今年前三季度中國GDP同比增長5.2%，四季度亦即將收尾，預(yù)計全年增速將超過5%。鑒于地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍待企穩(wěn)、外需尚具不確定性，明年經(jīng)濟穩(wěn)定增長尚需努力。

在12月3日舉行的2023中歐金融與投資論壇暨CLF50年度會議期間，中歐經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授、央行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成表示，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，以及在去年低基數(shù)條件下，四季度我國主要經(jīng)濟指標將好于預(yù)期?！暗绻髂杲?jīng)濟增速要達到5%左右，依然需要努力?！彼J為，明年仍將實行積極的財政政策，若明年經(jīng)濟增速達到約5%，且赤字規(guī)模（4.88萬億元）與今年持平，則2024年目標赤字率將達3.6%左右（今年約為3.8%）；結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、推動高質(zhì)量發(fā)展，這也符合中央金融工作會議的精神。目前中國降準的政策空間相對較大。

盛松成也認為，中美利差將進入穩(wěn)定期，人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢，但升值幅度有限。

緩慢復(fù)蘇下財政政策仍需發(fā)力

四季度的支持政策提振市場信心，不過經(jīng)濟仍在磨底過程中。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的企穩(wěn)仍需時間；周四公布的中國11月官方制造業(yè)PMI從10月的49.5%下降到49.4%，低于預(yù)期的49.7%；11月官方非制造業(yè)PMI降至50.2%，比上月下降0.4個百分點，連續(xù)兩個月回落，且創(chuàng)年內(nèi)新低，但仍維持在擴張區(qū)域。

盛松成表示，本輪復(fù)蘇會比較緩慢。原因之一為投資尚未企穩(wěn)。1~10月，固定資產(chǎn)投資同比增長2.9%，增速較1~9月下降0.2個百分點。消費恢復(fù)趨緩。10月我國社會消費品零售總額同比增長7.6%，比上月加快2.1個百分點，但環(huán)比僅增長0.07%。從物價也可以看出消費恢復(fù)趨緩。10月CPI同比增速為-0.2%，環(huán)比為-0.1%。此外，外需仍有不確定性。按美元計，今年10月，我國出口總額同比下降6.4%，降幅較9月擴大0.2個百分點。

“如果明年經(jīng)濟增速要達到5%左右，依然需要努力?！彼J為，明年仍將繼續(xù)實行積極的財政政策。若明年經(jīng)濟增速達到5%左右，并且赤字規(guī)模（4.88萬億元）與今年持平，則2024年目標赤字率將達3.6%左右。

財政可持續(xù)性的問題時常被提起，但早年盛松成提及，財政赤字率并不存在確定的統(tǒng)一的警戒線。1991年《馬斯特里赫特條約》3%的警戒線，主要是為了歐盟各國的財政赤字率基本一致，但這并不符合我國實際情況。在未來較長時期內(nèi)，可適當提高我國財政赤字率，為積極的財政政策創(chuàng)造條件。

降準概率大于降息

就貨幣政策而言，四季度市場資金面往往趨緊，債券供給的放量（萬億國債和特殊再融資債）也加大了流動性壓力。在這一背景下，市場上降準降息的呼聲漸強。

不過，盛松成認為，降準的概率大于降息。目前我國金融機構(gòu)超儲率處于低位，降準對調(diào)節(jié)市場流動性較為有效。數(shù)據(jù)顯示，目前我國金融機構(gòu)加權(quán)存款準備金率為7.4%，而利率則已經(jīng)處于歷史低位。目前LPR（貸款市場報價利率）已創(chuàng)2019年改革以來新低，可見降準的空間大于降息。

“我國大部分國債和地方政府債都由商業(yè)銀行購買。目前我國國債中64%左右由商業(yè)銀行持有，地方政府債中86%左右由商業(yè)銀行持有。降準將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發(fā)行，這也是我國貨幣政策配合財政政策的主要手段?！?/p>

此外，截至9月末，我國商業(yè)銀行凈息差為1.73%（上半年末為1.74%），為2010年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最低值；今年前三季度，商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤1.9萬億元，同比增長1.6%，增速較上半年末回落1.0個百分點。9月，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.8%，處于歷史最低水平?？紤]中美利差仍位于歷史較高水平，這都制約了我國降息的空間。

未來，他認為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將在支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、推動高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。根據(jù)傳統(tǒng)理論和各國操作，貨幣政策基本是總量調(diào)控工具，但在中國，長期以來，貨幣政策實際上大都是總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)性調(diào)控相互配合。尤其是近年來，中國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，發(fā)揮越來越重要的作用，是支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)（如小微企業(yè)、防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險等）和重點領(lǐng)域（如科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展等）、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。

實際上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也是對財政政策的配合，因為調(diào)結(jié)構(gòu)是財政政策的任務(wù)之一。數(shù)據(jù)顯示，9月末，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額總計7萬億元，約占人民銀行總資產(chǎn)（40.8萬億元）的17.2%，較6月末提高了0.8個百分點，較去年末提高了1.7個百分點。

中美利差趨穩(wěn)下人民幣溫和升值

隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，加之市場對中國刺激政策預(yù)期仍高，人民幣近期不斷升值，較前兩個月的最弱水平一度累計升值近2000基點。

盛松成認為，中美利差將進入穩(wěn)定期，但中國貨幣政策需要考慮內(nèi)外平衡（當前中美利差仍達近200基點），這也是我國降息比較審慎的原因之一。未來，中美兩國利差及其變化趨勢是決定匯率的重要因素之一，所以人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢，但升值幅度有限。

在他看來，美聯(lián)儲短期內(nèi)不具備降息的基礎(chǔ)。一方面，美國的通脹水平即使有所下行，但也仍遠超美聯(lián)儲2%的目標。11月30日，美國商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，10月剔除食物和能源后的核心PCE物價指數(shù)同比增速從9月的3.7%回落至3.5%；另一方面，當前美國經(jīng)濟仍較強勁，就業(yè)市場緊俏，并沒有降息的必要。

近期市場對降息的預(yù)期不斷升溫。美聯(lián)儲理事、票委、鷹派代表之一的沃勒（ChristopherWaller）本周提及，當前利率水平已經(jīng)足夠使通脹回歸到2%的目標水平，并表示若數(shù)據(jù)在未來3~5個月持續(xù)下降將考慮降息，這與經(jīng)濟是否衰退或放緩無關(guān)。該言論一出，利率市場押注明年將有約110BP即最多5次的降息幅度，為9月以來最激進的預(yù)測；不過，就在周五，美聯(lián)儲主席鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學(xué)院講話時駁斥了市場對降息的猜測。他表示：“現(xiàn)在下結(jié)論說我們已經(jīng)取得了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放松，都為時過早?！?/p>

鮑威爾補充稱：“如果時機合適，我們準備進一步收緊政策。”不過，他也指出，貨幣政策已進入限制性區(qū)域。

盛松成提及：“至少到明年一季度美聯(lián)儲不會降息，降息甚至可能要到下半年，當然美聯(lián)儲仍將依靠最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)相機決策。”