經濟觀察網 記者 梁冀 自4月末探底至今，A股走出了一波溫和上漲的獨立行情。

今年上半年，在國外流動性收緊、衰退預期加劇的情況下，歐美主要股指下跌；A股則在國內流動性寬松預期與下半年經濟有望進一步回穩(wěn)的支撐下表現亮眼。近期，多家機構在展望2022年下半年時，看好A股“下半場”。

國家統(tǒng)計局7月15日發(fā)布的數據顯示，初步核算，上半年國內生產總值（GDP）56.26萬億元，同比增長2.5%；其中，二季度GDP29.25億元，同比增長0.4%。國家統(tǒng)計局表示，5月份主要經濟指標降幅收窄，6月份經濟企穩(wěn)回升，二季度經濟實現正增長。同時，國家統(tǒng)計局也指出，世界經濟滯脹風險上升，主要經濟體政策趨向收緊，外部不穩(wěn)定不確定因素明顯增加。

當地時間7月13日，美國勞工部發(fā)布6月消費者價格指數（CPI）數據。美國6月CPI同比增長9.1%。在創(chuàng)紀錄的通脹水平下，市場預期美聯儲將采取更加激進的加息節(jié)奏，進一步沖擊資產市場。

高盛投資研究部投資組合策略團隊近期發(fā)表研究報告稱，中國重回正軌，而美國與全球經濟衰退顯現。高盛指出，五月份宏觀經濟數據顯示，上一輪新冠肺炎疫情相關影響已逐步緩和，疫情防控措施常態(tài)化，經濟活動逐步恢復正常，另外持續(xù)的政策支持應有利于宏觀經濟在三季度出現明顯復蘇，同比及環(huán)比經濟增速有望分別達到5.0%和17.5%的水平。不過，在中國經濟增長重回正軌的同時，中國以外市場的宏觀環(huán)境或面臨更大挑戰(zhàn)，其預計，美國與全球經濟在未來24個月出現“溫和”衰退的概率為48%。

機構看多A股下半場

年初至4月末，在地緣政治沖突與疫情管控反復夾擊中，A股一路下行。在4月末探至市場底后，A股迎來一波持續(xù)上漲行情。4月27日至7月15日，上證指數期間上漲11.84%，深證成指上漲21.6%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅更達到29.73%。期間，新能源板塊反彈尤為強勁，外資則對消費板塊尤其看好，北向資金持續(xù)流入布局。

Wind數據顯示，2022年1至6月，北向資金分別凈流入167.75億元、39.80億元、-450.83億元、63.00億元、168.67億元和729.60億元，累計凈流入717.99億元。6月份大幅凈流入729.6億元創(chuàng)下年內單月新高，且為互聯互通機制開通以來單月凈流入第三高，顯示外資對A股仍抱有較強信心。

中信建投首席策略分析師陳果從時間節(jié)點上劃分出北向資金的節(jié)奏，即1月緊縮升溫、2-3月沖突避險、4月疫情觀望、5月回流抄底以及6月加速流入。其指出，基本面沖擊疊加流動性壓力，才是引發(fā)外資流出的根本原因。

至于近期北向資金快速流入，陳果認為，國內方面，經濟見底回升逐漸轉暖；海外方面，美歐通脹情況進一步惡化，持續(xù)時間和強度大超預期。在國內復蘇、美歐衰退的預期下，5月底到6月底北向資金快速流入接近940億；從風格板塊流向來看，配置盤資金對市場節(jié)奏的把握更準，配置盤交易盤資金加倉的成長消費板塊領漲市場。他還指出，需要注意的是當前體量下北向資金的雙向波動也將加大。長期來看，外資配置A股仍是大勢所趨。

富榮基金研究部總經理郎騁成向經濟觀察網表示，當前宏觀環(huán)境仍處于基本面向上恢復、流動性相對寬松的大背景下，銀行間利率仍然很低，且短期經濟仍處于慢復蘇態(tài)勢疫情也散點頻發(fā)，無需擔心貨幣政策短期轉向。從趨勢上看，三季度仍是經濟向上修復期，且隨著基本面復蘇向各行業(yè)擴散。

7月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布上半年國民經濟運行情況。數據顯示，2022年上半年GDP同比增長2.5%，二季度GDP同比增長0.4%。分產業(yè)看，上半年第一產業(yè)、第二產業(yè)與第三產業(yè)同比分別增長5.0%、3.2%和1.8%；二季度此三項數據則分別為4.4%、0.9%和-0.4%。

國銀國際首席經濟學家程實點評稱，從需求側的三大引擎具體來看，出口仍然是主要拉動項，投資在政策加力下形成有力支撐，消費則經受壓力測試。程實認為，下半年，東邊日出西邊雨，中國經濟令人期待，原因則包括：一是前期發(fā)力向前的穩(wěn)大盤經濟政策將集中在下半年產生明顯刺激效果；二是產業(yè)鏈、供應鏈的有序恢復將起到持續(xù)激活經濟主體的作用；三是中國物價穩(wěn)定局勢相比全球基本可控；四是金融支持實體經濟復蘇的效能將持續(xù)顯現；五是資本流入對中國經濟的助力將有所增強。

西部證券策略團隊表示，A股盈利情況與宏觀經濟有著比較強的相關性，這種相關性不僅體現在整體層面，在具體的板塊層面也有著同樣相對明顯的關系。

高盛認為，雖然中國股市已從估值低位回彈，但仍將領跑全球其它市場。其指出，繼過去三個月的強勁復蘇和領先表現，中國股市市盈率（11.5倍）已接近歷史中位估值水平，市場股票風險溢價接近長期均值。近期的市場反彈—在盈利低迷的情況下，由估值重估引領市場反彈，意味市場可能處于“絕望-期望-成長-樂觀”市場周期中的“期望”階段。中國股市相對于標普500指數的估值折讓已經顯著收窄，目前，中國股市的風險回報與幾個月前相比更趨均衡。各類宏觀經濟、政策、周期性、持倉等因素支撐下，高盛投資組合策略團隊認為中國股市仍將領跑全球其它市場。

野村東方國際證券表示，維持滬深300指數2022年盈利增長4.3%，2023年盈利增長10.6%的預測；其認為，中國經濟有望在刺激政策落地后于下半年逐步企穩(wěn)回升，信心的修復有望驅動估值的回升。

展望下半年，野村東方認為美國經濟的復蘇動能和國內經濟面臨的疫情影響在今年上半年成為拉大國內外經濟表現的因素。但伴隨美聯儲對高通脹的重視程度加深，以及國內經濟刺激政策持續(xù)加碼，中美基本面差異預計將進一步擴大。內需走強預計將驅動A股在下半年持續(xù)跑贏海外市場，帶來更顯著的相對收益。

外圍市場壓力加劇

當地時間7月13日，美國勞工部發(fā)布6月CPI同比增長9.1%，大幅超過市場預期8.8%的水平。此前，美聯儲已因5月通脹超出預期將前次加息幅度由50個基點上調為75個基點，此次通脹再創(chuàng)新高，令市場擔憂美聯儲將采取更加激進的單次加息100個基點以抗擊通脹。當晚，美國總統(tǒng)拜登發(fā)布聲明表示，通脹高得不能接受，將盡其所能降低汽油價格以提供給美聯儲抗擊通脹的空間。通脹數據公布后，美股開盤重挫，隨后跌幅收窄。

國盛證券首席經濟學家熊園在報告中表示，目前雖不能排除美國CPI再創(chuàng)新高的可能性，但可確定的是繼續(xù)抬升的空間已不大，且四季度回落是大概率事件。貨幣政策方面，中性情景下，美聯儲將在年底或明年初停止加息，若短期內通脹再創(chuàng)新高或居高不下，可能迫使美聯儲更快加息，但加息越快經濟衰退也越快，相應地也會越早停止加息。因此，通脹對市場的影響趨于鈍化，后續(xù)的市場交易邏輯將聚焦于經濟衰退、美聯儲轉向的博弈。

野村東方則指出，近期金融條件的加速收緊以及風險資產的普遍疲軟或將會對經濟增長產生非線性影響，美國經濟下滑的風險在進一步加大。其認為。除了金融條件未來可能進一步收緊之外，高通脹對消費者信心的打擊和加息對利率敏感領域的壓抑都將對經濟增長產生負面影響，美國經濟或將在今年下半年進入衰退。

此外，美股市場也逐漸開始顯露工資和物價持續(xù)上漲對企業(yè)盈利的負面影響。沃爾瑪和塔吉特的一季度財報均體現出物價上漲、物流受阻和雇傭成本上漲對高人力成本行業(yè)企業(yè)盈利的壓制。此外，市場對廣告商收入等預期也逐漸出現下修。

今年5月，消費巨頭沃爾瑪與塔吉特百貨先后發(fā)布不及預期的一季報并帶崩美股市場。財報顯示，塔吉特百貨2022年一季度實現營收251.7億美元，同比增長4%；凈利潤則腰斬至10.09億美元，降幅高達51.9%；塔吉特股價當日重挫24.87%。沃爾瑪同樣因一季報不及預期在公告當日股價大跌11.4%。財報中提到，持續(xù)高企的通脹逐漸侵蝕企業(yè)利潤，包括產品、原料以及工資價格的顯著增長。

瑞士百達資產管理首席策略師Luca Paolini認為，隨著各國央行對世界大部分地區(qū)的貨幣狀況施加壓力，經濟衰退的風險正在上升。隨著新冠疫情相關限制逐步放寬，也將中國股票上調至增持以應對經濟的強勁反彈。盡管市場反彈明顯，但貨幣狀況具有支撐作用，中國股票估值仍然具有吸引力。此外，圍繞科技監(jiān)管的不確定性似乎正在減弱。

融智投資基金經理夏風光告訴經濟觀察網，當前A股更多的還是上升后的技術修復和底部區(qū)間的再次確認。在政策層面上仍然會全力穩(wěn)增長，預計房地產調控政策會進一步的調整和優(yōu)化。海外市場方面，加息最劇烈的階段即將過去，衰退預期的進一步發(fā)酵，很可能會縮短整個加息周期。明年年初乃至今年年底，降息預期可能就會抬頭。所以，在三季度市場可能還是一個磨底階段，等待數據的好轉和預期的變化。