盛松成/文 近期，我國使用外資金額出現(xiàn)較大幅度波動，引發(fā)國內(nèi)外關(guān)注。長期來看，我國作為世界第二大經(jīng)濟體和第二大資本市場，仍將是全球最具吸引力的投資目的地之一。近期外商直接投資（FDI）數(shù)據(jù)變化主要受到歐美加息等外部短期因素沖擊的影響，并疊加世界貿(mào)易環(huán)境變化和宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整等長期趨勢的推動。結(jié)合近期和歷史數(shù)據(jù)，突出的變化可以總結(jié)為以下幾點：

一、我國利用外資規(guī)模在2022年之前穩(wěn)步增長，但2022年之后增速出現(xiàn)大幅下降

根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，我國實際利用外資金額近十年來始終保持穩(wěn)步增長，2021年一度同比增速達到20%，躍升至萬億元人民幣水平。2022和2023兩年，實際利用外資金額都保持了萬億元的歷史高點，但2023年同比增速為-13.68%，2024年一季度延續(xù)了下降趨勢，同比降幅達到26%。雖然歷史上這一統(tǒng)計指標(biāo)也時有出現(xiàn)負(fù)增長的情況，但如此大幅度的年度和季度下滑僅在2009年美國次貸危機時期出現(xiàn)過。

商務(wù)部統(tǒng)計的實際利用外資金額代表的是窄口徑下外商投資的流入數(shù)據(jù)，另一個常用的指標(biāo)是外管局發(fā)布的國際收支平衡表中的FDI負(fù)債，是更為寬口徑的統(tǒng)計，計入了沒有納入商務(wù)部統(tǒng)計中的資金流入項，包括外資在華企業(yè)留存利潤再投資、私募股權(quán)融資，以及海外關(guān)聯(lián)企業(yè)對在華公司借款，在此基礎(chǔ)上，還要減去資金流出的部分。因而，國際收支口徑的FDI代表了外商投資的凈流入水平。

2023年第三季度，國際收支口徑的FDI為-118億美元，出現(xiàn)該統(tǒng)計數(shù)據(jù)1998年發(fā)布以來首次季度為負(fù)的情況，2023年全年數(shù)值回落至1994年水平。通常國際收支口徑的年度FDI會高于商務(wù)部的統(tǒng)計，然而，2023年前者的數(shù)值較后者少了1300多億美元，很大可能性反映出外資的規(guī)模性回撤。

短期劇烈波動，背后最主要的原因是美國從2022年3月開始的激進加息。2008年金融危機以來，歐美主要經(jīng)濟體基本上維持了低利率水平以刺激經(jīng)濟增長，作為國際融資的主要結(jié)算貨幣，美元的低利率水平也使得FDI的超額回報率——FDI回報率減去無風(fēng)險利率——保持在較高的水平。根據(jù)法國巴黎銀行的估算，美聯(lián)儲加息至5.25%后，F(xiàn)DI超額回報率幾近為零。[1]在此影響下，不僅流入中國的FDI減少，世界范圍內(nèi)，特別是發(fā)展中國家，2022年FDI都出現(xiàn)大幅度下降。此外，高利息加重了外資企業(yè)的債務(wù)壓力，這種情況下，企業(yè)通常會選擇將更多利潤留存，同時減少借貸和新的投資，這也解釋了為什么包含這些資金項的國際收支口徑FDI的降幅更為劇烈。

目前看，美聯(lián)儲可能在今年6月或稍后降息，歐洲中央銀行也已將降息提上日程。主要經(jīng)濟體降息后，將緩解人民幣貶值壓力，F(xiàn)DI超額回報率也將回升，有望刺激FDI增長。

二、行業(yè)分布看，外資大幅減持房地產(chǎn)、金融行業(yè)，但同時回流制造業(yè)和技術(shù)服務(wù)業(yè)，特別是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資增速成為亮點

本世紀(jì)初期，制造業(yè)引資規(guī)模占我國實際利用外資金額的60%。然而，隨著房地產(chǎn)泡沫化增長，并帶動相關(guān)金融產(chǎn)品收益率的抬升，外資也涌入房地產(chǎn)和金融行業(yè)，而制造業(yè)在外商直接投資中的比重則持續(xù)下降。2012年，房地產(chǎn)和金融行業(yè)引資占比已接近30%，同期制造業(yè)占比降至40%。

2017年“房住不炒”定位提出，以及一系列去杠桿政策出臺后，房地產(chǎn)引資占比逐步回落。2022年以來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)進入困難期，以及金融業(yè)的不景氣，外資對房地產(chǎn)和金融業(yè)的投入大幅度減少，其在FDI中的占比降至11%。而同時期，制造業(yè)引資占比結(jié)束了逐年持續(xù)下滑的態(tài)勢，由2021年的18%大幅回升至26%，2023年持續(xù)回升至27.9%。

與此同時，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域引資占比也有顯著提高，由2019年的7.9%上升至2022年的16%。高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)引資占比逐年上升。2024年一季度，在總體FDI大幅下降的情況下，制造業(yè)引資逆勢增長了2.3%，其中高技術(shù)制造業(yè)增長了2.2%。

從這個意義上說，雖然房地產(chǎn)業(yè)下滑給國民經(jīng)濟帶來短期陣痛，并拖累外商投資增長，但長期有助于國民經(jīng)濟的高質(zhì)量、健康發(fā)展。外資擴大對高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)的投入，也將對我國新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提高起到促進作用。

三、從對國民經(jīng)濟的貢獻來看，外資作為投資項對經(jīng)濟增長的直接拉動作用越來越弱，但對消費和進出口的貢獻仍然十分突出

2000初，我國實際使用外資金額占全社會固定資產(chǎn)投資的比重在10%以上，2012年以后降至2%以下，且整體呈逐年下降趨勢。同時，規(guī)模以上外商投資企業(yè)工業(yè)增加值的增長率近年來開始放緩，且常出現(xiàn)低于全國總體工業(yè)增加值增長率的情況。這一現(xiàn)象背后是我國社會資本在經(jīng)濟高速發(fā)展中不斷積累，資本的稀缺性持續(xù)下降，投資回報率也隨之降低，在這個過程中，不僅我國整體投資增速在逐年放緩，外商投資在社會投資中的相對重要性也會下降。

與此同時，外商企業(yè)對于國民收入的貢獻仍然十分重要，2022年占全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收的20.7%和利潤總額的23.8%。外商投資企業(yè)繳稅額雖然近年來有所下降，但占比仍高達17.6%，在進出口貿(mào)易中的占比達到三分之一。

外資企業(yè)相對重要性的下降，其背后是中國民營經(jīng)濟的強勢崛起，中國市場競爭加劇。應(yīng)當(dāng)看到，外資企業(yè)對于中國民營經(jīng)濟的發(fā)展起到了創(chuàng)新引領(lǐng)、管理示范和技術(shù)帶動作用。未來我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，仍離不開外資企業(yè)和中國企業(yè)競爭與合作下的相互促進。

四、投資來源地有升有降，投資區(qū)域分布仍集中于東部地區(qū)

中國香港地區(qū)在內(nèi)地實際投資金額占比進一步上升，2022年已達到72.6%。歐盟和東盟國家在華投資近年來也增長較快。荷蘭取代美國成為第六大投資來源地，德國2019年為第十大投資來源地，2022年上升至第六大投資來源地。從投資區(qū)域分布看，東部地區(qū)，特別是長三角和珠三角經(jīng)濟帶仍然是外商投資最為集中的地區(qū)，2022年占全國實際使用外資金額的86.9%。廣大中、西部地區(qū)利用外資的潛力尚有待進一步激發(fā)。

新冠疫情開啟了全球供應(yīng)鏈以安全為核心的調(diào)整過程，加上逆全球化現(xiàn)象和中美貿(mào)易沖突的影響，產(chǎn)自中國的產(chǎn)品面臨越來越多的貿(mào)易壁壘，跨國企業(yè)為了規(guī)避風(fēng)險，降低貿(mào)易成本，往往采取市場分割的策略——中國產(chǎn)的服務(wù)于中國市場，并另擇相對友好和中立地區(qū)投資，服務(wù)于世界其他市場。這種情況下，投資建廠等直接外商投資規(guī)模會出現(xiàn)明顯下降。但同時，已經(jīng)扎根中國市場的企業(yè)會加速本土化進程，并加深和中國供應(yīng)鏈的融合，這意味著再投資、并購等其他多種形式的投資在利用外資中的相對重要性得到提升。

此外，中國企業(yè)為規(guī)避風(fēng)險，尋求國際化發(fā)展，也傾向于選擇更多向海外投資。中國企業(yè)海外融資，在投資地吸引合作資金等間接利用外資規(guī)模將加速增長。間接利用外資同樣能促進我國企業(yè)發(fā)展壯大，為國民總收入增長作出貢獻。

結(jié)合我國利用外資規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化趨勢，建議從以下幾個方面加大吸引和鼓勵外資企業(yè)在華投資力度：

第一，針對加息周期的短期沖擊，應(yīng)堅持貨幣政策“以我為主”，保持人民幣匯率整體穩(wěn)定，并在合理均衡水平區(qū)間波動。

第二，去年國務(wù)院推出“外資24”條，今年3月國務(wù)院又推出了加大吸引和利用外資的行動方案，縮減外商投資準(zhǔn)入的負(fù)面清單，進一步擴大電信、醫(yī)療領(lǐng)域的開放水平，擴大外資金融機構(gòu)的市場準(zhǔn)入范圍，拓寬外資機構(gòu)參與中國資本市場的業(yè)務(wù)范圍，以及簽證便利措施等。這些新舉措無疑將對外商投資起到鼓舞和促進作用。當(dāng)下應(yīng)當(dāng)加大政策的國際宣傳力度，抓好政策落實，穩(wěn)定外商投資者的信心和預(yù)期。

第三，雖然近期出現(xiàn)外資回流高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的趨勢，但受到地緣政治因素影響，外商投資中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)面臨一定的阻力。為了規(guī)避風(fēng)險，即使經(jīng)濟上合算，外商也可能會選擇改變對華投資策略。一方面，我們需要加大對高技術(shù)企業(yè)的投入和政策支持力度，以彌補外資投入減少對我國科技行業(yè)發(fā)展的負(fù)面沖擊。另一方面，在國際上采取更加靈活的外交策略，加強溝通和對話，提振國際投資者信心。特別是深化與歐盟以及“一帶一路”友好國家的合作，進一步擴大市場準(zhǔn)入，加快落實便利資本、人員雙向流動的政策。

第四，鼓勵和支持中國企業(yè)走出去，為企業(yè)海外上市、融資、并購創(chuàng)造便利條件，通過間接利用外資促進我國國民收入的增長和技術(shù)水平的提升。

第五，發(fā)揮地方政府積極性，鼓勵地方政府利用地方優(yōu)勢吸引外資。中、西部地區(qū)可以進一步開發(fā)自身自然、人文資源優(yōu)勢，吸引“一帶一路”倡議國家參與可再生能源、農(nóng)產(chǎn)品、旅游等項目的投資和開發(fā)，顯著提升中、西部地區(qū)利用外資的規(guī)模。

（作者盛松成系中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長；裘菊系中歐陸家嘴金融研究院研究員）

（本文僅反映作者觀點，不代表所供職單位意見）

[1]參見：“Explaining the plunge in China’s foreign direct investment”，2023-08-12，https://viewpoint.bnpparibas-am.com/explaining-the-plunge-in-chinas-foreign-direct-investment/