經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 黃一帆  2月17日，全面實行股票發(fā)行注冊制正式實施，一個月有余，首批主板注冊制企業(yè)IPO詢價正式啟動。穩(wěn)步推進(jìn)的全面注冊制，正在A股市場上孕育出嶄新的生態(tài)。

站在這一資本市場歷史長河中具有里程碑意義的時點，投資銀行業(yè)務(wù)迎來了戰(zhàn)略機(jī)遇期。主板上市公司擴(kuò)容提速在即，投行的綜合業(yè)務(wù)能力也面臨考驗，并影響著未來行業(yè)競爭格局與發(fā)展空間。

在頭部券商領(lǐng)銜進(jìn)而加劇馬太效應(yīng)之下，中小券商亦在探求特色投行之路。

前年5月從執(zhí)掌11年國金證券的前總經(jīng)理金鵬手中接過“帥印”，“投行老將”姜文國任職國金證券總裁已經(jīng)接近兩年的時間了。

在國金證券工作15年的經(jīng)歷，使姜文國被業(yè)內(nèi)稱為“國金干將”。其在投行方面的扎實功底，使得國金的投行業(yè)務(wù)比重迅速提升。目前，投行業(yè)務(wù)是國金證券的營收主力。

在全行業(yè)投行收益難言理想的2022年，國金證券的投行業(yè)務(wù)前三季度營收以32.4%的同比增速達(dá)到13.79億元，位列行業(yè)第八，增速在10億元以上規(guī)模投行中排在首位。

國金證券投行業(yè)績的提升，得益于其對投行業(yè)務(wù)整體發(fā)展戰(zhàn)略方向的把握。

過去一年，國金證券提出“以投行為牽引、以研究為驅(qū)動”的戰(zhàn)略原則，協(xié)同投行與研究所、直投部門、資管部門等深入合作，這恰好與全面注冊制之下的投行轉(zhuǎn)型方向相適應(yīng)。

在發(fā)展特色投行業(yè)務(wù)的同時，其亦注重執(zhí)業(yè)質(zhì)量提升，通過研究能力的建設(shè)，打造在特定領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)能力、資產(chǎn)定價能力和品牌影響力，而非單純依賴提升承銷保薦費用率“竭澤而漁”沖刺規(guī)模。

在全面注冊制改革落地之際，券商行業(yè)迎來全新機(jī)會，但同時也更考驗券商的綜合服務(wù)能力。作為國金證券應(yīng)該如何把握全面注冊制下的機(jī)遇？又該如何提升全業(yè)務(wù)鏈條的綜合服務(wù)能力，發(fā)揮好注冊制“守門人”作用？經(jīng)濟(jì)觀察報記者就此專訪了國金證券總裁姜文國。

注重提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量

經(jīng)濟(jì)觀察報：相較于核準(zhǔn)制，全面注冊制之下的投行競爭呈現(xiàn)哪些新特點？

姜文國：全面注冊制之下，投行競爭主要體現(xiàn)在執(zhí)業(yè)質(zhì)量、估值定價能力、合規(guī)風(fēng)控水平等方面。全面注冊制以信息披露為核心，中介機(jī)構(gòu)對信息披露的審核責(zé)任加大；另外，監(jiān)管部門審核過程更為公開、透明。因此，投行必須持續(xù)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

首先，投行業(yè)務(wù)人員必須非常熟悉發(fā)行人的經(jīng)營模式、行業(yè)特點等信息，真實、準(zhǔn)確、完整地予以披露，避免存在信息披露前后矛盾、誤導(dǎo)或重大遺漏等問題。其次，保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任加大，過去“帶病申報”“帶病上會”“擠牙膏式”回答反饋意見或問詢問題的做法，在注冊制下會對發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)造成重大不利影響。保薦機(jī)構(gòu)對于可能影響發(fā)行條件的問題必須徹底解決到位后方能進(jìn)行申報，這就需要提高投行從業(yè)人員解決問題、督促企業(yè)規(guī)范運作的能力。此外，隨著發(fā)行定價市場化，對于投行人員的行業(yè)理解能力、工作效率也提出了更高的要求。

經(jīng)濟(jì)觀察報：統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年A股IPO共有234家企業(yè)撤單，創(chuàng)9年以來最大撤回潮，為何會出現(xiàn)這種情況？

姜文國：從2022年前十家撤回情況看，頭部券商因整體基數(shù)較大，撤回總家數(shù)較多，但撤回率各家差異不大。從撤回月份看，除1月及2月撤回家數(shù)較少外，其他月份撤回家數(shù)較為分散，不存在明顯的集中性。需要說明的是，撤回家數(shù)并非在2022年突然增加，2021年及2022年撤回家數(shù)均非常高。

這兩年撤回率有幾重因素影響，包括監(jiān)管部門常態(tài)化的現(xiàn)場檢查、宏觀變動因素、監(jiān)管審核理念等因素。

不過，也有部分券商在行業(yè)大變動中堅持狠抓質(zhì)量不放松，如證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的2022年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果中，有12家公司被評為A類，這12家公司的撤否率均較低。

總體來看，引起高撤回率的上述因素均已經(jīng)向好，預(yù)計2023年及之后項目撤回率會有明顯回落。

經(jīng)濟(jì)觀察報：去年部分企業(yè)受到疫情影響，使得其業(yè)績在上市前后出現(xiàn)下滑“變臉”。如何看待所謂的“帶病闖關(guān)”的企業(yè)申報現(xiàn)象？在這種情況下，券商應(yīng)該如何把握申報企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性、持續(xù)性？

姜文國：而對于“帶病闖關(guān)”的企業(yè)應(yīng)從兩個維度去看，一種是單純受宏觀環(huán)境，尤其是不可預(yù)見的因素引發(fā)的非持續(xù)性業(yè)績下滑企業(yè)，對于這類企業(yè)，其本身資質(zhì)并無問題，業(yè)績下滑只是暫時的，無需對此過分擔(dān)心。另一種是企業(yè)本身資質(zhì)還可以，但業(yè)務(wù)本身需要一定的時間去適應(yīng)外部環(huán)境的變化，短期內(nèi)可能業(yè)績不佳，但能夠走上資本市場的企業(yè)，本身就有較強(qiáng)的糾錯能力。我們應(yīng)該給予這些企業(yè)一定的時間和耐心。注冊制實施以來，伴隨著上市門檻的降低和上市標(biāo)準(zhǔn)的多元化，上市節(jié)奏加快，保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)工作量加大，企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定等因素導(dǎo)致暴露出更多的信息披露問題。因此，監(jiān)管層審核力度隨之加大。

把握申報企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性、持續(xù)性核心在于保薦機(jī)構(gòu)的“研究定價能力”。注冊制下保薦機(jī)構(gòu)的承銷組織能力、研究定價能力、機(jī)構(gòu)銷售能力、業(yè)務(wù)協(xié)作能力的限制都將對定價功能的發(fā)揮構(gòu)成障礙，而其中核心是研究定價能力。長期以來境內(nèi)一些券商在拓展IPO項目時缺乏基于基本面的系統(tǒng)性篩選，部分上市公司容易因外界因素的波動導(dǎo)致上市前后業(yè)績變臉的現(xiàn)象。

作為保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步提升擬發(fā)行企業(yè)信息披露質(zhì)量，高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求選擇更加優(yōu)秀的企業(yè)上市，堅決避免帶病闖關(guān)；同時深刻把握注冊制與提高上市公司質(zhì)量的關(guān)系，滿足注冊制審核的需求，不斷加強(qiáng)券商質(zhì)量控制體系的完善，確保申報的項目經(jīng)得住現(xiàn)場核查，經(jīng)得住資本市場的檢驗。

經(jīng)濟(jì)觀察報：面對全面注冊制機(jī)遇，國金證券如何保證并提升自身的執(zhí)業(yè)水平？

姜文國：近年來，國金證券在提升投行執(zhí)業(yè)水平方面主要有以下方面的重要措施：一是著力提高投行人員盡調(diào)能力和信息披露意識。二要夯實投行內(nèi)控二、三道防線，強(qiáng)調(diào)執(zhí)業(yè)過程的動態(tài)質(zhì)量控制、更注重執(zhí)業(yè)早期的質(zhì)量控制。

自注冊制改革后，國金證券根據(jù)相關(guān)規(guī)定和風(fēng)控的要求，修訂完善了多項制度，并持續(xù)優(yōu)化了“利益沖突”“反洗錢”“流程審核”等業(yè)務(wù)流程。同時我們也切實增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控能力建設(shè)投入，進(jìn)一步夯實第二、三道防線。

同時，為了提高公司保薦項目的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，我們要求質(zhì)控人員在項目立項后就開始跟蹤項目。因為項目介入時間越早，未來否決項目的壓力越小、沉沒成本越低；我們要求質(zhì)控部和立項評估小組對項目立項不能走形式，要對項目進(jìn)行初步的質(zhì)量判斷、指出關(guān)注問題；在IPO項目立項至內(nèi)核會這段對企業(yè)的規(guī)范輔導(dǎo)和盡職調(diào)查期間，我們要求質(zhì)控部對項目動態(tài)跟蹤，包括召開中期評審會、現(xiàn)場驗收項目執(zhí)業(yè)質(zhì)量等。

此外，要注重企業(yè)文化建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)文化的保障能力，以企業(yè)文化提升全業(yè)務(wù)鏈投行的“生產(chǎn)力”。

最后，重視技術(shù)和創(chuàng)新投入也很重要。在投行業(yè)務(wù)上，我們目前做的主要是借助信息科技工具提高盡職調(diào)查、質(zhì)量控制、合規(guī)風(fēng)控的工作效率和自動化水平；引入風(fēng)險數(shù)據(jù)庫查詢加強(qiáng)項目風(fēng)險控制；探索符合業(yè)務(wù)實際的風(fēng)險管理技術(shù)、工具和模型，提升管理的精細(xì)化水平，逐步提升全業(yè)務(wù)鏈投行的服務(wù)效率。技術(shù)和創(chuàng)新投入為投行高質(zhì)量申報提供了工具保障。

打造特色投行

經(jīng)濟(jì)觀察報：國金證券去年前三季度投行凈收入實現(xiàn)32.40%的同比增長，排名較去年同期提升4個位次，躋身行業(yè)第8。投行業(yè)績何以大幅提升？

姜文國：國金投行業(yè)績表現(xiàn)首先就是與公司戰(zhàn)略決策相關(guān)，這是投行業(yè)務(wù)發(fā)展的前提保證。之前公司堅定地落實“以投行為牽引，以研究為驅(qū)動”的協(xié)同發(fā)展模式，使得公司各項資源向投行、研究、資管、財富管理等各重點領(lǐng)域傾斜并協(xié)同共進(jìn)，為投行的發(fā)展指明了戰(zhàn)略方向。

另外，注冊制改革對于投行業(yè)務(wù)的影響也是巨大的。注冊制改革強(qiáng)調(diào)嚴(yán)把資本市場的入口端，壓實券商“看門人”責(zé)任已經(jīng)成為市場共識。這意味著，注冊制改革將會重塑投行業(yè)務(wù)生態(tài)，誰能夠率先完成管理轉(zhuǎn)型，誰就能取得注冊制的先機(jī)。而這三年以來，我們堅持理念先行，強(qiáng)化投行聚焦質(zhì)量，與此同時，不斷提升專業(yè)水平和強(qiáng)調(diào)合規(guī)能力建設(shè)，為執(zhí)業(yè)質(zhì)量的提升提供保障。在此以外，客戶至上的理念與人才隊伍的建設(shè)也非常重要。

經(jīng)濟(jì)觀察報：在國內(nèi)投行市場集中度加速提升、強(qiáng)者恒強(qiáng)頭部效應(yīng)明顯的環(huán)境下，目前，國內(nèi)市場仍缺乏“小而精”的精品投行，國金證券應(yīng)該如何走出適合自身的特色化發(fā)展道路？

姜文國：重點說一下國金證券近幾年的差異化競爭策略。我們在注冊制大背景下提前布局，在業(yè)務(wù)全面覆蓋基礎(chǔ)上培育重點優(yōu)勢業(yè)務(wù)，鑄就專業(yè)優(yōu)勢。

首先，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，我們堅持“股債并舉”的經(jīng)營策略，利用“兩條腿”走路，其中IPO業(yè)務(wù)近幾年穩(wěn)居行業(yè)前列，在部分產(chǎn)業(yè)和地區(qū)獲得了良好的客戶口碑；國金證券近幾年在公司債券方面持續(xù)發(fā)力，在AA主體公司債券承銷總金額方面已連續(xù)四年排名行業(yè)前二，其中2019年、2020年和2022年均為行業(yè)第一。

產(chǎn)業(yè)方面，我們在產(chǎn)業(yè)全面布局基礎(chǔ)上，著力培育重點產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療健康、新能源與汽車、信息通訊技術(shù)、大消費等行業(yè)領(lǐng)域的客戶都是我們的重點發(fā)力方向。例如，早在幾年前我們就重點布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，在生物制藥、醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械、體外診斷、疫苗等各細(xì)分領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，挖掘項目。

地域布局方面，我們在全國開展業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，重點深耕長三角、珠三角、京津冀、華中、川渝、海峽西岸等重要經(jīng)濟(jì)區(qū)域，在上述地區(qū)設(shè)立業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，開發(fā)重點區(qū)域市場，為客戶提供屬地化服務(wù)。

業(yè)務(wù)協(xié)同方面，公司提出了“以投行為牽引、以研究為驅(qū)動”的戰(zhàn)略原則，十分重視投行部門與公司其他兄弟部門及業(yè)務(wù)條線的合作，投行部門利用公司在全國各個重點地區(qū)的經(jīng)營機(jī)構(gòu)，合規(guī)的前提下，在股權(quán)和債券方面展開深入合作。

經(jīng)濟(jì)觀察報：去年，從行業(yè)來看，國金證券承銷保薦傭金率有所提升，高于行業(yè)均值水平。其中的原由是什么？

姜文國：承銷保薦費率與上市板塊、募資規(guī)模、所屬行業(yè)、項目難易程度及周期長短等均有關(guān)聯(lián)，單純比較平均的承銷保薦費率意義不大。

比較2022年主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板不同募資規(guī)模的承銷保薦費率來看，各板塊募集金額越高，相應(yīng)承銷費率越低，變動趨勢相近。

此外，與中小型券商相比，國金證券在服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新企業(yè)方面積累了良好的口碑和市場聲譽(yù)，具有一定的品牌溢價，又能夠確保公司在同級別項目收費上略高于其他中小型券商，這些因素共同導(dǎo)致公司的承銷保薦費率超過行業(yè)均值。

經(jīng)濟(jì)觀察報：作為中等規(guī)模券商，國金證券當(dāng)初是怎樣找到適合自身的發(fā)展方向的？

姜文國：國金投行能夠較早地找到適合自己的發(fā)展方向，主要得益于長期深耕投行，對行業(yè)需求及痛點比較了解。同時我們的發(fā)展路徑選擇，不是管理層制定后強(qiáng)制推行，而是管理層理念與基層業(yè)務(wù)團(tuán)隊共振的結(jié)果。