經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 歐陽曉紅 全球市場再一次同頻共振。海內(nèi)外股市全面大爆發(fā)，多頭力量高亢；即使美聯(lián)儲9月通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，以及國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測三分之一的世界經(jīng)濟(jì)今年或明年可能發(fā)生萎縮。

這一次，A股收復(fù)3000點大關(guān)只用了兩天，上一次是4天時間。10月11日晚間，即A股跌破3000點的第二日，中國央行連夜發(fā)布了全面改善的9月全融數(shù)據(jù)，這無疑利好A股。

非常時期，全球市場在硝煙下“顫栗”。十一假期期間，海外市場行情可謂超級“過山車”；節(jié)后的A股亦未迎來“開門紅”，但破位調(diào)整后的行情態(tài)勢日趨向好。

囿于各種不利因素的疊加影響，全球性經(jīng)濟(jì)衰退或漸行漸近；2022年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎對“銀行和金融危機(jī)的研究貢獻(xiàn)”的表彰仿佛在警示市場預(yù)防危機(jī)。

而家底（外匯儲備）厚之外，經(jīng)濟(jì)基本面也要無恙，A股方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。9月信用擴(kuò)張及信用結(jié)構(gòu)改善則提供了一種確定性——助力中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

市場劇烈起伏

10月14日，A股三大股指全線大漲，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報收3071.99(+1.84%)、11121.72(+2.81%)、2434.22(+3.55%)；4512只個股上漲，下跌367只；漲停110只，跌停3只；北向資金凈買入74.72億，總成交額8608億，較上一日增量1325億；大盤市場情緒達(dá)至沸點，信心正逐步回升。

板塊方面，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、電力設(shè)備等居漲幅前列；大盤主力凈流入電力設(shè)備、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)分別為66.51億、23.89億、19.38億。

當(dāng)日盤中，美元指數(shù)報112.67, 歐元對美元0.9763, 離岸人民幣（CNH）對美元7.18。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)，13日，上漲個股3207只，下跌1548只；北向資金凈流出80.35億；兩市成交額7283.39億。前一交易日則分別：上漲個股4541只，下跌369只；北向資金凈流出58.67億；兩市成交額7102.17億。值得注意的是，當(dāng)天（12日）13:09開始, 大盤被一股神秘力量拉升，數(shù)千只個股瞬間上漲；令當(dāng)日低開高走的三大指數(shù)呈V型暴力反轉(zhuǎn)走勢。

復(fù)盤外圍前一交易日（10月13日），亦是多頭力量占上風(fēng)；歐美股市普漲。美股道指、納指、標(biāo)普500分別報收30038.72(+2.83%)、10649.15(+2.23%)、3669.91(+2.60%)。

“（9月美國通脹）數(shù)據(jù)（于當(dāng)?shù)貢r間10月13日）發(fā)布后，美國股市出現(xiàn)拋售，不過在晚些時候有所好轉(zhuǎn)并大幅上漲——這不太可能是由于對消費者物價指數(shù)的重新考慮，更多的是與空頭回補(bǔ)及購買計劃有關(guān)。”景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭認(rèn)為。

在他看來，美國核心物價升幅高于預(yù)期，意味著聯(lián)邦公開市場委員會預(yù)計將在11月份會議上加息75個基點，也可能意味著美聯(lián)儲或?qū)⒃?2月份及之后繼續(xù)按此節(jié)奏加息。預(yù)計到明年年中，通脹將同比大幅下降。這通常會為股票及信貸營造一個良好的環(huán)境，但在此之前可能會有更多下行空間。

諸如，意外升級的戰(zhàn)爭及非戰(zhàn)爭硝煙，一度讓　　十一假期期間的港美股經(jīng)歷超級過山車，但整體漲幅仍不??；對于節(jié)后A股走勢，市場觀點多持樂觀態(tài)度。殊料，10月10日，A股失守3000點，滬指報收2974.15(-1.66%)，深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均跌超2.3%，總成交額6280億。

歐美股市亦全線走低，但納指報收10542.10(-1.045%)之外，其它指數(shù)均跌幅未超過0.8%。美元指數(shù)報113.1, 歐元對美元報0.9704, 離岸人民幣（CNH）對美元報7.1551。

這天，烏克蘭首都基輔的中心發(fā)生了多起爆炸。該市的緊急服務(wù)部門稱，有死傷報告。

兩天前，一場爆炸摧毀了俄羅斯刻赤大橋的一部分。俄羅斯方面稱，刻赤大橋爆炸是烏克蘭實施的“恐怖襲擊”；于是在兩天之后，施行了向包括首都基輔在內(nèi)的烏克蘭主要城市區(qū)進(jìn)行導(dǎo)彈襲擊報復(fù)。當(dāng)日，俄羅斯RTS指數(shù)報收963.88(-4.10%)，持續(xù)大跌。

襲擊造成的全部傷亡人數(shù)尚不清楚，但烏克蘭國家緊急事務(wù)局表示，至少有11人死亡，89人受傷。外媒報道，除了人員傷亡外，襲擊還破壞了烏克蘭能源網(wǎng)的重要部分，促使該國能源部宣布從周二（10月11日）開始停止向歐盟出口電力。

聯(lián)合國秘書長安東尼奧-古特雷斯(Antonio Guterres)對襲擊感到“震驚”，他通過發(fā)言人說，這些襲擊代表了戰(zhàn)爭的升級。

次日，A股企穩(wěn)回升，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報收2979.79(+0.19%)、10577.81(0.53%)、2261.89(+1.15%)，成交額為5638億。

當(dāng)天盤中，美元指數(shù)報113.20, 歐元對美元報0.9706, CNH、CNY（在岸人民幣）分別報7.1883?7.1816, 人民幣中間價報7.1075; 但CNH當(dāng)日盤中一度跌至7.2。

堪稱“全球資產(chǎn)定價之錨”的美國10年期國債收益率報3.951(+1.58%)，但盤中曾再次升破4%；美國2年期國債收益率報4.325(+0.29%)。早些時候，即9月28日，美國10年期國債收益率也曾躍升至4%，創(chuàng)2010年4月以來新高。

一路狂飚的美國10年期國債收益率不僅推升市場融資成本，昭示美國通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲鷹派立場（11月或?qū)⒃俅渭酉?5基點），還會引發(fā)金融市場一系列的連鎖反應(yīng)。

不確定性挑戰(zhàn)

不只是戰(zhàn)爭意外升級+美國芯片新禁令，以及秋冬疫情的大規(guī)模反復(fù)；利率沖擊波亦在裹挾全球資產(chǎn)——隨著美聯(lián)儲和其他主要央行提高利率以應(yīng)對飆升的通脹，人們愈發(fā)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退。

10月10日，摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）警告，“非常、非常嚴(yán)重”的不利因素組合可能會在明年年中使美國和全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

十天前，據(jù)投研機(jī)構(gòu) Ned Davis Research 的運行模型顯示，目前全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為 98.1%，如此之高的衰退概率只是在2020年初及2008年-2009年的金融危機(jī)時出現(xiàn)過。

“美聯(lián)儲持續(xù)收緊政策除了對金融資產(chǎn)回報產(chǎn)生直接抑制作用外，也會導(dǎo)致衰退風(fēng)險升溫。”趙耀庭認(rèn)為。

在他看來，短期債券收益率將被政策利率的上升推高，而長期債券收益率將被日益惡化的經(jīng)濟(jì)前景打壓。因此，預(yù)計收益率曲線將進(jìn)一步趨平/倒掛。

從經(jīng)濟(jì)影響來看，趙耀庭稱，實際收入已明顯受到擠壓。預(yù)計2022年下半年美國消費者支出將有所放緩。美國經(jīng)濟(jì)已陷入技術(shù)性衰退（GDP在2022年前兩個季度均為負(fù)值），而這可能會延長經(jīng)濟(jì)衰退的時間。?

方正中期期貨研報指出，全球及各經(jīng)濟(jì)體的9月PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，尤其是制造業(yè)。9月全球制造業(yè)PMI錄得 49.8，自從2020年7月以來首次跌破榮枯線。在全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，各國民眾消費能力和消費信心不斷下降，實物商品消費不斷減弱，傳導(dǎo)至制造業(yè)需求的降低。

而10月初百年大投行（瑞士信貸）瀕臨破產(chǎn)傳聞、全球金融市場“過山車”行情等變量更平添了諸多不確定性。當(dāng)?shù)貢r間10月7日，瑞士信貸宣布，將回購最高約30億瑞士法郎的OpCo高級債務(wù)證券。

此舉能使之免遭破產(chǎn)嗎？瑞士信貸業(yè)績虧損和股價暴跌似乎仍令市場深感不安。

10月10日，斯德哥爾摩瑞典皇家科學(xué)院宣布，將2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予美聯(lián)儲前主席伯南克與道格拉斯·W·戴蒙德和菲利普·H·戴維格等3名美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，表彰他們對銀行和金融危機(jī)的研究。諾貝爾委員會表示，三人的研究表明“為什么避免銀行倒閉至關(guān)重要”。

伯南克自詡是大蕭條的癡迷者，幸運的是，2007年至2009年全球金融危機(jī)期間，伯南克擔(dān)任美聯(lián)儲主席時，有機(jī)會嘗試知行合一，將理論與當(dāng)時的實際情況結(jié)合起來。他在《行動的勇氣》書中寫道：美聯(lián)儲誕生于人們不太熟悉的“1907年恐慌”之后，遭遇的第一個重大考驗就是20世紀(jì)30年代的那場危機(jī)。那時，美聯(lián)儲失敗了……結(jié)果引發(fā)了一場全球性的大蕭條。75年之后，又在2007-2009年的危機(jī)和余波中，遭遇了同樣的問題。這一次，我們行動了。

不過，一個無法否認(rèn)的事實是，伯南克未能阻止危機(jī)的爆發(fā)，盡管他的研究為應(yīng)對全球金融危機(jī)提供了理論依據(jù)。而且，市場認(rèn)為，由此衍生的銀行嚴(yán)格監(jiān)管和超低利率時代，助長了金融市場的風(fēng)險——更甚者，它們現(xiàn)在才慢慢顯現(xiàn)出來。還有學(xué)者將當(dāng)前全球不斷蔓延的通脹之源頭指向大量放水，貨幣超發(fā)；或昭示這其中的緣由不無糾葛。

如果不考慮2020年疫情爆發(fā)之際祭出的大放水，此前錯判通脹預(yù)期的美聯(lián)儲又將面對第三次危機(jī)嗎？2022年3月以來，為抗擊通脹，美聯(lián)儲激進(jìn)加息，已累計加息300基點。

高債務(wù)杠桿+通脹高企背景下，美聯(lián)儲，包括各國央行大幅加息恐加大或?qū)е陆?jīng)濟(jì)衰退、市場崩潰的風(fēng)險，其也由此備受市場詬病。

獲獎后的伯南克說，即使金融問題沒有開始成為重要事件，隨著時間推移，它讓金融環(huán)境惡化，可能加劇問題，激化問題，所以我認(rèn)為，這是我們必須密切關(guān)注的。他說，當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)與2008年前危機(jī)爆發(fā)時沒有相似性，目前銀行業(yè)整體狀況好于2008年危機(jī)期間。

誠然，2008年之后，各國均在強(qiáng)化功能監(jiān)管；銀行從審慎監(jiān)管到維護(hù)金融穩(wěn)定的宏觀審慎監(jiān)管。由此引申的嚴(yán)監(jiān)管框架下，金融機(jī)構(gòu)資本充足，似乎上世紀(jì)的大蕭條和2008年金融危機(jī)期間抵押品價值下降與貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)在今天并未出現(xiàn)。但政府債券市場仍壓力不小。

接下來，如果美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率超過5%的話，大部分的資金或許都會去投固定收益產(chǎn)品？除非超跌后的股市價值凸現(xiàn)——股息率超過基準(zhǔn)利率?？梢?，全球金融宏觀形勢日趨嚴(yán)峻。

重振信心

現(xiàn)在，“通脹+美聯(lián)儲緊縮政策+戰(zhàn)爭+疫情+能源危機(jī)+氣候風(fēng)險”等疊加，由強(qiáng)美元掀起的全球貨幣戰(zhàn)愈演愈烈。

現(xiàn)實中的各國央行已通過不同方式直接或間接開啟了預(yù)警模式。

而2022年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎對“銀行和金融危機(jī)的研究貢獻(xiàn)”的表彰似乎也在提醒我們，如何面對危機(jī)；因為他們的研究發(fā)現(xiàn)改善了社會應(yīng)對金融危機(jī)的方式。

這個時候，不只是非美貨幣的匯率需穩(wěn)住，被視為一國家底與實力、可抵御風(fēng)暴沖擊的外匯儲備亦尤為重要。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）近日發(fā)布的截至今年6月末的全球外匯儲備數(shù)據(jù)（CCOFER），全球外匯儲備大幅減少。截至今年6月末，全球外匯儲備余額120368億美元，較上年底減少8838億美元。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤分析，匯率貶值引發(fā)的負(fù)估值效應(yīng)是導(dǎo)致全球英鎊、日元、歐元、加元、澳元和人民幣外匯儲備余額美元價值減少的主要原因。

管濤表示，將IMF的CCOFER和美國財政部的國際資本流動報告（TIC）數(shù)據(jù)結(jié)合起來分析顯示，截至今年6月末，外國官方投資者持有美國國債余額39026億美元，相當(dāng)于同期全球美元外匯儲備余額的58.7%，較3月末回落0.5個百分點，遠(yuǎn)低于2014年、2015年占比約八九成的水平，為有數(shù)據(jù)以來最低。

“這表明，現(xiàn)在僅用外國官方投資者持有美債余額變化，已經(jīng)難以準(zhǔn)確判斷全球美元外匯儲備余額的變化，因為外國官方投資者既可能配置美債，還可能配置其他美元證券資產(chǎn)如政府機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債甚至上市公司股票等。”管濤說。

事實上，家底厚之外，經(jīng)濟(jì)基本面也要無恙，A股方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

10月11日，據(jù)中國央行公布的金融數(shù)據(jù)，9月信用擴(kuò)張大幅提速，結(jié)構(gòu)顯著改善。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬評論，9月M2同比增長12.1%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高3.8個百分點，市場流動性繼續(xù)保持合理充裕。9月新增信貸大幅擴(kuò)張，同環(huán)比均明顯多增，信貸結(jié)構(gòu)顯著改善。在降息、減稅和房地產(chǎn)市場供需兩端政策進(jìn)一步加碼下，市場信心逐步修復(fù)，房地產(chǎn)銷售邊際改善，提振居民按揭貸款需求，居民中長期貸款增加3456億元，為三季度以來最高水平。9月社會融資規(guī)模新增3.53萬億元，同比多增6245億元，繼續(xù)顯著回升。

從金融數(shù)據(jù)可以看出，在穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼并加快落地下，企業(yè)和居民部門信貸有效需求持續(xù)回升，寬信用進(jìn)一步提速。

“結(jié)合穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會及各項政策部署看，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信用擴(kuò)張有望對四季度信貸和社融增速繼續(xù)形成有力支撐，有助于經(jīng)濟(jì)運行保持在合理區(qū)間。”溫彬表示。

另一個利好消息是，新能源車強(qiáng)勢崛起，中國汽車出口躍居全球第二。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年8月中國汽車出口量達(dá)30.8萬輛，同比增長65%；可謂歷史上首次超過30萬輛。

那么，“戰(zhàn)火硝煙”彌漫全球之際，多空消息交織之下，近期較快貶值的人民幣匯率能否企穩(wěn)回升？

CNH、CNY一度在9月28日跌破7.24關(guān)口，10月11日，CNH再度觸及7.20。對此，中國央行發(fā)文指出，從近年來走勢看，人民幣對美元雙邊匯率和美元指數(shù)沒有一一對應(yīng)關(guān)系。市場供求始終起著決定性作用，外匯市場有能力實現(xiàn)自主平衡。并表示，在市場化的匯率形成機(jī)制下，匯率的點位是測不準(zhǔn)的，雙向波動是常態(tài)，不會出現(xiàn)“單邊市”。

央行還指出，下一步將綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，堅決抑制匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

誠然，全球市場一度在硝煙下“顫栗”， 加之受累于外圍市場及秋冬反復(fù)疫情的影響，A股也受波及，跌破三千點大關(guān)，但兩日后收復(fù)3000點，且市場情緒高漲；不過，市場信心何時能真正重振？同時，投資者也需注意，如果多頭力量持續(xù)大爆發(fā)及市場情緒處于沸點高位之后，市場可能也會出現(xiàn)調(diào)整。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，從歷史數(shù)據(jù)來看，回顧前48次從跌破3000點到收復(fù)3000點：只有2次收復(fù)3000點耗時超過1年，另外46次都在1年之內(nèi)。有30次在10天以內(nèi)就收復(fù)了3000點，有9次只花了1天。收復(fù)3000點平均用時62天，中位數(shù)用時6天。而上一次跌破3000點，是2022年4月25日，重回3000點只花了4天。

最久的一次是2011年4月25日到2014年12月8日，花了1323天，近3年零8個月。

這一次，A股這次僅用2天時間便重回3000點，目前多頭力量強(qiáng)勁。9月信用擴(kuò)張及信用結(jié)構(gòu)的改善亦提供了一種確定性——助力中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。事實上，8月底以來，A股市場成交額不斷縮量；近日交易情緒有所回暖，成交額持續(xù)回升。

“若成交額持續(xù)放量上升，微觀流動性改善將帶來市場修復(fù)。”華安證券認(rèn)為，“無論處于哪種風(fēng)格占優(yōu)的大行情中，成交額放量上升期間， 成長占優(yōu)概率都最大；除非市場處于熊市大背景，成長才表現(xiàn)不占優(yōu) 。”