經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  

一

資產(chǎn)之狂跌與飆升在訴說被打亂了的世界秩序，它會被怎樣重塑？全球市場也慌了。

自年初以來的全球金融市場震蕩不可救藥嗎？美聯(lián)儲加息前夜+俄烏沖突陰霾下，海外風險已然升級。

3月5日的兩會政府報告亦罕見提出“有序開展對外投資合作,有效防范海外風險”。

“這和過去的政府報告有所區(qū)別。過去的報告一般都是比較支持對外投資，很少提風險。此次的這個提法可能反映烏克蘭危機和歐美等國的制裁使得政府對海外投資的風險更關(guān)注了。”保銀資本管理公司首席經(jīng)濟學家張智威認為。

A股似乎亦受驚了。3月7日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報收3372.86(-2.17%)、12573.43(-3.43%)、2630.37(-4.30%)。

當日的全球金融市場哀鴻遍野：歐洲英國富時、德國DAX、法國CAC早盤均大跌，分別為6842.10(-2.01%)、12641.50(-3.46%)、5866.28(-3.22%)。美股道指、納指、標普500分別報收32817.38(-2.37%)、12830.96(-3.62%)、4201.09(-2.95%)。亞太市場的恒生指數(shù)、國企指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、韓國綜合指數(shù)分別報收21057.63(-3.87%)、7412.59(-3.57%)、25221.41(-2.94%)、2651.31(-2.29%)。

海外地緣局勢風險正在被放大。截至3月7日俄烏戰(zhàn)事已十二天，全球市場驟變。

那是近乎自由落體式的墜落，它們就像一把把下墜的尖刀，扎向俄羅斯投資者……

時間定格在3月2日的倫交所，俄羅斯最大銀行俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行(LON:SBNCyq)暴跌95%，為史上最大單日跌幅，其股價幾乎清零；俄羅斯盧克石油公司，全球最大的縱向一體化石油天然氣公司(LON:LKOHyq)，跌幅99.7%，其從2月16日（91.59美元/股）開始下跌；俄羅斯最大的獨立天然氣生產(chǎn)商Novatek（LON:NVTKq）股價暴跌了99.6%等等。

再看匯市，2月28日，盧布匯率斷崖式跳水，面對歐美等國祭出SWIFT制裁大棒后亞太時段流動性幾近枯竭的俄羅斯外匯市場，俄羅斯央行同日在當?shù)厥袌鲩_盤前緊急宣布加息1050基點。

“歐美對俄羅斯進行最嚴厲的金融制裁，市場對俄羅斯金融系統(tǒng)、未來經(jīng)濟影響等壓力巨大，這導致盧布暴跌；至于加息能否抑制其匯率下跌則可能比較有限。”經(jīng)濟學家萬喆說，“地緣沖突存在很多的不確定性，貨幣政策對匯率整體波動的影響作用可能不大。”

或許，2月28日至3月4日，包括之后幾周可能是改變歷史軌跡的一段時間。

這周（2月28日至3月4日），美股三大指數(shù)均下跌，標普 500、納指和道指分別較上周下跌了1.27%、2.78%和1.3%。港股也不平靜。恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)均下跌，跌幅分別為3.79%、3.81%和7.33%。

3月4日，囿于俄烏爭奪扎波羅熱核電站之負面影響，歐洲股市大跌。英國富時、德國DAX、法國CAC指數(shù)分別報收7006.99(-3.2%)、13094.54%（-4.41%）、6061.66(-4.97%)；周跌幅分別是6.44%、10.11%、10.23%。

俄羅斯央行則表示，3月5日至8日莫斯科交易所不會恢復交易。3月9日的開放時間將于莫斯科時間當日9:00(北京時間14:00)前公布。

避險情緒作用下，美元與金價齊漲；國階油價亦繼續(xù)飆升。

3月7日，美元指數(shù)攀升至99.25；離岸人民幣報6.3257；人民幣對美元中間價6.3478;；倫敦現(xiàn)貨金價報1997.93美元/盎司。

上周，美元指數(shù)收于2020年5月以來的最高水平，尾盤上漲0.83%至98.53。匯通財經(jīng)分析稱，對烏克蘭核設施遇襲的擔憂、信貸成本升高和油價飆升都引發(fā)投資者涌入避險資產(chǎn)。10年期美國國債收益率下跌11個基點，至1.73%；美元Libor觸及2020年4月以來的最高水平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會作證時重申支持本月加息25個基點，這也支撐了美元。歐元兌美元則一度下跌1.6%至1.0885，為2020年5月以來的最低盤中水平；歐元兌英鎊亦下跌，觸及2016年6月以來最低水準。歐元兌人民幣也跌破7，為6.88。市場擔心——能源和天然氣價格飆升將打擊歐洲的經(jīng)濟增長前景。

的確，國際油價還在瘋漲！3月7日美、布原油期貨開盤一度漲超10%，其中，布倫特原油曾升至139美元/桶，創(chuàng)2008年7月以來新高；美WTI原油期貨突破130美元/桶。這天的國內(nèi)原油期貨亦漲停。

上周五（3月4日）WTI4月原油期貨收漲6.81%，報115.00美元/桶，2月28日至3月4日周漲25.08%。布倫特5月原油期貨收漲6.87%，報118.05美元/桶，周漲24.84%。

匯通財經(jīng)分析稱，上周大宗商品相關(guān)貨幣大多延續(xù)了近期的漲勢，澳元兌美元收漲0.61%至0.7372，因大宗商品價格飆升；歐元兌澳元周跌幅4.9%，為2008年以來最大。

在莫斯科交易中，盧布兌美元和歐元當周暴跌逾20%。3月4日在莫斯科市場，盧布兌美元收于115盧布，上一周五為83盧布。盧布兌歐元收于略低于119，上一周五收于93。

歐元匯率、英磅上周的跌幅分別為3.09%、1.34%。

最近金價走勢則仿如過山車，沖高至1974美元/盎司后，又回落至1900美元之下。倫敦現(xiàn)貨金價3月4號收盤于1970.03美元/盎司，日漲幅1.76%，周漲幅4.92%。

但外匯專家認為，一旦俄烏沖突結(jié)束，以及美聯(lián)儲如期加期及縮表，則金價大概率會開啟暴跌模式。

就此也有不同觀點。“2月份黃金價格累計上漲6.2%，漲幅遠高于其他各類避險資產(chǎn)。”FXTM富拓市場分析師陳忠漢認為，俄烏沖突加劇，歐洲遭遇二戰(zhàn)以來最嚴重的安全危機，黃金走勢持續(xù)看漲。

上周五（3月4日），COMEX4月黃金期貨收漲2.01%，報1974.90美元/盎司，周漲2.52%。

由此可見，放眼全球市場，俄羅斯之外，近期歐洲金融市場很“受傷”；歐元對人民幣破7，德國DAX、法國CAC指數(shù)周跌幅逾10%；黃金、國際油價目前依然強勢。

這其間，就在歐美祭出對俄羅斯從能源到貿(mào)易、再到文化，甚至對貓和樹的制裁之同時，華爾街投行們卻反其道而行?；蛟S對于趨利的華爾街投行們來說，地緣政治和軍事事件從來都是抄底機會。

正如媒體報道，高盛和摩根大通等機構(gòu)一直在購買俄羅斯廉價的公司債券。上周五，摩根大通策略師團隊發(fā)表研究報告，將三家俄羅斯能源及鋼鐵公司債券升至增持評級。誠如大漲大跌中，總不乏投機者的身影；貪婪與恐懼共存。

俄烏沖突升級陰霾下，資產(chǎn)風險也無疑在放大，但全球市場緣何如此懼怕？

二

     利空/利多也好，投機也罷，俄烏沖突已十三日，經(jīng)濟后果或不難預料。

按照國際貨幣基金組織的說法，目前烏克蘭局勢仍在快速變化、未來前景充滿極大不確定性，但所帶來的經(jīng)濟后果已非常嚴重。能源和包括小麥等谷物在內(nèi)的大宗商品價格飆升，進一步加劇了源于供應鏈擾動和新冠肺炎疫情后復蘇帶來的通脹壓力。價格沖擊波及全球，對貧困家庭的影響尤甚。如果沖突升級，相關(guān)經(jīng)濟損失的破壞性將更大。

尤值得一提的是，今年的政府工作報告提出設立金融穩(wěn)定保障基金、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。政府工作報告提出，做好經(jīng)濟金融領(lǐng)域風險處置工作。壓實地方屬地責任、部門監(jiān)管責任和企業(yè)主體責任，加強風險預警、防控機制和能力建設。設立金融穩(wěn)定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

邏輯上，與之相類似的有“歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）”，目前中國已建成了存款保險基金、保險保障基金、證券投資者保護基金、信托業(yè)保障基金等制度，對分業(yè)監(jiān)管下的金融風險進行防范、化解和處置。

安信證券認為，今年需要更加重視外部形勢的一些變化，包括正在發(fā)生的地緣沖突事件，以及海外金融市場的波動。這些變化對國內(nèi)金融市場的影響，需要持續(xù)觀察。設立金融穩(wěn)定保障基金、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，有利于穩(wěn)定預期、增強信心。

誠然，過去幾個星期，全球金融市場由于烏克蘭局勢迅速惡化出現(xiàn)大幅波動，市場情緒悲觀。“我們認為烏克蘭危機確實給全球地緣政治和經(jīng)濟帶來了深遠的影響，但是也要注意這一危機對中國今年宏觀經(jīng)濟的影響有限。”張智威稱。

他表示，今年政府工作報告提出了一些積極的信號，尤其是財政支出即將提速，能否幫助中國宏觀經(jīng)濟上半年企穩(wěn)值得期待。

在張智威看來，烏克蘭危機爆發(fā)以來，市場恐慌情緒嚴重，香港股市跌幅尤其明顯，恒生中國企業(yè)指數(shù)已經(jīng)低于2020年3月疫情爆發(fā)時的水平，達到了2016年以來的最低點，說明市場預期已經(jīng)包含了很多負面因素。未來兩個月，海外局勢依然面臨較高的不確定性，而國內(nèi)的一些先行指標如信貸和財政支出可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，本月的PMI指數(shù)已經(jīng)開始小幅回升。“我們依然認為中國經(jīng)濟今年將前低后高，伴隨政策發(fā)力會在未來幾個月更加明顯，市場對宏觀的預期將會逐步改善。”

先鋒領(lǐng)航發(fā)布的2022年3月市場及經(jīng)濟前景展望亦表示，3月全國兩會召開之后，中國政策走向?qū)⒏用骼?，隨著一些主要的經(jīng)濟不利因素逐步緩和，預計中國經(jīng)濟將于2023年恢復至趨勢增長。此外，美聯(lián)儲加息在即，先鋒領(lǐng)航預計最終的利率目標將升至3%；而中國則可能會傾向于由緊轉(zhuǎn)松。先鋒領(lǐng)航還認為，從美股過去60年的歷史數(shù)據(jù)來看，地緣政治風險事件拋售通常不會持續(xù)較長時間。

那么，進一步看，俄烏局勢對全球供應鏈影響又會有多大？

中金策略分析師劉剛、李赫民等認為有四個層面。即第一個渠道的風險偏好和資金流向已然出現(xiàn)；第二個渠道的供應鏈擾動逐步顯現(xiàn)。由于俄烏兩國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點，此次擾動主要體現(xiàn)在主要商品上，如石油、天然氣和小麥等，這一變化又會通過價格抬升和成本增加渠道，可能傳導到通脹和貨幣政策上。

第三個渠道是金融體系，目前主要集中在俄羅斯境內(nèi)的金融資產(chǎn)，尚未觀察到蔓延到全球流動性的情形。這一渠道下風險的可能傳導路徑為：若債務主動或被動違約，一些機構(gòu)敞口如果暴露過大導致虧損，進而再傳染到更多金融機構(gòu)，就可能造成系統(tǒng)性的流動性風險，1998年俄羅斯債務違約進而導致LTCM破產(chǎn)即是如此。

第四個渠道通過全球貿(mào)易對全球增長帶來可能壓力，是相對中期且漸進的，且以歐洲敞口更大。

綜合來看，中金策略認為，由于俄羅斯和烏克蘭的經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)更多偏向資源品和上游，因此整體上對全球產(chǎn)業(yè)鏈的直接影響相對偏小、且更多集中在大宗商品領(lǐng)域和部分歐洲國家。

“烏克蘭危機對今年中國宏觀經(jīng)濟的影響并不大。”張智威認為，其邏輯是：烏克蘭危機對經(jīng)濟增長的影響主要在歐洲。對中國的影響渠道主要是大宗商品價格。一方面，由于中國的石油價格由政府管控，所以影響有限。另一方面，大宗商品價格可能會在烏克蘭危機結(jié)束之后有所回落，而且俄羅斯可能會增加對中國的能源出口。所以判斷整體影響在全年來看不大。

綜上，其話外音是，此時，遭拋售的A股、港股市場過于恐慌。事實上，3月7日的歐洲午盤之市場情緒似有所釋緩。盤中，英國富時、法國CAC指數(shù)一度由跌轉(zhuǎn)升，德國DAX跌幅收窄至-0.44%；最終當日英國富時、德國DAX、法國CAC指數(shù)分別報收6972.27(-0.21%)、12834.65(-1.98%)、5982.27(-1.31%)。

到底俄烏沖突會如何影響A股？據(jù)東興證券分析，近年來俄羅斯三次鄰國戰(zhàn)爭中，全球股債市場有相似的資產(chǎn)表現(xiàn)。俄羅斯的鄰國戰(zhàn)爭中，2008年的俄格戰(zhàn)爭、2014 年的“克里米亞”危機與本次沖突相似性較高，都是俄羅斯與可能加入北約的鄰國之間的正面沖突。前兩次戰(zhàn)爭和本次沖突中，全球股債市場的資產(chǎn)表現(xiàn)較為相似，股票市場來看，歐盟、俄羅斯股市均跌幅顯著，美股則每次都表現(xiàn)相對優(yōu)異，而A股受沖擊程度逐漸減弱。各國國債來看，每次戰(zhàn)爭中歐盟、俄羅斯 10 年期國債收益率的上行幅度基本都大于美國和中國。全球股債市場表現(xiàn)或表明在戰(zhàn)爭中，中美資產(chǎn)相較俄歐表現(xiàn)更優(yōu)。

“資產(chǎn)表現(xiàn)的背后是美俄歐的大國博弈；俄烏戰(zhàn)爭對 A股沖擊預計有限。”東興證券認為，“行業(yè)配置:安全為上，把握低估值與資源品機會。”

不只是海外風險升級，避險交易占上風，內(nèi)外因素交集之下，當下悲觀的A股市場情緒該如何平復？