王永利/文

作為國際中心貨幣，美元短期內(nèi)大幅加息，在當前非常復雜敏感的國際局勢下影響劇烈深刻。由于各國與美國基本條件相差巨大，完全跟隨美國加息，并不是合理選擇。中國有必要保持宏觀政策的獨立性針對性，把穩(wěn)經(jīng)濟促增長放在首位，配套采取措施維持匯率穩(wěn)定。

當?shù)貢r間9月21日美聯(lián)儲議息會議（FOMC）后宣布：再次加息75個基點，聯(lián)邦基金利率升至3%-3.25%。這是美元年內(nèi)第5次加息，也是連續(xù)第三次加息75個基點，累計加息300個基點，創(chuàng)下美元1981年以來最快加息紀錄。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲堅決致力于將通脹壓低至2%，并援引FOMC利率點陣圖分化稱，預計2022年還將加息100-125個基點，明年初加息25個基點。這樣，自今年3月啟動加息起的12個月內(nèi)，美元可能累計加息450-475個基點，聯(lián)邦基金利率將從加息前的0-0.25%上漲至4.50%-4.75%，從美元歷史看，幅度是非常驚人的。

作為國際中心貨幣，美元短期內(nèi)大幅加息，必然產(chǎn)生重大國際影響，在當前非常復雜敏感的國際局勢下影響更加劇烈深刻。

美元大幅調(diào)息具有重大國際影響

1944年布雷頓森林協(xié)議簽署并確立美元作為國際中心貨幣后，美元在國際貿(mào)易與金融交易計價結(jié)算以及外匯儲備中的份額穩(wěn)居世界第一，其在國際外匯儲備中的份額曾經(jīng)高達70%以上，一些國家甚至直接將美元作為流通貨幣或綁定貨幣（保持聯(lián)系匯率，使其貨幣很大程度上成為美元的代幣而喪失貨幣政策自主性）?，F(xiàn)在雖然美元支付與儲備的國際份額有所下降，在國際外匯儲備中的份額不足60%，但仍具有強大的國際影響力，特別是考慮到全球金融自由化程度不斷提高，國際金融市場中以美元計價結(jié)算的金融資產(chǎn)占據(jù)絕大部分，美元全球流動規(guī)模和頻率不斷擴大，美元大幅加息或降息，必然對不同貨幣的匯率、不同金融產(chǎn)品的收益率乃至大宗商品的價格等產(chǎn)生重大而深刻影響，并引發(fā)美元在不同市場、不同產(chǎn)品、不同國家之間大規(guī)模轉(zhuǎn)移，對世界各國金融市場和經(jīng)濟穩(wěn)定帶來沖擊。

美元作為國際中心貨幣，美聯(lián)儲作為隱形世界中央銀行，其大幅加息或降息，作為貨幣政策重大調(diào)整的體現(xiàn)，產(chǎn)生重大國際影響是必然的。在2021年1-10月（美聯(lián)儲開始收縮每月購債規(guī)模之前），美元指數(shù)（歐元57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%）基本上在90-94之間波動。11月（開始收縮購債規(guī)模）至2022年2月，美元指數(shù)主要在94-98之間波動。2022年3月美元加息25個基點后，美元指數(shù)不斷攀升，至4月突破100，并伴隨美元加息頻率和幅度的提高而不斷提升，9月中旬突破110，9月22日突破113且仍呈走高態(tài)勢。美元指數(shù)大幅上升，對應的就是籃子貨幣對美元大幅貶值：9月22日歐元跌破0.98、日元跌破145、英鎊跌破1.11，均創(chuàng)下20多來年的新低。由此也帶動更多國家貨幣對美元大幅貶值，造成其進口成本大幅上漲，國內(nèi)通貨膨脹壓力明顯加重，迫使很多國家不得不跟隨美國推動加息，抑制貨幣過快貶值。其中，9月6日澳大利亞宣布第4次加息50個基點；9月7日加拿大宣布加息75個基點；9月8日歐央行宣布在7月21日加息50個基點基礎(chǔ)上再次加息75個基點；9月20日瑞典宣布加息100個基點；9月22日英國、挪威等多國宣布加息50個基點；瑞士、南非、卡塔爾宣布加息75個基點；越南宣布加息100個基點等等。但大幅加息又可能對經(jīng)濟增長造成很大壓力，對貨幣金融、經(jīng)濟社會穩(wěn)定產(chǎn)生很大沖擊。

當前美元大幅加息影響更加劇烈深刻

美國自2017年起高舉“美國優(yōu)先”大旗，破壞其原本推動和主導的全球化發(fā)展以及國際組織與國際秩序，極力推動貿(mào)易保護甚至發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)爭，使全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈遭到?jīng)_擊，不斷加大國際經(jīng)貿(mào)往來的成本。

2020年突如其來的新冠肺炎疫情席卷全球，對絕大多數(shù)國家經(jīng)濟社會運行帶來嚴重沖擊，更使全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈深受影響，一度推動礦產(chǎn)、能源類大宗商品價格大幅下跌。其中，美國4月份交易的西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）5月期貨價格甚至出現(xiàn)前所未有的每桶-40美元價格。很多國家經(jīng)濟增速大幅下跌，普遍出現(xiàn)超預期負增長，由此不得不實施力度空前的社會救助與貨幣刺激，央行大量釋放流動性，美國更是力度超群，全球債務與貨幣規(guī)模大幅擴張。

進入2021年，隨著全球新冠疫情趨于緩和，越來越多的國家放松了因疫情對社會的管控，經(jīng)濟運行得以復蘇。由此造成很多商品的供應難以跟上投資與消費需求的反彈，特別是航運嚴重淤堵，成本大幅推升，使得全球范圍內(nèi)物價逐步加快上漲。但由于上年通脹率基數(shù)太低，CPI兩年平均增速并未離譜，很多人都認為物價上漲屬于疫情特殊影響下供給側(cè)短缺的暫時性現(xiàn)象，在全球產(chǎn)能過剩情況下恢復供應并不難，當前經(jīng)濟復蘇和社會就業(yè)尚不穩(wěn)定，不宜過早調(diào)整前期實施的刺激性政策。美聯(lián)儲直到11月才開始收縮量化寬松貨幣政策（QE），縮減每月購債規(guī)模，并預期到次年3月結(jié)束QE，但并未啟動加息。

進入2022年，2月24日俄羅斯發(fā)動了對烏克蘭的“特別軍事行動”，緊隨其后，美國聯(lián)合歐盟等國發(fā)表聲明，因俄發(fā)動侵略戰(zhàn)爭而對其實施嚴厲制裁，包括凍結(jié)俄在這些國家的官方儲備資產(chǎn)、將部分俄羅斯銀行從SWIFT剔除等。其后，美西方國家不斷加大對俄制裁力度，并大力支持烏克蘭，包括大量提供武器等軍事援助，使俄烏沖突演變成俄與美西方國家的直接對抗，由此造成石油、天然氣、糧食、化肥等價格大幅上漲，推動世界面臨嚴重分化，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈面臨重構(gòu)挑戰(zhàn)。到3月中旬，新冠疫情最早爆發(fā)但率先得到控制、保持大量進出口，對世界經(jīng)濟穩(wěn)定做出巨大貢獻的中國，再次遭遇新一輪大范圍沖擊，其生產(chǎn)經(jīng)營和對外貿(mào)易成本大幅上升。這些超預期因素的出現(xiàn)，推動全球貿(mào)易成本大幅提升，導致美歐等越來越多的國家和地區(qū)通貨膨脹不斷攀升，通脹暫時性被證偽，美國因此大幅扭轉(zhuǎn)宏觀政策取向，美聯(lián)儲借鑒上世紀80年代初時任主席沃爾克的做法，將控制通貨膨脹作為首要目標，不斷加大加息頻率和規(guī)模，而不惜面對因此可能引發(fā)嚴重的經(jīng)濟衰退，由此引發(fā)全球性股債匯越來越大的跌蕩。

美聯(lián)儲之所以大幅加息，除通脹高企外，還有一個因素需要特別警惕：在主要經(jīng)濟體中，美國具有抗擊重大國際沖擊的明顯優(yōu)勢：美國遠離戰(zhàn)場，不僅在農(nóng)副產(chǎn)品（糧食、肉類）上供應充足，而且在油氣能源領(lǐng)域，也從進口國變成重要的出口國。同時美國在高科技、重要工業(yè)產(chǎn)品特別是軍事工業(yè)領(lǐng)域具有全球領(lǐng)先優(yōu)勢，美元又是國際中心貨幣，面對重大國際沖突和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈風險，美國往往受影響最小，甚至還能因禍得福，吸引資本和產(chǎn)能回流，大發(fā)戰(zhàn)爭之財，凸顯其比較優(yōu)勢。所以，美國大幅加息，不僅有利于國內(nèi)壓低通貨膨脹，而且可能因此壓低大宗商品價格，特別是打壓（限制）俄羅斯主要出口產(chǎn)品油氣、糧食等的美元價格，并大量搶占其出口市場，帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和就業(yè)增長，實現(xiàn)大幅加息下的經(jīng)濟軟著陸，在世界劇烈動蕩、大量國家經(jīng)濟社會面臨重大沖擊的特殊時期保持和增強其比較優(yōu)勢。9月27日又爆出俄羅斯向歐洲輸送天然氣的兩條深海管道遭爆炸泄漏，其真實背景與可能影響更是令人憂思。

所以，即使不少國家跟隨美國實施加息，但由于其實際條件與美國差距很大，其貨幣對美元仍然大幅下跌，而且包括美國在內(nèi)的主要股市、債市和大宗商品也隨同大幅下跌（9月27日美國國債中5年期以下7個品種收益率均超過4%），這使全球經(jīng)濟金融更趨緊張，歐洲地區(qū)更是成為世界焦點。

加息并非應對美元大幅加息唯一選擇

在當前國際局勢極其敏感復雜的情況下，美國不是致力于全球經(jīng)濟穩(wěn)定與人類命運共同體建設(shè)，而是堅持大幅加息，充分表現(xiàn)出其“美國優(yōu)先”的價值觀和政策取向。由于各國與美國基本條件相差巨大，完全跟隨美國加息，并不是合理選擇，必須堅持實事求是，立足本國國情，加強利弊權(quán)衡，有針對性的加以應對。

本質(zhì)上，不同因素推動的通貨膨脹需要有不同的應對措施。

一般情況下，造成通貨膨脹高企，一種是需求側(cè)大幅上漲造成供不應求拉動的，如一國實施改革開放，有效激發(fā)內(nèi)外需的迸發(fā)，貨幣隨之大量擴張，帶動自然資源和社會資源（勞動力與公共服務等）以及產(chǎn)成品價格大幅上漲，造成通貨膨脹不斷升高；另一種則是供給側(cè)下滑或短缺造成供不應求拉動的，如自然環(huán)境或社會（包括國際）環(huán)境出現(xiàn)重大變化，嚴重影響到原有產(chǎn)品的供應，或者使產(chǎn)品供應成本大幅提升，甚至影響到社會就業(yè)與居民收入增長，造成全社會投資與消費萎縮情況下的物價上漲，形成“滯脹”。

對于需求側(cè)高漲拉動的通貨膨脹，理應采取加息乃至加大稅費征收力度等，抑制需求增長。但對于供給側(cè)短缺造成的通貨膨脹，則應該實施降稅減費甚至降息等舉措，刺激生產(chǎn)供應。對不同情況造成的通貨膨脹，不加區(qū)分的采取加息等舉措予以應對，效果可能適得其反。 

這其中，土耳其和日本作為非常特別的例子值得探究。

2016年以來，面對持續(xù)兩位數(shù)的高通脹（遠高于5%的政策目標），土耳其也曾采取不斷加息等舉措加以應對，2020年11月至2021年3月間甚至大幅上調(diào)政策性利率875個基點至19%，但其通貨膨脹并沒有得到抑制，反而進一步加劇。這一過程中，土耳其總統(tǒng)認為，通貨膨脹主要是輸入型的，加息只能加快本國經(jīng)濟崩潰，而降息等于降低生產(chǎn)成本，盡管匯率會貶值，但也增強出口競爭力，這有利于刺激經(jīng)濟，經(jīng)濟穩(wěn)定了才能穩(wěn)定匯率，才能治理通脹，所以必須調(diào)整貨幣政策。為此，自2019年7月至2021年3月總統(tǒng)連續(xù)罷免了三任央行行長等多名央行高管，并要求央行優(yōu)先實施經(jīng)濟振興刺激政策，自2021年9月至12月累計降息500個基點，將政策利率降低至14%，并將商品增值稅從8%降至1%、上調(diào)了社會最低收入水平等，推動經(jīng)濟在2021年同比增速超過10%，成為近10年新高以及20國集團中的最高。2022年8月和9月再次降息各100個基點，將政策利率降低至12%。這也使得土耳其里拉兌美元匯率比年初貶值超過27%，5年累計下跌了約80%，特別是在全球通貨膨脹壓力明顯加大情況下，土耳其通貨膨脹更是加快攀升，8月份超過80%。不過，超寬松貨幣政策讓土耳其繼續(xù)保持經(jīng)濟高增長，2022年上半年同比增長7.6%，成為20國集團中僅次于印度的第二高。其股市的表現(xiàn)也優(yōu)于其他市場，伊斯坦布爾證券交易所100指數(shù)比年初上漲了77%。

在日本，從2001年開始，為應對經(jīng)濟下滑、投資衰退和通貨緊縮，日本央行在利率已經(jīng)降低至基本為零的情況下，只能通過大量持續(xù)購買公債以及長期債券的方式，向銀行體系注入流動性，推動銀行在較低的貸款利率下對外放貸。這使“量化寬松貨幣政策”（QE)成為日本央行的首創(chuàng)。2013年央行將核心通脹目標設(shè)定為2%，將無擔保隔夜拆借利率作為政策基準利率，實施國債收益率曲線控制（YCC）。2016年1月29日又推出對商業(yè)銀行超額準備金征收負利率政策。長期量化寬松貨幣政策的實施，使日本零利率水平趨于固化，政府及央行債務規(guī)模異常龐大，在經(jīng)濟沒有明顯增長、投資和消費不夠活躍情況下，提高利率是政府和央行債務負擔難以接受的。同時，日本擁有巨大的海外投資，外匯升值也能夠在很大程度上對沖日元貶值。由此，日本一直堅持不加息，即使在美元加息后日元大幅貶值情況下依然如此，央行只是偶爾拋售美債或美元購買日元對匯率加以干預，抑制日元過快貶值趨勢。

面對通脹，土耳其逆勢降息以及日本堅持量化寬松不加息的做法，都面臨貨幣大幅貶值等巨大挑戰(zhàn)，并非理想的完美之策，實際效果仍有待觀察，但也可能是兩害其中取其輕的無奈選擇，其做法不從大流，其思路仍值得仔細探究。

另外，為應對通脹高企而在發(fā)達國家中率先加息縮表的英國，其宏觀政策也發(fā)生了重大變化：9月23日公布了規(guī)模高達450億英鎊的50年最強減稅計劃以刺激經(jīng)濟發(fā)展，隨即引發(fā)市場對其政府債務的恐慌和英鎊大幅貶值。9月28日英國央行宣布，即刻啟動一項臨時購債計劃，將以“任何必要的規(guī)?！辟徺I英國長期國債，以穩(wěn)定國債和英鎊價格，并推遲原定減持國債（QT)計劃，實際上重新啟動了量化寬松政策。

中國必須把穩(wěn)經(jīng)濟促增長放在首位

從中國的情況看，2021年下半年開始，經(jīng)濟增速明顯下滑，2022年更是再次遭遇新冠疫情嚴重沖擊，以及俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后國際形勢陡然趨緊，經(jīng)濟增長與社會就業(yè)面臨巨大壓力，迫使國家不斷加大降準降息力度，擴大專項債發(fā)行與開支，實施大規(guī)模稅費退減免緩等，為市場主體紓困減壓。面對美國大幅加息，人民幣對美元也在加快貶值，到9月23日年內(nèi)對美元累計貶超12%。但考慮到今年以來PPI同比大幅下降，1-8月環(huán)比累計下降0.4%；CPI7月同比上漲2.7%，但8月下降為同比上漲2.5%，1-8月環(huán)比累計上漲1.9%，仍屬于較溫和狀態(tài)?？紤]到美歐等國為壓控高通脹，紛紛采取大幅加息和央行縮表等舉措，并全力壓控石油天然氣等能源價格及其對俄羅斯能源的需求，國際海運價格已經(jīng)大幅下跌，這也有利于推動中國PPI繼續(xù)保持環(huán)比和同比下降態(tài)勢；國內(nèi)7、8月間極端氣候影響趨于緩解，豬肉、禽蛋、蔬菜等生產(chǎn)供應恢復正常，加之世界經(jīng)濟下行壓力明顯加大，中國外需面臨收縮，這都可能推動中國CPI繼續(xù)保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢。由此，基本上可以肯定，近期中國的通脹壓力不會很大，甚至還可能面臨需求不足而帶來的通縮壓力明顯增強的挑戰(zhàn)。所以，在美歐等近期可能繼續(xù)大幅加息的同時，中國卻可能需要進一步推動實際性降息（即使政策性利率不變，存貸款及金融市場資金拆借的實際利率也會下調(diào)），進一步推動惠及更大范圍的社會融資成本降低，努力擴大內(nèi)需和外需，促進投資、消費和對外貿(mào)易，維護經(jīng)濟和就業(yè)穩(wěn)定與發(fā)展。這種情況下，面對美元大幅加息，中國必須保持宏觀政策的獨立性針對性，把穩(wěn)經(jīng)濟促增長放在首位，配套采取措施維持匯率穩(wěn)定。人民幣對美元出現(xiàn)一定程度上的貶值是正常的，也是有必要的，中國擁有充足政策工具可以將人民幣匯率控制在對主要貨幣有漲有貶總體可接受范圍內(nèi)?，F(xiàn)在美歐等國更多地在大幅加息以抑制通貨膨脹，但面對大國對抗增強、全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈分化和全球經(jīng)濟衰退壓力明顯加大的局面，即使美國也面臨巨大風險挑戰(zhàn)，難以獨善其身。中國則在全力推動也最有潛力實現(xiàn)實體經(jīng)濟與社會就業(yè)穩(wěn)定，一旦疫情解除，完全可能出現(xiàn)經(jīng)濟明顯反彈、人民幣重新開始升值的局面。

必須看到，此輪全球性通脹高企、美元大幅加息以及美元指數(shù)攀升，有著深刻而復雜的原因，顯示出逆全球化加強、全球經(jīng)濟金融乃至政治格局深刻調(diào)整、世界百年大變局加快走來，結(jié)構(gòu)性斷裂性劇變帶來的風險挑戰(zhàn)極大，必須高度警惕、冷靜對待。