經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 周一帆  10月中旬以來，滬指在3000點(diǎn)附近窄幅震蕩，縮量調(diào)整的A股市場(chǎng)上，卻掀起了一股熱潮——上市公司密集發(fā)聲，擬付出真金白銀回購(gòu)股份；基金公司等資管機(jī)構(gòu)也紛紛公告“出手”自購(gòu)。

10月21日，紡織制造行業(yè)龍頭輕紡城（600790.SH）公告稱，擬用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)資金總額不低于人民幣4.10億元（含）且不超過人民幣8.06億元（含）。

這只是近期A股披露的諸多回購(gòu)案中的一宗。今年以來，伴隨著A股市場(chǎng)跌跌不休，上市公司回購(gòu)股份“風(fēng)生水起”。尤其是10月14日A股回購(gòu)新規(guī)發(fā)布后，上市公司們更是紛紛加入回購(gòu)大軍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，10月14日至10月20日，A股發(fā)布回購(gòu)相關(guān)公告的上市公司數(shù)量累計(jì)為76家。從全年來看，根據(jù)中金公司數(shù)據(jù)，2022年至今，A股上市公司共回購(gòu)1510次，涉及上市公司1100家，回購(gòu)金額1589億元，回購(gòu)金額相比去年同期增長(zhǎng)了85.5%。

類似的情形也在港股市場(chǎng)上演。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，港股上市公司今年累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)到753.6億港元。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)A股、港股年度回購(gòu)金額已創(chuàng)歷史新高。

此外，多家資管機(jī)構(gòu)也揮起了回購(gòu)大旗。繼易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、嘉實(shí)基金、招商基金等10余家公募機(jī)構(gòu)10月17日發(fā)布自購(gòu)公告后，18日，博時(shí)基金、睿遠(yuǎn)基金、銀華基金等多家機(jī)構(gòu)繼續(xù)出手自購(gòu)，19日，中融基金、瑞達(dá)基金也宣布自購(gòu)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)各資管機(jī)構(gòu)自購(gòu)金額已近100億元。

A股、港股回購(gòu)創(chuàng)新高

2022年以來，伴隨著A股、港股指數(shù)震蕩下跌，A股、港股年度回購(gòu)金額創(chuàng)出歷史新高。

在今年參與回購(gòu)行動(dòng)的1100家上市公司中，有816家回購(gòu)金額超過百萬(wàn)元，188家上市公司回購(gòu)金額超億元。榮盛石化（002493.SZ）、美的集團(tuán)（000333.SZ）、恒力石化（600346.SH）、順豐控股（002352.SZ）、比亞迪（002594.SZ）、海爾智家（600690.SH）等13家公司已回購(gòu)金額超過10億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年初至今，回購(gòu)金額前三的行業(yè)分別為家用電器、醫(yī)藥生物、電子，發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃公司數(shù)量最多的前三個(gè)行業(yè)分別為醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)港股回購(gòu)金額亦創(chuàng)歷史新高。2022年以來至10月20日，港股回購(gòu)上市公司為213家，回購(gòu)金額為753.6億港元。而相比2021年全年，僅有188家公司實(shí)施回購(gòu)，回購(gòu)股份數(shù)量48.15億股，回購(gòu)總金額為380.68億港元。

回購(gòu)潮的背后，是2022年證券市場(chǎng)的普跌行情。今年以來至10月20日，上證指數(shù)跌16.61%、深圳綜指跌22.07%，恒生指數(shù)的跌幅為30.42%。

根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，2022年初至10月17日，醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)三個(gè)行業(yè)分別平均跌幅為21.57%、34.46%、29.15%。跌幅在31個(gè)行業(yè)分類中墊底。其中，電子行業(yè)跌幅為倒數(shù)第一。

回顧歷年A股的回購(gòu)情況，中金公司數(shù)據(jù)顯示，2005至2012年，A股股份回購(gòu)預(yù)案數(shù)量較少，有37次，完成股份回購(gòu)的公司只有10家，合計(jì)回購(gòu)金額為78億元；2013年至2017年，A股上市公司股份回購(gòu)預(yù)案數(shù)量持續(xù)提升，由2013年的106次提升至2017年的614次，期間完成股份回購(gòu)的公司有1431次，合計(jì)回購(gòu)金額為372億元；2018年股份回購(gòu)制度進(jìn)一步優(yōu)化，疊加市場(chǎng)處于歷史相對(duì)低位，上市公司股份回購(gòu)預(yù)案數(shù)量提升至1290次；2019年至今，上市公司股份回購(gòu)預(yù)案數(shù)量始終維持在較高水平，年均回購(gòu)預(yù)案數(shù)量在1200次以上，期間完成股份回購(gòu)共5511次，合計(jì)回購(gòu)金額4056億元。

分行業(yè)來看，歷史上計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子行業(yè)回購(gòu)相對(duì)活躍。

政策暖風(fēng)

近期上市公司密集做出回購(gòu)動(dòng)作，與監(jiān)管對(duì)上市公司回購(gòu)“松綁”有關(guān)。2022年10月14日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》部分條款進(jìn)行修訂，并向社會(huì)公開征求意見。新規(guī)發(fā)布后一周，至10月21日，有超過120家上市公司發(fā)布了與回購(gòu)相關(guān)的公告。

對(duì)于回購(gòu)新規(guī)的條件變化，中金公司分析，主要關(guān)注以下幾個(gè)方面：

第一，優(yōu)化回購(gòu)條件，調(diào)整股價(jià)波動(dòng)限制要求。將上市公司為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需的回購(gòu)觸發(fā)條件之一，由“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”調(diào)整為“跌幅累計(jì)達(dá)到 25%”；第二，放寬回購(gòu)實(shí)施條件，縮短新上市公司可回購(gòu)時(shí)間限制。將新上市公司回購(gòu)實(shí)施條件，由“上市滿一年”調(diào)整為“上市滿六個(gè)月”；第三，明確回購(gòu)與再融資交叉時(shí)的限制區(qū)間。明確僅在再融資取得核準(zhǔn)或者注冊(cè)并啟動(dòng)發(fā)行至新增股份完成登記前，不得實(shí)施回購(gòu)；第四，優(yōu)化禁止回購(gòu)“窗口期”的規(guī)定，較此前有所縮短。新規(guī)擬將季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)的窗口期由“公告前十個(gè)交易日內(nèi)”調(diào)整為“公告前五個(gè)交易日內(nèi)”。

中金公司認(rèn)為，此次回購(gòu)新規(guī)進(jìn)一步放寬了回購(gòu)條件、實(shí)施條件、禁止回購(gòu)窗口期，有利于提升上市公司實(shí)施股份回購(gòu)的包容性與便利性，激發(fā)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的積極性。增持新規(guī)減少了董監(jiān)高交易公司股票的時(shí)間限制，也有助于提升董監(jiān)高增持公司股份的靈活度與便捷性。回購(gòu)與增持在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升公司投資價(jià)值、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制、降低市場(chǎng)波動(dòng)穩(wěn)定投資者信心等方面具有重要作用。本次規(guī)則調(diào)整有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

多家券商認(rèn)為，回購(gòu)和增持的門檻降低將引導(dǎo)更多公司參與回購(gòu)和增持，有助于提升上市公司及主要股東回購(gòu)增持積極性、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度等。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，上市公司回購(gòu)的主要目的是穩(wěn)定股價(jià)?；刭?gòu)新規(guī)可以促進(jìn)上市公司回購(gòu)更加便利、更加規(guī)范，同時(shí)減少一些回購(gòu)限制。但是上市公司不會(huì)因?yàn)檫@些政策的改變，就大幅增加回購(gòu)規(guī)模?；刭?gòu)規(guī)模大多是受股價(jià)影響。

平安證券研報(bào)認(rèn)為，回顧歷史來看，監(jiān)管通常在市場(chǎng)相對(duì)低迷的時(shí)期對(duì)回購(gòu)政策實(shí)施松綁，政策時(shí)點(diǎn)與股市低點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)，釋放積極的政策維穩(wěn)信號(hào)，信號(hào)意義大于規(guī)模意義。

回購(gòu)新規(guī)增強(qiáng)市場(chǎng)信心

輕紡城在公告中談及回購(gòu)股份的目的即，“為積極響應(yīng)國(guó)家政府和監(jiān)管部門的政策導(dǎo)向，穩(wěn)定資本市場(chǎng)，促進(jìn)股東價(jià)值最大化，體現(xiàn)公司對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)定信心，讓投資者對(duì)公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值有更加清晰的認(rèn)識(shí)，提升投資者對(duì)公司的投資信心，推動(dòng)公司股票市場(chǎng)價(jià)格向公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的合理回歸”，并稱回購(gòu)的股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)等。

這樣的表述在諸多上市公司回購(gòu)公告中較為有代表性。

“上市公司回購(gòu)潮背后，一方面是認(rèn)為公司當(dāng)前價(jià)值被嚴(yán)重低估；另一方面是對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心；還有一種可能就是回購(gòu)股份進(jìn)行注銷或者股權(quán)激勵(lì)。”排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華分析認(rèn)為，“當(dāng)前市場(chǎng)底部特征非常明顯，上市公司三季報(bào)悲觀預(yù)期也在股價(jià)中得到了較為充分的體現(xiàn)，因此對(duì)于公司而言是非常好的回購(gòu)時(shí)機(jī)。”

與此同時(shí)，記者還發(fā)現(xiàn)，今年A股回購(gòu)金額主要集中在央企國(guó)企控股和基本面穩(wěn)定的上市公司中，并呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月15日，醫(yī)藥、機(jī)械和計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)布回購(gòu)預(yù)案的公司數(shù)量最多，通信、家電、計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)布預(yù)案的公司數(shù)量占比最高，超過30%，發(fā)布預(yù)案的公司2022年以來的漲跌幅中位數(shù)為-22.4%，市值中位數(shù)為70.8億元。

對(duì)此，格上富信高級(jí)宏觀研究員談葉輝認(rèn)為，這主要是因?yàn)閲?guó)資委在今年5月發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中，提出了“依法依規(guī)、適時(shí)運(yùn)用上市公司回購(gòu)、控股股東及董事和高級(jí)管理人員增減持等手段，引導(dǎo)上市公司價(jià)值合理回歸，助力企業(yè)良性發(fā)展”等要求。

談及回購(gòu)的背后，廣東金融學(xué)院金融與投資學(xué)院教授鄭榮年分析表示，“2018年10月新《公司法》修訂后，A股回購(gòu)逐步常態(tài)化。近期A股出現(xiàn)的回購(gòu)潮背后，顯現(xiàn)上市公司多基于市值管理和股權(quán)激勵(lì)為目的，通過公開市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)主動(dòng)開展股份回購(gòu)，而港股市場(chǎng)則可能多為市值管理目的。”

鄭榮年強(qiáng)調(diào)稱，“總的來說，上市公司回購(gòu)行為對(duì)于判斷市場(chǎng)的短期趨勢(shì)是一個(gè)較好的指標(biāo)，但不是所有的回購(gòu)行為都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲。回購(gòu)行為對(duì)于股價(jià)的長(zhǎng)期影響也存在著不同的結(jié)論，需要小心甄別。”

投資風(fēng)口已至？

隨著上市公司回購(gòu)潮起，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)投資的風(fēng)口已至。

中金公司認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革有助于改善當(dāng)前市場(chǎng)情緒，當(dāng)前市場(chǎng)中期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

談葉輝表示,“在市場(chǎng)情緒低迷之際，回購(gòu)制度的優(yōu)化疊加上市公司加大回購(gòu)力度毫無(wú)疑問將極大地增強(qiáng)投資人的信心，也會(huì)提升A股市場(chǎng)的吸引力，但回購(gòu)的核心還是在于上市公司的投資價(jià)值，目前無(wú)論A股還是港股，在傳統(tǒng)出白馬股的醫(yī)藥、醫(yī)療、家電等板塊，已經(jīng)有大量?jī)?yōu)質(zhì)的企業(yè)股價(jià)被錯(cuò)殺，從中長(zhǎng)期的角度來說，出現(xiàn)了難得一遇的投資機(jī)會(huì)。”

從白馬股表現(xiàn)來看，截至10月21日，Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，上證50創(chuàng)下新低?？苿?chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板50、深證100分別跌幅度為30.77%、28.68、27.85。

在港股方面，創(chuàng)金合信港股通成長(zhǎng)基金經(jīng)理李志武對(duì)于后市的發(fā)展較為樂觀。

在他看來，對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了極為難得的布局良機(jī)。如前所述，港股的估值接近歷史悲觀極值點(diǎn)位置，安全邊際極高，歷史經(jīng)驗(yàn)看，這種極值位置往后的回報(bào)無(wú)論是勝率還是賠率都相當(dāng)可觀。目前來看，所有沖擊已經(jīng)大部分反映在股價(jià)上，沖擊最猛烈的時(shí)候已經(jīng)過去或者即將過去；最后，從周期角度看，熊市底部無(wú)不是各種利空橫飛，牛市頂部都是歡欣鼓舞，但利空終究會(huì)過去，黎明終究會(huì)到來，只要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，時(shí)間大概率是朋友。“板塊方面，由于港股的各個(gè)行業(yè)都出現(xiàn)了無(wú)差別下跌，長(zhǎng)期看整體都具有貝塔機(jī)會(huì)，其中，我們更看好符合國(guó)家轉(zhuǎn)型方向的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)，如新能源、新材料、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等；此外，由于外部環(huán)境更趨復(fù)雜，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局面臨重塑，建議關(guān)注國(guó)家安全（能源安全、供應(yīng)鏈安全等）發(fā)展角度下的投資機(jī)會(huì)，如油運(yùn)、火電、芯片行業(yè)等；短期看，可以關(guān)注海外衰退預(yù)期下的受益行業(yè)，如黃金等。”李志武表示。

今年以來，截至10月21日，恒生指數(shù)跌幅超30%，恒生科技指數(shù)的跌幅超45%。分行業(yè)來看，香港汽車與汽車零部件、相關(guān)軟件與服務(wù)的跌幅超48%、香港商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、香港技術(shù)硬件與設(shè)備的跌幅超45%。

回顧歷次回購(gòu)潮后的市場(chǎng)表現(xiàn)，方正證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，股票回購(gòu)短期內(nèi)對(duì)股價(jià)影響較小，長(zhǎng)期來看存在支撐作用。上市公司發(fā)布回購(gòu)預(yù)案后，短期內(nèi)對(duì)股價(jià)影響較?。ú豢紤]預(yù)案日當(dāng)天漲跌幅影響），半年后、一年后分別達(dá)到5.09%、13.18%的平均收益，一年后形成5.27%的平均超額收益。

方正證券研報(bào)認(rèn)為，低估值公司更傾向于開啟股票回購(gòu)，向市場(chǎng)釋放股價(jià)被低估信號(hào)。低估值公司在回購(gòu)預(yù)案發(fā)布后股價(jià)上行幅度更大，且短期內(nèi)走勢(shì)要好于高估值公司。市盈率分位數(shù)位于0%-10%區(qū)間內(nèi)的上市公司，回購(gòu)預(yù)案發(fā)布后持續(xù)獲得正超額收益，且收益遠(yuǎn)高于其他估值區(qū)間。隨著估值區(qū)間增高，回購(gòu)后獲得負(fù)超額收益的概率上升，且長(zhǎng)期來看，也未必獲得正超額收益。