經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 國慶假期后的首個(gè)交易日，A股高開低走，滬指年內(nèi)二度失守3000點(diǎn)關(guān)口。截至10月10日收盤，上證指數(shù)報(bào)2974.15點(diǎn)，跌1.66%；深證成指報(bào)10522.12點(diǎn)，跌2.38%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2236.24點(diǎn)，跌2.30%。

滬深兩市延續(xù)節(jié)前地量成交態(tài)勢(shì)，合計(jì)成交6279.90億元，其中滬市成交2901.20億元，深市成交3378.70億元。北向資金凈買入14.31億元，南向資金凈買入3.95億元。

盤面上，申萬一級(jí)下31個(gè)行業(yè)分類中，僅農(nóng)林牧漁、煤炭、石油石化、公用事業(yè)與房地產(chǎn)等5個(gè)板塊收紅，農(nóng)林牧漁板塊領(lǐng)漲市場，漲幅為3.35%；食品飲料與電子板塊領(lǐng)跌市場，跌幅分別為4.70%和4.30%。個(gè)股方面，滬深兩市僅845只個(gè)股收紅，3954只個(gè)股收跌。

10月10日，食品飲料與電子板塊雙雙跌超4%，前者系因海天味業(yè)（603288.SH）涉添加劑“內(nèi)外有別”引發(fā)輿論爭議，后者則受累于美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）出臺(tái)新的芯片出口管制措施、進(jìn)一步限制向中國出口半導(dǎo)體和芯片制造設(shè)備。長假期間，外圍市場先揚(yáng)后抑，市場此前押注美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”令美股上揚(yáng)，但就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁等預(yù)示消費(fèi)旺盛，通脹壓力較大，為強(qiáng)勢(shì)美元提供依據(jù)；俄烏沖突階段性升級(jí)沖擊大宗商品價(jià)格也令市場承壓。

方正證券分析師趙偉表示，今年的最大風(fēng)險(xiǎn)就是“漲出來的風(fēng)險(xiǎn)”，無論是“茅股”的輪番殺跌，還是賽道股的沖高回落，都是股價(jià)漲至歷史高位后的大幅回調(diào)。不過，前者下跌是經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變所致，后者的下跌是資金的獲利回吐，性質(zhì)完全不同；但二者有一個(gè)共同點(diǎn)就是股價(jià)漲到極致，這是引發(fā)“茅股”與賽道股股價(jià)大幅調(diào)整的內(nèi)在邏輯。

德邦基金人士則告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，該公司在年初時(shí)判斷2022年A股行情難言牛熊，在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性和不確定性持續(xù)放大的時(shí)候，突發(fā)事件看似獨(dú)立卻常態(tài)化發(fā)生，給投研工作增加了難度。在關(guān)注長期的同時(shí)，今年要求投研更聚焦在階段性的行情上。

半導(dǎo)體重跌

10月7日，美國加碼對(duì)華芯片出口管制。美國商務(wù)部以國家安全為由，對(duì)向中國出口的芯片和相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備增加限制，主要針對(duì)先進(jìn)運(yùn)算芯片和特定工藝制程的半導(dǎo)體設(shè)備實(shí)施出口管制，并將31家中國公司實(shí)體、研究機(jī)構(gòu)等列入未經(jīng)核實(shí)清單（UVL）。

10日開盤后，半導(dǎo)體板塊大面積殺跌。長川科技（300604.SZ）跌19.99%，鼎龍股份（300054.SZ）跌13.62%，共9只個(gè)股跌幅超10%；電子板塊下298只個(gè)股中，僅21只收紅。

此前，蘋果公司因采購長江存儲(chǔ)閃存芯片受到美國多名議員詰難，稱iPhone使用中國廠商芯片將帶來重大隱私安全漏洞。蘋果公司隨后表示相關(guān)芯片只會(huì)用于國行版iPhone。

西部證券電子行業(yè)報(bào)告指出，某種程度而言，BIS對(duì)中國半導(dǎo)體限令愈見嚴(yán)格，未來半導(dǎo)體行業(yè)、甚至于某些成熟制程的發(fā)展也會(huì)受到相對(duì)不利的影響，疊加去年IC行業(yè)的高成本基數(shù)，fabless的IC設(shè)計(jì)類公司所面對(duì)的行業(yè)形勢(shì)與成本壓力仍然短期難解。

商務(wù)部發(fā)言人10日在就美商務(wù)部升級(jí)半導(dǎo)體等領(lǐng)域?qū)θA出口管制并調(diào)整出口管制“未經(jīng)驗(yàn)證清單”應(yīng)詢答記者問時(shí)表示，美方升級(jí)半導(dǎo)體等領(lǐng)域出口管制措施是典型的科技霸凌做法。商務(wù)部發(fā)言人表示，美方將31家中國實(shí)體列入“未經(jīng)驗(yàn)證清單”，進(jìn)一步升級(jí)半導(dǎo)體等領(lǐng)域出口管制措施，不僅違背雙方合作精神、罔顧雙方合作事實(shí)，而且嚴(yán)重阻礙中美企業(yè)間正常經(jīng)貿(mào)往來，嚴(yán)重破壞市場規(guī)則和國際經(jīng)貿(mào)秩序，嚴(yán)重威脅全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，中方對(duì)此堅(jiān)決反對(duì)。中方呼吁各方加強(qiáng)合作，共同構(gòu)筑安全穩(wěn)定、暢通高效、開放包容、互利共贏的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系。

“殺白馬”不止

長假期間，海天味業(yè)“添加劑”事件持續(xù)發(fā)酵。海天味業(yè)被指在境內(nèi)出售的海天醬油含多種添加劑，出口產(chǎn)品配料表則顯示醬油原料為水、大豆、食鹽等，無添加劑成分，輿論質(zhì)疑海天味業(yè)產(chǎn)品添加劑內(nèi)外有別或涉及食用安全性問題。

10月10日，海天味業(yè)開盤重挫，截至收盤報(bào)75.08元/股，跌9.35%。此外，酒業(yè)個(gè)股先大面積殺跌，蘭州黃河（000929.SZ）跌10.04%，重慶啤酒（600132.SH）跌10.00%，舍得酒業(yè)（600702.SH）跌7.08%，山西汾酒（600809.SH）跌6.35%，貴州茅臺(tái)（600519.SH）跌4.62%。

海天味業(yè)于當(dāng)日發(fā)布澄清公告稱，其產(chǎn)品在國內(nèi)外市場均銷售不同檔次、含或不含食品添加劑的產(chǎn)品，公司生產(chǎn)經(jīng)營未發(fā)生重大變化。此前，海天味業(yè)發(fā)布聲明表示，公司所有產(chǎn)品中食用添加劑的使用及標(biāo)識(shí)均符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求，還稱有人企圖用“雙標(biāo)”事件挑起消費(fèi)者與中國品牌企業(yè)的矛盾對(duì)立，嚴(yán)重影響“中國造”的世界聲譽(yù)。

作為消費(fèi)行業(yè)“大白馬”，海天味業(yè)受到公募資金“輕視”，僅位列公募基金2022年半年報(bào)重倉股第178位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，公募基金持有海天味業(yè)合計(jì)1.07億股，占其流通股比重為2.32%，持股市值占基金凈值不足0.04%。

2022年上半年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營收135.32億元，同比增長9.73%；凈利潤33.93億元，同比增加1.21%。截至10月10日收盤，海天味業(yè)市值為3479億元，市盈率為51.84倍，遠(yuǎn)高于食品飲料行業(yè)平均33倍的水平。

中郵證券認(rèn)為，此次事件對(duì)海天短期業(yè)績、股價(jià)略有影響，但長期價(jià)值仍在。短期情緒釋放下，可能對(duì)其股價(jià)造成較為短期影響；但長期看，海天味業(yè)在渠道滲透度、產(chǎn)品豐富度上相較第二梯隊(duì)公司均有較為顯著的優(yōu)勢(shì)，此次事件預(yù)計(jì)不影響其長期價(jià)值。

國慶節(jié)前，A股“殺白馬”行情不止，“券茅”東方財(cái)富（300059.SZ）、“藥茅”藥明康德（603259.SH）、“醫(yī)美茅”愛美客（300896.SZ）等大白馬個(gè)股先后殺跌；9月22日，片仔癀（600436.SH）在沒有明顯利空消息的情況下，盤中一度逼近跌停，至收盤跌7.20%。

融智投資基金經(jīng)理胡泊向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，在市場調(diào)整、量能萎縮的情況下，個(gè)股的買盤不足可能有流動(dòng)性折價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，而前期漲幅較大、估值高位、機(jī)構(gòu)持倉集中的個(gè)股，往往因其持倉集中在調(diào)整過程中容易出現(xiàn)踩踏，波動(dòng)性明顯加大。

“外脹”

國慶假期，外圍市場先揚(yáng)后抑，此前市場押注美聯(lián)儲(chǔ)在9月ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期、英國財(cái)政刺激計(jì)劃致股匯債“三殺”等不利情況下，美聯(lián)儲(chǔ)或最早于2023年5月起“轉(zhuǎn)鴿”。

四季度的第一個(gè)交易日，美股三大股指齊漲逾2%。10月3日公布的美國9月ISM制造業(yè)指數(shù)降至50.9，創(chuàng)下2020年5月以來新低，不及市場預(yù)期52.2的水平。據(jù)悉ISM數(shù)據(jù)走低主要系新訂單連續(xù)三個(gè)月萎縮，新訂單相對(duì)于庫存再次暴跌。該數(shù)據(jù)跌至兩年來低點(diǎn)加強(qiáng)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，但另一方面，經(jīng)濟(jì)前景趨暗一定程度上緩解了經(jīng)濟(jì)過熱對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”的阻礙，美股應(yīng)聲大漲。

2022年3月以來，通脹高企令美聯(lián)儲(chǔ)走上加息快車道。今年3月、5月、6月、7月和9月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)分別加息25bp、50bp、75bp、75bp和75bp，將美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率自0附近提升至3%至3.25%，連續(xù)加息300個(gè)基點(diǎn)也創(chuàng)下了美聯(lián)儲(chǔ)40多年最快加息紀(jì)錄。

興業(yè)證券策略報(bào)告認(rèn)為，9月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步升溫，點(diǎn)陣圖指向年內(nèi)再加息100bp至125bp，即11月/12月單月仍有加息75bp的可能性，此輪加息終點(diǎn)可能接近5%。

9月23日，英國政府宣布巨額財(cái)政刺激計(jì)劃，主要包括減稅與能源補(bǔ)貼兩方面。隨后，英國出現(xiàn)股債匯“三殺”，英鎊一度暴跌近7%，英國2年期利率驟升近100bp（基點(diǎn)），英國股市則大跌近4%。市場人士指出，市場反應(yīng)說明投資者普遍預(yù)期該政策存在嚴(yán)重問題，英國CPI通脹高達(dá)10%，目前需要解決的核心問題是控制通脹，因此財(cái)政與貨幣政策都應(yīng)當(dāng)保持緊縮。

10月3日，聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議發(fā)布《2022貿(mào)易與發(fā)展報(bào)告》。報(bào)告指發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息可能將全球經(jīng)濟(jì)推入衰退，并對(duì)貧窮國家造成損害。其預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵利率每上升1%，隨后三年其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將減少0.5%，貧窮國家將減少0.8%。其估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息活動(dòng)已致貧窮國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出減少3600億美元。

目前，除中國與日本外，歐元區(qū)、英國、加拿大、澳大利亞、韓國與印度等主要經(jīng)濟(jì)體央行紛紛跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑。平安證券認(rèn)為，短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度不一定明顯快于非美央行，但由于美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)具備韌性、且美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心更強(qiáng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)或更遠(yuǎn)、且更可持續(xù)，這使未來一段時(shí)間美元資產(chǎn)仍獲得較強(qiáng)支撐。

內(nèi)外因素共振

經(jīng)歷了4月末“市場底”至6月末的強(qiáng)勁反彈后，A股自7月初又持續(xù)回調(diào)至今，并繼4月25日后，滬指時(shí)隔107個(gè)交易日再度跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

星石投資認(rèn)為，10月10日的下跌是國慶假期海外風(fēng)險(xiǎn)因素的一次性反映。一方面，長假期間海外緊縮預(yù)期轉(zhuǎn)松后再次收緊，美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期為大幅度加息提供支撐；另一方面，俄烏沖突出現(xiàn)了階段性升級(jí)，原油價(jià)格出現(xiàn)快速上漲也壓低了資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，股市情緒仍偏弱。今年長假期間國內(nèi)局部疫情出現(xiàn)擴(kuò)散，消費(fèi)活動(dòng)也弱于往年同期，地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)回暖，經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)明顯改善信號(hào)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期依舊保持底部徘徊。

9月29日，央行、銀保監(jiān)會(huì)階段性放寬部分城市首套房貸利率下限；9月30日，央行下調(diào)首套住房公積金貸款利率，財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布換購住房個(gè)人所得稅退稅。三項(xiàng)松地產(chǎn)組合拳密集出臺(tái)下，國盛證券宏觀團(tuán)隊(duì)傾向于認(rèn)為四季度地產(chǎn)景氣度有望修復(fù)，但顯著回暖難度較大。往后看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，穩(wěn)增長需要穩(wěn)地產(chǎn)，地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松可期。

消費(fèi)方面，據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，國慶假期國內(nèi)旅游出游4.22億人次，同比下降18.2%，是2020年下半年以來數(shù)據(jù)表現(xiàn)最弱的一個(gè)假期。交通部數(shù)據(jù)則顯示，國慶假期全國日均旅客發(fā)送量3650.6萬人次，同比下降36.4%，降幅較中秋假期有所收窄。

9月30日，國家統(tǒng)計(jì)局通報(bào)9月中國采購經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。9月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間。同時(shí)，9月份非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.6%，環(huán)比下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)擴(kuò)張有所放緩。9月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.9%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)總體繼續(xù)擴(kuò)張，但擴(kuò)張步伐有所放緩。

招商證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，進(jìn)入2022年10月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際繼續(xù)改善，融資需求邊際回暖，人民幣貶值壓力緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子將要落地，風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸減退，A股將迎來反擊，重新回到震蕩上行趨勢(shì)。

招商證券認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟(jì)改善，美國經(jīng)濟(jì)惡化，中美利差負(fù)值有望收窄，人民幣兌美元貶值壓力減輕，甚至可能逐漸回到升值周期，中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)有望吸引外資重回流入。內(nèi)外因素共振改善，A股有望絕地反擊，重回上行趨勢(shì)。風(fēng)格方面，經(jīng)濟(jì)回暖，社融增速和利率反彈有助于大盤價(jià)值風(fēng)格整體繼續(xù)占優(yōu)。臨近三季報(bào)，部分高增速的成長領(lǐng)域也有望迎來反彈。