文/新供應鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

億華通是一家專注于氫燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)，已形成以自主氫燃料電池發(fā)動機為核心，包括雙極板、電堆、整車控制器、智能DC/DC、氫系統(tǒng)、測試設備、燃料電池實驗室全套解決方案等在內(nèi)的縱向一體化產(chǎn)品與服務體系。并突破了高功率密度燃料電池系統(tǒng)集成、車載氫系統(tǒng)集成、燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)低溫快速啟動等多項技術(shù)難點，實現(xiàn)了產(chǎn)品關(guān)鍵性能接近國際先進水平，并在商業(yè)化實踐中進行了廣泛應用。

億華通作為中國最早實現(xiàn)具有自主知識產(chǎn)權(quán)燃料電池系統(tǒng)及電堆的批量化制造的企業(yè)之一，通過持續(xù)迭代開發(fā)出了30kW、40kW、50kW、60kW、80kW及120kW型號，擁有先行優(yōu)勢。2021年12月向市場發(fā)布首個240kW型號，為國內(nèi)首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)，成為中國燃料電池系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的先行者。自2016年推出首款商業(yè)化產(chǎn)品起，億華通已累計向超過19家中國商用車制造商銷售超過2,000套燃料電池系統(tǒng)。

十年來，億華通秉承精益求精的匠心精神，成為氫能領(lǐng)域質(zhì)量標桿企業(yè)，獲得多項國家級榮譽獎章。2013年，榮獲國家高新技術(shù)企業(yè)稱號；2015年，榮獲中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)稱號；2018年，榮獲北京市新技術(shù)新產(chǎn)品（服務）稱號；2019年，榮獲中國汽車工業(yè)科學技術(shù)進步獎一等獎；2020年，榮獲工信部專精特新“小巨人”企業(yè)稱號；2021年，榮獲北京市科學技術(shù)進步獎一等獎。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.正逢氫能行業(yè)飛速發(fā)展的黃金期

氫能因具備來源多樣、清潔無污染、可再生、能量密度大及用途廣泛等優(yōu)點被譽為“終極能源”。目前，全球已有30多個國家將氫能納入國家能源發(fā)展戰(zhàn)略，并從國家層面制定了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，發(fā)展氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)已成為全球共識。大力發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)是實現(xiàn)國家碳達峰和碳中和戰(zhàn)略目標的重要途徑之一，且對于改善我國能源結(jié)構(gòu)、推動交通領(lǐng)域低碳轉(zhuǎn)型以及提升重點產(chǎn)業(yè)國際競爭力和科技創(chuàng)新力具有特殊的戰(zhàn)略意義。

《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》、《“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確氫能作為未來產(chǎn)業(yè)之一，應推動其孵化與加速計劃?！豆?jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》明確規(guī)劃：到2030年中國將實現(xiàn)100萬輛氫燃料電池汽車的商業(yè)化應用。地方政府也在氫能產(chǎn)業(yè)方面紛紛發(fā)力。截至2021年底，全國范圍內(nèi)省及直轄市級的氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃超過10個，地級市及區(qū)縣級的氫能專項規(guī)劃超過30個，極大地推動了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，億華通迎來了氫燃料電池領(lǐng)域發(fā)展的黃金期。

2.著力打造氫燃料電池的市場優(yōu)勢

——企業(yè)家的引領(lǐng)作用。作為億華通的掌舵人，張國強緊抓氫能源發(fā)展的窗口期，持續(xù)開展研發(fā)創(chuàng)新，推動氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局，帶領(lǐng)億華通不斷向全球一流企業(yè)邁進。多年以來，張國強始終重視技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)品迭代升級，在國產(chǎn)替代方面積極努力，同時積極響應“推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型”、“加快建設新型能源體系”的國家號召，為節(jié)能減碳貢獻應有力量。在張國強的帶領(lǐng)下，億華通先后攻克了燃料電池系統(tǒng)、電推、雙極板等一系列關(guān)鍵技術(shù)，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同創(chuàng)新，實現(xiàn)零部件國產(chǎn)化率達到100%。正如張國強表示，億華通將繼續(xù)堅持科技自立自強，堅持“預研一代、開發(fā)一代、推廣一代”的原則，保持技術(shù)前瞻性和創(chuàng)新性。

——國產(chǎn)替代方面的積極努力。十年來，億華通持續(xù)提升自主創(chuàng)新能力，不斷推動產(chǎn)品迭代更新。2012年，研發(fā)出HD系列氫燃料電池發(fā)動機；2013年，聯(lián)合推出50kW氫燃料電池客車；2016年，研發(fā)出YHT系列氫燃料電池發(fā)動機；2018年，研發(fā)出億華通G系列自主氫燃料電池發(fā)動機；2021年，推出自主大功率氫燃料電池發(fā)動機G80Pro、G120、G20＋，填補了國內(nèi)燃料電池技術(shù)應用空白領(lǐng)域，實現(xiàn)應用場景全覆蓋。

億華通堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，形成了深厚的技術(shù)積累，突破了高功率密度燃料電池系統(tǒng)集成、車載氫系統(tǒng)集成、燃料電池系統(tǒng)低溫快速啟動、空氣流量與壓力解耦控制、水含量閉環(huán)控制等多項技術(shù)難點，產(chǎn)品關(guān)鍵性能接近國際先進水平并在商業(yè)化實踐中進行了廣泛應用。此外，億華通已形成以自主氫燃料電池發(fā)動機為核心，包括雙極板、電堆、整車控制器、智能DC/DC、氫系統(tǒng)、測試設備、燃料電池實驗室全套解決方案等在內(nèi)的縱向一體化產(chǎn)品與服務體系。憑借多年來的產(chǎn)品優(yōu)勢，億華通先后參與或承擔了國家“863計劃”、“973計劃”、“國家重點研發(fā)計劃”中眾多燃料電池重大專項課題及聯(lián)合國開發(fā)計劃署（UNDP）GEF示范項目，并參與多個世界級重大活動的燃料電池客車示范運營，率先建立起高效、專業(yè)的研發(fā)團隊。

——比較完整的核心零部件供應體系。億華通形成了較為完整的零部件選型、驗證及質(zhì)量檢驗體系。我國燃料電池系統(tǒng)行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)化初期，產(chǎn)業(yè)鏈基礎較為薄弱，但燃料電池系統(tǒng)及電堆的生產(chǎn)涉及大量零部件采購，億華通通過長期的磨合及自主培養(yǎng)供應商，與國內(nèi)主流的零部件供應商建立了穩(wěn)定的供應關(guān)系與合作開發(fā)機制。同時，億華通通過自主研發(fā)在燃料電池系統(tǒng)、電堆及零部件測試領(lǐng)域形成了多項核心技術(shù)，建立了覆蓋燃料電池系統(tǒng)、氫系統(tǒng)、關(guān)鍵閥件等完善的測試體系，國產(chǎn)化零部件供應體系為大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化奠定了堅實基礎，有利于規(guī)?；档统杀?、保障零部件供應安全和提高上游零部件質(zhì)量保障。

——正在提升規(guī)?；a(chǎn)能力。億華通已擁有半自動化燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)線，具備年產(chǎn)2000臺/年的產(chǎn)能，其控股子公司上海神力擁有年產(chǎn)能1000臺/年電堆的生產(chǎn)線。此外，億華通張家口二期項目也將于2022年8月預計投入生產(chǎn)，產(chǎn)能將由2000臺/年提升至10000臺/年。這種規(guī)?；獙⒋蠓档蜕a(chǎn)成本。

——重視產(chǎn)學研協(xié)同。通過與國內(nèi)外優(yōu)勢企業(yè)合作，實現(xiàn)強強聯(lián)合，億華通做到了產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新。繼2020年與豐田汽車等各方共同出資成立聯(lián)合燃料電池系統(tǒng)研發(fā)（北京）有限公司后，2021年公司與豐田汽車成立了合營企業(yè)華豐燃料電池有限公司，該舉措進一步增進雙方的經(jīng)濟合作和技術(shù)交流；另一方面，為促進燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，充分整合利用各方優(yōu)勢資源，2021年億華通與北京市科技創(chuàng)新基金、北京水木國鼎投資管理有限公司等共同成立了北京水木領(lǐng)航創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）。2021年在中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會、北京市民政局的委托與指導下，億華通聯(lián)合清華大學、北京理工大學、國家電投集團科學技術(shù)研究院、北汽福田等60余家氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)、高校與科研院所，共同發(fā)起設立了“中關(guān)村氫能與燃料電池技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，聯(lián)盟將立足北京、輻射京津冀地區(qū)，打造氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)合作創(chuàng)新平臺，為京津冀氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻堅實力量。

3.可能面臨的風險

——市場開拓風險。氫燃料電池汽車目前處于產(chǎn)業(yè)化的初期階段，且在新能源汽車中的滲透率較低，產(chǎn)業(yè)化進程明顯滯后于電動汽車。氫燃料電池汽車的推廣受到關(guān)鍵技術(shù)成熟度、燃料電池成本以及氫能基礎設施建設完善性等多方面制約。當前加氫站存在建設成本高、氫氣成本高、補貼支持政策滯后以及審批管理機制不健全等情況，導致當前我國加氫站建設推廣進度較慢且現(xiàn)階段多數(shù)加氫站處于虧損狀態(tài)，進而導致現(xiàn)階段終端用戶實際用氫成本較高。如果上述因素發(fā)生不利變動，將對公司市場開拓、行業(yè)的發(fā)展進程帶來不利影響。

——產(chǎn)業(yè)政策風險。由于現(xiàn)階段氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍高度依賴政策補貼，政策的調(diào)整也將影響車企的發(fā)展。如2020年相關(guān)扶持政策調(diào)整為“以獎代補”，轉(zhuǎn)而對氫燃料電池車輛示范城市給予獎勵。我國燃料電池汽車的監(jiān)管框架及政策相對較新，且仍在演變，如果政策變動、財政緊縮或其他原因而導致減少或取消財政補貼及經(jīng)濟激勵等優(yōu)惠政策，將會對公司的燃料電池系統(tǒng)業(yè)務產(chǎn)生不利影響。

——核心競爭力風險。首先，隨著氫燃料電池行業(yè)近年來的快速發(fā)展，燃料電池領(lǐng)域的新進入者快速增加，市場競爭不斷加劇，各大整車廠和系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)不斷加大對燃料電池領(lǐng)域的資源投入，公司能否繼續(xù)維持較高的技術(shù)壁壘、能否持續(xù)對新一代產(chǎn)品的研發(fā)提前布局和規(guī)劃，均存在一定的不確定性。其次，億華通研發(fā)投入16,488.08萬元，占營業(yè)收入的比例為26.20%，為滿足客戶及市場的需求，公司持續(xù)投入研發(fā)以期形成滿足客戶需求的產(chǎn)品，公司持續(xù)開展的研發(fā)活動面臨著技術(shù)迭代、行業(yè)技術(shù)路線變化等風險。如果公司的研發(fā)活動成果失敗或不及預期，公司的產(chǎn)品將無法滿足客戶需求、獲得客戶認同，進而對公司的持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

4.自身存在的不足  

——經(jīng)營能力不足。由于億華通燃料電池汽車目前仍處于商業(yè)化的初級階段，整車廠商尚未普遍開展燃料電池車型的研發(fā)與生產(chǎn)。目前國內(nèi)頭部整車廠企業(yè)在燃料電池汽車銷售中的份額占據(jù)大半，導致公司現(xiàn)階段客戶數(shù)量較少、客戶集中度較高，億華通目前主要客戶為北汽福田、廈門金龍等整車廠商。如果目前主要客戶業(yè)務拓展不利或者公司無法繼續(xù)深入開拓新客戶或新市場，則可能會影響公司的獨立持續(xù)經(jīng)營能力。其次，億華通經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，主要是因為隨著公司營業(yè)收入規(guī)模的快速擴張，應收賬款和存貨規(guī)模快速增長占用了大量營運資金。目前，億華通進入行業(yè)快速發(fā)展期間，資金需求仍將快速增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負可能導致公司營運資金不足。此外，公司尚處于研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化初期階段，債務融資能力較為有限，如果未來不能持續(xù)拓寬融資渠道，不能有效改善經(jīng)營性現(xiàn)金流情況，則公司存在現(xiàn)金流持續(xù)為負導致營運資金不足的風險。

——盈利能力較弱。2021年億華通歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.61億元，同比減少1.39億元?；A設施建設缺乏、商業(yè)化模式進展緩慢、前期投資成本巨大等問題持續(xù)影響產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)良性循環(huán)。市場競爭的加劇，也將導致公司毛利率下降?，F(xiàn)階段氫燃料電池車一來沒有價格競爭優(yōu)勢，二來缺乏完善的配套措施。這直接影響了氫燃料電池在乘用車領(lǐng)域的市場推廣效果，同時也抑制了車企通過規(guī)?；茝V來攤薄投入成本，導致盈利困難。

——品牌價值較低。從“氫能源”賽道來看，億華通品牌優(yōu)勢值位于賽道末端。究其原因，主要是因為氫能產(chǎn)業(yè)目前處于產(chǎn)業(yè)化的早期階段，燃料電池相關(guān)的核心技術(shù)不夠成熟，同時氫燃料電池構(gòu)造特殊、原材料（觸媒、質(zhì)子交換膜、分離器等）造價高昂，研發(fā)成本較高，導致億華通造血功能不足，影響了企業(yè)市場的拓展，以及自身品牌形象的塑造。其次，從2020年至2020年，億華通毛利率呈下降趨勢，主營業(yè)務毛利率從43.63%下降到37.83%，變動幅度為-5.80%，行業(yè)毛利率從22.47%下降為22.01%，變動幅度為-1.46%，公司毛利率下降幅度高于行業(yè)毛利率下降幅度，企業(yè)可能面臨產(chǎn)品競爭力降低的風險。

二、“值得信賴”維度評價

1.企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大

（1）總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升。2019年至2021年，億華通總資產(chǎn)分別為16.83億元、30.48億元、36.24億元。2020年較去年增長81.03%，有大幅提升，主要是億華通首次公開發(fā)行股票募集資金所導致。2021年總資產(chǎn)規(guī)模較去年增長18.93%。

（2）收入規(guī)模持續(xù)增長。2019年營業(yè)收入5.53億元，同比增長50.25%；2020年營業(yè)收入為5.72億元，較去年增長3.37%；2021全年營業(yè)收入達6.30億元，比2020年同期增長9.97%。

（3）員工規(guī)模不斷擴大。2019年億華通員工總數(shù)為548人，2020年員工總數(shù)達571人，2021年總?cè)藬?shù)增長為812人，較2020年增長42.20%，公司人員需求隨著業(yè)務需要不斷擴大。2020年研發(fā)人員數(shù)量為202人，2021年研發(fā)人員的數(shù)量達255人，較2020年增長26.23%。可見，隨著企業(yè)規(guī)模和業(yè)務范圍的擴大，企業(yè)需要更多的研發(fā)人員來支持新產(chǎn)品的開發(fā)和改進。

2.品牌價值較低。

——品牌優(yōu)勢有待提高。億華通品牌優(yōu)勢在“氫能源”賽道中并不突出（見圖1），按指數(shù)計算，2021年億華通品牌優(yōu)勢值僅為33.79，相對處于賽道靠后位置，且與寶豐能源、中材科技有較大差距。整體來看，賽道頭部效應顯著，除寶豐能源、中材科技外，賽道中其他企業(yè)品牌優(yōu)勢值沒有顯著差異。

圖1 “氫能源”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢值（100分制）

——相對市場位勢較低。從市場維度分析，億華通位于“氫能源”賽道靠后位置，按指數(shù)計算，2021年億華通相對市場位勢值為0.82，遠低于寶豐能源31.58，可見市場位勢差異顯著。未來，公司亟待改善產(chǎn)品質(zhì)量，提高產(chǎn)品競爭力，獲取更高的市場份額。

圖2 “氫能源”賽道企業(yè)相對市場位勢值（100分值）

3.創(chuàng)新能力較為突出

億華通始終堅持“預研一代、開發(fā)一代、推廣一代”的研發(fā)理念，具體圍繞燃料電池系統(tǒng)的環(huán)境適應性、耐久性、可靠性、能量轉(zhuǎn)換效率、經(jīng)濟性及安全性等核心技術(shù)指標開展研發(fā)活動?；诙嗄甑募夹g(shù)積累和示范經(jīng)驗，報告期內(nèi)公司完成了兩款新一代高功率燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品G120和G80Pro的研發(fā)，進一步提升了系統(tǒng)額定功率，且產(chǎn)品性能更為成熟穩(wěn)定，同時公司于2021年底發(fā)布了額定功率達到40kW的燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品，該產(chǎn)品采用多項自主集成技術(shù)，實現(xiàn)了燃料電池系統(tǒng)氣、空、水、熱、電等核心元素的高效協(xié)同控制，多項核心參數(shù)指標取得了重要突破，并且在前瞻技術(shù)上，億華通完成了大功率燃料電池系統(tǒng)用膨脹機樣機開發(fā)及引射器回流流量預測的研究。

研發(fā)強度和研發(fā)人員擁有的發(fā)明專利數(shù)是企業(yè)創(chuàng)新能力的重要衡量指標。2021年億華通的研發(fā)強度為26.20%（見表1），位于“氫能源”賽道中第一的位置，且遠高于第二名中材科技（5.30%）。較高的研發(fā)強度展現(xiàn)出億華通堅持以技術(shù)研發(fā)驅(qū)動發(fā)展的戰(zhàn)略決心。研發(fā)人員擁有的發(fā)明專利數(shù)為248件，在“氫能源”賽道中遙遙領(lǐng)先，可見億華通重視發(fā)明專利的布局。

表1 “氫能源”賽道企業(yè)研發(fā)強度和發(fā)明專利數(shù)

  4.財務能力有待提高

——償債能力有待凸顯。2020年到2021年，億華通流動比率從4.78下降到4.12，有小幅度下降，但遠高于行業(yè)均值（1.36），說明企業(yè)現(xiàn)階段短期償債能力較強。其次，億華通處于“氫能源”賽道前列（見圖3），僅次于致遠新能（7.27），且遠高于美錦能源、寶豐能源等多家企業(yè)?？梢姡瑑|華通在償債能力方面有較大優(yōu)勢。

——盈利能力較弱。從2018年到2021年，億華通凈資產(chǎn)收益率逐年下降（見圖5）。2021年營業(yè)收入6.30億元，較2020年5.72億元，同比增加9.97%，但仍未實現(xiàn)盈利，虧損1.61億元，呈現(xiàn)增收不增利的狀況，主要原因歸根于應收款項壞賬損失較高，同時億華通為了進一步完善人才體系建設，人工成本支出較同期有所上升。此外，盈利能力處于“氫能源”賽道末端（見圖4），與寶豐能源、中材科技有較大差距。

圖3 “氫能源”賽道企業(yè)償債能力表現(xiàn)

圖4 “氫能源”賽道企業(yè)營運、盈利和發(fā)展能力表現(xiàn)（100分制）

圖5 億華通2018年~2021年凈資產(chǎn)收益率的變動情況

——公司治理體系逐步完善

億華通嚴格遵守《公司法》、《證券法》、《公司章程》等相關(guān)法律法規(guī)。公司董事會下設戰(zhàn)略委員會、審計委員會、提名委員會、薪酬與考核委員會四個專門委員會，為董事會的重大決策提供咨詢、建議，以保證董事會議事、決策的專業(yè)化和高效化。此外，公司已建立股東大會、董事會、監(jiān)事會和管理層的運行機制，獨立董事和董事會秘書能夠有效增強董事會決策的公正性和合理性，公司治理架構(gòu)逐步完善。2021年，億華通第一大股東與第二大股東持股之比為4.74，位于“氫能源”賽道中等水平。獨立董事比例37.5%，超過三分之一，獨立董事較好地履行了職責，保障各方利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

——積極完善人才隊伍建設。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年億華通研發(fā)人員為255人，占公司員工總數(shù)的31.40%，研發(fā)人員中碩士以上學歷占比在43.53%以上，其中擁有研究生學歷人數(shù)為100人，僅次于第一名的中材科技（382人），可見，億華通重視人才隊伍的建設，為未來快速發(fā)展積累了較為充足的人才儲備。此外，億華通建立院士工作站、工程技術(shù)中心和社會實踐基地等研發(fā)創(chuàng)新平臺引進燃料電池領(lǐng)域內(nèi)的研發(fā)、技術(shù)和生產(chǎn)人才。

5.積極履行社會責任

億華通高度重視環(huán)境保護和污染防治工作，在生產(chǎn)過程中嚴格遵守《環(huán)境保護法》、《固體廢物污染環(huán)境防治法》等法律法規(guī)要求，不斷加強環(huán)境風險管理，確保公司生產(chǎn)運營符合相關(guān)法律法規(guī)和標準。設置環(huán)保管理人員，專門負責在生產(chǎn)過程的環(huán)境保護工作，并制定頒布了《環(huán)境管理制度》等環(huán)保文件，初步形成了環(huán)保管理制度體系，加強生態(tài)保護。其次，億華通致力于減少產(chǎn)品及生產(chǎn)過程對環(huán)境的影響，并已采取多項措施實現(xiàn)該目標。特別是公司的產(chǎn)品為氫燃料電池汽車的核心零部件，在脫碳運輸中發(fā)揮著重要作用。燃料電池將氫和氧結(jié)合起來產(chǎn)生電能，水和熱是唯一的副產(chǎn)品，這項技術(shù)旨在提供可靠及可持續(xù)的能源解決方案，有效緩解因燃油車油耗及碳排放較高帶來的環(huán)保壓力。億華通通過促進氫能應用的發(fā)展和推動能源轉(zhuǎn)型，為全球氣候帶來積極影響。