近期，不少券商研究所陸續(xù)發(fā)布2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)及A股投資展望。這一次，大家普遍沒有把話說的太滿，“不必悲觀”、“機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”等偏中性樂觀的詞匯出現(xiàn)的頻率很高，結(jié)論普遍也是“經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)改善，但過程也不會(huì)一帆風(fēng)順”。

看上去，券商似乎是吸取了2023年度預(yù)測(cè)被無情打臉的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，故意不敢把話說得太滿；實(shí)際上，在這個(gè)語不驚人死不休的行業(yè)里，如果真的相信，沒有人會(huì)憚?dòng)诒磉_(dá)，打臉根本不算什么事。

所以，如果用詞只是偏中性樂觀，大概率，他們真的只是偏中性樂觀，甚至這點(diǎn)樂觀還是酌情增加的。

那么，現(xiàn)階段，市場(chǎng)究竟在想什么，又在擔(dān)憂什么呢？下面做一個(gè)簡(jiǎn)要梳理。

1、偏樂觀的共識(shí)

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于2023年GDP增速和2024年逆周期政策發(fā)力均保持了普遍樂觀。如不少券商認(rèn)為2023年GDP增速大概率在5.2%-5.4%之間，明年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)大概率仍會(huì)定為5%左右，向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)。

基于這個(gè)目標(biāo)，貨幣政策大概率仍會(huì)保持寬松，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期，我國(guó)央行貨幣政策空間打開，降準(zhǔn)降息仍然可期。財(cái)政政策更加值得期待，2023年，財(cái)政赤字率突破3%達(dá)到3.8%左右，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2024年大概率仍會(huì)突破3%。循著更高的赤字率，三大工程（城中村改造、保障房建設(shè)、平急兩用設(shè)施建設(shè)）大概率會(huì)明顯提速，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望收窄；同時(shí)，隨著地方化債見到成效，專項(xiàng)債、特別國(guó)債、政金債和長(zhǎng)期基建債等資金供給預(yù)計(jì)繼續(xù)寬松，基建投資也會(huì)再次提速。

對(duì)于出口，市場(chǎng)也普遍報(bào)以樂觀期待，主要的邊際利好來自美國(guó)。2018年-2022年，對(duì)美出口占我國(guó)出口總額平均為17%左右，2023年1-10月的占比則不足15%，屬于典型的低基數(shù)。數(shù)據(jù)上看，美國(guó)制造業(yè)正在進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，疊加中美關(guān)系的邊際改善，我國(guó)對(duì)美出口有望在低基數(shù)上保持增長(zhǎng)，助力出口整體復(fù)蘇。

雖然有中美關(guān)系的不確定性，但在市場(chǎng)看來，起碼在2024年上半年（下半年大選），中美關(guān)系仍處于邊際改善紅利期，不會(huì)對(duì)出口造成邊際上的拖累。

此外，對(duì)于明年CPI和PPI的走勢(shì)，市場(chǎng)也給出了更樂觀的預(yù)期。相比今年的負(fù)值區(qū)間，市場(chǎng)判斷2024年CPI站穩(wěn)1%以上，PPI有望于二季度轉(zhuǎn)負(fù)為正。價(jià)格走高意味著名義GDP增速有更好的表現(xiàn)，后者與企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)高度相關(guān)，意味著企業(yè)盈利水平觸底反轉(zhuǎn)。

2、偏悲觀的共識(shí)

悲觀共識(shí)主要來自地產(chǎn)和消費(fèi)。

與2022年末市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期相比，經(jīng)過一年的“毒打”，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)復(fù)蘇的期待要低得多。雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)可2024年地產(chǎn)的拖累效果低于今年，但對(duì)于地產(chǎn)銷售企穩(wěn)大多不報(bào)希望。

結(jié)合短期供需來看，受保交樓支撐，新房供給（已完工未出售）仍在增加，受投資性住房加速入市影響，二手房掛牌量也逐步升高；需求側(cè)，受買漲不買跌影響，短期觀望情緒濃厚，需求意愿不高。供過于求，結(jié)果上看，商品房成交仍處于“量?jī)r(jià)齊跌”狀態(tài)，短期看不到止跌跡象。

地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑的背后，對(duì)應(yīng)著房?jī)r(jià)繼續(xù)下行，房企拿地意愿不高。前者通過財(cái)富效應(yīng)繼續(xù)壓制居民部門的消費(fèi)傾向，后者通過賣地收入傳導(dǎo)繼續(xù)制約地方政府財(cái)力擴(kuò)張。同時(shí)，建材、裝修、家具、家電等地產(chǎn)鏈仍會(huì)受到壓制。

此外，城中村改造雖然大概率提速，但城中村改造周期較長(zhǎng)，不宜高估其短期對(duì)沖效果。2024年，地產(chǎn)新開工投資大概率仍會(huì)錄得個(gè)位數(shù)下滑。

廣義地產(chǎn)在GDP中占比約在20%-25%之間，地產(chǎn)的持續(xù)低迷，使得市場(chǎng)對(duì)于2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，一般觀點(diǎn)仍是趨勢(shì)向上、斜率不高，且過程難免有反復(fù)曲折。

對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期也遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上樂觀。今年1-3季度，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)83.2%。出口和投資表現(xiàn)不佳，消費(fèi)占比被動(dòng)提升。事實(shí)上，今年的消費(fèi)并未恢復(fù)至常態(tài)水平，居民消費(fèi)信心仍然處于較低位置。

居民消費(fèi)受收入預(yù)期、財(cái)富效應(yīng)等影響。今年以來，出口負(fù)增、投資下滑，居民就業(yè)信心不穩(wěn)，既便失業(yè)率已降至低位，收入預(yù)期修復(fù)仍需要一段時(shí)間，至少在2024年上半年，居民收入預(yù)期難有根本性改善；財(cái)富效應(yīng)來看，考慮到房?jī)r(jià)仍未止跌，財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)抑制作用也難有改觀。綜合來看，2024年消費(fèi)大概率仍會(huì)延續(xù)弱復(fù)蘇。

此外，人口老齡化、城鎮(zhèn)化率減速、經(jīng)濟(jì)舊動(dòng)能減弱等中長(zhǎng)期因素也會(huì)持續(xù)發(fā)酵，對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生影響。

3、不確定性來源

外圍因素，仍是主要的不確定性來源。

一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美債利率的不確定性。對(duì)于2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)仍然存在分歧，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱衰退，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有嚴(yán)重衰退，個(gè)別機(jī)構(gòu)甚至開始預(yù)警美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。同樣是衰退，但衰退的深淺不同，背后的政策含義和影響也就不同。

就國(guó)內(nèi)投資者而言，主要關(guān)心美股表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開啟降息周期，前者會(huì)影響A股風(fēng)險(xiǎn)偏好，后者則對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間有重要影響。過去兩年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)屢屢超預(yù)期，打擊了機(jī)構(gòu)對(duì)于預(yù)測(cè)未來的信心，對(duì)于2024年，共識(shí)不易達(dá)成。

另一方面，則是中美關(guān)系和地緣沖突的不確定性。2024年為多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的大選年，給全球地緣格局帶來不確定性。尤其是美國(guó)大選，大選結(jié)束前，中美關(guān)系或再次陷入低谷，從而對(duì)我國(guó)對(duì)美出口、先進(jìn)制造業(yè)等產(chǎn)生新的沖擊。

4、投資展望

雖然對(duì)2024年宏觀政策和GDP增速仍有期待，但受地產(chǎn)下行、消費(fèi)弱復(fù)蘇預(yù)期拖累，市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)指數(shù)級(jí)行情的期待較低。

當(dāng)無法對(duì)指數(shù)級(jí)行情做出高勝率判斷時(shí)，整個(gè)2024年的投資展望也就顯得寡淡，甚至充滿了糾結(jié)：看好又不敢太看好，讓人無所適從。

考慮到年度層面從來不缺結(jié)構(gòu)性行情，既便是2022年和2023年這樣的熊市，結(jié)構(gòu)上也有亮點(diǎn)。所以，2024年，結(jié)構(gòu)行情會(huì)有什么亮點(diǎn)呢？

大的結(jié)構(gòu)風(fēng)格，主要是價(jià)值與成長(zhǎng)。

事實(shí)上，既便是結(jié)構(gòu)行情推薦，也充滿了糾結(jié)。很少有機(jī)構(gòu)給出明確的“價(jià)值占優(yōu)”或“成長(zhǎng)占優(yōu)”的判斷，主流的建議是基于情景假設(shè)的二分法：當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策給力時(shí)，價(jià)值占優(yōu)；當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策低于預(yù)期時(shí)，成長(zhǎng)占優(yōu)。

至于穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度究竟如何？還是要邊走邊看。概而言之，這次的年度投資預(yù)測(cè)主打一個(gè)不確定性。

作為投資者，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？

過去幾年的情況表明，券商的年度預(yù)測(cè)，多半都是錯(cuò)的。所以，看到偏悲觀的預(yù)測(cè)，也不必真的就悲觀，就當(dāng)也是錯(cuò)的好了。

投資需要遵循常識(shí)?；貧w能力圈、回歸基本面，相信均值回歸，相信經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展前景，擇低布局、耐心持有就好了。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言