經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 “黑色星期一”重臨金融市場(chǎng)，這一次發(fā)生在中國(guó)香港股市。

3月14日，香港恒生指數(shù)大跌1022.13點(diǎn)或4.97%，創(chuàng)下近6年新低；而代表中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)核心力量的恒生科技指數(shù)更是暴跌11.03%，創(chuàng)下該指數(shù)自2020年推出以來的最大單日跌幅紀(jì)錄。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，恒生科技指數(shù)當(dāng)天3778.60點(diǎn)的收盤點(diǎn)位相較于去年2月18日創(chuàng)下的階段性高點(diǎn)11001.78點(diǎn)，近一年內(nèi)的跌幅高達(dá)65.72%，其總市值亦從當(dāng)年的20.88萬億港元跌至9.22萬億港元，蒸發(fā)了11.66萬億港元，屬于典型的大熊市。當(dāng)中著名的成份股，如美團(tuán)-W（03690.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）、嗶哩嗶哩-SW（09626.HK）等跌幅均超過65%；即使跌幅較少的騰訊控股（00700.HK），股價(jià)亦遭腰斬。

對(duì)于這批互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)近期的暴跌，市場(chǎng)人士認(rèn)為這跟美國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行《外國(guó)公司問責(zé)法案》導(dǎo)致的短期流動(dòng)性缺失有關(guān)，但決定公司股票價(jià)格長(zhǎng)期走向的是基本面，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，這些代表性公司將會(huì)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起而在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)更重要的地位，長(zhǎng)線投資價(jià)值凸顯。

“城門失火，殃及池魚”

“城門失火，殃及池魚。港股近期的加速暴跌，實(shí)際上跟美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）日前強(qiáng)行推出中概股‘預(yù)摘牌名單’有著莫大的關(guān)聯(lián)”，私募研究員吳秋楓在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，近期港股的大跌，固然有俄烏沖突、疫情蔓延以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等利空因素存在，但最主要、最核心的則要數(shù)SEC的強(qiáng)硬做法引發(fā)了在美中概股的退市風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。

吳秋楓口中的中概股“預(yù)摘牌名單”，指的是SEC于3月10日發(fā)布公告稱，基于《外國(guó)公司問責(zé)法案》（即HFCAA），將百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥等5家中概股公司列入“預(yù)摘牌名單”，從而引發(fā)了在美中概股的狂瀉，中概股指數(shù)兩天大跌約23%。

雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)于3月11日凌晨就此事件進(jìn)行表態(tài)，稱“堅(jiān)決反對(duì)證券監(jiān)管政治化”，并指出愿意通過監(jiān)管合作解決美方監(jiān)管部門對(duì)相關(guān)事務(wù)所開展檢查和調(diào)查問題，但在美中概股跌勢(shì)仍然不止，而滴滴更是在3月11日走出了暴跌44%的崩盤行情。

吳秋楓對(duì)記者表示，由于該法案實(shí)際要求企業(yè)繞過中國(guó)證監(jiān)會(huì)，將審計(jì)底稿中的核心數(shù)據(jù)與用戶信息公開提交給美國(guó)，從而引起了市場(chǎng)對(duì)中概股大面積退市摘牌的擔(dān)憂，“其實(shí)HFCAA早在去年便已提出，甚至有過《加速外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法》的草案，但該草案僅在參議院通過，并未形成正式法案，從而給市場(chǎng)產(chǎn)生‘法案尚存一定的博弈空間，未必會(huì)嚴(yán)格按照這一方案執(zhí)行’的錯(cuò)覺。但隨著這次‘預(yù)摘牌名單’的推出，市場(chǎng)希望落空并導(dǎo)致不計(jì)成本拋售潮的出現(xiàn)”。

“這一次是5家企業(yè)，下一次呢？按照這個(gè)法案，當(dāng)前在美中概股起碼有270家左右受影響存在摘牌退市風(fēng)險(xiǎn)”。他強(qiáng)調(diào)，為規(guī)避可能的摘牌退市風(fēng)險(xiǎn)，包括ETF在內(nèi)的部分中資和外資機(jī)構(gòu)不得不調(diào)降相關(guān)在美中概股的配置比例，從而加重了這批股票殺跌的力量。

“隔夜在美中概股暴跌，那么同股同價(jià)機(jī)制下那些回港中概股必然跟隨暴跌，并進(jìn)而拖累同類型的科技股大跌，最終成為了近期港股加速大跌的導(dǎo)火索。一個(gè)明顯的事實(shí)就是，今天香港恒生指數(shù)才跌了4.97%，而成分標(biāo)的中包含多只回港中概股的恒生科技指數(shù)則暴跌11.03%，當(dāng)中的萬國(guó)數(shù)據(jù)（09698.HK）、小鵬汽車（09868.HK）等跌幅均超過20%，是做空的主要力量所在”。

吳秋楓對(duì)記者指出，《外國(guó)公司問責(zé)法案》對(duì)港股的第二重影響在于因此引發(fā)的回港潮。他認(rèn)為，“其實(shí)在美中概股如果被摘牌，可以有其他選擇，比如回A或者回港?？紤]到近年來港交所不斷放寬上市要求，當(dāng)前在美中概股回港上市已無制度障礙，因此可以預(yù)見，回港上市將是在美中概股的歸宿”。

而日前摩根大通發(fā)表的研報(bào)亦佐證了吳秋楓這一說法。摩根大通在研報(bào)中指出，“中概股或于美國(guó)退市可能使這些股票流向港交所，估計(jì)現(xiàn)時(shí)有超過400家在美國(guó)上市的內(nèi)地公司，未有在香港上市，總市值約為1890億美元，日均成交額達(dá)19億美元”。

“長(zhǎng)周期來看，優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)大廠回港對(duì)港股市場(chǎng)是好事，但短期而言，巨大的融資壓力并不是港股短期內(nèi)能夠消化和吸收的，需要一個(gè)過程”，吳秋楓說。

對(duì)于《外國(guó)公司問責(zé)法案》致使港股下跌的觀點(diǎn)，開源證券的方光照分析師亦持相同看法。他在研報(bào)中指出，據(jù)法案要求，被列入名單的公司連續(xù)三年不能滿足美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，其證券禁止在美交易。“或由于市場(chǎng)擔(dān)心更多中概股公司因?yàn)镠FCAA而存在退市風(fēng)險(xiǎn)，美股中概股近一周普遍出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，而其中部分公司同時(shí)在香港上市，對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)板塊（包括部分港股通互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的）亦產(chǎn)生連帶影響，其估值明顯回落”。

而中信證券的徐廣鴻團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，近年來中美摩擦日益加深的背景下，美方早就對(duì)中概股信息披露要求趨于嚴(yán)格。早在2018年底，SEC就曾聯(lián)合PCAOB針對(duì)中概股發(fā)布公告，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在美融資時(shí)遭遇更多風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)補(bǔ)償要求。2020年12月，HFCAA獲美國(guó)總統(tǒng)簽署通過。2021年12月，SEC通過法案細(xì)則，據(jù)此美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)利啟動(dòng)強(qiáng)制退市權(quán)限。因此，本次事件只是美國(guó)監(jiān)管部門執(zhí)行法案的正常程序。近期俄烏局勢(shì)緊張、美國(guó)持續(xù)走高的通脹引發(fā)“滯脹”擔(dān)憂、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)“放大”了投資者對(duì)本次事件的擔(dān)憂，市場(chǎng)大幅下跌是多方因素共振的結(jié)果。

同時(shí)該團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，需注意部分美國(guó)散戶無意愿或無法轉(zhuǎn)股導(dǎo)致對(duì)中概ADR的負(fù)面影響，且多重風(fēng)險(xiǎn)共振下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓短期亦將拖累海外中資股表現(xiàn)，而美股ADR成交量占比更高的中概企業(yè)或面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。另外，考慮當(dāng)前雙重上市企業(yè)在恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)中占比高達(dá)10.4%/28.2%，短期港股市場(chǎng)（尤其新經(jīng)濟(jì)板塊）或亦受SEC對(duì)中概監(jiān)管趨嚴(yán)的拖累。

在港股科技股前景如何？

拋開是主要因素還是多方因素之一的分歧，近期在美中概股因《外國(guó)公司問責(zé)法案》大跌并進(jìn)而拖累港股（尤其是港股當(dāng)中的互聯(lián)網(wǎng)板塊），這是市場(chǎng)比較一致的觀點(diǎn)。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，恒生科技指數(shù)3月14日暴跌11.03%，以3778.60點(diǎn)報(bào)收，相較于2021年2月18日創(chuàng)下的階段性高點(diǎn)11001.78點(diǎn)，該指數(shù)近一年內(nèi)的跌幅已超65%，已經(jīng)是典型的大熊市；同期恒生指數(shù)的跌幅僅37.17%，而走勢(shì)略差的恒生國(guó)企指數(shù)亦下跌了40%左右而已。

在恒生科技指數(shù)的30只成份股當(dāng)中，跌幅超過65%的多達(dá)14只，其中不乏著名的互聯(lián)網(wǎng)大廠，比如美團(tuán)大跌75.06%，阿里巴巴大跌69.70%等等。當(dāng)前，投資者最關(guān)心的問題是，這些代表中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)中堅(jiān)力量的大廠，在經(jīng)過了持續(xù)一年多的洗劫后，是浴火重生還是受困于大敗局而不能自救？現(xiàn)在具備投資價(jià)值了嗎？

對(duì)此，吳秋楓表示，流動(dòng)性只不過是左右股價(jià)的短期走勢(shì)，而真正決定一家公司股票價(jià)格長(zhǎng)期走向的卻是基本面，“在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，這些代表新經(jīng)濟(jì)的大廠將會(huì)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起而在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)更重要的地位，長(zhǎng)線投資價(jià)值不容置疑。但是，短期如何在美摘牌并轉(zhuǎn)而在港上市，這需要一個(gè)漸進(jìn)的過程，期間股價(jià)經(jīng)歷進(jìn)一步的下跌或在所難免”。

他同時(shí)表示，如果在此期間，國(guó)內(nèi)的QDIII基金能夠加快南下步伐，或可使這陣痛期縮短甚至減免。據(jù)國(guó)信證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近期南下資金整體呈現(xiàn)流入走勢(shì)，且標(biāo)的多為恒生科技指數(shù)成分股。

而徐廣鴻團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，當(dāng)前共20家在美中概股已回港做二次上市或雙重主要上市，對(duì)這些企業(yè)來說美股ADR與港股之間可以自由轉(zhuǎn)換，且轉(zhuǎn)換成本相對(duì)較低，因此美股退市對(duì)其沖擊相對(duì)較小。另外，根據(jù)港交所現(xiàn)行制度，若發(fā)行人在港上市后的一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度中，在港成交量超過55%，發(fā)行人即可申請(qǐng)將香港轉(zhuǎn)為第一上市地。在美股ADR逐漸轉(zhuǎn)為港股的過程中，在港二次上市的企業(yè)或可將香港轉(zhuǎn)為主上市地，甚至有進(jìn)入港股通的可能。

方光照則更為樂觀，他表示港股互聯(lián)網(wǎng)板塊頭部公司近一年多以來業(yè)績(jī)和估值持續(xù)受到反壟斷監(jiān)管及個(gè)人信息保護(hù)法落地等因素壓制，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于反壟斷監(jiān)管對(duì)其未來增長(zhǎng)空間和商業(yè)模式的影響或已有了充分預(yù)期，且監(jiān)管之下，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或由追求規(guī)模轉(zhuǎn)為追求效率，競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)或轉(zhuǎn)為效率之爭(zhēng)，未來高增長(zhǎng)雖不可期，但營(yíng)銷投放、人員擴(kuò)張等投入或更加理性，從而使得盈利更加穩(wěn)??；另外，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的流量、人才優(yōu)勢(shì)依然明顯，即使在反壟斷背景下，護(hù)城河依然深，且在元宇宙等代表數(shù)字經(jīng)濟(jì)未來方向的賽道中，其布局更廣更深，成功的概率也更高。

“當(dāng)前港股頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的估值處于其歷史低位，相比A股同類公司及基于較悲觀的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期，也已具備性價(jià)比；而非頭部（或非行業(yè)第一）的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或由于反壟斷，成長(zhǎng)阻力相對(duì)更小，天花板或打開”。方光照進(jìn)一步指出，隨著南下資金配置的不斷增加，港股通標(biāo)的所受到的境外流動(dòng)性沖擊等全球宏觀因素影響或邊際減小。因此，他強(qiáng)調(diào)要積極把握港股通優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的價(jià)值洼地機(jī)會(huì)。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，與走弱的行情對(duì)應(yīng)的是，南下資金近幾個(gè)月來整體不斷流入港股科技板塊。其中，3月14日南下資金凈流入64.72億元，而3月1日至今凈流入302.97億元，從年初至今的凈流入則高達(dá)787.15億元。