經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 李華清 動力電池股或?qū)⒃偬硪粏T。

11月18日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡稱“蜂巢能源”）在滬市科創(chuàng)板上市的招股書申報稿。蜂巢能源從事新能源汽車動力電池及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鋰離子電池系統(tǒng)。

蜂巢能源是一家年輕企業(yè)，成立于2018年，但其已在動力電池行業(yè)占有一席之地：據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，2021年蜂巢能源的動力電池裝機量在全球企業(yè)中排名第十；據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計，2021年和2022年上半年，蜂巢能源的動力電池裝車量在國內(nèi)排名第六。

自成立以來，蜂巢能源背靠長城汽車的資源、搭乘新能源汽車的東風(fēng)，迅速崛起，過去三年（即2019年至2021年），蜂巢能源主營業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率超過128.36%。展望未來，蜂巢能源所處行業(yè)前景明朗，自身積極擴張產(chǎn)能、營收有望再創(chuàng)新高，發(fā)展形勢看起來一片大好。

而實際上，蜂巢能源還面臨著尚未實現(xiàn)盈利、業(yè)績過于依賴關(guān)聯(lián)方、新技術(shù)發(fā)展、新能源汽車補貼退坡、行業(yè)競爭加劇等隱憂。

高速發(fā)展與多重挑戰(zhàn)

蜂巢能源脫胎于長城汽車動力電池事業(yè)部，目前主營業(yè)務(wù)收入來自電池包、模組、電芯和儲能產(chǎn)品，其中，電池包是營收支柱，2022年上半年，蜂巢能源來自電池包的營收占到主營收入的六成，2019年時，蜂巢能源的主營收入幾乎全部靠電池包貢獻，近年蜂巢能源的模組和電芯才逐漸發(fā)展起來。

2022年上半年，蜂巢能源來自模組的營收占到主營收入的兩成，來自電芯的營收占到主營收入的18.22%，也幾近兩成，來自儲能產(chǎn)品的營收則只占1.63%。

近三年半以來，蜂巢能源的營收增長明顯，從2019年的9.29億元增長至2021年的44.73億元，2022年上半年，蜂巢能源的營收達到37.37億元。不過，蜂巢能源尚未實現(xiàn)盈利，過去三年半以來，蜂巢能源的虧損額度也一路擴大，歸母凈虧損從2019年的-3.25億元擴大至2021年的-11.54億元，2022年上半年的歸母凈虧損達到-8.97億元。截至2020年6月末，蜂巢能源合并口徑累計未彌補虧損近16億元。

眼下，蜂巢能源仍跳不出虧損局面，鋰離子電池是技術(shù)密集型行業(yè)，蜂巢能源需保持較高的研發(fā)投入，2019年至2021年，蜂巢能源研發(fā)投入金額累計近15億元，占到營收比例的兩成。此外，蜂巢能源成立時間不長，目前產(chǎn)能正在爬坡。

值得注意的是，盡管過去蜂巢能源的營收增長較快，卻在很大程度上是關(guān)聯(lián)方在背后推動，過去三年半內(nèi)，蜂巢能源主要向長城汽車銷售動力電池產(chǎn)品。蜂巢能源的招股書申報稿財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年時，公司向關(guān)聯(lián)方出售商品、提供勞務(wù)累計的金額占到營收的99.40%，盡管這一數(shù)字在逐年下降，2022年上半年時降到53.39%，但目前蜂巢能源過半的業(yè)績依然依賴關(guān)聯(lián)方。

近年，蜂巢能源一直在開拓客戶，除長城汽車外，跟小鵬汽車、吉利汽車、理想汽車、東風(fēng)汽車、零跑汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車等整車企業(yè)也達成了合作。

動力電池是新能源汽車的核心部件，經(jīng)歷過鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池等階段，目前鋰離子電池是新能源汽車動力電池的主流產(chǎn)品，蜂巢能源就是主攻鋰離子電池方向，不過，目前行業(yè)也出現(xiàn)鈉離子電池、固態(tài)電池等新技術(shù)方向。為避免錯失技術(shù)先機，蜂巢能源也在研發(fā)鈉電池、全固態(tài)鋰電池。

動力電池的發(fā)展與處在產(chǎn)業(yè)鏈上游的新能源汽車的發(fā)展息息相關(guān)。蜂巢能源的發(fā)展史，也是新能源汽車在國內(nèi)的蓬勃發(fā)展期。中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，我國新能源汽車銷量由120.6萬輛增長至352.1萬輛，增長率達到191.96%，市場滲透率從不到5%上升至13.40%，增長較為迅速。

據(jù)國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，2025 年我國新能源汽車新車銷售量要達到汽車新車銷售總量的20%左右，2035年純電動汽車要成為新銷售車輛的主流。隨著“雙碳目標”的推進，我國新能源汽車的滲透率還有望進一步增加。

過去數(shù)年，新能源汽車的蓬勃發(fā)展一定程度上跟政策推動相關(guān)，財政部拿出真金白銀補貼新能源汽車，然而，補貼正在退坡。2021年底，財政部、工信部、科技部和發(fā)改委發(fā)通知，明確2022年新能源汽車的補貼標準在2021年的基礎(chǔ)上減少且明確2022年12月31日后上牌的新能源汽車車輛不再給予補貼。

除開行業(yè)上游發(fā)生變化外，動力電池行業(yè)自身的競爭變化也不容蜂巢能源等企業(yè)掉以輕心。從可預(yù)見的情況來看，動力電池行業(yè)的競爭會加劇，一是會行業(yè)會吸引更多的新進入者，二是外資企業(yè)企圖從國內(nèi)市場分羹。

2019年6月，工信部廢止《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》及四批符合規(guī)范條件企業(yè)目錄，外資動力電池企業(yè)開始逐步進入國內(nèi)市場，2019年時，國內(nèi)動力電池裝機量前五大企業(yè)中尚無外資企業(yè)，2020年國內(nèi)裝機量排名中，外資企業(yè)LG 新能源排名第三。

現(xiàn)在，國內(nèi)動力電池市場已向外資企業(yè)開放，而該行業(yè)在全球的行業(yè)集中度還相當(dāng)高。據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，從裝機量來看，2021年全球前十動力電池企業(yè)裝機量為271GWh，占全球動力電池裝機量的比例超過90%。此外，動力電池行業(yè)也有明顯的規(guī)模效應(yīng)，中小企業(yè)較難獲得競爭優(yōu)勢。

蜂巢能源的裝機量雖在全球排名前十，實則市場份額只有1%左右，面臨著寧德時代（全球市占率達到32.6%）、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、遠景動力、松下公司、LG新能源、SK On、三星SDI等勁敵的競爭與市場擠壓。

募資用途

目前，蜂巢能源已在常州、保定、泰州、南京、馬鞍山等地建有生產(chǎn)基地，在無錫、保定、上海、深圳等地建立研發(fā)中心。蜂巢能源還計劃繼續(xù)在國內(nèi)的長三角區(qū)域、華中區(qū)域、西南區(qū)域及國外的歐洲地區(qū)布局生產(chǎn)基地，并計劃在德國、韓國等地建設(shè)研發(fā)中心，以期建立起全球化的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

蜂巢能源希望能通過本次IPO募資不低于150億元，將投向9個項目，包括三個分別位于常州、湖州和遂寧的鋰離子電池項目，位于無錫的研發(fā)中心建設(shè)項目，三元高能量密度電池及系統(tǒng)開發(fā)項目，“二代”無鈷正極材料、無鈷電池及系統(tǒng)開發(fā)項目，“短刀”電池及系統(tǒng)開發(fā)項目，新型電池開發(fā)項目以及補充流動資金。

其中，常州、湖州、遂寧三地的鋰離子電池項目將消耗最多的募資資金，計劃分別消耗45億元、40億元和30億元的募資金額。作為虧損中的企業(yè)，蜂巢能源擬將20億元的募資用于補充流動資金，其他項目均將只投入數(shù)億元的募資。