經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅

一

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)投射的現(xiàn)實(shí)又讓市場(chǎng)預(yù)期政策加碼時(shí)點(diǎn)提前，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)再次“交鋒”。

繼5月PMI之后，外貿(mào)數(shù)據(jù)、CPI與PPI等表現(xiàn)亦不及市場(chǎng)預(yù)期；“縮”之力量仍在醞釀與聚集嗎？9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月CPI同比上漲0.2%，前值為上漲0.1%；CPI環(huán)比下降0.2%，降幅比上月擴(kuò)大0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值為下降3.6%。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟解讀，5月份，消費(fèi)需求繼續(xù)恢復(fù)，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，CPI環(huán)比下降，同比漲幅略有擴(kuò)大。當(dāng)月，國(guó)際大宗商品價(jià)格整體下行，國(guó)內(nèi)外工業(yè)品市場(chǎng)需求總體偏弱，加之上年同期對(duì)比基數(shù)較高，PPI環(huán)比、同比均繼續(xù)下降。

“增量政策或在路上”？近10年來(lái)，當(dāng)PMI連續(xù)2個(gè)月低于榮枯線，穩(wěn)增長(zhǎng)政策通常會(huì)接踵而至；重返負(fù)增長(zhǎng)的5月出口數(shù)據(jù)似乎也在釋放這一信號(hào)。最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，2023年5月中國(guó)出口增長(zhǎng)-7.5%，進(jìn)口增長(zhǎng)-4.5%，貿(mào)易順差658.1億美元。

中國(guó)平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，5月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品均轉(zhuǎn)為負(fù)向拉動(dòng)，汽車(chē)及其零配件保持正向拉動(dòng)（幅度有所回落）。出口國(guó)別結(jié)構(gòu)上，5月中國(guó)對(duì)美國(guó)和東南亞國(guó)家出口的拖累最大，而此前強(qiáng)勁增長(zhǎng)的“一帶一路”沿線國(guó)家拉動(dòng)明顯下降。在全球貿(mào)易需求收縮的情況下，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家出口高增長(zhǎng)的可持續(xù)性或不足。

更多的詰問(wèn)、困惑則指向歐美之弱外需。不過(guò)，在信達(dá)證券看來(lái)，5月出口增速走弱的主要拖累并不是歐美市場(chǎng)，出口回落主要源于非歐美、非東盟的其他海外市場(chǎng)拖累。而進(jìn)口弱增速反映的是國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。

5月進(jìn)口金額同比增速仍維持在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，是今年以來(lái)連續(xù)第3個(gè)月進(jìn)口增速處于負(fù)區(qū)間。對(duì)此，信達(dá)證券認(rèn)為，年初以來(lái)進(jìn)口的弱表現(xiàn)和這輪弱復(fù)蘇的特征相對(duì)應(yīng)，是本輪弱復(fù)蘇多個(gè)周期共振下的表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期長(zhǎng)期向下，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力未解除，導(dǎo)致鐵礦石等進(jìn)口的增速表現(xiàn)較弱。而且當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)的動(dòng)力主要源自服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性修復(fù)，即當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)主要是服務(wù)業(yè)，工業(yè)復(fù)蘇弱于服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇。

呈現(xiàn)出這樣的現(xiàn)實(shí)或與構(gòu)建新發(fā)展格局的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯之變有關(guān)。

譬如，“從效率到公平”“從先富到共富”“從速度轉(zhuǎn)向安全”“從側(cè)重資本轉(zhuǎn)向保護(hù)勞動(dòng)”“從房地產(chǎn)繁榮轉(zhuǎn)向科技和制造強(qiáng)國(guó)”，粵開(kāi)證券宏觀研究認(rèn)為，邁向高質(zhì)量發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨這五大轉(zhuǎn)變。

如果逐一對(duì)照，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)宏觀背后的微觀現(xiàn)實(shí)、普通家庭，包括消費(fèi)觀念之變亦然。但這或許也是結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，需要付出的發(fā)展“成本”。

即便如此，景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈遠(yuǎn)未結(jié)束。最近數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所緩和，但是暫時(shí)的，且數(shù)據(jù)表現(xiàn)也有所參差。“服務(wù)業(yè)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)健。疫情后，中國(guó)將迎來(lái)長(zhǎng)期的‘螺旋式復(fù)蘇’，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束。”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色與韌性如何？6月8日發(fā)布的2023年《福布斯》全球2000強(qiáng)上市公司排名中，中國(guó)（包括香港）占據(jù)了346個(gè)席位；大型國(guó)有控股銀行今年再次領(lǐng)跑中國(guó)，在前五名中占據(jù)了三席。其中，中國(guó)平安位列全球第16位，較去年上升1位；在上榜的全球保險(xiǎn)企業(yè)中僅次于美國(guó)聯(lián)合健康，位列全球保險(xiǎn)企業(yè)第2位。

事實(shí)上，在Kristina Hooper看來(lái)，一定程度上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期背道而馳。就像近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁，普遍預(yù)期的衰退尚未發(fā)生。

不過(guò)，Kristina Hooper稱(chēng)，在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期內(nèi)，平均時(shí)薪是更應(yīng)看重的勞動(dòng)力指標(biāo)，因?yàn)檫@是衡量工資通脹的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。這一數(shù)據(jù)顯然在持續(xù)放緩。信貸狀況因美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策導(dǎo)致的地區(qū)性銀行業(yè)迷你危機(jī)而收緊。多數(shù)跡象表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)明顯放緩。“我們認(rèn)為沖擊不可避免，不過(guò)即使是在經(jīng)歷了激進(jìn)的加息周期后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍或可例外地避免嚴(yán)重和廣泛的衰退。”

考慮到相互矛盾的數(shù)據(jù)信號(hào)，Kristina Hooper認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在6月的會(huì)議上加息。暫停加息或可為美聯(lián)儲(chǔ)提供更多時(shí)間觀察數(shù)據(jù)的走軟，同時(shí)也對(duì)未來(lái)的加息節(jié)奏予以指引。

換言之，依據(jù)其分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈未盡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或可避免嚴(yán)重的衰退。市場(chǎng)也是如此消化預(yù)期嗎？縱觀交易情緒，以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)，答案尚難定論。

離岸人民幣兌美元匯率（CNH）年內(nèi)跌幅逾4%。6月9日盤(pán)中，美元指數(shù)報(bào)103.39,CNH報(bào)7.14;人民幣中間價(jià)報(bào)7.1115；北向資金當(dāng)日凈出14.41億；但當(dāng)周凈流入17.29億；近5日、近10日、近60日分別凈買(mǎi)17.29億、67.5億、174.53億；近30日凈流出64.22億；較前期的“大進(jìn)大出”，外資流向漸趨穩(wěn)定。

當(dāng)日，A股滬指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收3231.41(+0.55%)、10793.93(+0.66)、2143.01(+0.90%)； 9日盤(pán)中，美國(guó)10年國(guó)債收益率報(bào)3.728(+0.47%)、美國(guó)兩年期國(guó)債收益率報(bào)4.525(+0.42%)。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格跌宕起伏時(shí)，市場(chǎng)更需冷靜；高層亦及時(shí)發(fā)聲，意在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與防風(fēng)險(xiǎn)。

“堅(jiān)決打好防控金融風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)仗。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題。”6月8日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤在第十四屆陸家嘴論壇發(fā)表主題演講時(shí)表示，“近期國(guó)際銀行業(yè)接連發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，雖然對(duì)我國(guó)直接沖擊很小，但也有很強(qiáng)的警示意義。我們將始終以‘時(shí)時(shí)放心不下’的責(zé)任感，突出重點(diǎn)、把握節(jié)奏、精準(zhǔn)發(fā)力，穩(wěn)慎化解存量風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)決遏制增量風(fēng)險(xiǎn)。”

人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在第十四屆陸家嘴論壇上表示，向前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨溫和衰退。經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率具有支撐作用。

潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，我們有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。他認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美元走強(qiáng)較難持續(xù)，外溢影響有望減弱?？傮w看，我國(guó)外匯市場(chǎng)有望保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)。

“適時(shí)出臺(tái)資本市場(chǎng)進(jìn)一步支持高水平科技自立自強(qiáng)的政策措施。”證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在第十四屆陸家嘴論壇上表示，“構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是中國(guó)式現(xiàn)代化的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)。”

易會(huì)滿說(shuō)，證監(jiān)會(huì)將按照統(tǒng)一公司債和企業(yè)債，促進(jìn)協(xié)同發(fā)展的思路，加快完善制度規(guī)則，全面深化債券市場(chǎng)功能，更好支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重大項(xiàng)目建設(shè)；同時(shí)，研究資本市場(chǎng)差異化的制度安排，健全多層次資本市場(chǎng)體系，加大股債融資、并購(gòu)重組、REITs等產(chǎn)品創(chuàng)新和制度供給，強(qiáng)化大宗商品期貨價(jià)格的影響力，助力打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)智能化、綠色化、融合化，引導(dǎo)更多資源集聚到現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的關(guān)鍵領(lǐng)域。

“上市公司是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)，是資本市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。”易會(huì)滿表示，下一步，將認(rèn)真抓好新一輪推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案，會(huì)同有關(guān)方面著力完善長(zhǎng)效化的綜合監(jiān)管機(jī)制，持續(xù)提高信息披露質(zhì)量，保持高壓態(tài)勢(shì)，從嚴(yán)懲治財(cái)務(wù)造假、大股東違規(guī)占用等行為，推動(dòng)上市公司提升治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、回報(bào)能力，夯實(shí)中國(guó)特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)。包括“堅(jiān)決打擊內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。”

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大，政策空間充足，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)要有信心和耐心。”6月7日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱表示。當(dāng)日，易綱赴上海調(diào)研金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作，其走訪了寶武集團(tuán)，現(xiàn)場(chǎng)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融服務(wù)情況；在隨后主持召開(kāi)的座談會(huì)上，易綱如是說(shuō)。據(jù)悉，寶武集團(tuán)、上汽集團(tuán)、吉祥航空、飛利浦投資、建設(shè)銀行上海市分行、花旗銀行（中國(guó)）有限公司等中外資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人參加了座談會(huì)。

易綱指出，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于疫情沖擊后的恢復(fù)階段，生產(chǎn)活動(dòng)有序開(kāi)展，市場(chǎng)主體資產(chǎn)負(fù)債表正在修復(fù)。近來(lái)月份CPI、PPI環(huán)比下降，主要受兩方面因素影響。一是供需恢復(fù)存在時(shí)間差。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定、物流渠道暢通，居民“菜籃子”“米袋子”供應(yīng)充足。同時(shí)，汽車(chē)、家裝等大宗消費(fèi)需求偏弱。二是基數(shù)效應(yīng)明顯。去年國(guó)際油價(jià)一度逼近140美元/桶大關(guān)，今年以來(lái)已回落至80美元/桶附近，帶動(dòng)我國(guó)物價(jià)同比漲幅走低；去年3月鮮菜價(jià)格受疫情擾動(dòng)影響反季節(jié)上漲，對(duì)今年也存在高基數(shù)影響。

易綱強(qiáng)調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)是一個(gè)循環(huán)過(guò)程，我們要系統(tǒng)、辯證地看待分析。“預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速會(huì)比較高（主要是基數(shù)效應(yīng)），CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比將在1%以上。我們有信心、有能力、有條件實(shí)現(xiàn)今年‘兩會(huì)’確定的預(yù)期增長(zhǎng)等目標(biāo)。”

一方面，管理層發(fā)聲旨在穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心，防風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，可能也不乏發(fā)展邏輯變化下的深刻內(nèi)涵。

二

監(jiān)管的態(tài)度不只是穩(wěn)市場(chǎng)，安撫情緒、控風(fēng)險(xiǎn)；亦有促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展之用心。

若結(jié)合“當(dāng)下需求仍萎靡，限購(gòu)政策仍緊繃的房地產(chǎn)，以及對(duì)短期房地產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)不盡樂(lè)現(xiàn)”的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，以易會(huì)滿所言的“構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是中國(guó)式現(xiàn)代化的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)”為例，監(jiān)管層表態(tài)或有其深意——它契合了中國(guó)發(fā)展邏輯的“從房地產(chǎn)繁榮轉(zhuǎn)向科技和制造強(qiáng)國(guó)”之變。

正如，據(jù)粵開(kāi)證券分析，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)了GDP、財(cái)政稅收，解決了就業(yè)，帶動(dòng)了上下游產(chǎn)業(yè)，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中起著重要的作用。但是房地產(chǎn)的發(fā)展已積累起巨額債務(wù)，導(dǎo)致財(cái)政、金融風(fēng)險(xiǎn)交織。同時(shí)，房?jī)r(jià)大漲導(dǎo)致貧富分化和社會(huì)焦慮，抑制了創(chuàng)新和消費(fèi)，提高了制造業(yè)的要素成本。在中國(guó)朝著高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕的道路上，經(jīng)濟(jì)發(fā)展要由粗放型的債務(wù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向更高效率的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。房地產(chǎn)繁榮要轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍己椭圃鞆?qiáng)國(guó)，政策導(dǎo)向集中體現(xiàn)為“房住不炒”和支持科技創(chuàng)新發(fā)展。“房住不炒”以來(lái)房?jī)r(jià)趨于平穩(wěn)。

“從效率轉(zhuǎn)向公平”之變來(lái)看，粵開(kāi)證券認(rèn)為，在改革開(kāi)放之初，“效率優(yōu)先，兼顧公平”的原則對(duì)于激發(fā)微觀主體活力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)有著巨大作用。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，公平分配的重要性顯著上升，不僅能釋放出新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。其中，尤其是農(nóng)村基礎(chǔ)教育、醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老服務(wù)等一直較為薄弱，農(nóng)民、新市民的基本公共服務(wù)有待加強(qiáng)。

“從先富轉(zhuǎn)向共富”之變而言，粵開(kāi)證券分析，貧富分化加劇會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響:一是降低微觀主體的創(chuàng)新動(dòng)力，削弱經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)動(dòng)能;二是制約中低收入人群的消費(fèi)能力，抑制消費(fèi)和總需求的擴(kuò)大;三是可能加劇社會(huì)沖突和矛盾，不利于社會(huì)穩(wěn)定。這意味著，實(shí)現(xiàn)共同富裕不只是渺遠(yuǎn)的理想，而是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再上臺(tái)階的必然舉措。

但“共同富裕絕不是平均主義，而是要在發(fā)展中做大‘蛋糕’，優(yōu)化分配制度;實(shí)現(xiàn)共同富裕、優(yōu)化和改革分配制度也并非一蹴而就，更不可能單兵作戰(zhàn)。”粵開(kāi)證券認(rèn)為。

“從速度轉(zhuǎn)向安全”之變，粵開(kāi)證券分析，一方面，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)入動(dòng)蕩變革期，外部環(huán)境進(jìn)一步惡化，各國(guó)都更加重視發(fā)展的安全性。另一方面，國(guó)內(nèi)微觀主體出現(xiàn)了明顯的避險(xiǎn)化趨勢(shì)。

企業(yè)層面，經(jīng)濟(jì)下行期疊加防止資本無(wú)序擴(kuò)張的政策背景，企業(yè)從過(guò)去的擴(kuò)張模式逐步轉(zhuǎn)到相對(duì)收縮狀況。居民層面，疫情以來(lái)居民部門(mén)減少消費(fèi)，增加預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，平均消費(fèi)傾向尚未回到疫情前水平。

此外，“從側(cè)重資本轉(zhuǎn)向保護(hù)勞動(dòng)”之變上，粵開(kāi)證券認(rèn)為，中國(guó)人口老齡化加速，勞動(dòng)年齡人口的絕對(duì)數(shù)和占比持續(xù)下降，資本和勞動(dòng)生產(chǎn)要素的稀缺關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)。改革開(kāi)放初期，中國(guó)的勞動(dòng)相對(duì)過(guò)剩，資本相對(duì)稀缺。當(dāng)時(shí)環(huán)境下，誰(shuí)掌握了資本就能創(chuàng)造財(cái)富，所以土地、社保及稅制等各種制度安排都朝著有利于資本的方向傾斜，勞動(dòng)被忽視。例如，稅制結(jié)構(gòu)以生產(chǎn)型稅收為主，而不是以消費(fèi)型稅收為主，這導(dǎo)致哪個(gè)地方有了資本，哪個(gè)地方就有了稅，而不是哪個(gè)地方有了人口和消費(fèi)就有了稅。

構(gòu)建新發(fā)展格局的當(dāng)下，資本似乎不再被視為稀缺資源；過(guò)往的傾斜政策亦在調(diào)整中。

三

其實(shí)，監(jiān)管表態(tài)外，中國(guó)五大中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯之變，也會(huì)直接或間接帶來(lái)宏觀政策及調(diào)控，包括微觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。

回到5月外貿(mào)數(shù)據(jù)，其投射的實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之一是：目前，中國(guó)在美國(guó)和日本進(jìn)口中的份額已低于疫情之前水平，在歐盟進(jìn)口中的份額也回到了與疫情前相當(dāng)?shù)乃?。今年以?lái)，外商投資企業(yè)的出口金額同比持續(xù)負(fù)增，與民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的較好增長(zhǎng)形成反差。

就此，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)建議，在當(dāng)前的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，“穩(wěn)外貿(mào)”除了要更積極拓展與共建“一帶一路”沿線國(guó)家及其它政治友好國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)，持續(xù)發(fā)揮出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移的紅利外；也需盡量穩(wěn)定我國(guó)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的出口份額，“留住”外國(guó)在華企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。

進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，平安首經(jīng)團(tuán)隊(duì)分析，5月進(jìn)口降幅有所收窄，主要反映了進(jìn)口數(shù)量的積極變化，可能體現(xiàn)了5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的邊際企穩(wěn)。5月進(jìn)口金額降幅收窄受到集成電路、原油、汽車(chē)的驅(qū)動(dòng)較大，其中，原油和汽車(chē)主要受到進(jìn)口數(shù)量增速變化的驅(qū)動(dòng)，而價(jià)格因素變化不大，集成電路的價(jià)格和數(shù)量降幅收窄程度較為均衡。從主要大宗商品進(jìn)口的量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，5月大宗商品進(jìn)口的數(shù)量貢獻(xiàn)多數(shù)上升，而價(jià)格貢獻(xiàn)多數(shù)下降。

“出口的Q3增速可能暫時(shí)下移。”信達(dá)證券認(rèn)為，一直以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)出口的擔(dān)憂一直聚焦于、歐、美市場(chǎng)回落上，但實(shí)際上三大國(guó)別以外的海外市場(chǎng)對(duì)出口的重要性正在提升，出口的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化。在出口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情況下，僅將視線聚焦于歐美市場(chǎng)，或會(huì)忽略其他海外市場(chǎng)的影響，需要給予非歐美、非東盟市場(chǎng)更多關(guān)注。

與此同時(shí)，繼美國(guó)經(jīng)濟(jì)逃過(guò)債務(wù)上限危機(jī)之后，投資者又開(kāi)始擔(dān)憂，美國(guó)財(cái)政部或發(fā)行超萬(wàn)億的美元國(guó)債將會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)新一輪波動(dòng)。外圍市場(chǎng)充滿變數(shù)的當(dāng)下，6月8日，國(guó)有銀行下調(diào)活期存款和部分定期存期利率，其也是繼去年9月后，主要全國(guó)性銀行依據(jù)市場(chǎng)供求變化，再度調(diào)整部分期限品種存款掛牌利率。某種程度上，這可能也為L(zhǎng)PR的下調(diào)打開(kāi)了窗口；換言之，降息預(yù)期再起。盡管，如果經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹之走勢(shì)獨(dú)立于貨幣時(shí)，其貨幣政策未必總能充分發(fā)揮作用。

中國(guó)央行的態(tài)度則是，“下一步，繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。”易綱表示。

綜上，中國(guó)發(fā)展邏輯變化的大背景下，PMI、外貿(mào)、CPI與PPI等數(shù)據(jù)映射的弱現(xiàn)實(shí)會(huì)如期迎來(lái)強(qiáng)預(yù)期下，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策加碼嗎？市場(chǎng)交易及市場(chǎng)情緒在一次次的現(xiàn)實(shí)與預(yù)期變幻博弈中，更迭、調(diào)整……