經濟觀察報 記者 老盈盈  2月18日，廣州創(chuàng)投圈星光熠熠。紅杉中國、深創(chuàng)投、高瓴、IDG資本等頭部投資機構、復星國際董事長郭廣昌等知名人士齊聚廣州母基金成立大會。

當天，廣州產業(yè)投資控股集團有限公司（以下簡稱“廣州產投集團”）發(fā)起設立總規(guī)模達2000億元的兩支母基金，分別為1500億元的廣州產業(yè)投資母基金和500億元的廣州創(chuàng)新投資母基金，重點投資半導體與集成電路、新能源、生物醫(yī)藥與健康等領域，并與33家合作單位簽約。

廣東醫(yī)谷就是其中一家簽約的產業(yè)園區(qū)。廣東醫(yī)谷執(zhí)行總裁謝嘉生接受經濟觀察報記者時表示，醫(yī)谷園區(qū)里有很多創(chuàng)新型項目，大部分是規(guī)模不是很大但成長性好的高科技創(chuàng)新型企業(yè)，與500億的創(chuàng)新投資基金投資定位是相匹配的，雙方的合作會先從孵化器這個領域展開。

在廣州市“十四五”規(guī)劃中，新一代信息技術、智能與新能源汽車、生物醫(yī)藥與健康產業(yè)等戰(zhàn)略性新興產業(yè)將成為帶動廣州產業(yè)高質量發(fā)展的中堅力量。

事實上，產業(yè)尤其是新興產業(yè)生態(tài)的培育需要大量工作的累積和時間的沉淀。近幾年來，廣州以“國有資本引導，撬動社會資本”的打法參與發(fā)展新興產業(yè)，具有成倍杠桿放大的作用，相比起其它城市動輒千億百億級別的投資規(guī)模，廣州這幾年政府引導基金的投資規(guī)模并不算大，杭州此前設立1000億級別的基金，上海重慶也發(fā)起過百億級別的母基金，但此次廣州母基金的規(guī)模體量一躍超過了全國其它城市。

本次2000億元兩大母基金的規(guī)劃藍圖中，未來參與的合作方可能高達幾百家，萬億產業(yè)基金生態(tài)將被撬動，具有世界級競爭力的戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群明日可期。

2000億母基金如何運作

記者獲悉，廣州市引導基金的資金來源主要為“政府出資+社會資本”模式，主要通過母基金模式，與企業(yè)、投資機構等社會資本共同發(fā)起設立子基金，運作模式多為參股投資和跟進投資，也有少數(shù)采用融資擔保等方式。一般而言，廣州政府引導基金作為母基金有政府讓利政策，并不以盈利為考核目標，主要是為了吸引社會資本促進本地產業(yè)發(fā)展，所以對子基金有返投廣州本地項目的要求，通常最后母基金也會以平價或讓利退出。

舉例而言，假設出資2個億到某個規(guī)模10億元的基金，目的是為了讓該管理人未來將引導基金出資額的1.5-2.5倍返投在廣州，實現(xiàn)財政資金的杠桿放大作用。當管理人完成返投指標之后，這2個億就可以在3年內平價退出，退出來的財政資金又可以循環(huán)滾動支持下一批基金管理公司，這是一個大家都雙贏的模式。“項目返投”是地方政府非?？粗氐囊豁椫笜耍馑际枪蓹嗤顿Y基金與其擬投的項目在投前進行約定，股權投資基金對項目進行投資后，項目承諾將在一定期限內到股權投資基金要求的行政區(qū)域內（一般是該股權投資基金的注冊地、政府引導基金所在地）通過設立子公司、分公司等形式將優(yōu)質的區(qū)域外項目在本地落地，以促進本地產業(yè)轉型升級，或推動當?shù)禺a業(yè)的發(fā)展。

但廣州產投此次發(fā)起基金的運作模式和一般的模式有所不同，據(jù)記者采訪了解到，廣州產投的這兩只基金既不是純粹的政府引導基金（因為政府引導基金沒有盈利要求），也不是純粹的自有資金出資（因為自有資金肯定有盈利要求），它可能介于政府引導基金和市場化基金之間，既有政府招商引資、讓利企業(yè)、活躍廣州新興產業(yè)的需求，也有盈利方面的要求，因為這其中國資可能劃撥了一些資產到母基金，有國資利潤考核的需求。

本次2000億元母基金和子基金各自的出資和返投比例要求具體為，1500億元廣州產業(yè)投資母基金沒有管理人注冊地要求；返投比例不低于母基金出資額的1.2倍，且設置了“寬返投”認定。500億元廣州創(chuàng)新投資母基金返投比例為1∶1；管理人引入落地廣州的，按兩倍計算返投金額，母基金出資比例可高達基金總認繳額度的50%。謝嘉生認為，創(chuàng)新投資母基金返投比例優(yōu)惠力達較大，管理人引入落地廣州的要求也不算高；如果能聯(lián)動各區(qū)的母基金聯(lián)合出資的話，子資金需要自籌資金比例可能低于40%。

廣州產投集團董事長高東旺及總經理葛群在會后接受南方日報采訪時亦明確，1500億元的產業(yè)投資母基金以“子基金+直投”模式運作，500億元創(chuàng)新投資母基金采用有限合伙形式聯(lián)動社會資本。兩大母基金既不是一般的政府引導基金，也不是簡單的市場化基金。一般的政府引導基金普遍為財政資金出資，此次成立的母基金則主要通過盤活存量國有資源來進行募資，這就要求兩大母基金既要兼顧產業(yè)引導，要兼顧財務回報。

謝嘉生告訴記者，一支新基金的成立過程可能要持續(xù)將幾個月甚至更長的時間。首先母基金會根據(jù)子基金的組建方案和基金管理公司歷史業(yè)績遴選優(yōu)秀的子基金，并確定子基金中母基金的出資比例。根據(jù)約定好的出資比例和出資時間，各方出資到位，子基金在基金業(yè)協(xié)會備案后方才可以開始投資操作。“子基金自己出資部分的募資時間長短要看子基金管理人的募資能力，如果資金到位比較快，這個時間就會比較短；如果子基金管理人募資能力弱的話，基金籌備的時間就會比較長。”謝嘉生稱。

新基金成立后，母基金會一般會委派一名投委會委員，對基金的投資行為進行審查，例如對盡調報告、投資流程、投資規(guī)模、投資項目所在地區(qū)等各種條件進行合規(guī)性審查，項目的以上各項條件要符合母基金出資協(xié)議中的約定。一般來說這種審查偏重于流程和合規(guī)性的審查，以便于充分發(fā)揮子基金對項目的遴選、投資和投后管理能力。子基金投資以后，經營更多是由被投企業(yè)的管理團隊去做，子基金的管理人也會對被投企業(yè)進行定期跟蹤管理并提供各項投后服務。

“有了產業(yè)母基金的支持，對一些尤其是資本投入比較大的項目，運作會更加順利。產業(yè)基金的投資一般都是股權投資，可以做大企業(yè)資本金規(guī)模，后續(xù)獲得銀行等金融機構的支持也會更加容易。”謝嘉生稱。

活躍股權投資生態(tài)

本次2000億元母基金的運作與廣州未來重點發(fā)展的產業(yè)領域緊密結合。

近年來，廣州日益重視新一代信息技術、智能與新能源汽車、生物醫(yī)藥與健康產業(yè)等戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展，寄望于這些新興產業(yè)能成為帶動廣州產業(yè)高質量發(fā)展的中堅力量。2022年4月8日，廣州市發(fā)布《廣州市戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》。根據(jù)《規(guī)劃》，“十四五”時期，廣州把發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)作為經濟工作的“首要工程”，2025年，戰(zhàn)略性新興產業(yè)增加值突破1.2萬億元，戰(zhàn)略性新興產業(yè)增加值占全市GDP比重達到35%。

葛群表示，廣州產投在深入研判各個新興產業(yè)領域的發(fā)展趨勢基礎上，結合廣州市相關產業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展規(guī)劃，選出產業(yè)領域重點突破。1500億元的產業(yè)投資母基金重點投資半導體與集成電路、新能源、生物醫(yī)藥與健康等領域；500億元創(chuàng)新投資母基金投早、投小、投科技、投創(chuàng)新。

LP智庫創(chuàng)始人國立波對經濟觀察報記者表示，2000億母基金的設立，在政府發(fā)揮基金招商引資，促進產業(yè)發(fā)展和賦能上能起到很好引導和帶動作用，進一步豐富了廣州股權基金的生態(tài)，此前廣州新興基金和廣州金控集團等產業(yè)引導和招商平臺發(fā)起的母基金已經初具規(guī)模。

廣州新興基金是廣州產業(yè)投資基金管理有限公司全資子公司，自2017年成立之后，在重點布局智能網(wǎng)聯(lián)和新能源汽車、醫(yī)療與健康、新材料、半導體和集成電路、新能源等領域。

廣州新興基金董事長付燕告訴經濟觀察報記者，新興基金打造的是“母基金+S基金+股權直投”的PSD模式，包含了這兩年很火的S基金模式。按照付燕的說法，這是新興基金致力打造的3.0投資模式，即母基金是政府引導基金、S基金(SecondaryFund)是從投資者手中收購基金份額或投資組合；而股權直投，新興基金最早的模式是跟隨子基金合作伙伴一起跟投項目，后來逐步發(fā)展到團隊自主挖掘和領投項目。

“作為從業(yè)人員，我其實感觸還蠻深的，十年前廣州股權投資機構還比較少，外地股權投資機構在廣州設立基金更是少。”付燕稱，在2013年廣州市設立產業(yè)轉型升級引導基金之前，廣州只有100多家股權機構，而通過這幾年政府引導基金的帶動作用，廣州市2022年備案的私募基金管理人已超過1000家。政府引導基金采取“政府引導、市場化運作”的模式，不僅具有杠桿放大的作用，而且以更加市場化的方式挑選出優(yōu)質的企業(yè)進行扶持，大大活躍了廣州的股權投資生態(tài)以及促進了新興產業(yè)的發(fā)展。根據(jù)投中研究院的數(shù)據(jù)，2022年1-11月新成立基金數(shù)量及規(guī)模統(tǒng)計中，廣州新成立231家基金，總規(guī)模312.63億美元位列全國第一。

除此之外，也開始有更多的股權投資機構愿意把管理公司新設或遷往廣州。“春江水暖鴨先知”，今年開春，廣東省和廣州市先后召開了高質量發(fā)展大會，引起了全國范圍的廣泛關注，就在上周，付燕同一天內面見的兩家外地和外資的投資機構同時提出打算在廣州新設管理公司，她覺得大家對粵港澳大灣區(qū)發(fā)展越來越有信心，廣州也會吸引越來越多這樣的管理人。

培育產業(yè)生態(tài)

在業(yè)內人士看來，相比起其它城市動輒千億百億級別的投資規(guī)模，廣州這幾年政府引導基金的投資規(guī)模并不算大，整體規(guī)模加起來也才將近100億，這與廣州一線城市的經濟體量并不對等。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2021年，杭州設立創(chuàng)新引領母基金，總規(guī)模就高達1000億元；2022年10月，重慶市設立目標規(guī)模400億元的產業(yè)投資基金，用于支持重慶市戰(zhàn)略性新興產業(yè)培育、重大科技創(chuàng)新和重要產業(yè)轉型升級；2022年12月，上海國資母基金成立，基金目標總規(guī)模500億元，首期規(guī)模200億元，重點服務國家重大戰(zhàn)略和上海市重大任務；今年1月底，西安提出將建立總規(guī)模不低于1000億元的重點產業(yè)鏈基金集群，帶動先進制造業(yè)項目投資規(guī)模超過3000億元。

此外，從產業(yè)和技術創(chuàng)新的角度來看廣州，仍然比較缺乏高端科技創(chuàng)新制造業(yè)的產業(yè)巨頭，產業(yè)鏈鏈主作用還有待提升。廣東南方金融創(chuàng)新研究院副院長曾翔接受記者采訪時表示，金融資本推動實體經濟特別是科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展的非常迫切，廣州市的金融機構投資人才聚集度與京、滬、深相比，仍然較低。

付燕認為，產業(yè)生態(tài)的培育需要大量工作的累積和時間的沉淀，因此希望政府在制定政策的時候，能加大對整個產業(yè)鏈條的扶持，比如說加大招商引資政策對新興產業(yè)的扶持力度，有更多配套的產業(yè)落地優(yōu)惠政策支持，對企業(yè)來說就更有吸引力，政府引導基金引進外地企業(yè)的工作也會更順利。招商引資部門和產業(yè)主管部門形成一個政策合力，才能真正把產業(yè)生態(tài)培育起來，實現(xiàn)新興產業(yè)的高質量發(fā)展。

“新興產業(yè)尤其像生物醫(yī)藥產業(yè)培育周期比較長”，謝嘉生建議，希望能在生物醫(yī)藥基金方面的政策扶持上例如包括出資比例、退出期限等方面給予更多的傾斜。母基金出資以后，會要求子基金有一個最低的返投比例。有一些子基金投資范圍是全國，不一定專注在大灣區(qū)，可能返投比例的完成情況就會差一點。廣東醫(yī)谷專注于大灣區(qū)，其參與發(fā)起的部分基金返投比例超過1:2，基金的80%資金都投給了自己的園區(qū)內的企業(yè)，希望對返投比例比較高的基金有一定的政策傾斜，這樣更有利于當?shù)禺a業(yè)的發(fā)展。

對于2000億元母基金的運作，曾翔建議，可以參考杭州對投資生物醫(yī)藥、人工智能等領域的子基金延長參股期限的做法，增加主要戰(zhàn)略產業(yè)的投資側重；參考深圳龍華對境外投資機構的管理辦法，設計境外投資機構申請子基金的條件。這次2000億元的基金規(guī)模，主要是通過盤活存量國有資源來進行募集資金，需要結合廣州國有資產總額已經突破6萬億元的情況，確定主要扶持的產業(yè)及產業(yè)鏈，避免投資分散、思路混亂的低效率投資。