在月K線圖上實現(xiàn)了“3連陽”。

據(jù)記者的不完全統(tǒng)計，4月份全球股市表現(xiàn)普遍不佳，30個主要股票市場指數(shù)當(dāng)中僅有8個取得正收益，此前牛市氛圍濃厚的美、日股市更是遭遇了逆轉(zhuǎn)，其中道瓊斯指數(shù)重挫5.01%、日經(jīng)225指數(shù)下跌4.86%。而恒指憑借7.39%的月漲幅，不但穩(wěn)居全球主要股指4月漲幅排行榜第一位，更成功站穩(wěn)在年線上方。

年線，即250天均線，往往被市場視為牛熊分界線。有道是“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，在全球主要股指輪番走出創(chuàng)新高的牛市行情后，此番真的輪到港股開始牛市表演了嗎？

港股“起風(fēng)了”

其實，港股在2024年的開局并不理想，更曾在1月份因大跌超10%而“熊”冠全球。但從1月22日探底14794.16點成功后，恒指便走出了逐級反彈行情，近期更是憑借“7連漲”不但完美收復(fù)了年初下跌的“失地”，更是顯著跑贏道瓊斯指數(shù)、印度孟買SENSEX指數(shù)等全球重要股指。

歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，恒指自2018年1月沖高33484.08點受挫后至今，已經(jīng)調(diào)整了6年。而從2021年開始，港股更是在美聯(lián)儲加息周期的陰影之下，遭遇了長達(dá)3年的流動性困局，具體的表現(xiàn)就是以“跟跌不跟漲”的形式追隨美股。因此，2024年前4月恒指走勢能夠反超道瓊斯指數(shù)，引發(fā)了市場的高度關(guān)注。

“在開始于1月中下旬的本輪港股反彈中，4月16日（即中國一季度GDP數(shù)據(jù)披露日）是一個重要的分水嶺。”博時基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成4月30日在接受記者采訪時表示，1月中下旬到4月16日之前，投資者對中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力是有擔(dān)心的，因此在市場恐慌下跌后，來自保險、銀行理財?shù)谋Ｊ卦隽抠Y金追求低波動與現(xiàn)金收益，更多是配置低估值、高股息板塊，此階段紅籌股的表現(xiàn)優(yōu)于港股新經(jīng)濟(jì)概念股。

趙憲成進(jìn)一步表示，4月16日，中國公布的一季度GDP數(shù)據(jù)（增幅5.3%）大超市場預(yù)期，于是，包括高盛、摩根士丹利、德意志銀行在內(nèi)的多家外資投行紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增速，4月23日瑞銀更是將MSCI中國指數(shù)上調(diào)為超配。

“海外資金考慮到美聯(lián)儲降息的機(jī)會更低，因此轉(zhuǎn)往國內(nèi)市場這個估值洼地（業(yè)績已經(jīng)觸底回穩(wěn)且優(yōu)于預(yù)期）。這一階段，恒生科技指數(shù)漲幅強(qiáng)于恒生紅籌指數(shù)。”趙憲成稱。

德邦證券的薛威在4月28日的研究報告中也認(rèn)為，近期港股表現(xiàn)亮眼，主要源于估值性價比抬升及政策支持兩大因素。薛威解釋稱，4月份以來，美股因高擁擠度而開啟調(diào)整，亞太市場中前期表現(xiàn)較好的日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)也跟隨美股明顯回落。相較之下，港股在全球市場尤其是亞太市場中的性價比凸顯：即便是經(jīng)歷了一波上漲后，恒指與恒生科技指數(shù)的近10年P(guān)E歷史分位數(shù)仍然只有19.5%和15.5%，在全球主要股指中處于最低水平。

至于政策支持方面，薛威表示，近期中國證監(jiān)會發(fā)布了5項資本市場對港合作措施，旨在增加滬深港通投資的多元化、改善港股市場流動性，從而為港股帶來政策方面的刺激。

4月19日中國證監(jiān)會發(fā)布的5項資本市場對港合作措施，包括放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍、將REITs納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺納入港股通、優(yōu)化基金互認(rèn)安排、支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市等。從政策影響來看，市場普遍預(yù)期上述措施將對港股流動性產(chǎn)生重大利好。

“此次港股反彈的邏輯有兩個：一是近期政策方面利好提升了市場預(yù)期，二是南向資金（即港股通）的持續(xù)流入帶來了流動性好轉(zhuǎn)。”知名私募機(jī)構(gòu)時代伯樂的基金經(jīng)理蔣龍對記者表示，南向資金中不排除有大量國有控股資金。

資金南下“抄底”

在此次港股走強(qiáng)前，或已有資金提前南下布局。

根據(jù)華西證券的統(tǒng)計，2024年一季度，主動權(quán)益類公募基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金）對港股的配置比例為9.33%，相比2023年四季度提升了0.62個百分點。記者留意到，這些提高港股配置比例的基金，有不少是通過減持美股而加大對港股的布局，如嘉實全球互聯(lián)網(wǎng)股票（000988）、匯添富全球醫(yī)療混合（004877）等；更有一部分基金，出現(xiàn)了將港股配置比例提升至100%的行為，如國聯(lián)滬港深大消費主題（005142）、浙商滬港深混合（007368）等。上述布局港股的基金，均在4月份取得了不俗的業(yè)績。

南向資金方面，今年以來也呈現(xiàn)持續(xù)買入的局面。據(jù)記者的統(tǒng)計，今年前4個月，南向資金每個月的凈買額分別約為226.67億元、245.26億元、859.49億元、803.60億元。對此，蔣龍表示，南向的資金流入更多起到的是提振作用，即通過提高流動性進(jìn)一步活躍港股市場，吸引更多國際資金來港，提升香港的國際金融中心地位。

在趙憲成看來，今年資金南下抄底港股可分為兩個階段。第一個階段是4月中旬之前，盡管一季度港股表現(xiàn)不佳，但依然獲得了超過1200億元的資金流入，“初步判斷是險資、理財子公司等增量資金加倉的結(jié)果”。

第二個階段則是4月中旬之后，資金南下抄底港股成為高低切換的操作。A股在此前2個多月的時間里已經(jīng)進(jìn)行了多個熱點的切換（依次是小盤微盤、新能源、高股息、周期品等），而伴隨著一季報的發(fā)布，煤炭、交運等部分行業(yè)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期，資金選擇了加倉基本面有明顯改善的港股科技板塊，這階段內(nèi)外資的看法趨同，因此港股當(dāng)中互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)的股票表現(xiàn)更強(qiáng)。

關(guān)于近期港股大漲以及資金流入行為，一個普遍的猜測是，美國一季度數(shù)據(jù)引發(fā)的滯脹擔(dān)憂，從而驅(qū)使國際資金從前期漲幅較大、估值較高的美股、日股市場流向港股。事實上，這樣的情景此前已經(jīng)發(fā)生過數(shù)次，比如2022年底至2023年初，港股便曾因此走出了一波強(qiáng)于美股的大漲行情。

對此，廣發(fā)證券的劉晨明團(tuán)隊于4月29日發(fā)布研究報告表示，從結(jié)構(gòu)偏好和南向資金行為推測，過去一周可能有一定量的外資流向港股市場，但目前不好確認(rèn)是交易型還是趨勢型投資者。

拐點已至？

此前在2022年11月至2023年1月，恒指亦曾出現(xiàn)過一輪背景和此次十分相似的強(qiáng)于道瓊斯指數(shù)的上漲行情，但這種強(qiáng)勢僅僅持續(xù)了3個月便即告終。那么，本輪港股行情會否亦如上次一樣只是“反彈”呢？

國聯(lián)滬港深大消費主題在一季度全面加倉港股后，其基金經(jīng)理陳荔在一季報中表示，“香港作為離岸市場，對海外流動性更為敏感，美債利率邊際變化對港股市場影響會更為明顯，因此我們也會持續(xù)關(guān)注海外市場利率的邊際變化?？傮w上看，我們對今年的港股市場謹(jǐn)慎樂觀”。

將港股走向“定錨”于美債利率，這是當(dāng)前市場上最為普遍的操作，但劉晨明卻并不這樣認(rèn)為。他在研報中指出，拉長區(qū)間看，恒生指數(shù)與美債利率并沒有絕對的關(guān)系。比如以簡單的相關(guān)系數(shù)來看，2019年至2020年恒生指數(shù)和美債利率相關(guān)系數(shù)高達(dá)+0.83，彼時市場交易的是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；但2021年至2023年恒生指數(shù)和美債利率相關(guān)系數(shù)為-0.90，交易邏輯完全轉(zhuǎn)向通脹和加息。因此單純以美債利率來判斷港股的流動性和走勢可能會產(chǎn)生較大問題。

他同時表示，由于港股市場中占比較高的互聯(lián)網(wǎng)、大金融等板塊與內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度高度相關(guān)，因此港股的基本面運行與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)景氣度（以中長期貸款增速衡量）是一致的。過去3年港股市場表現(xiàn)慘淡，很大程度上是因為景氣度跟隨內(nèi)地的階段性回落，但同時利率水平綁定了美元資產(chǎn)，從而引發(fā)了“戴維斯雙殺”。

因此，劉晨明認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期回暖和美國滯脹風(fēng)險的升溫是本輪港股反彈的主因，但目前來看兩者可能都仍處于預(yù)期交易階段，“后續(xù)行情的高度還取決于節(jié)后實際開工和企業(yè)盈利的修復(fù)情況”。

対于港股市場的后續(xù)走勢，趙憲成則明顯比較樂觀。

“我們看好港股的長期前景。”他對記者表示，在港股市值里面占比最大的互聯(lián)網(wǎng)板塊已經(jīng)下跌了3年，即使以增速大約10%的業(yè)績表現(xiàn)來看，這樣的估值也已經(jīng)是嚴(yán)重折價的，原因是市場對中美競爭的擔(dān)心。但實際上這幾年中美競爭格局正在趨于緩和，而互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司都愈發(fā)注重自身利潤的改善與回購。

“從騰訊宣布今年加大回購力度、阿里巴巴將減少主業(yè)虧損并聚焦主業(yè)、拼多多和美團(tuán)加快新業(yè)務(wù)減虧、快手盈利能力快速改善，到抖音集團(tuán)加大利潤率的KPI考核，在如此背景下，我們已經(jīng)可以看到港股科技板塊12至15倍PE的估值底部區(qū)間。”趙憲成如是稱。